Последние записи в блогах

Приходится констатировать, что многолетний мегатренд укрепления JPY завершился.

Я очень долго внутренне сопротивлялся, чтобы сделать этот вывод.

Несмотря на то, что 80-90% того, что мне приходилось мне читать, говорило против моих взглядов, я в течении долгого времени продолжал оставаться на медвежьих позициях в отношении USDJPY и серьезно за это поплатился.

Я не обращал внимания на то, что Barclays писал, что их крупные клиенты активно продают JPY.

Не обращал внимания на то, что пишут по этой теме вполне адекватные аналитики.

Не обращал внимание на очень смелые прогнозы по USDJPY: вначале 92, затем 95, а теперь и 100.

Собственная позиция иногда серьезно действует на рыночное видение.

Основные доводы для моего упрямства

• Реальные действия монетарных властей отсутствовали и отсутствуют до сих пор.
• Если исходить из соотношения балансов центральных банков, то не было никаких причин для такого роста USDJPY.
• Я не сомневался и не сомневаюсь до сих пор в стабильности рынка госдолга Японии. По крайней мере, на горизонте ближайших 4-6 месяцев. На более дальнюю перспективу у меня такой уверенности нет. Следовательно, я ожидал, что в случае RISK OFF капитал может устремиться в рынок JGB.
• Потребность в валюте для кэрритрейда отсутствовала и отсутствует, поскольку на рынке было столько избыточной ликвидности, что дальше некуда.
• Я ожидал, что инфляция в Японии начнет расти, показатели экономики покажут признаки улучшения, и это сразу остудит быков по USDJPY. Мне на самом деле непонятно, каким образом столь сильное падение валюты и рост стоимости импорта не вызывает абсолютно никакой потребительской инфляции, хотя бы в плане роста стоимости коммунальных услуг и транспорта.
• Естественно, было много соображений технического характера, которые неизбежно присутствовали при таком сильном и безостановочном росте USDJPY.

Я ожидал повторения 2012 года: взлет USDJPY окажется яркой вспышкой, которая затем погаснет.

Как много правильных соображений, но USDJPY и EUROJPY мощно и безостановочно росли...

Но основным доводом в пользу моего упрямства было то, что я считал, что EURO-валюта и USD-валюта скомпрометированы в неменьшей степени, и это не может надолго и так сильно вызвать отвращение к третьей основной мировой валюте – японской йене.

Неужели кто-то думает, что американский долг будет когда-то выплачен?

Я считал, что необходимость диверсификации рано или поздно вернет инвесторов в рынок JGB.

Может так и произойдет...

Но все-таки скорее, как мне это теперь представляется – это было моим заблуждением.

Если нет веры

Инвесторы кардинально поменяли свой взгляд на японскую валюту. Если раньше они ей доверяли, то теперь нет. Она вызывает у них страх и отвращение.

Суть, почему это произошло, кроется в следующем комментарии Kyle Bass, которое тот дал по телевидению:

Вот несколько отрывков:

Есть японские финансовые институты, которые владеют JGB, а владеют они ими, получая мизерные ставки доходности, из-за того, что верят в то, что дефляция укоренилась; когда правительство начинает тагетировать инфляцию в 2%, скачок в будущих ожиданиях может вызвать детонацию рынка госдолга.

...

японский долг примерно в 24 раза превышает доходы центрального правительства, и когда вы вплываете в такую зону неплатежеспособности, что бы вы не делали, ничто не может вам помочь.

...

назначать дату завершения 70-летнего долгового суперцикла наивно, тем не менее, он ожидает, что «бомба» взорвется в промежутке от 18 месяцев до 2 лет.

...

Все компоненты для того, чтобы эта бомба внезапно рванула – подготовлены.

Часы начнут отсчет в тот момент, когда в умах участников рынка произойдет сдвиг в понимании ситуации в том смысле, что .... продолжаться так дальше не может.

Предостережение Kyle Bass очень серьезно. По сути, он прогнозирует, что в ближайшие 2 года произойдет дефолт Японии.

Мне очень трудно представить, какие последствия это может иметь для мировой финансовой системы.

