Аптечная сеть представила отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Напомним, что в сентябре прошлого года компания продала свою долю 52% в ОАО «Верофарм», представлявшем собой отдельный операционный сегмент. Помимо этого, было достигнуто соглашение о слиянии с аптечной сетью “A.v.e.” Процедуру слияния планировалось осуществить в рамках доп. эмиссии акций Аптечной сети 36,6, которая должна была остаться головной компанией будущей объединенной группы.
Допэмиссию планировалось осуществить по открытой подписке, часть которой предполагалось оплатить за счет внесения доли операционных компаний Группы A.V.E. Оставшаяся часть должна была быть предложена для свободного приобретения текущим акционерам ОАО "Аптечная сеть 36.6" и иным инвесторам. В мае текущего года Федеральная антимонопольная служба отказала Palesora Limited (владеет 100% ООО "Аптека A.v.e" и ООО "Аптека-A.v.e-1" ) в покупке 100% акций "Аптечной сети 36,6" в связи с предоставлением недостоверной информации о ее акционерах. На данный момент Palesora Limited принадлежит 51% в "Аптечной сети 36,6" и в этой связи Банк Росси направил в адрес Palesora Limited предписание об обязательном предложении о приобретении акций "36.6""Обязательное предложение о выкупе оставшихся 49% акций поступило аптечной сети 3 сентября. Совет директоров "Аптечной сети 36,6" рекомендовал своим акционерам принять обязательное предложение Palesora Limited о приобретении 49% акций компании.
Возвращаясь к отчетности, отметим, что выручка Аптечной сети сократилась на 30% ( здесь и далее год к году, скорректированному для сопоставимости данных) до 4,7 млрд руб. вследствие существенного сокращения количества аптек, что привело к падению розничных продаж. Сокращение количества аптек проходило в рамках мероприятий, проводимых новым руководством и направленных на повышение эффективности операционной деятельности и возвращению Группы к прибыльности.
Доля себестоимости в выручке возросла с 67% до 70%, в итоге валовая прибыль сократилась на 35% до 1,4 млрд руб. На операционном уровне Группа получила символическую прибыль в размере 17 млн руб., против прошлогоднего убытка 512 млн руб., что стало следствием снижения доли коммерческих, общехозяйственных и административных расходов в выручке с 41% до 34%. Компании удалось снизить уровень долга с 11,3 до 9,6 млрд руб. за счет средств, полученных от продажи пакета Верофарма, а также здания московского офиса. Помимо всего прочего Группа улучшила структуру кредитного портфеля, добившись увеличения доли долгосрочных заимствований и снижения средних процентных савок по кредитам. Однако финансовые расходы по обслуживанию долга, не смотря на некоторое снижение, пока остаются довольно высокими. В отчетном периоде их размер составил 0,6 млрд руб. При этом, Аптечная сеть 36,6 смогла сократить чистый убыток почти в 3 раза, до 382 млн руб.
В очередной раз отчетность показала, что основной бизнес Группы пока не способен генерировать прибыль. Определенные надежды на изменение ситуации в компании инвесторы связывают с присоединением компаний группы A.v.e., приходом нового руководства и сменой собственника. Компании A.v.e. генерируют сопоставимый с Аптечной сетью 36,6 объем выручки (около 1,1 - 1,2 млрд руб. в месяц) при кредитном долге на уровне 240 млн руб. Однако ввиду того, что процесс объединения еще не завершен, компании группы A.v.e. не консолидированы в составе вышедшей отчетности. В этой связи, оценить, насколько изменится операционная рентабельность объединенной компании, пока представляется сложным. На данный момент акции Аптечной сети 36,6 не входят в число наших приоритетов.
АК Трансаэро представила отчетность по МСФО за 1 п/г 2014 г. Выручка компании выросла на 7% (здесь и далее г/г.), до 48,6 млрд руб. на фоне 8% роста доходной ставки на перевозку пассажиров. При этом пассажирооборот в отчетном периоде снизился на 1% в связи с падением спроса на полеты в ряд азиатских стран, а также сокращением трансфертного пассажирского потока между Украиной и США из-за драматических событий на Украине. При этом компания может похвастаться самым высоким темпом роста грузовых перевозок внутри России (+14%). В целом за отчетный период авиакомпания перевезла 5,8 млн пассажиров и 31 тыс. тонн грузов и почты, что на 5% и 7% соответственно больше, чем за аналогичный период прошлого года. Трансаэро в очередной раз порадовала акционеров ростом операционной прибыли, которая составила 6,6 млрд руб. (+59%) , что стало следствием сокращения доли себестоимости в выручке с 91% до 87%.
