Последние записи в блогах

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 29 февраля 2012 ГОДА.

Вот пришел тот день, ожиданиями которого жили рынки последние несколько недель. Второе крупномасштабное вливание ликвидности путем 3-хлетнего РЕПО под названием LTRO-2.

Результаты должны быть объявлены в 14.15 по Москве.

Любая сумма до €500 млрд. уже заложена в рынок. Если будет в диапазоне €400-500 млрд., то я ожидаю нейтральной реакции рынка.

Если меньше 400 млрд., то последует коррекция. Впрочем, она может оказаться не очень продолжительной, поскольку и такой результат рынки могут в конечном счете интерпретировать как позитивный: у банков все ок.

Большой объем выданных кредитов позитивен из-за кэрритрейда. В последнее время под этим понимают покупку периферийного долга, в основном итальянского.

Вообще основными получателями выгоды от проводимых LTRO стали крупные итальянские банки (Intesa, Unicredit, Popolare, MPS и UBI), которые направят значительную часть средств на выкуп итальянского государственного долга.

Думаю, что существуют сепаратные договоренности на эту тему между двумя Супермарио (Драги и Монти) и руководством этих банков.

Временное решение проблемы найдено. Вопрос в том, как эти финансовые учреждения будут себя ощущать через год-полтора на межбанке, когда их контрагенты будут знать, сколько денег занял этот банк у ЕЦБ.

Так или иначе, тендеры LTRO предотвратили катастрофическое развитие ситуации в финансовой системе еврозоны, и за это Драги спасибо.

Думаю, что очень маловероятно, что сумма выданных кредитов составит €800-1000 млрд.

В любом случае, я не ожидаю движения американского фьючерса выше 1380-1382 пунктов. Рынок находится слишком высоко, чтобы демонстрировать столь бурную позитивную реакцию. Тем более, что в четверг его может ждать серьезный неприятный сюрприз.

Позавчера агентство S&P понизило рейтинг Греции до Selective Default (SD) с ‘CC’. Рейтинг «селективный дефолт» означает, что The International Swaps and Derivatives Association, Inc. (ISDA) – организация, в ведении которой находится рынок кредитно-дефолтных свопов, должна собраться для того, чтобы обсудить вопрос о признании выборочного дефолта кредитным событием и о приведении в действие CDS.

Этот вопрос будет решаться в четверг, 1 марта в 15.00 по Москве.

Агентство S&P500 сделало в своем заявлении оговорку, что если обмен долга Греции будет завершен успешно, то оно опять поднимет рейтинг Греции до ‘CCC’. Поэтому не факт, что они признают свершившимся кредитное событие.

Если CDS сработают, то это будет несомненным негативом для рынков. Насколько сильным – мне сказать трудно.

ЕЦБ, кстати, вчера прекратил принимать греческие облигации в качестве залога на тендерах по обеспечению ликвидностью.

Сегодня помимо LTRO выйдет две важных статистики: по инфляции в еврозоне (14.00 мск) и предварительный ВВП США за 4-й квартал (17.30 мск), а вечером выступает глава ФРС Бен Бернанке.

Я себе не представляю, что может сегодня сказать Бернанке, что могло бы оказать существенное влияние на рынки. С перспективой денежно-кредитной политики Федрезерва пока все более-менее ясно.

Вчера S&P500 обновил максимумы года, а теперь уже почти и 4-хлетние максимумы. Как мы видим, ралли продлилось до конца февраля, как я неоднократно прогнозировал.

ИМХО ралли еще продлится от силы 1-2 недели, и апсайд движения по индексу S&P500 не превышает 20-30 пунктов. Затем должна последовать коррекция. НО многое будет зависеть от того, сколько сегодня денег выделит ЕЦБ.

Во вчерашней статье я попробовал оценить переспективы текущего ралли с помощью ATR (волатильности)

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 28 февраля 2012 ГОДА (ПЕРСПЕКТИВЫ ТЕКУЩЕГО РАЛЛИ)

Слишком низкая волатильность пока не говорит в пользу начала коррекции, но все может резко измениться

ИМХО существует вероятность, что коррекция начнется раньше - даже и на этой неделе, но при этом мы увидим продолжительный и очень волатильный боковик.

От коррекции рынки в конце недели помимо ликвидности пока удерживает последний существенный позитивный фактор: на 1- 2 марта намечен евросаммит на высшем уровне. Главы европейских государств и правительств соберутся в Брюсселе, чтобы обсудить объединение фондов EFSF и ESM.

Благодаря объединению фондов увеличится финансовая мощь механизма по спасению слабых стран еврозоны. Если на евросаммите последуют какие-то реальные решения, то это даст еще один импульс росту – возможно последний.

Не следует забывать о том, что следующая неделя – первая в цикле размещения американского госдолга. В такие недели часто оказывается давление на рискованные активы, чтобы повысить интерес к проводимым аукционам.

Но сейчас в этом нет особой необходимости, поскольку избыточная ликвидность отлично подпитывает все рынки.

Парадоксальная ситуация!

Индекс S&P500 находится на 4-хлетних максимумах, а 10-year T-notes при этом имеют доходность меньше 2% (вчера было 1,92%).

Это нонсенс, такого раньше никогда не было.

EURO на ближайшие как минимум 3-4 месяца должна стать валютой фондирования и это предопределит его ослабление.

На мой взгляд в EURO/JPY, который сейчас является главным из всех кросскурсов, уже наметился разворот в сторону ослабления EURO.

EURO/USD торгуется вблизи 1,35. Несмотря на возможный скачок, который последует в результате объявления LTRO, мое мнение, что 1,35-1.36 является отличной зоной для долгосрочного шорта – до момента, когда на горизонте замаячит QE3. В ближайшие месяцы EURO-валюта от LTRO будет абсорбироваться рынками и повлечет за собой продолжительное укрепление доллара как относительно EURO, так и относительно других валют.

