Выручка компании составила 188,9 млрд руб., продемонстрировав рост на 16,5%. В отчетном периоде компания смогла нарастить выпуск товарной продукции на 3,2%, в том числе, каучуков – на 2%, пластиков – на 2,4%. В результате доходы от продажи каучуков прибавили 7%, составив 77,0 млрд руб., пластиков – 13,9% (61,4 млрд руб.). Средняя цена реализованной продукции, по нашим расчетам, выросла на 12,9% во многом благодаря девальвации рубля.
Затраты росли более высокими темпами, составив 158,9 млрд руб. (+20,5%).
Ключевая статья издержек – расходы на сырье и материалы – увеличилась почти на четверть до 120,3 млрд руб. на фоне существенного подорожания мировых цен на нефть (а значит, и на продукты ее прямой перегонки, используемые в качестве сырья в нефтехимии).
В итоге операционная прибыль компании снизилась на 0,9% до 30,0 млрд руб. Рентабельность продаж за год сократилась с 18,7% до 15,9% во многом вследствие существенного роста цен на сырье на фоне стагнации цен на синтетический каучук, вызванной падением цен на натуральный каучук.
В отчетном периоде процентные доходы сократились на треть до 638,9 млн руб. на фоне снижения средней процентной ставки. После длительного перерыва на балансе компании появился долг – 37,9 млрд руб. Указанная сумма состоит из кредитов от консорциума немецких банков со сроком погашения до 2032 г. и от Альфа-Банка со сроком погашения до 2026 г. на общую сумму 22,9 млрд руб. Помимо этого, в декабре прошлого года компанией был размещен облигационный займ на сумму 15 млрд руб. со сроком погашения в 2028 г. За счет привлеченных средств компания планирует финансировать свои инвестиционные проекты, в т.ч. первую очередь проекта по строительству нового этиленового комплекса.
По итогам отчетного периода компания отразила отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в размере 125 млн руб., против отрицательного результата 1,3 млрд руб. годом ранее. Напомним, что с 2018 г. компания учитывает выгоду по возмещению акциза из бюджета в составе себестоимости в структуре статьи «Сырье и расходные материалы». Ранее данная выгода отражалась в структуре прочих доходов. Теперь статьи прочих доходов и расходов отражают в основном курсовые разницы и расходы на социальные проекты и спонсорскую помощь (1,5 млрд руб.). В отчетном году сумма отрицательного акциза, полученного компанией, составила 18,8 млрд руб. (15,8 млрд руб. годом ранее).
В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 2,3%, составив 24,2 млрд руб. Балансовая стоимость акции компании по состоянию на конец года составила 85,4 руб.
Из прочих моментов, заслуживающих внимания, отметим корректировки сроков строительства этиленового комплекса: теперь первую очередь компания планирует завершить к 2023 г., вторую – к 2027 г. Напомним, что ранее планировалось построить «Этилен-600» к 2021 г., а весь комплекс — к 2025 г. Ожидается, что после ввода объекта «Этилен-600» доходы Нижнекамскнефтехима могут удвоиться.
Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий: незначительное отставание по операционной прибыли было компенсировано лучшими показателями по блоку финансовых статей. В финансовом плане завершившийся год для Нижнекамскнефтехима можно признать неплохим: несмотря на не самую благоприятную конъюнктуру на рынке синтетического каучука, компания смогла нарастить производство, попутно выиграв от ослабления рубля. Весьма удачной можно признать и динамику коммерческих и управленческих расходов, показавших достаточно скромный рост.
Однако вовсе не отчетность стала главной новостью. Настоящей сенсацией стала рекомендация Совета директоров по дивидендным выплатам за 2018 г. Напомним, что за 2016 и 2017 гг. компания воздерживалась от выплаты дивидендов, мотивируя это необходимостью создания финансовой базы для строительства нового производства этилена, при этом было озвучено намерение вернуться к ежегодным дивидендным выплатам по итогам 2018 года. Однако выпущенная рекомендация превзошла все ожидания: к распределению предполагается вся заработанная прибыль за 2018г. и часть нераспределенной прибыли за предыдущие периоды – в общей сложности около 36,5 млрд руб., что подразумевает дивиденд 19,94 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию.
