Могу соврать, что третий день маюсь с поиском ошибок. Я маюсь этим третью неделю, а если быть совсем правдивым, то третий месяц. Точнее ошибку я давно выявил, но никак не мог поверить в ошибочность этой ошибки. Всё дело в том, что фундаментальный анализ многогранен как многогранен мир, и можно подойти к оценке поведения рынка с сотни сторон и в конце концов не выяснить причин такого поведения.
В определённый момент я пришёл к макроэкономике как к основе, за которой кроются все тайны рынков, всех рынков, осмелюсь заметить. Но макроэкономика - понятие настолько широкое, что в небольших деталях будет скрываться истина, а что-то глобальное и всеобъемлющее окажется лишь туманом, за которым находится правда.
Посмотрите свежим взглядом на аналитиков, которых вы привыкли хаять на всех углах. По мнению многих, это люди, "рассуждающие ни о чём". А лично по мне, аналитики - это очень грамотные товарищи, исследующие изнанку рынка и выдающие частное мнение по частному вопросу, изученному досконально. Только это мнение многим бывает недоступно для понимания, так как, чтобы понять, в вопросе нужно разбираться. И очень часто грамотный аналитик оставляет место для додумывания, без конкретных выводов, поэтому создаётся впечатление пустословия.
Поэтому хочу поблагодарить господина Endeavour за его обзор, просто отличный обзор, опубликованный ещё в начале декабря, в котором он пытался наставить народ, и меня в том числе, на путь истинный, но я не поддался, подозревая подвох. Впрочем всё как обычно. У меня есть собственное мнение и отвалите, это так называется.
Небольшая ремарка из этого обзора, объясняющая практически всё: "... после объявления OMT программы со стороны ЕЦБ начался массированный buy opportunity в коротких облигациях периферии, в результате которого доходности фактически упали до предкризисного уровня. Спекулянту стало все равно, что там говорят политики, пусть они там спорят и дискутируют, так как теперь понятно, что на front end кривой их будет бэкапить ЕЦБ, формально обладающий неограниченными ресурсами. Нужно лишь понять, где в целях обещанной Драги политики по нормализации работы трансмиссионного механизма, будут интервенции ЕЦБ, а по сути, в какой точке будет стоять его bid (это все выливается в использовании спекулянтами huge leverage)".
Так вот, о главной ошибке. "Миром правят деньги" - не просто общее высказывание, а вполне конкретное. Я в своих рассуждениях о судьбах евро исходил из предпосылок, которые меня практически редко подводили. Выстраивалась цепочка: Слабая экономика - слабый бюджет - возрастание долговой нагрузки (даже при низкой доходности трежерис) - снижение статуса эмитента (с параллельным снижением технических рейтингов) - выход капитала. Да эта цепочка и сейчас может сработать, но в текущий момент рынки работают от той точки, которая видна невооружённым взглядом. ЕЦБ обещал подбирать весь хлам. ЕЦБ обладает неограниченными ресурсами. Деньги попёрли в Европу. Керри-трейд продолжил свою работу, американские деньги меняются на европейские и на них скупается долг периферии. Евро востребован как никогда. Всё. Абзац.
Конечно, я выстраивал частные финансовые зависимости, например, как связь долговой нагрузки с ростом и падением валюты, но в конечном итоге оказывалось, что это опять же практически чисто экономическая модель, а не модель финансовой заинтересованности рынков. Это и есть ошибка. Рынки идут туда, где деньги. А если им пообещать, что их действия будет всеми силами поддерживать регулятор, то деньги будут не просто идти, они будут скакать галопом.
Как я уже писал, торговать на основном рабочем счёте до конца недели не буду. На мелких счетах - может быть, чтобы не забыть, где на клавиатуре клавиши "buy-sell".