А сильный доллар плохо влияет на рискованные активы, даже при избыточной ликвидности.

В покупке по стоп-лимит заявкам

акции: НЛМК ао, ПолюсЗолото, Ростел-ао, СевСт-ао, Татнфт 3ао

фьючерсы: EuH2, SiH2

В продаже по стоп-лимит заявкам

акции: -

фьючерсы: GDH2, EDH2

Вне рынка

акции: ВТБ ао, ГАЗПРОМ ао, ГМКНорНик, ИнтерРАОао, ЛУКОЙЛ, Новатэк ао, Роснефть, РусГидро, Сбербанк, Сбербанк-п, Сургнфгз, Сургнфгз-п, Уркалий-ао, ФСК ЕЭС ао, ХолМРСК

фьючерсы: GMH2, GZH2, LKH2, RIH2, RNH2, SRH2, VBH2

Российский рынок сегодня 29 февраля 2011 года

ПРОГНОЗ ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА

Вот пришел тот день, ожиданиями которого жили рынки последние несколько недель. Второе крупномасштабное вливание ликвидности путем 3-хлетнего РЕПО под названием LTRO-2.

Результаты должны быть объявлены в 14.15 по Москве.

Любая сумма до €500 млрд. уже заложена в рынок. Если будет в диапазоне €400-500 млрд., то я ожидаю нейтральной реакции рынка.

Если меньше 400 млрд., то последует коррекция. Впрочем, она может оказаться не очень продолжительной, поскольку и такой результат рынки могут, в конечном счете, интерпретировать как позитивный: у банков все ок и деньги не нужны.

Большой объем выданных кредитов позитивен из-за кэрритрейда. В последнее время под этим понимают покупку периферийного долга, в основном итальянского.

Думаю, что очень маловероятно, что сумма выданных кредитов составит €700 млрд и более.

В любом случае, я не ожидаю движения американского фьючерса выше 1380-1382 пунктов. Рынок находится слишком высоко, чтобы демонстрировать столь бурную позитивную реакцию. Тем более, что в четверг его может ждать серьезный неприятный сюрприз, о котором позже.

Сегодня помимо LTRO выйдет две важных статистики: по инфляции в еврозоне и предварительный ВВП США за 4-й квартал, а вечером будет выступать Бен Бернанке с полугодовым докладом конгрессу.

День выдался насыщенным.

Вью рынка выйдет в течение ближайших двух часов.

.........................................................................................

ПРОГНОЗ ОТ ВАНУТЫ С QUOTEFORUM.RU

И опять амеры выкупились, и вернулись к хаям года (1273 по фсипу), рисуя одновременно вторую вершину на недельках (первая была в мае 2011 перед падением))). Может быть, случилась беда, и фсип зацепился резинкой от трусов за "инструмент" Бернанке, и поэтому не может упасть, хотя и очень хочет, а мы тут все удивляемся?)) А если серьезно, то текущая ситуация требует немедленного разрешения, примерно на 30 пунктов за сессию, вверх их отсчитывать до 1400 кажется неразумным, поэтому будем отсчитывать вниз, к 1340 и срочно, два счетчика, шеф. Поводов упасть вагон и маленькая тележка, против падения - только конец растущего месяца и невероятный покупатель, который два месяца выкупает все проливы. Но и на этого геракла из мухоморовой долины найдется управа.

Нефть понемногу откатывает, вроде бы сыграли все цели азия и европа, в общем многое говорит за то, что пришло для тамошних шортистов время сладких поеживаний.

Наши отминусовали вчера под процент по мамбе, и даже откатывали к 1570, но все в расчете на амерский откат, его не случилось, поэтому опять утром сыграют вверх, а вот дальше будет интересно. Статистики о том, как мы торгуем 29-го февраля, в 4 раза меньше, чем обычно))), последний день месяца мог бы быть растущим, да только все равно сверху вниз в начале марта играть надо, так что все по-прежнему, набираемся терпения, и выключаем мониторы при первых -2% по фишкам. И пусть весь мир подождет, пока мы не заберем свои профиты!

.......................................................................................................................................

ПРОГНОЗ ОТ АЛЕКСАНДРА ПОТАВИНА С ITINVEST.RU

Вчера фондовые биржи Америки опять завершили торги ростом. Индекс DowJonesвпервые с мая 2008 года закрепился выше уровня 13000 п., соответственно индекс S&P-500 вышел на свой четырехлетней максимум (1373 п.). Низкие торговые обороты говорят, что в этой фазе роста рынок поддерживают в основном деньги домохозяек. Не могут рынки жить без пузырей. Ведь очевидно, что рынок акций сейчас перекуплен, но в связи с тем, что он находится в мощном восходящем тренде, жадность легкой наживы побеждает страх коррекции. Как это обычно бывает в период ралли, негативная макростатистика игнорируется (в январе объем заказов на товары длительного пользования рухнул на -4%; цены на дома в 20-ти крупнейших городах США в декабре снизились еще на 1,1% м/м или на 4,0% г/г), а позитивная - выдвигается на первый план (индекс потребительского доверия Conference Board вырос до 70,8 п. против прогноза 63 п.). Идея для простаков – покупать рынок, пока графики индексов смотрят вверх. Однако крупные игроки понимают, что на тонком рынке выйти из позиций из обвала будет сложно, вот поэтому в их интересах пока сохранять текущий «бычий» настрой.

В среду утром валютная пара EUR/USDвернулась к своему максимуму прошлой недели – 1,3485. Вероятно на рынки проникают слухи относительно тех объемов краткосрочного финансирования, которые придут в европейские банки. Соответственно индекс доллара DXY сейчас находится на минимальных отметках с начала декабря прошлого года (78,12). Цены на нефть марки Brentвчера вечером хоть и ушли к уровню $121,5/барр, но в среду утром они пробуют восстановить позиции вслед за валютным рынком и позитивом в Азии (MSCIAsia+1,2%).