Мы очень рады, что органы управления компании прислушались к здравому смыслу в части управления акционерным капиталом; напомним, что в своих письмах в адрес Совета директоров мы неоднократно указывали на способность компании распределять прибыль среди акционеров, невзирая на имеющуюся инвестиционную программу. Объявленная величина дивидендных выплат на акцию (19,94 руб.) фактически равна половине совокупного EPS по итогам 2016-2018 гг. Иными словами, компания намерена вернуть акционерам половину заработанной за три года чистой прибыли. Весьма вероятно, что этот ориентир будет применяться и в последующие годы, придя на смену 30-процентной норме выплат, существовавшей в предыдущих периодах.
В этом случае, при условии, что Нижнекамскнефтехим остается самостоятельным эмитентом (а в реалистичности данного сценария у нас есть определенные сомнения), рынок в долгосрочном периоде может произвести серьезную переоценку акций компании. Последовавшее после оглашения рекомендации ралли вывело обыкновенные акции компании на уровень балансовой цены, а привилегированные акции продолжают торговаться к ней с дисконтом. Для сравнения: обыкновенные акции Татнефти, существенно увеличившей норму дивидендных выплат, торгуются более чем за два баланса, а привилегированные – за полтора.
Вышедшие новости заставили нас внести серьезные коррективы в модель компании. Мы учли рекомендованные дивиденды за 2018г., повысили норму дивидендных выплат на последующие годы до 50%, а также убрали штрафы за некачественное корпоративное управление. Подскочившая потенциальная доходность акций компании была во многом нивелирована их резким курсовым ростом, а также пересмотром прогнозных финансовых показателей Нижнекамскнефтехима, вызванным менее благоприятной конъюнктурой на рынке синтетического каучука, а также переносом сроков строительства этиленового комплекса. Следствием всех вышеперечисленных изменений стал некоторый рост потенциальной доходности акций, а также корректировка прогнозной балансовой цены вследствие ожидаемой выплаты внушительных дивидендов.
На данный момент префы Нижнекамскнефтехима торгуются с дисконтом примерно в 15% к балансовой стоимости и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка компании увеличилась на 1,4%, составив 198,9 млрд руб. Наиболее высокими темпами росли доходы от продажи теплоэнергии (+6,3%), составившие 80 млрд руб. на фоне увеличения полезного отпуска (+3,6%) и среднего расчетного тарифа (+2,6%). Доходы от реализации электроэнергии прибавили 4,3% (75 млрд руб.) на фоне снижения объемов реализации электроэнергии (-0,1%) и роста среднего тарифа (+4,4%). Доходы от реализации мощности упали на 11,9% до 41,4 млрд руб. из-за окончания срока действия договоров о предоставлении мощности с 1 июля текущего года в отношении двух объектов ДПМ: на ТЭЦ-27 – 450 МВт и ТЭЦ-21 – 425 МВт.
Операционные расходы компании прибавили 5,2%, составив 172,4 млрд руб. Обращает на себя внимание рост расходов на топливо (+6,1%), ставший следствием увеличения отпуска тепловой и выработки электрической энергии по причине более низкой температуры наружного воздуха. Свыше 30% прибавили затраты на ремонт и техническое обслуживание в связи с увеличением расходов на обслуживание блоков ПГУ. В то же время затраты на транспортировку теплоэнергии сократились на 60% – до 739 млн руб. по причине снижения отпуска теплоэнергии, требующей транспортировки через тепловую сеть, за счет увеличения удельного веса отпуска тепла с коллекторов электростанций.
В итоге операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 11,3%, составив 25,9 млрд руб.
Чистые финансовые доходы выросли на треть вследствие продолжающегося стремительного сокращение долга компании (с 23,6 млрд руб. до 5,2 млрд руб. за отчетный период), что привело к снижению расходов на его обслуживание с 1,7 млрд руб. до 0,5 млрд руб.
При этом отметим, что эффективная ставка налога на прибыль составила 21,5% против 17,6% годом ранее. В итоге чистая прибыль компании упала на 13,7%, составив 21,4 млрд руб.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части доходов от продажи мощности, а также прочих расходов, что повлекло за собой понижение наших прогнозов финансовых показателей на будущие годы. Позднее мы планируем вернуться к модели компании в рамках нашего обновления данных генерирующего сектора в части параметров ДПМ-2.
Напомним, что в прогнозном долгосрочном периоде компания ориентируется на выплаты дивидендов размере 35% от чистой прибыли по МСФО. Акции компании обращаются с P/E 2019 порядка 4,1 и P/BV 2019 около 0,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
Совокупная выручка компании выросла на 1,4% до 143,2 млрд руб. Отметим, что выручка от реализации электроэнергии показала снижение на 2,4%, составив 80,7 млрд руб. на фоне существенного снижения выработки (-7,1%) и уменьшения продаж электроэнергии (-3,7%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, увеличился на 1,4%.