Сохраняю длинную позицию по акциям ГАЗПРОМ ао, ГМКНорНик, ПолюсЗолот, Роснефть, Ростел -ао, Сбербанк, Сбербанк-п, СевСт-ао, Сургнфгз, Сургнфгз-п, Татнфт 3ао, ФСКЕЭС, ХолМРСК ао. Продаю акции ВТБ, ИнтерРАОао, Новатэк ао, Русгидро. Сделок на покупку не запланировано.
Власти Казахстана рассматривают введение временного запрета на импорт российских нефтепродуктов за счет расширения толлинговых операций с Китаем. Казахстан намерен сократить или полностью остановить закупки нефтепродуктов в РФ на полгода.
В 2012 году Казахстан закупил у Китая всего 26 тыс. тонн бензина, в то время как объем импорта нефтепродуктов из РФ составил 1,3 млн тонн. По соглашению между двумя странами российские компании экспортируют нефтепродукты в Казахстан без уплаты экспортной пошлины, а взамен Казахстан поставляет нефть, объем которой за 2012 год должен был составить 1,2-1,5 млн тонн. Причем цена данного сырья по сделкам в рамках Таможенного союза будет ниже, чем экспортная цена в дальнее зарубежье. Потому власти Казахстана заявили, что считают толлинговые операции с Китаем выгоднее закупки нефтепродуктов у российских компаний в обмен на нефть.
Таким образом, чтобы увеличить доходы бюджета, Казахстан намерен поставлять нефть в Китай для переработки. Уже 2013 году планируется получить из Китая около 0,5-0,6 млн тонн нефтепродуктов, что может сократить закупки российских нефтепродуктов на 40%.
Среди российских компаний основным поставщиком нефтепродуктов в Казахстан является Газпром нефть, которая направляет сюда около 50% всего российского импорта топлива. В 2012 году компания продала в Казахстан 0,55 млн тонн нефтепродуктов. Также Газпром нефть имеет на территории Казахстана сеть из 40 АЗС и, согласно долгосрочной стратегии, планирует к 2020 году занять около 6% розничного рынка бывшей союзной республики.
Тем не менее полагаю, что в результате запрета Казахстаном импорта российских нефтепродуктов в большей степени пострадают независимые трейдеры, нежели Газпром нефть. Благодаря собственной сети АЗС в стране, компания сможет обеспечивать себе гарантированный объем экспорта в Казахстан. Потому маловероятно, что запрет импорта со стороны Казахстана может привести к существенному падению выручки от реализации нефтепродуктов Газпром нефти.
По итогам девяти месяцев 2012 года объем реализации нефтепродуктов в страны СНГ вырос на 18,5% по отношению к аналогичному периоду прошлого года, до 1,86 млн тонн. Выручка от реализации увеличилась на 32,3%, до 45,66 млрд руб.
Собственное производство бензина Казахстаном в 2012 году к прошлогоднему уровню выросло на 3,6%, до 2,87 млн тонн. Производство дизельного топлива составило 4,72 млн тонн, что на 1,2% выше результата 2011 года. Однако, несмотря на это, в Казахстане наблюдается дефицит топлива, связанный с модернизацией двух крупнейших казахстанских НПЗ — Павлодарского и Чимкентского. Модернизацию заводов планируется завершить лишь к 2016 году. Таким образом, я не думаю, что Казахстану удастся значительно сократить импорт нефтепродуктов из РФ. Соответственно, хотя Газпром нефть и является одним из основных российских экспортеров нефтепродуктов в Казахстан, новость не отразится на акциях компании.
Спайдер торгуется на премаркете ниже уровня 150.00
SPY: Ближайшая поддержка – 149.50 -149.25. Ближайшее сопротивление – 150.00 -151.00
Премаркет NYSE, NASDAQ и AMEX:
Гэпап: FTNT +17.6%, JDSU +12.9%, SWKS +11.3%, ERIC +10.6%, CTXS +10.5%, ALGN +9.1%, NOW +8.7%, CNX +6.9%, QCOM +6.7%, (also announced Bill Keitel to Retire as Qualcomm Chief Financial Officer, George Davis to Replace), LVS +5.9%, UA +5.3%, PBI +5.2%, TSCO +4.8% (light volume), OI +4.1%, AN +3.9%, PCAR +3.8%, MA +3.3%, FICO +3.3% (light volume), MJN +2.7%, OXY +2.2%, HSH +2.1%, DEO +1.4%, R +1.4%, DB +1%.