Что касается финансовых статей, обращает на себя внимание рост процентных расходов с 4,9 до 5,8 млрд руб. Причина такого увеличения - рост долговых обязательств, составивших (с учетом финансового лизинга) на конец отчетного периода 94 млрд руб., против 82 млрд руб. годом ранее. Помимо всего прочего, в условиях обесценения курса рубля авиаперевозчик получил убыток по курсовым разницам в размере 1,1 млрд руб. Однако это было частично нивелировано снижением эффективной ставки по налогу на прибыль с 24% до 13%. В итоге авиакомпания смогла показать чистую прибыль в размере 750 млн руб. , что на 62% больше прошлогоднего результата.
Согласно заявлениям компании основными задачами ближайших лет будут являться: обеспечение роста объемов перевозок и снижение удельных показателей долговой нагрузки как за счет сокращения обязательств по финансовому лизингу, так и за счет начала сокращения объема финансовых заимствований. Помимо всего прочего, в компании отмечают, что в ближайшие два года масштабных закупок самолетов не планируется. Снижение темпов наращивания воздушного парка, на наш взгляд, позволит авиакомпании сконцентрироваться на эффективности его использования, что неминуемо отразится на росте ее финансовых показателей. Однако, текущая стоимость акций, на наш взгляд, уже отражает будущие выгоды компании. Исходя из наших прогнозов чистой прибыли, акции Трансаэро торгуются с P/E – 26 и P/BV -4,5 и в данный момент не являются интересной инвестиционной возможностью.
Корпорация Иркут опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Отчетность впервые была представлена в национальной валюте и отразила снижение выручки на 7% (здесь и далее: г/г) до 20,2 млрд руб. Остающими темпами идет финансирование производимых военных самолетов (-29%), в то время как выручка от услуг НИОКР и реализация запчастей к самолетам опережают прошлогодние показатели. В разрезе сегментов отметим опережающий рост доходов по программе СУ-30 - сегменту с самой высокой валовой рентабельностью (около 30%). Напротив, выручка по программе Як-130 в первом полугодии практически не поступала. Еще один важный сегмент - Программа МС-21 - финансировалась на уровне прошлого года.
Затраты компании выросли на 4,3%, в итоге валовая прибыль составила 3,2 млрд руб. (-40,8%). По линии прочих расходов отметим 10-процентный рост административных расходов и существенное сокращение коммерческих расходов, что, по-видимому, связано с уменьшением выручки от экспортных заказов *при которой комиссия госпосредника относится на коммерчески расходы). В итоге на операционном уровне компания получила убыток 1,27 млрд руб. (-430 млн руб. в прошлом году).
Сальдо финансовых статей существенно изменило ситуацию к прошлому году. Более чем в два раза выросли процентные доходы (до 479 млн руб.), а прошлогодний убыток по курсовым разницам (-1,57 млрд руб.) сменился прибылью в 394 млн руб. В итоге чистый убыток Иркута составил 1,3 млрд руб. (-1,6 млрд руб. в прошлом году).
Мы бы не стали придавать вышедшей отчетности слишком большого значения, так как исторически основные платежи за свою продукцию Иркут получает во втором полугодии, а если точнее - в четвертом квартале. Мы ожидаем, что компания по итогам года вновь станет прибыльной (наш прогноз - 1,4-1,5 млрд руб.).
Касаясь ближайших перспектив, напомним, что имеющийся портфель заказов на продукцию обеспечит Корпорацию стабильной выручкой на период, по меньшей мере, до 2018 года, что сводит риски изменения цен на продукцию к минимуму. В частности, Иркут получил от ВВС России заказ на учебно-боевые самолеты Як-130, что позволит обеспечить до 2015 года до 30% запланированной общей выручки Корпорации вне зависимости от конъюнктуры мирового рынка.
С другой стороны, стратегия Иркута предусматривает проведение мероприятий, направленных на диверсификацию продуктового ряда. В частности, речь идет об увеличение доли гражданских проектов в портфеле заказов компании. В развитии положений стратегии Иркут проводит работы по разработке и сертификации самолетов семейства МС-21, способных в перспективе составить конкуренцию зарубежным A320 и Boeing737. Однако реализация данной стратегии связана для компании с определенными рисками. Рынок гражданской авиационной техники является сформировавшимся и выход на него новых участников в значительной степени затруднен ввиду наличия известных компаний- производителей и жесткой конкуренции.