Выручка от реализации теплоэнергии выросла на 4,4% до 5,2 млрд руб. на фоне увеличения полезного отпуска на 5,5%. Достаточно высокими темпами росли доходы от реализации мощности (+6,2%), составившие 53,8 млрд руб. вследствие роста тарифов и ввода новых объектов по программе ДПМ.
Операционные расходы компании выросли на 4,3%, достигнув 127,5 млрд руб. Одним из драйверов роста выступило увеличение амортизационных отчислений на 15,1% (до 13 млрд руб.) в связи с вводом объектов ДПМ. Налоговые отчисления выросли на 15,9% до 4,2 млрд руб. по причине увеличения расходов по налогу на имущество, а также ввода первого пускового комплекса энергоблока на Троицкой ГРЭС. Ключевая же статья затрат – расходы на топливо – показала снижение на 5,9% на фоне сокращения выработки электроэнергии.
В итоге операционная прибыль ОГК-2 сократилась на 9,9%, составив 14 млрд руб.
Финансовые расходы компании сократились на 28,2% до 4,3 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга, который, помимо прочего, снизился с 59,3 млрд руб. до 47,1 млрд руб. В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла на 15,3% до 8,3 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных, мы не стали вносить значимых изменений в прогноз финансовых показателей на текущий и последующие годы.
Совокупная выручка Группы выросла на 1,2% до 40,5 млрд долл. Увеличившиеся объемы добычи железной руды и меди, а также более высокие цены на алюминий и медь перекрыли отрицательное влияние снизившихся цен на железную руду и выбытия угольных активов. Операционная прибыль компании выросла на 25,1% на фоне получения дохода от продажи активов (предприятий и земли). Прибыль до выплаты налогов увеличилась на 25,7% до 18,2 млрд долл. В свою очередь, чистая прибыль компании выросла на 55,6% до 13,6 млрд долл. на фоне сокращения финансовых издержек и получения Группой дохода от курсовых разниц.
Далее проанализируем ключевые показатели в разрезе основных сегментов компании.
Объем добычи железной руды в 2018 году увеличился почти на 4% по сравнению с 2017 годом. При этом средняя цена реализации тонны железной руды сократилась на 3,1% до 62,8 долл. На этом фоне выручка сегмента показала скромный рост на 1,3% до 18,5 млрд долл. EBITDA сократилась на 1,7% до 11,3 млрд долл. из-за снижения цен на руду и роста расходов на энергоресурсы. Это привело к сокращению соответствующей рентабельности сегмента на 1,8 п.п. до 61,3%. Чистая прибыль снизилась на 2,7% до 6,5 млрд долл. на фоне увеличения амортизационных отчислений.
Объемы производства алюминия в 2018 году сократились на 2,6% на фоне остановок работы на плавильном заводе Becancour в Канаде, а также перебоев электропитания на заводе Dunkerque во Франции. При этом Группа выиграла от более высоких цен реализации алюминия в Северной Америке. Компания отмечает, что отчетный год отличался рыночной волатильностью из-за санкций и связанных с ними роста цен и перебоев поставок сырья. На этом фоне средняя цена реализации алюминия выросла на 10,7%, при этом выручка сегмента увеличилась на 10,8% до 12,2 млрд долл. EBITDA снизилась почти на 10% до 3,1 млрд долл. вследствие существующих контрактов на продажу глинозема с привязкой к ценам на Лондонской бирже металлов и роста издержек производства. При этом рентабельность по EBITDA показала снижение на 5,7 п.п. до 25,4%. Чистая прибыль алюминиевого сегмента сократилась на 14,9% до 1,3 млрд долл. Отметим, что в отчетном периоде Группа отразила продажу активов, в частности, алюминиевого комбината Dunkerque во Франции, а также недвижимости в Британской Колумбии (Канада).