Открытие торгов в среду на российских биржах мы ожидаем увидеть в позитивной зоне. Фактор сильного закрытия рынка в Штатах во вторник будет играть на стороне биржевых «быков» этим утром. Вчерашнее вечернее снижение индекса ММВБ ниже уровня поддержки на 1580 п. и фьючерса РТС ниже 172 тыс. п. опять поставит «медведей» в весьма щекотливое положение. Сегодня мы не ждем повторения прорыва вверх, по аналогии тому, которое мы видели в прошлую пятницу. Думаю, до объявления результатов аукциона LTRO-2 (14-15 мск) наши индексы будут спокойно торговаться в позитивной зоне. Соответственно потом на рынки придет волатильность. Думаю, есть все шансы увидеть сильные движения на мировых биржах, если фактические цифры новых денег от ЕЦБ либо окажутся ниже 350, либо превысят 750 млрд евро. Блок вечерней макростатистики из Штатов также принесет на рынки свою долю неопределенности.

Компания Alliance Oil опубликовала отличные финансовые результаты за 2011 год, опередив консенсус-прогноз на 1% по выручке и чистой прибыли. Выручка за 2011 год превысила $3 млрд (+40% г/г), EBITDA составила $690 млн (+58% г/г), чистая прибыль — $328 млн (+45% г/г). Однако 2012 год будет сложным для компании, даже несмотря на рост цен на нефть.

Капитальные затраты достигнут максимума, компания столкнется с необходимостью модернизации НПЗ и с неблагоприятной налоговой политикой регулирования отрасли.

Квартальные результаты были еще лучше: EBIТDA и чистая прибыль к/к удвоились, хотя чистая прибыль выросла на 42%. Стоит отметить, что Alliance Oil превышает прогноз рынка по EBITDA уже второй квартал подряд.

Такие результаты были во многом обеспечены хорошими итогами года в сегменте добычи. Большим плюсом стал старт добычи на Колвинском месторождении, которое пока получает льготы по НДПИ. В целом 42% всей добытой за 2011 год нефти не облагались НДПИ. Общие продажи черного золота в 4-м квартале выросли на 9,8%, до 3012 тыс. барр., и выручка по сегменту upstream достигла $155 млн, несмотря на снижение цен реализации нефти в этом периоде на $3, до $87,12 за баррель.

За год сбыт нефти снизился на 300 тыс. баррелей и составил 9827 тыс. баррелей, но за счет существенного роста цен годовая выручка по этому сегменту превысила показатель 2010 года на 33,6% ($532 млн). Обращают на себя внимание отличные результаты в соотношении EBIDTA/баррель добычи ($25, или 25% к/к и 56% г/г), а также стоимость добычи барреля нефти, равная $6,96. Это сопоставимо с данными крупных компаний: у опубликовавшей пресс-релиз к отчетности за 2011 год Газпром нефти EBIDTA/баррель добычи составил $27,6,у Роснефти — $25,4. В целом за год добыча достигла 17,88 млн баррелей (+12% г/г), а в 2012 году она будет расти за счет разработки Колвинского месторождения.

В сегменте нефтепереработки значительный рост наблюдался в объемах переработки на единственном НПЗ компании в Хабаровске (26,88 млн баррелей в 2011-м, +13,4% г/г), а также в реализации через розничную сеть (4,6 млн баррелей, +24% г/г). Прибыльность сегмента возросла на 75% г/г за счет роста цен на двух главных рынках сбыта — экспортном (+22% г/г) и внутреннем розничном (+13% г/г). Также на прибыльность в этом сегменте повлияло использование запасов нефтепродуктов с прошлых периодов.

Несмотря на позитивные результаты 2011 года, я считаю акции компании оцененными справедливо и рекомендую держать их с целевой ценой $12,95. Высокие капитальные расходы при снижении прогноза добычи, необходимость модернизации НПЗ, неблагоприятная для компании налоговая политика регулирования отрасли обещают компании тяжелый 2012 год. Только от введения налоговой системы 60-66-90 потери составят около 4,5 млрд руб.

Сбербанк Капитал намерен продать калининградского ритейлера Вестер. Сделку будет осуществлять KPMG, но покупателя сразу на все активы вряд ли удастся найти. Пока цена не называется, а продавать торговую сеть придется по частям.

По информации СМИ, на покупку могут претендовать почти все крупные федеральные ритейлеры, но они вряд ли заинтересуются покупкой 100% компании, так как в некоторых регионах их доля не позволяет им развиваться таким образом. Кроме того, российские ритейлеры пока не планируют экспансию в Белоруссию, где Вестер также присутствует. Единственным исключением мог бы стать Walmart, который проявляет интерес к российскому рынку еще с 2002 года, и, судя по последним событиям, вновь планирует как-то закрепиться на нем, хотя российский офис и был закрыт. При этом Walmart ранее заявлял о намерении войти на рынок РФ, используя уже существующие сети, поэтому Вестер вполне подходит для этого. Помимо Калининградской области и Белоруссии, магазины Вестер есть в Белгородской, Воронежской, Курганской, Оренбургской, Ростовской, Ульяновской и Ярославской областях, а также в Республике Татарстан. Одним из существенных препятствий для покупки этой сети Walmart может стать то, что в регионах присутствия нет Ленинградской и Московской области, а также непосредственно Москвы и Санкт-Петербурга, так как для ритейла они интересны в первую очередь и более маржинальны.

