РКК Энергия представила отчетность по РСБУ за 1 п/г 2014 г. по РСБУ. Компания сохраняет высокий темп роста выручки (+31%, здесь и далее: г/г), которая превысила 11 млрд руб. Как следует из пояснений компании, в отчетном квартале была произведена реализация продукции по контракту с Роскосмосом с длительным производственным циклом МКС (узловой модуль). На фоне отставшего роста затрат (+26,3%) это обеспечило рост прибыли от продаж более чем в 6 раз (500 млн. руб.).
Блок финансовых статей только улучшил ситуацию. Компания зафиксировала существенные финансовые доходы (347 млн руб.), что превысило расходы по обслуживанию долга и отрицательное сальдо прочих доходов/расходов. В итоге чистая прибыль составила 443,6 млн руб. (против 89,9 млн руб. год назад).
Казалось бы, отчетность рисует весьма радужную картину. Однако все резко меняется, если взглянуть на полугодовую отчетность компании по МСФО. Согласно ее данным компания убыточна уже на операционном уровне (убыток 959,5 млн руб.), а чистый убыток составил почти 1,4 млрд руб., увеличившись за год в 6 раз! еще более поразительные данные скрывает баланс компании: в пассиве из 79,2 млрд руб. валюты баланса на собственный капитал приходится только 7 млрд. При этом краткосрочная кредиторская задолженность составляет умопомрачительные 63,5 млрд руб.!
Причиной такой метаморфозы является консолидация в отчетности дочерней компании "Sea Launch" - амбициозного проекта коммерческих запусков. Только в отчетном периоде убыток до налогообложения по данному сегменту составил 1,75 млрд руб. В целом же долг данного сегмента составляет, по некоторым сведениям, несколько сотен миллионов долларов. Вдобавок ко всему компанию преследуют аварийные запуски спутников.
Помимо этого РКК Энергия оказалась втянута в судебный процесс на территории США: в феврале 2013 г. общество получило два судебных иска от корпорации "Боинг" о нарушении Соглашения о создании компании "Морской старт" в суммах 92 млн дол. и 130 млн дол.
Выручка компании сократилась на 4% - до 13.7 млрд рублей. Полезный отпуск электроэнергии сократился на 7.1% - до 8 167 млн кВт/ч, незначительно вырос тариф компании на отпуск. Операционные расходы сокращались более медленными темпами (-2.8%), составив 14.7 млрд рублей. В результате убыток от продаж вырос на 5.7% - до 845 млн рублей.
Объем денежных средств и их эквивалентов, находящихся на балансе компании, составляет порядка 9.5 млрд рублей, что принесло Кубаньэнерго доход в размере 425 млн рублей. Фактические финансовые расходы не оказали существенного влияния на итоговый финансовый результат – Кубаньэнерго капитализирует проценты в составе основных средств.
В итоге чистый убыток компании сократился на 7% - до 706 млн рублей.
В 2013 году объем финансирования инвестиционной программы составил порядка 12 млрд рублей из-за проведения Зимних Олимпийских Игр. В следующие годы инвестиционная программа Кубаньэнерго будет существенно ниже, поэтому главной задачей компании будет сосредоточение на операционной эффективности, выход в финансового результата в положительную зону и сокращение долговой нагрузки. Акции компании в настоящий момент оценены довольно высоко относительно аналогов с P/BV 2014 около 0.6 и в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании выросла на 21.7% - до 14.4 млрд рублей. Компания не раскрыла промежуточные операционные показатели, но, по нашим оценкам, это произошло благодаря увеличению тарифа на передачу электроэнергии и росту полезного отпуска. Операционные расходы продемонстрировали более стремительную динамику (+23%). Отметим рост основных статей, таких затраты на передачу и амортизация более чем на 7%, а также расходов на персонал и на закупки электроэнергии для компенсации потерь более чем на 20%. Масла в огонь подлили и создание резервов по судебным искам (371 млн рублей) и под обесценение дебиторской задолженности (410 млн рублей).