Производство меди в 2018 году выросло на 34,5% вследствие увеличения загрузки мощности на руднике Escondida (Чили), роста производительности на проекте Rio Tinto Kennecott (США) и прогресса в работе проекта Oyu Tolgoi в Монголии. Кроме того, увеличившиеся объемы реализации поддержало высокое содержание меди и золота в добытой руде. При этом средняя цена реализации тонны меди увеличилась на 6,3%. На этом фоне выручка сегмента выросла на 33,6% до 6,5 млрд долл. EBITDA показала рост на 45,8% до 2,8 млрд долл., при этом рентабельность увеличилась на 3,6 п.п. до 42,9%. На этом фоне в отчетном периоде сегмент продемонстрировал рост чистой прибыли в 4 раза до 1,1 млрд долл. Отметим, что в 2018 компания завершила полную продажу своей доли в медном руднике Grasberg в Индонезии за 3,5 млрд долл.
Отчетный период был отмечен завершением продажи оставшихся угольных активов компании в Австралии. На этом фоне объемы добычи угля упали на 72,5%. Кроме того, на выручку сегмента оказала давление приостановка работы на проекте IOCC (Канада) из-за двухмесячной забастовки. Частично это влияние было компенсировано ростом цен на диоксид титана, циркон и другие промышленные минералы. В результате выручка сегмента сократилась на 26,6% до 5,7 млрд долл. EBITDA снизилась на 21,8% до 2,2 млрд долл., при этом рентабельность увеличилась на 2,4 п.п. до 38,5% на фоне роста цен реализации ряда металлов. Все вышеперечисленное привело к сокращению чистой прибыли сегмента на 18,5% до 1 млрд долл. Отметим также, что в конце ноября 2018 года компания заявила о готовящемся соглашении с China National Uranium Co. Ltd о продаже полной доли в урановом руднике Rössing в Намибии.
Стоит отметить, что долг компании по итогам 2017 года снизился на 13,3% до 13,9 млрд долл. Кроме того, компания в отчетном периоде на фоне продаж ряда активов объявила о рекордных выплатах акционерам объемом 13,5 млрд долл. Эта сумма включает в себя очередной байбэк в размере 3,2 млрд долл., финальный дивиденд за 2018 год в размере 3,1 млрд долл., а также выплату специального дивиденда в размере 4 млрд долл.
В целом вышедшие результаты оказались в рамках наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы отразили финансовую информацию, связанную с продажей ряда активов Группы, а также заложили в модель объявленные выплаты акционерам.
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.
В настоящий момент американские депозитарные расписки Rio Tinto Group торгуются исходя из P/BV 2019 около 2 и P/E около 10 и остаются в нашем портфеле иностранных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 7,2%, составив 10,4 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 2,65 млрд кВт-ч (-0,4%). Рост среднего расчетного тарифа на 7,7% компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.
Общие операционные расходы компании прибавили 7,1%, составив 10,3 млрд руб. В итоге прибыль от продаж выросла на 19% до 112 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение отрицательного сальдо прочих доходов и расходов (16,5 млн руб. против 23,6 млн руб. годом ранее), в то время как проценты к получению снизились с 32,4 млн руб. до 18,6 млн руб. Долгового бремени на балансе компании нет.
В нижних строках Отчета о финансовых результатах компания отразила выгоду в размере 20,7 млн руб., связанную со списанием постоянных налоговых обязательств (по резерву сомнительных долгов). В результате чистая прибыль компании выросла на 46,3% до 109 млн руб., что предполагает выплату дивиденда в размере 0,528 руб. на акцию.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз прибыли от продаж на будущий период вследствие корректировки валовой рентабельности компании.
Операционные доходы биржи увеличились на 3,5% до 39,9 млрд руб., на фоне двузначного роста комиссионных доходов. Среднедневной объем средств, доступных для инвестирования, составил 670,1 млрд руб. против 748,6 млрд руб. годом ранее, несмотря на это финансовые доходы возросли до 17,9 млрд руб. (+11,8%) на фоне роста доходности вложений. Убыток от операций с иностранной валютой в размере 1,7 млрд руб. частично нивелировал рост по основным статьям доходов.
Комиссионные доходы фондового рынка выросли на 11,5% и составили 4,4 млрд руб., при этом доходы рынка акций выросли на 20%, составив 1,93 млрд руб., а комиссионные доходы рынка облигаций увеличились на 9,6% - до 2,17 млрд руб. на фоне сопоставимого роста объемов торгов, вызванного большим количеством первичных размещений.
Комиссионные доходы валютного рынка увеличились на 4,3% до 4 млрд руб. на фоне роста вознаграждений - общий объем торгов увеличился на 0,2%.
Крупнейший источник комиссионных доходов – денежный рынок – принес бирже 6,4 млрд руб. (+13,1%). Это произошло на фоне роста доли объемов операций репо с центральным контрагентом, обладающих более высокой стоимостью. При этом общий объем торгов на рынке сократился на 3,4% до 364 трлн руб..