Учитывая вышесказанное, мы предполагаем сохранение тенденции на постепенный рост выручки компании и замедленный рост прибыли. Рост портфеля заказов пока не монетизируется в финансовой отчетности Иркута столь же успешно, как у ряда других компаний оборонной отрасли. В этой сфере нашими фаворитами остаются МЗИК и ДНПП. Нас также удивляет отсутствие намерений со стороны ОАК полной консолидации прибыльного Иркута, учитывая, что совокупная доля ОАК превышает 95% его уставного капитала.
Группа НМТП опубликовала отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО. Выручка компании возросла на 9% (здесь и далее г/г.) до 511 млн долл. Наибольший вклад в увеличение выручки внес рост объемов перевалки зерна с 0,5 млн тонн в 1 п/г 2013 г. до 2,5 млн тонн в 1 п/г 2014 г. Помимо всего прочего в отчетном периоде компания увеличила объемы перевалки нефтепродуктов на 14,5%, черных металлов на 9%, сахара на 45%, контейнерооборот Группы возрос на 10% . Что касается тарифов, НМТП повысил стоимость перевалки нефти, нефтепродуктов, угля и скоропортящихся грузов. Доля себестоимости в выручке снизилась с 47% до 42%, в результате валовая прибыль возросла на 19%, составив 296 млн долл.
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы Группы сократились на 16%, преимущественно за счет сокращения выплат персоналу. Как следствие, операционная прибыль компании увеличилась на 26% до 263 млн долл.
Что касается финансовых статей, традиционно серьезное влияние на отчетность оказывают курсовые разницы по валютному кредиту, взятому в свое время на покупку Приморского порта. Во втором квартале текущего года положительные курсовые способствовали появлению чистой прибыли по сравнению с убытком, полученным в первом квартале. В результате в отчетном периоде компания смогла заработать 134 млн долл. чистой прибыли, против 14 млн долл., полученных в 1 п/г. 2013 г.
Подводя итоги, стоит отметить, что по нашему мнению, второе полугодие станет еще более успешным для Группы НМТП на операционном уровне, так как объемы экспорта зерна продолжат рост. Однако, учитывая рост курса доллара, в текущем году компанию ожидают существенные отрицательные курсовые разницы, что не позволит чистой прибыли показать сколько-нибудь существенный рост. Мы ожидаем, что в ближайшие пару лет чистая прибыль компании будет находиться на уровне порядка 200-300 млн долл. На данный момент акции НМТП торгуются исходя из P/E2014 в районе 6 и P/BV - 0,9 и не входят в число наших приоритетов.
Копирование структуры портфеля под управлением УК «Арсагера», подходящего частному инвестору по мере риска
Активное обсуждение с аналитиками компании интересных эмитентов в рамках Блогофорума и формирование портфеля из акций эмитентов, наиболее полно раскрывающих информацию о своей деятельности
Самостоятельная проверка расчёта потенциальной доходности, приведенного в разделе «Аналитика» и покупка акций одного эмитента, обладающего наибольшей потенциальной доходностью
Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.
НПО Сатурн представило отчетность по РСБУ за 1 п/г 2014 г. Выручка компании сократилась на 17,7% (здесь и далее; г/г), составив 6,5 млрд руб. Рост доходов от производства авиадвигателей и по линии спецпродукции был нивелирован уменьшением выручки от ремонта авиадвигателей и продаж продукции наземной тематики. Напомним, что основной статьей доходов компании является продажа и ремонт газотурбинных двигателей (ГТД) в рамках внутренних и внешних заказов.Затраты компании сократились меньшими темпами (-4,6%), в итоге валовая прибыль упала на 80% до 271,9 млн руб., а с учетом коммерческих и управленческих расходов, был зафиксирован убыток от продаж в размере 460,5 млн руб.(против прибыли 700 млн руб. год назад).
Блок финансовых статей традиционно произвел "уничтожающий" эффект. Компания имеет внушительный долг (более 24 млрд руб.), часть из которого номинирована в валюте. Как следствие, помимо уплаты процентов (почти 850 млн руб. за полгода) финансовые результаты страдают от отрицательных курсовых. В итоге чистый убыток компании превысил 1,5 млрд руб. (-1,35 млрд руб. год назад).