Инвесторы потеряли доверие к японской валюте. Это, на мой взгляд, главная причина ее столь сильного и безостановочного падения.

Абэ, хотя, возможно, этого и не сознает, ведет страну к дефолту. Произойдет это или нет?

Едва ли «группа 30» ему это позволит. Но какой ценой?

Гиперинфляция – разновидность дефолта

На самом деле я совершенно не думаю, что Япония объявит, как Россия, в 1998 году о дефолте.

Дефолт может протекать по-другому: через гиперинфляцию.

Японское правительство, действуя столь экстремистки, как оно сейчас действует, легко может вогнать страну в гиперинфляцию. И тогда исполнится пророчество Kyle Bass.

Лучше держаться от японской йены в стороне

Восходящий тренд в USDJPY продолжится.

Но я ни в коем случае не призываю вас вставать в лонг по USDJPY. Японская валюта так сильно перепродана, что в любой момент возможна коррекция USDJPY на 3-5 фигур вниз.

Но в то же время я бы не рекомендовал вам и шортить USDJPY. С таким же успехом пара еще может пройти и 3-5 фигур вверх.

Об этом свидетельствует одно важное наблюдение, которое я сделал на прошлой неделе. Напишу о нем в другой статье.

Если вы не любитель американских горок, то лучше держаться от японской йены в стороне.

Нет на форексе драйвера влиятельнее, чем балансы центробанков, и ЕЦБ пока лидер в корректировке своего! Пушкин без сомнения описал бы сей процесс куда более красочнее, благо для воображению есть за что зацепиться.

Но я не Пушкин, поэтому предлагаю просто взглянуть на возможную долгосрочную цель этого мощного 6-месячного ралли EUR/USD (между прочим самого длинного аж с мая 2003г.).

Оказалось, что весь прошлый год пара рисовала разворотную фигуру перевёрнутая Голова&Плечи. В январе этого года модель подтвердилась, и теперь имеем цель в области 1,42. Выполнит ли курс эту задачу и каким путём – ещё большой вопрос.

О текущем позиционировании, а также о других рынках напишу через несколько часов.

В пятницу после выхода статистики по рынку труда в США цены на золото и серебро торговались разнонаправлено в широких диапазонах.

В итоге цены на золото выросли, так как уровень безработицы вырос, а число новых рабочих мест оказалось на среднем уровне, что указывает на нескорое ужесточение денежно-кредитной политики ФРС США.

Число рабочих мест вне сельского хозяйства США в январе выросло на 157 000 против прогноза 166 000. Уровень безработицы вырос до 7,9% с 7,8% и против прогноза 7,8%.

Напомню, что целевое значение уровня безработицы ФРС США было установлено в пределах 6,5%, когда можно будет ужесточать политику. Для золота это хорошие новости и теперь трудностей для роста будет поменьше, пока не появятся новые причины для беспокойства.

На этой неделе важным событием будет заседание ЕЦБ, на которое могут среагировать цены на золото.

Сегодня из значимых данных для драгметаллов ничего не ожидается, торги будут проходить на технических факторах.

Тактика на сегодня следующая: Вне рынка.

Итоги торгов:

Вечерний фиксинг в Лондоне по золоту: $1669.00 против $1664.75 на предыдущей сессии.

Вечерний фиксинг в Лондоне по серебру: $31.43 против $32.03 на предыдущей сессии.

Вечерний фиксинг в Лондоне по платине: $1687.00 против $1672.00 на предыдущей сессии.

Вечерний фиксинг в Лондоне по палладию: $745.00 против $739.00 на предыдущей сессии.

Аналитика компании My Trade Markets

При повторном использовании материалов, взятых с сайта компании MyTrade Markets, ссылка на первоисточник (www.mytrademarkets.com) обязательна!

Два ключевых фактора толкали EUROUSD вверх в последний месяц.

Первый фактор – идея, что « кризис в еврозоне закончился». Можно соглашаться или не соглашаться с этим утверждением, но возвращение доходности европейских периферийных облигаций к значениям двухгодичной давности свидетельствует о том, что рынок пришел к такому выводу.

Риск-премия за то, что в еврозоне что-то произойдет, уменьшилась до минимума.