Комиссионные доходы на срочном рынке показали положительную динамику, увеличившись на 15,3% – до 2,3 млрд руб. Объем торгов остался на прошлогоднем уровне – 84,5 трлн руб.
Комиссионные доходы от депозитарной деятельности и клиринговых услуг выросли на 8,3% и составили 4,5 млрд руб. Объем активов, принятых на обслуживание в НРД, увеличился на 16,4% и составил 42,8 трлн руб.
Операционные расходы Биржи увеличились на 7,6% и составили 14,5 млрд руб. При этом административные и прочие расходы увеличились на 9,1% до 7,9 млрд руб., в основном за счет роста расходов на амортизацию нематериальных активов (+34,1%, 2 млрд руб.) Расходы на персонал увеличились на 5,8% и составили 6,5 млрд руб.
Негативное влияние на результат оказывали разовые прочие расходы в размере 1,1 млрд руб. Они представляют собой убыток в результате операционной ошибки, возникшей во время проведения процедуры дефолт-менеджмента одного из участников денежного рынка в размере 856,9 млн руб., и резерв по судебному иску в размере 218,3 млн руб.
В результате чистая прибыль биржи сократилась на 2,6% до 19,7 млрд руб.
Отметим также, что Наблюдательный совет Московской биржи рекомендовал акционерам утвердить дивиденды за 2018 год из расчета 7,7 рубля на акцию.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли некоторые изменения в модель, сократив будущие комиссионные доходы. Это привело к снижению прогнозной чистой прибыли на текущий год и последующие годы.
Общая выручка компании выросла на 35,4%, составив 8,03 трлн руб. на фоне увеличения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов, вызванного благоприятной ценовой конъюнктурой на рынке нефти и девальвации рубля.
В отчетном периоде добыча нефти уменьшилась на 0,3%, составив 87,1 млн тонн, что, преимущественно, связано с внешними ограничениями (соглашение между ОПЕК и другими странами о сокращении добычи нефти от уровней октября 2016 г. в целях стабилизации мирового рынка).
Увеличение реализации нефти на 14,7% до 83,7 млн тонн, в первую очередь, связано с ростом продаж на международных рынках до 78,9 млн тонн (16,2%). Реализация нефти на внутреннем рынке увеличилась на 0,5% до 2,7 млн тонн. Средняя цена реализации на внешних рынках выросла на 41,6% - до 4 425 руб. за баррель, цена реализации на внутреннем рынке увеличилась на 40,9% - до 3 145 руб. за баррель. Доходы от продаж сырой нефти поднялись на 61,6% до 2,7 трлн руб.
Производство нефтепродуктов выросло на 0,4%, составив 70,2 млн тонн. Доходы от их реализации поднялись на 25,0%, составив 4,9 трлн руб. на фоне снижения объемов продаж на 3,9%- до 123,5 млн тонн. Средняя оптовая цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 22,1 % - до 29,8 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 34,1%, составив 38,6 тыс. руб. за тонну. Средняя розничная цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 10,7% - до 45,6 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 22,6%, составив 82,8 тыс. руб. за тонну.
Операционные расходы выросли на 33,8%, составив 7,3 трлн руб. Налоги (кроме налога на прибыль) увеличились на 48,3% до 899,4 млрд руб. в результате роста отчислений по НДПИ в России (+53,6%), что связано с ростом цен на нефть и увеличением фиксированного показателя в формуле расчета налога.
Акцизы и экспортные пошлины увеличились на 20,6 %. Причиной роста акцизов в России стал рост ставок и объёмов продаж на внутреннем рынке, а за рубежом – ослабление рубля к евро и рост продаж подакцизной продукции. Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 44,9% вследствие роста объемов приобретения и цен на нефть. Снижение транспортных расходов (-1,0%), составивших 270,2 млрд руб., был вызван сокращением средних ставок фрахта, несмотря на увеличение объема продаж нефти за рубежом и ослаблением курса рубля к доллару США. В итоге операционная прибыль компании выросла более чем наполовину, составив 772,0 млрд руб.