29 января Ленар Фатихов, трейдер и партнер GT Capital Group, рассказал о том, как он справлялся с собственными препятствиями в трейдинге. Вебинар оказался весьма востребованным, собрав свыше ста слушателей. Если вы не из их числа, но интересуетесь психологическими аспектами интернет-торговли, посмотрите вебинар в записи:
В феврале мы также проведем ряд бесплатных вебинаров, которые будут интересны как новичкам, так и трейдерам со стажем. Следите за анонсами в наших новостях!
Сегодня на сайте Министерства Финансов Японии был опубликован бюджет на 2013 финансовый год (начинается в апреле месяце).
Бюджет строгий, и в нем не наблюдается затрат, которые оправдывали бы хоть в какой-то мере те якобы сильные инфляционные ожидания, которые характеризует текущий завышенный курс USDJPY.
Так же как и последние действия BOJ (Банка Японии).
Мне последние действия BOJ, честно говоря, представляются издевательством над Абэ.
А как можно воспринимать меры по стимулированию экономики, которые начинаются через год?
До этого я ничего подобного ни разу не встречал.
С таким же успехом их можно было принять в ноябре. Ровным счетом эти решения ничего не значат.
Банкиры ему как бы говорят: ты нас все-равно в марте уволишь, мы делать ничего не будем.
Итак, вербальные интервенции так и остались вербальными интервенциями. Реальных действий мы пока не видим.
Теперь возникает вопрос: как долго USDJPY продержится возле уровня 91 ?
Настроения германских инвесторов остаются бычьими и это находится в противоречии с поведением индекса DAX на этой неделе.
Думаю, что определенную роль сыграли данные по ВВП США, вышедшие еще во время европейской торговой сессии. Намеченный уже после закрытия Комитет по открытым рынкам стал представляться германским инвесторам в «голубином цвете».
Тем не менее это несомненно позитивный сигнал для EURO.
DAX Sentiment
Бычьи настроения царят непрерывно с начала 3-го квартала прошлого года. На протяжении 15 недель.
В общем и целом, несмотря на вчерашние ошеломляющие данные по ВВП, американская экономика «выздоравливает» (относительно, конечно, других “развитых” стран). Позитивные сигналы перевешивают негативные – восстановление фондовых индексов до докризисных уровней, солидный прирост рабочих мест (US ADP Employment Change превысил прогнозы, ждём пятничных Nonfarm Payroll) и восходящий тренд рынка недвижимости. Самый большой риск: это личное потребление, хотя показатель превысил прогноз 2,2%vs2,1%, американцы могут снизить потребление из-за роста налогов (фискальный обрыв) – парадоксально, это негатив для экономики США и позитив для американского доллара (напомню, вклад потребления в ВВП -73% ).
Как я и писал вчера накануне объявления результатов, заседание FOMC каких то значимых изменений в риторике, почти. Вот некоторые «незаметные» изменения, подмеченные американскими блогерами:
- 12 голосующих членов, и ни один из них не считает, что ФРС следует сделать больше, что позитивно для доллара, т.к. всё меньше аргументов проводить QE;
- FOMC заменил слово “сдержанные” словом “стабильные” в определении инфляционных ожиданий, и подчеркнул устойчивость потребления и более сильный рынок недвижимости;
- новый голосующий член Эстер Джордж заявила о повышенных инфляционных ожиданиях
Однако, на данный момент, в Комитете нет твёрдых диссидентов, которые могут хотя бы попугать инвесторов своими ястребиными замечаниями. Появятся они только в 2014г., и сразу трое, но тогда и будет время ужесточать политику. Вчерашняя «видимая» волатильность была минимальной для подобного набора событий – объяснить это можно рекордно низкими объёмами, но “скрытая” (опционная) волатильность, $VIX (акции) and FX VIX (валюты) выросли, и немало.