Несмотря на неуклонный рост выручки убытки компании не уменьшаются. Во много это связано со схемой работы в рамках совместного российско-французского проекта по производству двигателей SaM146. Исходя из утвержденной цены реализации и материалов, используемых в производстве, двигатели SaM146 являются убыточными. Для выполнения обязательств перед заказчиком по срокам и объемам поставок предприятие вынуждено производить опережающий запуск изделий, в том числе заказывая комплектующие и полуфабрикаты с длительным циклом изготовления задолго до получения аванса от заказчика. Все эти факторы ведут к снижению собственного оборотного капитала компании, недостаток и восполнение потребности в котором осуществляется за счет заемных источников финансирования. Кроме того, предприятие проводит активную инвестиционную политику, что также требует привлечения дополнительных средств. Рост кредитного портфеля влечет за собой существенные затраты по обслуживанию кредитов. Помощь же государства выражается в качестве взносов в уставный капитал путем проведения допэмиссий. Исходя из направлений финансовой деятельности, на которые выделяются данные средства, они должны отражаться в бюджете доходов и расходов предприятия и уменьшать убытки. В соответствии с существующей схемой финансирования рост уставного капитала компании не затрагивает финансового результата деятельности предприятия.
Мы считаем, что НПО Сатурн будет лоббировать изменение схемы финансирования с допэмиссий на субсидии, чтобы проводить их через ОПУ и тем самым уменьшать убыток. Что же касается операционной деятельности, то здесь особых изменений в ближайшее время мы не предвидим. Акции НПО Сатурн на данный момент не входят в число наших приоритетов.
Транспортная группа FESCO представила отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 8% (здесь и далее г/г.), составив 513 млн долл., преимущественно из-за девальвации рубля, а также неблагоприятной конъюнктуры на рынке железнодорожных перевозок. Доля себестоимости в выручке возросла с 71% до 74% за счет увеличения расходов на персонал. В итоге, валовая прибыль группы составила 131 млн долл. (-20%). Стоит отметить, что влияние операционных сегментов на показатель валовой маржи носило разнонаправленный характер. Положительный эффект, достигнутый в морском, а также бункеровочном сегментах был нивелирован отрицательным эффектом от результатов в железнодорожном, портовом и линейно-логистическом дивизионах.
Увеличение долгового бремени (соотношение ЧД/СК составило 206%, против 170% годом ранее) стало причиной роста процентных расходов компании. В результате по итогам отчетного периода группа FESCO показала чистый убыток в размере 20 млн долл. против чистой прибыли 13 млн долл., полученной годом ранее.
Напомним, что совет директоров транспортной группы одобрил довольно амбициозную бизнес-стратегию, согласно которой выручка компании в текущем году ожидается на уровне 1,3 млрд долл., а к 2020 г – на уровне 2,4 млрд долл. Стратегия предполагает внушительную программу капвложений, направленную как на расширение мощностей текущих терминалов так и на увеличения существующего парка. Вероятно, в первые годы реализации программы стоит ожидать еще большего увеличения долгового бремени. Однако в дальнейшем, ожидаемый руководством рост операционной прибыли, должен сгладить негативный эффект от увеличения кредитного портфеля. По словам менеджмента, ощутимую поддержку финансовым показателям компании окажет увеличение перевалки грузов в Дальневосточном бассейне и рост контейнеризации перевозок в России.
Что касается нашего отношения к акциям компании, то на данный момент даже с учетом всех претенциозных планов мы не считаем их привлекательным объектом для инвестирования. Катализатором роста для этих бумаг может послужить предполагаемая оферта миноритариям, до сих пор не сделанная Группой Сумма после приобретения мажоритарного пакета у бывших владельцев.
РКК Энергия представила отчетность по РСБУ за 1 п/г 2014 г. по РСБУ. Компания сохраняет высокий темп роста выручки (+31%, здесь и далее: г/г), которая превысила 11 млрд руб. Как следует из пояснений компании, в отчетном квартале была произведена реализация продукции по контракту с Роскосмосом с длительным производственным циклом МКС (узловой модуль). На фоне отставшего роста затрат (+26,3%) это обеспечило рост прибыли от продаж более чем в 6 раз (500 млн. руб.).