Обратимся к блоку финансовых статей. Компания потратила 38,3 млрд руб. на обслуживание своего долга, который сократился с 616,0 млрд руб. до 535,0 млрд руб. Положительные курсовые разницы в отчетном периоде составили 33,8 млрд руб. против отрицательных в размере 20,0 млрд руб., полученных годом ранее. В составе прочих расходов компания отразила убыток от обесценения активов сегмента разведки и добычи в России в сумме 5 млрд руб., в связи с решением о прекращении разведочного бурения на Восточно-Таймырском участке недр. Помимо этого, в составе прочих расходов были отражены убытки от обесценения активов сегмента «Разведки и добычи» в России и за рубежом в сумме 6,1 млрд руб., а также сегмента «Переработки, торговли и сбыта» в России и за рубежом в сумме 0,6 млрд руб. Напомним, что по итогам 2017 года компания восстановила некоторые суммы по ранее признанным убыткам по ряду проектов; кроме того, результат 2017г. также включает прибыль до налогообложения от реализации алмазного бизнеса в сумме 48 млрд руб.
В результате, чистая прибыль Лукойла выросла до 619 млрд руб. (+47,8%). Балансовая цена акции по итогам года превысила 5 700 рублей.
Среди прочих показателей необходимо отметить существенное сокращение чистого долга компании (с 286 млрд руб. до 42,4 млрд руб.), а также рекордный свободный денежный поток – 555,1 млрд руб. (247 млрд руб. годом ранее). Подобные тенденции позволяют Лукойлу быстрее и в большем объеме обеспечивать возврат средств акционерам: ранее заявленный выкуп акций на сумму в 3 млрд дол. до 2022 года компания планирует завершить уже в текущем году, погасить выкупленные акции, а в конце текущего года - рассмотреть параметры новой программы выкупа собственных акций. Не исключено, что в связи с сокращением количества акций, находящихся в обращении, более быстрыми темпами будут расти и дивиденды в расчете на одну акцию.
По итогам внесения фактических данных мы внесли изменения в модель компании, попытавшись учесть изменившиеся параметры выкупа акций, а также повысив нашу бальную оценку качества корпоративного управления Лукойла. Именно четкой модели управления акционерным капиталом не хватало акциям компании на протяжении многих лет для того, чтобы опережать рынок. Следствием внесенных изменений стал рост потенциальной доходности акций Лукойла.
Общая выручка компании увеличилась на 14,8%, составив 612 млрд руб.
Выручка от пассажирских перевозок увеличилась на 16,6% и составила 534 млрд руб., на фоне роста пассажирооборота компании на 9,9% и роста доходных ставок, прежде всего, на международных направлениях, в связи с изменением валютных курсов.
Выручка от регулярных пассажирских перевозок увеличилась на 16,1% до 496,5 млрд руб., что связано с ростом пассажиропотока. На динамику доходов оказало влияние увеличение доходных ставок, прежде всего, на международных направлениях на фоне ослабления курса рубля к основным валютам, что повлекло за собой корректировку валютных доходов.
Выручка от чартерных перевозок увеличилась на 22,6% до 37,8 млрд руб., главным образом, связи с продолжающимся развитием чартерной программы авиакомпании «Россия».
Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 14,4%, до 18,9 млрд руб. на фоне роста объема перевозок грузов и почты на 11,2%.
Прочая выручка выросла на 0,6% до 58,4 млрд руб., что в том числе обусловлено ростом доходов по соглашениям с авиакомпаниями, номинированных в иностранных валютах, которые были в значительной степени компенсирован снижением доходов от обслуживания сторонних авиакомпаний, а также внедрением нового стандарта IFRS 15, повлиявшего на классификацию сервисных сборов за внесение изменений в бронирование между прочей выручкой и выручкой от регулярных пассажирских перевозок.
Операционные расходы росли большими темпами (+20,2%), составив 591,9 млрд руб.
Расходы на авиационное топливо подскочили на 48,2%, составив 182 млрд руб. Свою лепту в такой результат внесли как повышение средних рублевых цен на авиатопливо (на 36,2%), так и увеличение объема перевозок и налета часов.
Расходы на обслуживание воздушных судов и пассажиров составили 108,6 млрд руб. (+12,6%), в основном за счет роста объемов перевозок и увеличения аэропортовых сборов. Кроме того на данную статью расходов оказало влияние увеличение объема текущих работ по ремонтам, обусловленное расширением парка воздушных судов и разным составом проводимых периодических ремонтов в сравниваемых периодах, а также эффектом от курсовых разниц. Оптимизация расходов на сервис сдержала рост данной статьи расходов.