Потенциала для дальнейшего уменьшения риск-премии на мой взгляд практически не осталось.

Второй фактор – это денежные потоки, связанные с досрочным погашением LTRO.

Пик этого процесса мы наблюдали с 10 по 18 января.

Поток капитала шел по четырем основным направлениям. 1. EUROJPY, 2. EUROGBP, 3. EUROCHF, 4.EUROUSD

По первым двум направлениям движение капитала еще продолжается, по третьему движение иссякло и EUROCHF медленно стал возвращаться к уровню 1,20-1,21, по 4-му направлению денежные потоки не играют принципиальной роли.

В середине февраля может случиться еще один всплеск в EUROCHF в связи со второй серией погашения LTRO-2, но ИМХО очень маловероятно, что он окажется так же силен, как в январе.

Очень сильное движение EUROGBP в январе меня по правде очень удивило, и я не до конца понимаю его причин.

Единственный видимый повод для столь сильного падения GBP как относительно EURO, так и относительно USD – позиция будущего нового главы BOE, якобы нацеленного на решительные меры по оздоровлению британской экономики. Рынки не волнует, что эти меры последуют не ранее, чем через 5-6 месяцев.

Возможные действия нынешнего состава правления Банка Англии не могут оправдывать столь сильное ослабление британского фунта.

Рынки также не волнует, что ФРС уже сейчас вкачивает по 85 млрд. долларов ликвидности каждый месяц.

Разрядка в европейском долговом кризисе чудным образом совпала с эпохальным ослаблением японской йены. Естественно, что EURO-активы стали основным направлением бегства капитала из японской йены.

Судя по прошлой неделе, этот процесс еще далек от завершения. Меня не удивит, если мы увидим в этом месяце USD=95 или даже 97.

Если бы не бегство капитала из JPY, то мы бы, наверно, не увидели EUROUSD выше 1,35.

Движение капитала по направлению EUROJPY – на мой взгляд, сейчас является наиболее важным драйвером роста EURO.

Как долго это продлится?

Рост доходности европейских периферийных облигаций, начавшийся на прошлой неделе, должен свидетельствовать, что эти активы перестали быть привлекательными, и может переориентировать часть инвесторов с EURO-активов на USD-активы.

Таким образом, влияние ослабления JPY может стать в ближайшем будущем негативным для EURO.

На это неделе рынки ИМХО будут ждать, что заседание ЕЦБ может послать какой-нибудь негативный сигнал для EURO. Поэтому мне представляется маловероятным, что мы увидим до четверга вновь уровень 1,37. Но, скорее всего, на заседании ЕЦБ ничего не последует. Как я писал ранее и приводил определенные доводы, я жду от ЕЦБ действий в марте. Подавляющее большинство инвестиционных домов тоже не ждут от ЕЦБ действий на этой неделе.

К марту негативные последствия укрепления EURO уже проявятся в должной мере, и это создаст предпосылки для действий со стороны ЕЦБ. Ослабление японской йены к тому времени тоже притормозится.

Еще предстоит вторая серия досрочных выплат по LTRO-2 и она, возможно, вызовет рост EUROUSD в период 10-25 февраля.

Полагаю, что в этот период EUROUSD может достигнуть 1,39-1,40.

Затем в конце этого месяца может произойти среднесрочный разворот по EUROUSD.

В покупке по стоп-лимит заявкам

акции: ГМКНорНик, ИнтерРАОао, Сбербанк-п, СевСт-ао, ФСК ЕЭС

фьючерсы: EuH3, GDH3, RiH3, SiH3, GZH3

В продаже по стоп-лимит заявкам

акции: ЛУКОЙЛ, НЛМК ао, Сбербанк, Сургнфгз, Сургнфгз-п, Уркалий-ао, ХолМРСК ао

фьючерсы: GDH3, RiH3, SiH3, GMH3, LKH3

Вне рынка

акции: ВТБ, ГАЗПРОМ ао, Новатэк ао, ПолюсЗолот, Роснефть, Ростел-ао, РусГидро, Татнфт 3ао

фьючерсы: EDH3, RNH3, SRH3, VBH3

Американский фондовый рынок США продолжает расти и ничто, кажется, не предвещает коррекции в ближайшем будущем.