Блок финансовых статей только улучшил ситуацию. Компания зафиксировала существенные финансовые доходы (347 млн руб.), что превысило расходы по обслуживанию долга и отрицательное сальдо прочих доходов/расходов. В итоге чистая прибыль составила 443,6 млн руб. (против 89,9 млн руб. год назад).
Казалось бы, отчетность рисует весьма радужную картину. Однако все резко меняется, если взглянуть на полугодовую отчетность компании по МСФО. Согласно ее данным компания убыточна уже на операционном уровне (убыток 959,5 млн руб.), а чистый убыток составил почти 1,4 млрд руб., увеличившись за год в 6 раз! еще более поразительные данные скрывает баланс компании: в пассиве из 79,2 млрд руб. валюты баланса на собственный капитал приходится только 7 млрд. При этом краткосрочная кредиторская задолженность составляет умопомрачительные 63,5 млрд руб.!
Причиной такой метаморфозы является консолидация в отчетности дочерней компании "Sea Launch" - амбициозного проекта коммерческих запусков. Только в отчетном периоде убыток до налогообложения по данному сегменту составил 1,75 млрд руб. В целом же долг данного сегмента составляет, по некоторым сведениям, несколько сотен миллионов долларов. Вдобавок ко всему компанию преследуют аварийные запуски спутников.
Помимо этого РКК Энергия оказалась втянута в судебный процесс на территории США: в феврале 2013 г. общество получило два судебных иска от корпорации "Боинг" о нарушении Соглашения о создании компании "Морской старт" в суммах 92 млн дол. и 130 млн дол.
Выручка компании сократилась на 4% - до 13.7 млрд рублей. Полезный отпуск электроэнергии сократился на 7.1% - до 8 167 млн кВт/ч, незначительно вырос тариф компании на отпуск. Операционные расходы сокращались более медленными темпами (-2.8%), составив 14.7 млрд рублей. В результате убыток от продаж вырос на 5.7% - до 845 млн рублей.
Объем денежных средств и их эквивалентов, находящихся на балансе компании, составляет порядка 9.5 млрд рублей, что принесло Кубаньэнерго доход в размере 425 млн рублей. Фактические финансовые расходы не оказали существенного влияния на итоговый финансовый результат – Кубаньэнерго капитализирует проценты в составе основных средств.
В итоге чистый убыток компании сократился на 7% - до 706 млн рублей.
В 2013 году объем финансирования инвестиционной программы составил порядка 12 млрд рублей из-за проведения Зимних Олимпийских Игр. В следующие годы инвестиционная программа Кубаньэнерго будет существенно ниже, поэтому главной задачей компании будет сосредоточение на операционной эффективности, выход в финансового результата в положительную зону и сокращение долговой нагрузки. Акции компании в настоящий момент оценены довольно высоко относительно аналогов с P/BV 2014 около 0.6 и в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании выросла на 21.7% - до 14.4 млрд рублей. Компания не раскрыла промежуточные операционные показатели, но, по нашим оценкам, это произошло благодаря увеличению тарифа на передачу электроэнергии и росту полезного отпуска. Операционные расходы продемонстрировали более стремительную динамику (+23%). Отметим рост основных статей, таких затраты на передачу и амортизация более чем на 7%, а также расходов на персонал и на закупки электроэнергии для компенсации потерь более чем на 20%. Масла в огонь подлили и создание резервов по судебным искам (371 млн рублей) и под обесценение дебиторской задолженности (410 млн рублей).
Прибыль от продаж выросла на те же 21.7% - до 928 млн рублей. Существенное влияние на итоговый результат оказали финансовые расходы – долговое бремя компании составляет 25 млрд рублей. В итоге чистый убыток МРСК Юга вырос почти в 2 раза, составив 331 млн рублей.
Планируемая инвестиционная программа компании сокращена – согласно новому документу, среднегодовой объем капвложений будет составлять около 1.5 млрд рублей, при этом годовая амортизация – порядка 2.5 млрд рублей. Поэтому такие планы, безусловно, избавят компанию от чрезмерного наращивания долговой нагрузки, но ставят под угрозу ее операционную эффективность – может расти объем потерь электроэнергии при передаче и, как следствие, затраты на их компенсацию. Мы считаем, что МРСК Юга в будущем будет демонстрировать положительные финансовые результаты, однако потенциал их роста будет ограничен из-за осуществления капитальных вложений и жесткого тарифного регулирования. Акции в число наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