Расходы на оплату труда остались на уровне прошлого года и составили 82,8 млрд руб., Несмотря на рост расходов, связанных со значительным повышением заработной платы командиров воздушных судов с начала 2018 года (улучшение условий труда пилотов), а также с увеличением численности персонала, компании удалось сдержать рост расходов по данной статье путем снижения вознаграждения руководящему составу, а также переоценки резерва на будущие выплаты по программе премирования (в том числе завязанной на капитализацию компании).
Расходы по операционной аренде воздушных судов составили 88,9 млрд руб. (+35,1%) вследствие дальнейшего расширения парка воздушных судов (чистое увеличение количества воздушных судов в операционной аренде составило 47 самолетов или 16,8% по сравнению с 31 декабря 2017 года), а также роста ставок LIBOR. Дополнительное влияние на данные расходы оказало ослабление рубля.
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы снизились на 12,2% до 31,7 млрд руб., что связано с запуском компанией программы по оптимизации затрат, в том числе на рекламу и маркетинг. Расходы на амортизацию и таможенные пошлины снизились на 10,7% до 13,9 млрд руб., что связано с уменьшением количества самолетов в финансовом лизинге.
В итоге на операционном уровне компания отразила прибыль 19,7 млрд руб. против прибыли 40,4 млрд руб. годом ранее.
Чистые финансовые расходы выросли почти в полтора раза до 9,7 млрд руб., что связано с отражением убытков от курсовых разниц против прибыли годом ранее, а также снижением процентных ставок по банковским депозитам.
В то же время компания отразила в своей отчетности убыток от реализации результата хеджирования, который составил 6,8 млрд руб. и был обусловлен реализованным результатом хеджирования выручки в долларах США лизинговыми обязательствами в той же валюте.
В итоге чистая прибыль Группы «Аэрофлот» составила 6,6 млрд руб. против 22,9 млрд руб. годом ранее.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, главным образом, в части расходов по операционной аренде и обслуживанию воздушных судов. По отдельным показателям (доходные ставки по международным направлениям) компания превзошла наши ориентиры; в то же время топливные расходы, а также блок финансовых статей оказал давление на итоговый результат. После уточнения ряда статей затрат потенциальная доходность акций снизилась.
Общая выручка завода выросла на 13%, составив 178,8 млрд руб., главным образом, за счет увеличения доходов трубного дивизиона на 11,8% до 151,2 млрд руб. Данное увеличение выручки было обусловлено ростом средней цены реализации на 16,2% - до 80,5 тыс. руб. за тонну. Некоторое снижение объема реализации связано с завершением поставок труб большого диаметра для одного из крупнейших проектов – газопровода «Северный поток – 2». При этом отметим, что в отчетном периоде произошло снижение поставок труб на экспорт (-15%) до 498,5 тыс. тонн. Поставки же на рынок РФ увеличились на 1,2%, составив 1,42 млн тонн.
Нефтесервисный дивизион увеличил свои доходы на 8,2% - до 12,3 млрд руб. Выручка от магистрального оборудования продемонстрировала положительную динамику на 19% - до 3,1 млрд рублей – на фоне роста спроса на соединительные детали в РФ и странах СНГ. Отметим, что в отчетном периоде менеджмент выделил ломозаготовительный дивизион в отдельный отчетный сегмент (ранее его показатели включались в трубный дивизион). По итогам 2018 г. доходы ломозаготовительного сегмента возросли на 35,5% до 12,3 млрд руб. на фоне открытия новых производственно-заготовительных участков и расширения географии своего присутствия регионах России.
Операционные расходы увеличивались более медленными, по сравнению с выручкой, темпами (+11,4%), составив 158,7 млрд рублей. Значительный рост показали производственные накладные расходы (+31%) до 13 млрд рублей, а также административные расходы, составившие 13,3 млрд рублей (+23,6%) на фоне роста оплаты труда административного персонала. В итоге операционная прибыль выросла на 27% до 20,1 млрд рублей.
Процентные расходы сократились с 9,7 млрд руб. до 9,4 млрд руб. на фоне некоторого снижения стоимости долга, при этом заемные средства увеличились за год с 86,4 млрд рублей до 90 млрд рублей. В отчетном периоде компания получила отрицательные курсовые разницы по валютной части долга в размере 366 млн руб. В результате чистые финансовые расходы снизились на 2,9% до 9,4 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 7,8 млрд руб., показав рост на 80,9%.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз по выручке на будущий период в результате снижения объемов отгрузки труб и более низких темпов роста доходов нефтесервисного дивизиона. При этом прогноз по чистой прибыли был повышен вследствие сокращения доли себестоимости в выручке. В своем прогнозе мы не приводим показатель ROE в виду его неадекватного значения, вызванного малым размером собственного капитала.