Выручка сети в 2011 году составляет около 13 млрд руб., сеть включает в себя 47 магазинов, из которых 15 гипермаркетов, 16 супермаркетов и 16 «магазинов у дома». При этом в собственности находится только 16 помещений общей площадью в 50 тыс. кв. метров, а также дистрибуторский центр, склад и несколько земельных участков площадью 210 тыс. кв. м. Исходя из этих параметров, можно определить стоимость сети на уровне около 9 млрд руб. без учета долга и земельных участков. Имеющиеся земельные участки в зависимости от расположения могут быть оценены в 350-550 млн руб., учитывая среднюю стоимость земли. Также неизвестен объем долгов ритейлера, поэтому цена может оказаться несколько ниже, особенно если приобретаться будет сразу вся компания. Если же Walmart все же воспользуется появившейся возможностью и выйдет на российский рынок, для сектора это станет очень важным событием, так как при появлении такого крупного ритейлера конкуренция усилится, а поставщикам, скорее всего, придется привыкать к более жестким условиям.

На мой взгляд, более вероятно приобретение активов несколькими ритейлерами, и здесь возможно множество вариантов, так как Вестер присутствует в нескольких регионах и имеет несколько форматов, то есть объекты будут выкупаться отдельно. В таком случае среди претендентов могут появиться почти все крупные федеральные ритейлеры, в том числе Х5, Магнит, Дикси. Существенно на темпы развития это не повлияет, и в целом такие покупки будут нейтральны для акций ритейлеров, так как значительно большее значение имеют операционные результаты, которые во многом связаны с недостаточной потребительской активностью и низкой потребительской инфляцией, которая сейчас близка к своим минимальным значениям с 2000 года. Эти факторы негативны для всего сектора, поэтому высокие темпы роста поддерживать будет очень сложно. Сейчас наиболее интересны бумаги Х5 с целевой ценой $28,49 за GDR и Дикси с целью 460 руб. Акции Магнита в последнее время очень сильно росли, поэтому высока вероятность коррекции, хотя целевая цена и остается на уровне 3850 руб.

Сохраняю длинную позицию по акциям ГАЗПРОМ ао, ИнтерРАОао, ЛУКОЙЛ, НЛМК ао, ПолюсЗолото, Русгидро, Сбербанк, Сбербанк-п, Сургнфгз, Сургнфгз-п, Татнфт 3ао, Уркалий-ао. Сделок на покупку и продажу не запланировано.

LINKS-ДАЙДЖЕСТ 28.02.2012

Важной темой стал выборочный дефолт Греции и вопрос CDS. Очень хороший материал на эту на русском языке:

Греция переживает выборочный дефолт

И здесь еще:

ISDA займется проблемой "признания дефолта"

ISDA To Hold First Greek Default Determination Hearing On March 1

ISDA Determinations Committee Accepts Question Related to a Potential Hellenic Republic Credit Event

LONDON, February 28, 2012 – The International Swaps and Derivatives Association, Inc. (ISDA), as secretary to the Determinations Committees (the DCs), today announced that a question relating to a potential credit event with respect to the Hellenic Republic has been submitted to, and subsequently accepted for consideration by, the EMEA Determinations Committee.

Заседание ISDA состоится 1 марта в 15.00 мск

In accordance with the Determinations Committee Rules, a meeting will be held at 11AM GMT on Thursday, March 1 to determine whether a credit event has occurred.

Further information regarding the question is available at www.isda.org/credit.

The Final LTRO Preview - Bottoms Up

Большой материал на Zero Hedge по поводу LTRO

Weekly Macro Meeting: Mind the Divergence! (28 February 2012)

Поддерживать Грецию Германии становится все труднее

Chancellor Merkel failed to get her Chancellor Majority (310 votes in 620 member chamber) but did secure the passing of the EFSF with 305 votes.

Commentators are now busy talking about how she is increasingly finding it hard to negotiate with the Parliament and deal with overall German public opinion. There are several reasons for this:

She and her government told Parliament last year that Germany would be on the hook for a maximum EUR 211 billion. Now fast forward to today and the IMF is insisting that that EU increase the fire-power of bailout mechanisms to 700-750 bln. EUR.

This would mean the German contribution will rise to above 300 bln. EUR - in itself a problem politically (as she promised 211 was the absolute max) but add to this that the German Constitutional Court has already told the Parliament that any support for bailouts in excess of the current German budget (306 bln. in 2012) is risky and destablising. Get the picture? Indeed, the EU Summit this week will be interesting. It seems to me that Merkel will be forced to dig-in her heels on this issue and this will consequently risk the PSI deal and Greece in the process. The stakes are clearly rising.

Citigroup's Buiter put it very elegantly in his Global economic View (27. February 2012 - Why does the ECB not put its mouth where its money is? The ECB as lender of last resort for Euro area sovereign and banks):

'EU policy makers prefer support to fiscally weak Euro Area sovereigns under attack by markets to be provided through the ECB, since that support is off-budget and off-balance sheet, unlike the contributions to the EFSF, ESM'.

This is the key political driver! There is no budget, no balance sheet impact from having Draghi pretend he is the great saviour of everything European (read: banks) but if the ESM, EFSF should need additional capital, then there will need to be a vote - heaven forbid!

The divergence is in the accountability. The ECB is already violating its mandate and the Treaty but they are not up for vote or even accountability so far, hence they will fold their cards first in this game of poker and have done so, again, again and again.

Через ЕЦБ по ряду причин делать это гораздо сподручнее

................................................................................

Daily US Opening News And Market Re-Cap: February 28

Новости на открытие американской сессии

S&P downgraded Greece to Selective Default (SD) from ‘CC’. S&P said that the downgrade followed the Greek government's retroactive insertion of collective action clauses (CACs). However, if the debt exchange is completed as expected, S&P will raise Greece’s credit rating to ‘CCC’. (RTRS)

-S&P have said they believe Greece would face imminent outright payment default if an insufficient number of bondholders accept the exchange offer.