Это ограничивает потенциал роста рискованных активов (в том числе и евро, хотя о нём ниже). Ещё одно раннее предупреждение грядущего «анти-риска» - взлёт доходностей долгосрочных облигаций (о “Великой Ротации” в следующей статье).
Удивляет евро: единой валюте удалось пробить сильное сопротивление 1,3500 несмотря на ряд негативных событий – большее чем прогноз сокращение ВВП Испании, падение итальянского фондового индекса на 3,4%, запрос Каталонии о помощи на €9 млрд., опять непонятки с Грецией. Кроме сокращения баланса ЕЦБ, репатриация капитала в ту же Испанию пока тоже немаловажный факт.
О золоте и акциях поговорим через несколько часов.
Мосэнергосбыт является крупнейшей сбытовой компании России, реализуя около 7% всей вырабатываемой в России электрической энергии. Ее главным преимуществом, без сомнения, является стратегическое местоположение в энергоемком московском регионе, где она занимает основную долю электроэнергетического рынка и имеет статус гарантирующего поставщика.
Несмотря на рост объемов полезного отпуска, экономические показатели Моэсэнергосбыта по итогам 2012 года скорей всего будут ниже, чем годом ранее вследствие сдерживания тарифов в 1 полугодии 2012 года. Прессинговое влияние на экономические показатели оказало также изменение принципов ценообразования на розничном рынке, которое привело к снижению нерегулируемой цены для потребителей, а именно, отмене дифференциации по числу часов использования мощности (ЧЧИМ). Раньше это давало возможность получения гарантирующими поставщиками нерегулируемых доходов за счет совмещения максимумов нагрузки потребителей.
Сбытовые компании, в том числе Мосэнергосбыт, известны на нашем рынке традиционными высокими дивидендными выплатами. Стоит отметить, что с переходом под крыло ИнтерРАО, компания стала использовать часть своих средств нерационально, в частности она была замечена в одобрении реализации «странных» сделок в интересах мажоритария http://www.rbcdaily.ru/tek/562949983572728. Между тем, учитывая величину прибыли, компания могла бы их использовать с большей выгодой для акционеров. По нашим прогнозам в ближайшие годы чистая прибыль компании будет находиться в районе 3 млрд рублей и, учитывая полное отсутствие долга, а также наличие на балансе нескольких миллиардов рублей в наличном виде, наиболее рациональным решением была бы выплата этих средств в виде дивидендов. Взяв во внимание привычную норму выплат дивидендов (в 2011 году – порядка 86% от ЧП), по итогам 2012 года акционеры могли бы рассчитывать на существенные выплаты даже с учетом снизившейся чистой прибыли, составляющие порядка 7 копеек на акцию, и это без учета нераспределенной прибыли предыдущих лет.
Конечно, полные последствия от введения новой схемы работы на энергетическом рынке еще предстоит оценить, однако уже сейчас понятно, что в новых условиях лучшие энергосбытовые компании способны вести бизнес с прибылью и радовать своих акционеров высокими дивидендами. Основные риски в таких компаниях мы связываем с некачественным корпоративным управлением и прежде всего с неадекватной моделью управления акционерным капиталом.
Исходя из наших прогнозов, акции Мосэнергосбыта торгуются с P/E 2013 4,75 и потенциально могут быть включены в диверсифицированный портфель акций второго эшелона.
Могу соврать, что третий день маюсь с поиском ошибок. Я маюсь этим третью неделю, а если быть совсем правдивым, то третий месяц. Точнее ошибку я давно выявил, но никак не мог поверить в ошибочность этой ошибки. Всё дело в том, что фундаментальный анализ многогранен как многогранен мир, и можно подойти к оценке поведения рынка с сотни сторон и в конце концов не выяснить причин такого поведения.
10 комментариев