Прибыль от продаж выросла на те же 21.7% - до 928 млн рублей. Существенное влияние на итоговый результат оказали финансовые расходы – долговое бремя компании составляет 25 млрд рублей. В итоге чистый убыток МРСК Юга вырос почти в 2 раза, составив 331 млн рублей.
Планируемая инвестиционная программа компании сокращена – согласно новому документу, среднегодовой объем капвложений будет составлять около 1.5 млрд рублей, при этом годовая амортизация – порядка 2.5 млрд рублей. Поэтому такие планы, безусловно, избавят компанию от чрезмерного наращивания долговой нагрузки, но ставят под угрозу ее операционную эффективность – может расти объем потерь электроэнергии при передаче и, как следствие, затраты на их компенсацию. Мы считаем, что МРСК Юга в будущем будет демонстрировать положительные финансовые результаты, однако потенциал их роста будет ограничен из-за осуществления капитальных вложений и жесткого тарифного регулирования. Акции в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании выросла на 6.3% - до 6.9 млрд рублей, при этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 9.5%, достигнув 6.8 млрд рублей. Скачок операционных расходов более чем на четверть (до 9.5 млрд рублей) обусловлен рядом факторов. Во-первых, начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности составило 2.3 млрд рублей против 1.35 млрд рублей годом ранее. Во-вторых, почти треть прибавили затраты на компенсацию потерь в сетях, составив 19 млрд рублей.
Убыток от продаж вырос в 2.5 раза – до 2.5 млрд рублей. Блок финансовых статей не оказал существенного влияния на итоговый финансовый результат – проценты по займам МРСК Северного Кавказа капитализирует, а долговое бремя компании выросло до 7.1 млрд рублей.
В итоге чистый убыток достиг внушительных 2.4 млрд рублей, увеличившись более чем в 2 раза. На наш взгляд, в ближайшие годы компании будет крайне трудно показывать чистую прибыль по МСФО. Одной из главных проблем МРСК Северного Кавказа, наряду с крупными неплатежами, является чрезмерный уровень потерь электроэнергии в сетях – в чеченском, ингушском и дагестанском филиалах они превышают 20%. При этом инвестиционная программа на 2014 год сократилась на треть – до 2 млрд рублей. Дальнейшая инвестиционная также должна подвергнуться сокращению, однако и для уменьшенного плана компании придется наращивать долг, либо проводить допэмиссии, которые могут нести риски для миноритарных акционеров в виде размытия балансовой стоимости. Акции МРСК Северного Кавказа в число наших приоритетов не входят.
Компания УМПО опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Выручка компании выросла на 6,6% (здесь и далее: г/г) до 19 млрд руб. По-прежнему основными рынками сбыта являются Китай, Индия, а также поставки в рамках оборонного госзаказа России.
Рост затрат составил всего 2,5%, в итоге валовая прибыль вплотную приблизилась к отметке 7 млрд руб. (+14,6%).Серьезное снижение коммерческих расходов (-24%) позволило отразить на уровне операционной прибыли положительный результат в 3,5 млрд руб. (более чем пятикратный рост к прошлому году). Финансовые статьи не внесли заметного искажения в итоговый результат несмотря на внушительный долг компании (21,3 млрд руб.): уплаченные проценты были компенсированы финансовыми доходами. В итоге чистая прибыль составила 3,45 млрд руб. (232 млн руб. в прошлом году).
На наш взгляд такое подавляющее превосходство показателей текущего года над прошлогодними объясняется сдвигом поступлений по выполненным заказам на первое полугодие (в отличие от прошлого года). Косвенно на это указывает достаточно скромный рост выручки, полностью укладывающийся в наш годовой прогноз. Мы ожидаем, что результаты второго полугодия будут существенно скромнее. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2014 в районе 4 на уровне балансовой стоимости и не входят в число наших приоритетов.