Среди трейдеров преобладают бычьи настроения, VIX топчется на исторических минимумах, put/call держится в бычьей зоне.

Такая ситуация может продолжаться еще довольно долго, хотя существуют шансы, что этот праздник жизни может оборваться в любой момент. Но, думаю, что все-таки шансы на это невелики.

Ведь, как показало прошедшее на прошлой неделе заседание ФОМС, основному драйверу роста – программам покупки активов QE3 и QE4 - ничто не угрожает.

Кстати, 12 и 14 февраля очередные выплаты ФРС первичным дилерам за приобретенные у них ипотечные облигации.

12 февраля – 44,1 млрд. долларов

14 февраля – 28,12 млрд. долларов.

Какая-то часть этих денег будет направлена на новый подъем рынка.

Вы видели советский калькулятор? Да-да, именно тот, со светящимися лампами, тугими заедающими кнопками и с обязательным включением в сеть 220 вольт, ибо аккумуляторы отсутствовали напрочь? Внешняя торговля в СССР имела место, но и ширпотреб и более тяжёлые вещи были свои, доморощенные, серо-чёрные, стандартные, без изысков. Топорные пиджаки, рубленые брюки. Запорожець, заводившийся на любом морозе, с торсионной подвеской как у танка. Южные республики поставляли овощи-фрукты и хлопок, север - пушнину, Дальний Восток - рыбу, Сибирь - нефть, газ, электричество и лес, Кубань распространяла путёвки в дома отдыха, Урал плавил металл, а Центральная Россия раздавала всем в ответ продукцию машиностроения и прочую механизацию. Кроме того мы продавали нефть и газ. В принципе существовала самодостаточная система. С одной стороны передовая, с другой стороны убогая, но система.

Тема валютных войн, идущая волной в последние дни, недели и месяцы, заставляет посмотреть на рост евро ещё пристальнее, чем до сих пор. Европа не настолько самодостаточна, как в своё время Советский Союз и жить в изоляции ей будет нелегко. Можно навалить сюда фактов выше головы, но это ничего не даст. Можно пройтись по всем источникам, нарвать цифр и разместить их в красивой картинке с диаграммами. Не буду. Приведу только несколько фактов и немного комментариев.

Точка зрения стран, ориентированных на экспорт, всегда одна: чем валюта дешевле, тем проще сбыт, тем быстрее и легче захватить новые рынки. Логика достаточно проста, теряем в цене - выигрываем в объёмах. А теперь посмотрим на баланс внешней торговли еврозоны за последний год и увидим рост, а за ним простую по сути истину, экспорт больше импорта и это очень даже хорошо. Только вот евро растёт и для экспорта это плохо. С октября по декабрь (2011) и с февраля по июль (2012) наблюдался качественный скачок в росте баланса (красная линия), и это очень хорошо можно привязать к падению евро (чёрная линия). К сожалению Евростат выдаёт данные с опозданием, а больше копаться нет желания.

А теперь, собственно, ремарки к повествованию.

1. Положительное сальдо внешней торговли товарами еврозоны росло на росте экспорта Франции, Италии и Бельгии и падения импорта этих и других стран валютного союза. Странно, но Германия не показала в этом плане отличных результатов.

2. Общее состояние дел следующее: наблюдается снижение импорта энергоносителей и рост экспорта товаров обрабатывающей промышленности.

3. Экспорт с учетом коррекции на сезонные колебания также вырос относительно импорта.

Вернёмся к вопросу о самодостаточности системы.

Германия не зря выпадает из общего баланса. Стремление к самообеспеченности выражается не только в уменьшении экспорта (растёт направленность на внутреннее потребление), но и в снижении импорта, особенно энергоносителей. Отказ от атомной энергетики вовсе не означает параллельно снижение потребностей промышленности, просто происходит качественный переход на возобновляемые источники. В стране как грибы растут ветряки и солнечные электростанции. Пример: рассматривается национальный проект перехода тяжелогрузного автомобильного транспорта на гибридные двигатели; сначала основные, а затем и второстепенные дороги будут оборудованы токопроводами, для этого будет выделена отдельная полоса, а грузовики станут ездить как троллейбусы, с возможностью в любое время перейти на обычный двигатель. Это своеобразный прорыв.