The EFSF outlook was changed to negative from developing by S&P; 'AA+' ratings affirmed. (RTRS) S&P concluded that credit enhancements sufficient to offset what they view as the reduced creditworthiness of EFSF guarantors are not likely to be forthcoming. The negative outlook on the long-term rating also mirrors the negative outlooks of France and Austria.

The is to make a decision on Greece CDS triggers by 1700 GMT, Wednesday February 29. (FT Alphaville-More) The ISDA announced that a question relating to the Hellenic Republic has been submitted to the EMEA Determinations Committee. The ISDA will decide whether to accept the question for deliberation or reject it.

The ECB have temporarily suspended the use of Greek debt as collateral, reflecting the Greek debt ratings in the light of the PSI agreements. (Sources)

Standard & Poor’s Managing Director Kraemer has commented that the outlook on the Eurozone remains negative, adding that the ECB’s LTRO is not a substitute for reforms, but it does help in the immediate term. (Sources)

The ECB’s Nowotny has said there is no need for ECB’s key interest rate to move below 1% at the moment, adding that the ECB is concerned about the long-term effects of loans. (Sources)

Очень выборочно:

ЕЦБ приостановил принимать облигации Греции в качестве залога.

Важно: ISDA будет принимать решение по поводу контрактов CDS by 1700 GMT, Wednesday February 29 – в среду в 21.00 по Москве

И FT Alphaville уточняет здесь:

Isda Greece credit event around here?

LONDON, February 27, 2012 – The International Swaps and Derivatives Association, Inc. (ISDA), as secretary to the Determinations Committees (the DCs), today announced that a question relating to the Hellenic Republic has been submitted to the EMEA Determinations Committee.

In accordance with the Determinations Committee process, the EMEA Determinations Committee will decide whether to accept the question for deliberation or reject it and this decision will be made by 5PM GMT on Wednesday, February 29, 2012.

В среду пока лишь будет решаться вопрос, принимать ли этот вопрос к рассмотрению.

Суть вопроса:

Does the announcement of the passage by the Greek parliament of legislation that approves the implementation of an exchange offer and vote providing for collective action clauses (“CACs”) that impose a “haircut amounting to 53.5%” (MINFIN Announcement, 2.21.2012) that “shall bind the entirety of the Bondholders [of eligible instruments]” (First Article, Section 9), constitute a Restructuring Credit Event in accordance with Section 4.7 of the 2003 ISDA Credit Derivatives Definitions (as amended by the 2009 ISDA Credit Derivatives Determinations Committees, Auction Settlement and Restructuring Supplement to the 2003 ISDA Credit Derivatives Definitions, published on July 14, 2009) because (i) the European Central Bank and National Central Banks benefitted from “a change in the ranking in priority of payment” as a result of the Hellenic Republic exclusively offering them the ability to exchange out of their “eligible instruments” prior to the exchange and implementation of the CACs, thereby effectively “causing the Subordination” of all remaining holders of eligible instruments, and (ii) this announcement results directly or indirectly from a deterioration in the creditworthiness or financial condition of the Hellenic Republic?

It Begins: ECB Calls For Bids In 3 Year LTRO

Здесь важно следующее:

As for what the final size of the LTRO will be, just ask your hotdog vendor: he has as much guidance as anyone else. Regardless of the size outcome, one thing is certain - the banks that are found to use the ECB's Discount Window should prepare for major stock pain, as the market, devoid of easy targets, focuses on them next as the European stigma trade becomes the hedge fund divergence trade du jour. After all there is a reason why the Fed's Discount Window expansion lasted for all of 3 months, and ended up hurting the participating banks (ahem Dexia) more than any other Fed concoction during the early stages of the Depression.

Дисконтное окно Феда просуществовало всего 3 месяца, поскольку пользование им для банков имело слишком сильные репутационные издержки. Вот и на этот раз, те, кто в полной мере воспользуется предлагаемым ЕЦБ LTRO, рискуют надолго получить черную метку и проблемы на межбанке...

No Housing Recovery - Case Shiller Shows 8th Consecutive Month Of House Price Declines

Case Shiller продемонстрировал 8-й подряд месяц снижения цен на дома.

The December Case Shiller came, saw, and shut up all those who keep calling for a home price recovery. The Index printed at 136.71 on expectations of 137.11, with the prior revised to 138.24. The top 20 City composite was down -0.5% on expectations of a 0.35% drop. 18 out of 20 MSAs saw monthly declines in December over November, with just the worst of the worst - Miami and Phoenix - posting a dead cat bounce, rising 0.2% and 0.8% respectively. And granted the data is delayed, but the fact that we have now had 8 consecutive months of home price declines even with mortgage rates persistently at record lows, and the double dip in housing more than obvious, can we finally shut up about a housing bottom? Because as Case Shiller's David Blitzer says: "If anything it looks like we might have reentered a period of decline as we begin 2012.

Двойное дно по рынку недвижимости более, чем очевидно и пока не видно признаков, что рынок начинает выбираться из этого дна.

Durable Goods Big Miss -4%, Expected -1%, Biggest Sequential Drop Since January 2009

То, что цифры соответствуют текущей обстановке, уже никого не удивляет.

Начинается переход к режиму QE3 –экономического разочарования, - язвительно замечает Zero Hedge.

После LTRO от ЕЦБ следующая очередь за Федом .

And so the transition to the QE3 "economic disappointment" regime begins. Because after the ECB is done with the LTRO it's over for global QEasing, and the Fed is next. Remember- Bernanke's semiannual testimony to Congress is tomorrow. Whatever will he say....

• Headline Durable Goods plunges from +3.2 to -4% on expectations of -1%
• More painfully, Durable goods non-defense ex aircraft down a whopping -4.5% on Exp of -1.3%, down from +3.4%.