Акции компании торгуются с P/Е 2019 около 7 и P/BV 2019 порядка 9 и не входят в число наших приоритетов. Напомним также, что мы в своих прогнозах закладываем продажу квазиказначейского пакета акций в 170 млн штук через 2 года.
Совокупная выручка компании увеличилась на 10,7% - до 962,6 млрд руб. Драйвером роста стал дивизион «Трейдинг», чьи доходы выросли на 26,8% до 71,4 млрд руб. Увеличение выручки было достигнуто за счёт ослабления курса рубля относительно евро, роста объёмов поставок в направлении Финляндии, а также роста цены на бирже электроэнергии Nord Pool в зонах Литвы и Финляндии. Указанные положительные эффекты были частично компенсированы снижением поставок в Белоруссию.
Выручка сбытового сегмента возросла на 8,9% - до 630,7 млрд руб. на фоне роста среднеотпускных цен гарантирующих поставщиков для конечных потребителей, а также приёма на обслуживание новых потребителей гарантирующими поставщиками и нерегулируемыми сбытовыми компаниями.
Рост выручки в генерирующем сегменте на 5,8% до 206,2 млрд руб. обусловлен преимущественно за счёт выручки от реализации мощности новых блоков на Верхнетагильской и Пермской ГРЭС в рамках договоров предоставления мощности, а также в связи с вводом в эксплуатацию арендуемых Группой Маяковской ТЭС, Талаховской ТЭС и Прегольской ТЭС в Калининградской области. Дополнительный позитивный эффект получен благодаря росту цен реализации мощности в сегменте ДПМ. При этом выручка от реализации электроэнергии уменьшилась относительно сопоставимого периода в результате снижения выработки в соответствии с текущими рыночными условиями и в связи с необходимостью проведения ремонтов.
Выручка в подсегменте «Теплогенерация» («ТГК-11» и «Башкирская генерирующая компания») увеличилась на 5,2% и составила 74,9 млрд руб. Причиной тому послужил рост среднеотпускных цен на тепловую энергию в Башкирии, Омской и Томской областях, а также увеличение объёмов отпуска тепловой энергии вследствие более позднего окончания отопительного сезона.
Единственным сегментом, показавшим невнятный рост доходов, стал дивизион «Зарубежные активы» (+0,2%). Такой результат был преимущественно обусловлен разнонаправленными изменениями. Возросла выручка грузинских активов в связи с ростом потребления и увеличением отпускных тарифов, а также выручка ЗАО «Молдавская ГРЭС» благодаря большему периоду поставок в Молдавию. При этом показатель станции Trakya Elektrik снизился как из-за сокращения выработки электроэнергии по распоряжению оператора энергосистемы Турецкой Республики, так и вследствие уменьшения отпускного тарифа.
Операционные расходы компании возросли на 7,8 %, составив 885,8 млрд руб.
Среди отдельных статей отметим увеличение расходов, связанных с передачей электроэнергии, на 9,1%, до 227,2 млрд руб., произошедшее за счёт предприятий сбытового сегмента и обусловленное ростом потребления электроэнергии и тарифов на её передачу.
Другая ключевая статья затрат холдинга - расходы на покупную электроэнергию и мощность – продемонстрировала рост на 7,8% до 372 млрд руб., что было вызвано ростом рыночных цен на мощность, а также увеличением объёмов закупки и реализации в сбытовом сегменте.
В итоге операционная прибыль выросла на 55,2%, составив 87,3 млрд руб.
Финансовые доходы увеличились на 30,7% до 15,3 млрд руб. во многом за счет получения положительных курсовых разниц в размере 3,6 млрд руб. (год назад – отрицательные разницы в размере 1,0 мрд руб.). Совокупные финансовые расходы увеличились на 29,1% несмотря на существенное сокращение долга компании (с 16,2 млрд руб. до 9,7 млрд руб.). Такую динамику можно объяснить применением нового стандарта МСФО, который касается отражением возросших обязательств по аренде с учетом доли в совместных предприятиях, которые на конец отчетного периода составляют 49,7 млрд руб.
В результате чистая прибыль компании выросла почти на треть, составив 70,8 млрд руб.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, по ее итогам мы не стали вносить существенных изменений в наш прогноз финансовых показателей.
Оставить комментарий