Остальные страны по привычке покупают газ, нефть и атомы и безнадёжно отстают от Локомотива, и пресловутая Франция - не исключение. Направленность на экспорт по-прежнему остаётся одним из основных аспектов выживания. Через некоторое время рост валюты скажется на торговом балансе и он начнёт уходить в отрицательную зону. Если прибавить сюда снижение основных промышленных показателей еврозоны и растущую безработицу, то где Европа окажется хотя бы через год?

Все эти рассуждения сводятся к тому, что евро просто не может расти до небес. Эка невидаль! - скажут. Мы и без словоблудия об этом знаем, достаточно посмотреть на графики, там всё есть. Ты нам скажи докуда расти будем? Я уже писал, что по моим самым грубым прикидкам получается, что 1.35 - тяжело, 1.4 - болевой порог. И умные товарищи из ЕЦБ всё это давно просчитали.

Да, ещё тут вспомнил свои недавние размышления об ошибках фундаментального анализа. "Куда деньги - туда рынки". Внесу поправки.

Декабрь '11 - март '12. LTRO, спасаем банки - евро падает, рынки не верят в такое спасение, да и баланс ЕЦБ пухнет, эмиссия, так её. Июнь '12. На саммите приняты решения о создании банковского союза и ещё нарисовано множество весьма положительных перспектив - рынки не верят, евро падает. Август '12. "Евро необратим", говорит Драги - рынки колеблются, евро начинает показывать попытки к росту. Сентябрь '12. Драги объявляет о программе прямых денежных операций. Рынки верят, начинается взрывной рост.

Вопрос. Ни одного реального масштабного действия с ликвидностью с марта 2012 года совершено не было. Почему рынки поверили Драги только в сентябре?

Торгового плана ни на понедельник, ни на всю неделю у меня нет. По обстоятельствам буду действовать, по обстоятельствам.

Мирошниченко Михаил (consortium)

Примечания.

— Обзоры не являются рекомендациями к торговым операциям.

— Прежде чем делать выводы по конкретной статье, загляните в предыдущие, может быть там есть объяснение моих действий сегодня.

Сезон корпоративной отчетности в нефтяном секторе только начинается. По традиции открывает его Роснефть. По мере того, как компании сектора будут представлять свои результаты, станут формироваться и ожидания относительно дивидендных выплат, которые стоит ожидать по итогам 2012 года. Однако уже сейчас на основе прогнозов финансовых показателей можно выделить акции, которые обеспечат держателям самую высокую дивидендную доходность.

Как и прежде, лидерами стали привилегированные акции Татнефти, Башнефти и Сургутнефтегаза. Отмечу, что я не ожидаю дивидендных выплат от ТНК-BP Холдинга, так как Роснефть ясно дала понять, что не собирается «заниматься благотворительностью», радуя миноритарных акционеров высокой доходностью.

III место — Сургутнефтегаз, привилегированные акции

Сложившаяся дивидендная политика Сургутнефтегаза такова, что компания регулярно выплачивает держателям привилегированных акций порядка 7,1% от чистой прибыли по РСБУ. Чистая прибыль Сургутнефтегаза, в свою очередь, в большой степени зависит от курса рубля, так как компания владеет колоссальным портфелем финансовых вложений и денежных средств в иностранной валюте. По итогам девяти месяцев 2012 года, чистая прибыль компании сократилась на 40%. В 4-м квартале 2012 года цена на нефть осталась на уровне 3-го квартала, или $109 за баррель, в то время как экспортная пошлина выросла почти на 11%.

Добыча компании по итогам года выросла лишь на 1%. Вместе с этим рубль незначительно укрепился. В результате годовая чистая прибыль Сургута сократится до 180 млрд руб., как следствие, уменьшатся и дивидендные выплаты по префам. Если в 2011 году дивиденд на привилегированную акцию составил 2,15 руб., то по итогам 2012 года я рассчитываю, что он будет равен 1,67 руб. Таким образом, исходя из текущей цены, ожидаемая дивидендная доходность составляет 7,3%. Целевая цена по префам Сургутнефтегаза — 26,5 руб., потенциал роста — 16%. Рекомендация — «покупать».