Visually, this is the lowest Durable Goods number since January 2009

Bill Gross On Football As Investing, And Why Everyone Now Plays Defense

So Greece 'Defaults' And Europe Moves On...

Via Peter Tchir of TF Market Advisors,

Дефолт Греции можно считать почти состоявшимся. Но никакого волнения не ощущается. До 20 марта мы скорее увидим кредитное событие и срабатывание CAC

So far there are no dramatic consequences of the Greek default. The ECB did say they couldn’t accept it as collateral, but national central banks (including Greece’s somehow solvent NCB) can, so no real change. We will likely get a Credit Event prior to March 20th once CAC’s are used to get the deal fully done. Will the market respond much to that? Probably not, though there is a higher risk of unforeseen consequences from that, than there was from the S&P downgrade. It just strikes us that Europe wasted a year or more, and has created a less stable system than it had before. Tomorrow’s LTRO is definitely interesting. It seems like every outcome is now bullish – big take up is bullish because of the “carry” trade. Low take up is bullish because “banks are okay”. Any weak bank looking to borrow from the LTRO to buy sovereign debt would be insane to buy bonds longer than 3 years and take the roll risk, but on the other hand, the weakest and most insolvent, got there by doing insane things in the first place.

Любой исход завтрашнего LTRO будет позитивен для рынков.

Большой спрос – позитивен из-за кэрритрейда. Маленький спрос – потому-что у банков все ок.

28.02.2012. Евро снова растет после снижения рейтинга Греции.

Агентство Standard & Poor's в понедельник сообщило о снижении долгосрочного рейтинга Греции до уровня «селективный дефолт» (SD). При этом S & P отметило, что после завершения всех процедур облигационного свопа кредитный рейтинг Греции будет возвращен в категорию ССС. Греция официально запустит процедуру облигационного свопа в пятницу на этой неделе. В соответствии с условиями сделки, владельцы облигаций должны будут принять потери в размере 53.5% от номинальной стоимости греческих облигаций, которыми они владеют. Реальные потери частных владельцев греческих облигаций могут составить до 75%.

В Афинах объявили, что они ждали таких действий со стороны рейтинговых агентств, а рынки практически вообще не отреагировали на сообщение о снижении рейтинга. Более того, Евро на азиатской торговой сессии и в начале европейской, даже вырос против Доллара. Это становится уже привычной реакцией единой европейской валюты на снижение рейтинга европейских стран, вспомним реакцию на предыдущее массированное снижение рейтинга Франции и еще ряда стран Еврозоны. Возможно, наступает пора пересмотра теоретических положений Фундаментального анализа – чем ниже рейтинг, тем выше Евро.

«Аналитическая поддержка» со стороны крупных банков и новостных агентств объясняет рост Евро тем, что главным событием для рынков сейчас является завтрашнее LTRO ЕЦБ. В ожидании его успеха инвесторы начали покупать рисковые активы, в числе которых растет и Евро, а рейтинг Греции уже не играет особой роли. Что же, возможно, это так и есть, фьючерсы на американские фондовые индексы, в самом деле, растут, в Азии резко вырос Nikkei, европейские индексы тоже подрастают. Надо сказать, что разброс ожиданий вокруг LTRO весьма велик, и определенности в них тоже нет. Даже ожидаемая сумма колеблется от 300 млрд. до 1 трлн. евро, поэтому о реакции кроссов Евро на валютном рынке можно строить практически любые предположения. Возможно, сумма кредитов будет маленькая, это будет свидетельствовать о том, что в банковской системе Еврозоны достаточно денег, и вообще, все не так уж плохо. Это может оказаться стимулом для роста Евро.

Если сумма кредитов LTRO будет большая, это укажет инвесторам на улучшение финансирования европейских банков и активизацию их деятельности. И это тоже можно оценить, как явный позитив для Евро, который заставит его расти.

Можно выстроить логику для ровно противоположных ожиданий реакции Евро на рост ликвидности на рынке, который по всем канонам должен привести к снижению Евро против Доллара и других валют. Это можно связать как с ростом «аппетита к риску», так и с его снижением, при этом просто изменится корреляция направления движения курса Евро с движением котировок фондовых индексов. Таким образом, предсказать, что будет на самом деле невозможно, объяснить потом – можно как угодно.

Если говорить об аналогиях, то первый декабрьский LTRO в целом «поддержал интерес к рисковым активам и способствовал росту спроса на Евро», однако, вряд ли кто-то может дать гарантию, что и сейчас будет так же.

Если попробовать оценить настрой, или превалирующие мнения, то большинство, вроде бы, склоняется к росту Евро при любых обстоятельствах. Вообще, есть ощущение, что всех нас уговаривают покупать Евро и другие рисковые активы. Или по-другому, нас уговаривают продавать Доллар. Честно говоря, все это становится все меньше похожим на свободный рынок, и все больше – на тяжелую борьбу неких мощных группировок за свои интересы, большая часть которых остальному миру доподлинно неизвестны. И хотя основной вектор этой борьбы, вроде бы, известен, он направлен в сторону продажи Доллара и покупки рисковых активов, все это совсем не так просто, и содержит в себе массу всевозможных нюансов, которые вполне могут изменить хотя бы на время направления движений большинства рынков.