ТрансКонтейнер представил отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО . Выручка компании снизилась на 3,5% (здесь и далее г/г.) до 17,5 млрд руб. Снижение выручки было обусловлено преимущественно эффектом деконсолидации выручки ОАО «Кедентранссервис», в результате продажи 17% акций этой компании в декабре 2013 г. При этом отметим, что компания продолжает наращивать темпы роста доходов от оказания интегрированных логистических услуг, составившие в отчетном периоде 22%. Прочие сегменты бизнеса зафиксировали тенденцию к снижению. Такое положение дел обусловлено ухудшением ценовой конъюнктуры на рынке контейнерных перевозок на фоне продолжающегося замедления темпов экономического роста.
Операционные расходы возросли на 2,8% на фоне 22%-го увеличения затрат на комплексные транспортно-экспедиторские и логистические услуги. Снижению давления на рентабельность способствовали усилия менеджмента по оптимизации издержек, главным образом в части расходов на персонал, аренду, и ремонтные работы. В итоге операционная прибыль снизилась на 28% до 2,7 млрд. руб.
Что касается финансовых статей, стоит отметить небольшое снижение процентных расходов, а также полученный компанией доход в ассоциированных компаниях в размере 90 млн руб. В результате компания продемонстрировала снижение чистой прибыли отчетного периода на 25% до 2,1 млрд руб.
Что касается наших прогнозов, то в условиях сохраняющейся негативной ценовой конъюнктуры в текущем году мы ожидаем некоторого снижения чистой прибыли, а уже в следующем - считаем, что компании удастся вернуться к прежним темпам роста. Акции ТрансКонтейнера торгуются с P/E 2014 -8 и P/BV -1 и не входят в число наших приоритетов. Помимо всего прочего перспективы акций перевозчика во многом туманны в связи с намерениями РЖД, внести свой пакет (50% плюс 2 акции) в оплату доли в объединенной транспортно-логистической компании (ОТЛК) – едином контейнерном операторе Таможенного союза.
Группа Дикси представила отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО. Согласно опубликованным данным, выручка компании увеличилась на 22,4% (здесь и далее г/г), составив 107 млрд руб., что стало следствием органического расширения торговых площадей и роста сопоставимых продаж магазинов Группы. В отчетном периоде совокупная торговая площадь всех магазинов компании выросла на 20% и составила 659,9 тыс. кв. м., а выручка с квадратного метра возросла на 2,1% - до 324 тыс. руб. Благодаря улучшению закупочных условий себестоимость реализации росла чуть медленнее выручки (+21,6%) и составила 74,5 млрд руб. В итоге валовая прибыль выросла на 24,2% и составила 32,5 млрд руб. Доля коммерческих и административных расходов Группы, как процент от выручки, снизилась с 26,6% до 26,3%, что было вызвано, главным образом, снижением расходов на персонал благодаря возросшей эффективности процессов и росту производительности труда. В результате компании удалось увеличить прибыль от продаж на 48% - до 4,3 млрд руб.
Значительный эффект на итоговый финансовый результат оказывает такая статья, как финансовые расходы. Несмотря на то, что совокупный долг снизился на 7% в отчетном периоде и составил 26,9 млрд руб., процентные расходы выросли с 1,7 до 1,8 млрд руб., что объясняется некоторым увеличением стоимости заемных средств. Однако рост финансовых расходов был нивелирован снижением эффективной налоговой ставки с 41% до 24%, что стало следствием оптимизации корпоративной и юридической структуры Группы, а также оптимизации внутригрупповых платежей. В итоге чистая прибыль выросла почти в 3 раза, составив 2 млрд руб.
На наш взгляд, стратегия компании, в соответствии с которой, Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, собирается удвоить совокупные доходы в течение ближайших трех лет, вполне жизнеспособна. После выхода отчетности компания уже повысила прогноз темпов роста выручки на этот год до 20-25% с 15-20% ранее. Но даже с учетом прогнозных высоких финансовых показателей акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно дорого с P/E 2014 более 13 и P/BV около 2 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