II место — Башнефть, привилегированные акции

Исходя из положения о дивидендной политике Башнефти, утвержденной в 2011 году, дивидендные выплаты компании должны составлять не менее 10% от чистой прибыли по МСФО, однако в прошлом коэффициент выплаты существенно превышал это значение. Так, в 2011-м он равнялся 37%, а в 2010 году и вовсе превысил 100%. Таким образом, дивиденды Башнефти в большой степени зависят от свободного денежного потока, генерируемого компанией, и инвестиционного плана на ближайшее будущее.

Несмотря на то, что активная разработка месторождений Требса и Титова подразумевает повышение капитальных затрат в сегменте E&P, по итогам девяти месяцев 2012 года капзатраты Башнефти выросли лишь на 6%. Благодаря высокому соотношению переработки к добыче (порядка 130%) результаты компании были весьма впечатляющими. EBITDA на баррель добычи у Башнефти оказалась самой высокой в секторе по итогам 3-го квартала 2012 года. Свободный денежный поток по итогам девяти месяцев вырос на 25% год к году и составил $1,2 млрд. На мой взгляд, акционеры могут рассчитывать на дивиденд в размере 120 руб. на акцию при условии, что payout ratio составит 40-50% от чистой прибыли за ушедший год, которая при довольно консервативных ожиданиях должна оказаться на уровне $1,5-1,6 млрд. Прогнозная дивидендная доходность привилегированных акций, рассчитанная на основе текущей цены, составляет 8,4%. Целевая цена по префам Башнефти — 1500 руб., потенциал роста — 3% и рекомендация — «держать».

I место — Татнефть, привилегированные акции

Наибольшую дивидендную доходность, даже несмотря на то, что их цена близка к историческому максимуму, сулят привилегированные акции Татнефти. Последние три года Татнефть выплачивала порядка 26% чистой прибыли по US GAAP в виде дивидендов. Чистая прибыль компании по итогам девяти месяцев 2012 года выросла на 35%, а свободный денежный поток увеличился на 62%. Ключевым событием для Татнефти стал запуск собственного нефтеперерабатывающего завода Танеко мощностью 7 млн тонн в год, что привело к повышению рентабельности по EBITDA на 4-5% за счет оптимизации транспортных и прочих расходов. В результате с января по сентябрь прошлого года Татнефть стала единственной нефтяной компанией, которая показала двузначный рост чистой прибыли. Прогнозируемая чистая прибыль по итогам года составляет 89,3 млрд руб. При условии, что коэффициент выплат, как и прежде, составит порядка 26%, акционеры Татнефти могут рассчитывать на дивиденд 10 руб. как на обыкновенную, так и на привилегированную акцию. Дивидендная доходность префов, исходя из текущей цены, составляет 9,4%. Целевая цена по привилегированным акциям Татнефти — 111,21 руб. Потенциал роста — 4,3%, рекомендация — «держать».

Итак, по дивидендной доходности лидируют привилегированные акции Татнефти, Башнефти и Сургутнефтегаза. Однако лишь бумаги Сургутнефтегаза обладают существенным потенциалом роста, превышающим прогнозную доходность. Приобретение лицензии на разработку месторождения им. Шпильмана позитивно для котировок компании, поскольку за счет этого проекта удастся стабилизировать, а возможно, и нарастить добычу. Таким образом, привилегированные акции Сургутнефтегаза выгодно отличаются от других дивидендных историй, так как они фундаментально привлекательны.

Сохраняю длинную позицию по акциям ГАЗПРОМ ао, ГМКНорНик, ПолюсЗолот, Роснефть, Ростел -ао, Сбербанк, Сбербанк-п, СевСт-ао, Сургнфгз, Сургнфгз-п, Татнфт 3ао, ФСКЕЭС, ХолМРСК ао. Сделок на покупку и продажу не запланировано.