В этом отношении интересно то, что происходит в паре Доллар/Йена. В последние годы Йена значимо выросла против Доллара, и рост продолжался несмотря не несколько физических валютных интервенций, проведенных японским правительством на валютном рынке. Японцы тратили на них огромные деньги из своих резервов, но это не могло остановить рост Йены. Но вот Банк Японии впервые за долгие годы предпринял реальные шаги по воздействию на кредитно-денежную политику, объявив о введении в действие фактически японского QE. Все изменилось на рынках практически мгновенно, пара Доллар/Йена и остальные йеновые кроссы развернулись, и пошли в нужном японским властям направлении. Т.е. Йена растет против Доллара, и американцы, которым нужен дешевый доллар, не возражают, а Йена, о которой последние пару лет говорили практически, как об одной из самых надежных валют-убежищ, дешевеет, несмотря на приближение окончания финансового полугодия и репатриации прибылей японскими компаниями. Да, конечно, 10 трлн. Йен, на которые расширена программа скупки облигаций в Японии, большие деньги, и они явно помогают Йене дешеветь. Тогда почему возможное вливание в рынок до 1 трлн. Евро в среду должно вызвать, как считает большинство, противоположную реакцию? Дело, видимо в том, что рынками сейчас движет в большей степени политика, а не экономика. Дальнейшее удорожание Йены ставит под угрозу существование любого японского правительства, поскольку может заставить японские компании сменить свою основную юрисдикцию. А падение Евро может политическому единству Еврозоны, похоже, что именно так и считают политические лидеры Еврозоны.

Возможно, что одним из немногих экономических факторов, которые на все это могут влиять, являются цены на нефть, чрезмерный рост которых может оказать реальное влияние на все политические власти и системы. Устойчивое зашкаливание нефтяных цен за 110 для WTI, или за 124 для Brent может сыграть весьма негативную роль для любого правительства в мире. Речь идет не о нефтедобывающих странах, естественно. И если дешевый доллар сделает нефть слишком дорогой, основные направления движения на главных рынках изменятся, по крайней мере, на время.

Аналитика компании My Trade Markets

http://mytrademarkets.com/ee/rus

Аналитические организации и источники пока не берутся точно определить уровень экономических показателей Италии. По сведениям РБК Еврокомиссия прогнозирует снижение роста ВВП Италии до 0,3 %. Другие аналитики утверждают, что суверенный государственный долг Италии в этом году достигнет отметки в 120 %. Рейтинговое агентство Istat протоколирует, что рост ВВП Италии в прошлом году сократился на 0,7 %... Очевидно, что резкий спад третьей экономики ЕС вызван негативной информацией в отношении проблем Еврозоны, которая в свою очередь снижает интерес к ценным бумагам стран ЕС иностранных инвесторов. Европейские фондовые биржи напоминают карточный дом готовый обрушиться в любую минуту из-за изменений в мировой политике, экономике. В данное время парламент Италии принимает стандартные меры улучшения экономической обстановки в стране, а точнее снижение расходов и переход к жесткой экономии. Вам не напоминает этот сценарий греческий?

Как известно государственный бюджет устанавливается в конце года в каждой стране. Но к несчастью для стран ЕС государственный бюджет (рефинансирование, эмиссия денежных средств), формируется с ситуацией всей Еврозоны. Ведь колебания в экономике касается всех стран, где евровалюта выступает в качестве государственной. Так при отрицательном балансе ВВП по отношению к государственному долгу одной страны, кризисная ситуация усугубляется тем, что евро не обесценивается, а продолжается держать свой курс. Например, в Греции не хватает евровалюты из-за дисбаланса в экономической жизни между другими странами ЕС. Когда Греция начала спотыкаться о кризис, евровалюта стала очень дорогой для греков, ведь котировка и инфляция евро остались незыблемой, и евровалюта обедневшим грекам стала мене доступна. В странах, где государственная экономика и государственная валюта является суверенными, то есть где пользуются своей валютой этих последствий не будет. Ведь валюта в таких странах при рецессиях и инфляциях будет следовать за страной, котировка по отношению к зарубежным валютам будет снижаться, тем самым делая валюту доступней, а количество денег увеличиваться. Но главное страна может выправить ситуацию в валютной и банковской системе самостоятельно путем реформ и преобразований.

Если следующей страной будет Италия в списке тех стран, которые будут просить у ЕС финансовой помощи, то будет рукой подать до ближайших в географическом и финансовом плане стран для Италии. Таких как Франция и Германия. Но эта ситуация коренным образом может коснуться также и политической системы в Европе. Ведь ЕС считается главным союзником США почти во всех отношениях. Китай может воспользоваться слабостью ЕС и тем самым принять завоевательный, экономический поход в Европу путем поглощения разорившихся корпораций и заводов. Власти Китая уже объявили о своем желании помогать – покупать европейские облигации. Политическая обстановка в этом случае накалиться до предела ведь для регулирования ситуации в Старом Свете Новому (США) помогало ЕС. Как тут не вспомнить про НАТО.

Возможные решения этой проблемы, по-моему, тоже просты. Для предотвращения этих событий необходимо изменения в банковской и валютной системе, а именно снижения процентных ставок с облигаций кредитов для проблемных стран (ЕС воруют деньги под большие проценту у своих людей – стран ЕС). Также распределение полученных кредитов в промышленное производство; снижение по возможности налогов во всех секторах. Ведь высокие налоги для граждан ЕС (сдирание фундамента) разрушают уже почти развалившейся дом (ЕС), в том числе налог на бизнес транзакции. И главное отделение стран, которые экономически не подходят для Еврозоны, тем самым губя свою экономику. Брак между кошкой и рыбой не возможен. Не только из-за разных размеров, но из-за того, что у этих животных разные стихии.

Не секрет, что среди инвесторов отраслевые ПИФы пользуются большой популярностью. Пайщиков больше всего привлекает то, что паи отраслевых фондов оказываются на вершинах рейтингов по доходности. Хотите узнать причину, по которой управляющие компании используют такой инструмент как отраслевые фонды?.. Зачем управляющим компаниям нужны отраслевые фонды? В погоне за привлечением средств, управляющие компании придумали хорошую маркетинговую тактику — создание широкой линейки отраслевых фондов. Причем каждая компания представляет это как высокий уровень сервиса по предоставлению широких возможностей клиентам. С математической точки зрения, изменение фондового индекса — это, по большому счету, сумма изменений всех отраслевых индексов, так как в индексе присутствуют все крупнейшие российские компании, задающие тон практически во всех отраслях. Следовательно, на любом временном интервале всегда будут отрасли, которые выросли выше среднего, и наоборот. Вполне естественно, что при этом всегда будет отрасль-лидер, показавшая наилучший результат и опередившая все остальные отрасли.

Логично, что у компании, предоставляющей клиентам линейку отраслевых фондов, всегда будет фонд, который особенно на коротком отрезке (например, 1 год) показывает впечатляющие результаты на фоне остальных и который можно продемонстрировать клиентам как результат выдающегося качества управления. Этот результат можно использовать в агрессивной рекламе в СМИ, и за счет этого привлекать новые средства под управление и соответственно, получать комиссию.Обратная сторона медали отраслевых фондов

На самом деле, предлагая клиентам отраслевые фонды, Управляющие компании снимают с себя ответственность по выбору отраслей, перекладывая эту сложную задачу на клиентов. Неужели клиент управляющей компании, который по определению не является профессионалом, лучше самой управляющей компании знает, какая отрасль будет самой доходной в ближайшем будущем и на что надо делать ставку? Если это так, то возникает вопрос, зачем такому клиенту вообще нужна управляющая компания. Человек с такими знаниями может самостоятельно инвестировать на фондовом рынке. При этом, даже если клиент выберет отрасль корректно, то нет никакой гарантии, что инвестирование в рамках отраслевого фонда будет осуществляться в соответствии с ожиданиями клиента. Следствием этого утверждения является тот факт, что доходности фондов одних и тех же отраслей, но под управлением разных компаний, показывают значительно отличающиеся друг от друга результаты. В отличии, например, от фондов на индекс ММВБ, доходности которых вполне сопоставимы. Клиенты, зачарованные высокими показателями доходности отраслевых фондов, не отдают себе отчет в том, что доходности отдельных отраслей подвержены достаточно сильным колебаниям. И тот отраслевой фонд, который показал в недавнем прошлом доходность выше среднего, скорее всего свою доходность уже исчерпал, и ждать от него хороших результатов в ближайшее время уже не следует. На самом деле, работа Управляющей компании, помимо всего прочего, заключается в том, что компания вовремя меняет диверсифицированный набор отраслей в портфеле, вкладывая деньги в компании, обладающие высоким потенциалом роста вне зависимости от привязки к конкретным отраслям, но не вкладывая при этом весь портфель в одну отрасль. С этим связано и то, что на временных интервалах больше года, большинство отраслевых фондов исчезает с вершин рейтингов, оставляя место классическим фондам акций. Такие манипуляции с сознанием клиентов возможны благодаря низкой инвестиционной культуре нашего общества. Клиенты наших управляющих компаний не настолько профессиональны, чтобы делать выводы относительно потенциала роста отдельных отраслей экономики. Разочарование, которое возникает у клиентов после неудачных инвестиций в отраслевые фонды, приводит не только к потере лояльности в отношении конкретных управляющих компаний, но и что особенно печально, в целом к индустрии коллективных инвестиций. Помимо всего прочего, в отличие от классических фондов, использование инвесторами отраслевых фондов, не может позволить им спокойно преобразовывать свой человеческий капитал в финансовый, посредством выбранного отраслевого фонда. Инвестирование с помощью отраслевых фондов подразумевает то, что инвестор будет постоянно заниматься переходом от одного отраслевого фонда к другому.Выводы:

• По математической логике, на любом интервале всегда будет отрасль, которая покажет доходность выше индекса. Только выбрать ее непрофессиональному инвестору практически невозможно.
• Мы считаем, что отраслевые фонды должны быть отнесены Федеральной службой по финансовым рынкам к категории фондов для квалифицированных инвесторов, чтобы исключить возможность для начинающих инвесторов нести убытки при использовании этих достаточно сложных продуктов. Так как по нашим наблюдениям, большинство неквалифицированных инвесторов входит в отраслевые фонды на пике их стоимости, благодаря уже продемонстрированной высокой доходности.
• По нашему мнению задача управляющей компании заключается не в создании широкой линейки отраслевых фондов, а качественном управлении классическим фондом акций, то есть в своевременной смене диверсифицированного набора отраслей в портфеле, и опережении любого отраслевого фонда на длинных временных интервалах.

Призы любознательным

Преимущество инвестирования в отраслевой фонд

• Клиент может сам определить перспективную отрасль для инвестирования
• Отраслевой фонд, показавший результат «выше среднего» в прошлом, скорей всего, продемонстрирует похожую динамику в будущем
• В долгосрочной перспективе большинство отраслевых фондов выигрывают по доходности у классических фондов акций
• Максимальная доходность на коротком временном отрезке (до года), в случае, если удается верно угадать перспективную отрасль

Какое утверждение Вы вряд ли встретите в рекламе отраслевых фондов

• Отраслевые фонды предоставляют широкие инвестиционные возможности
• Демонстрацию результата наиболее доходного отраслевого фонда
• Среди линейки отраслевых фондов всегда есть и будет тот, который продемонстрировал (-ует) наихудший результат
• Возможность обменять паи одного отраслевого фонда на паи другого с целью повышения эффективности инвестиций

Почему среди множества отраслевых фондов всегда есть тот, который продемонстрировал наилучший результат?

• Один управляющий всегда будет успешнее других
• Всегда есть отрасль, компании которой работают лучше (зарабатывают больше прибыли), чем компании других отраслей
• Везение того или иного управляющего фондом
• Изменение фондового индекса — это сумма изменений всех отраслевых индексов, поэтому всегда будет отрасль-лидер, показавшая наилучший результат

Знаете ответы? Участвуйте в акции у нас на сайте и получайте призы.