Выручка компании сократилась на 24,4%, составив 19,6 млрд руб., что связано с эффектом высокой базы позапрошлого года, что в свою очередь могло быть связано с признанием выручки по крупному контракту.
Операционные расходы снизились только на 15,8% до 17,7 млрд руб., в результате операционная прибыль сократилась на 61,9% до 1,8 млрд руб. Чистые финансовые доходы снизились на четверть до 86,0 млн руб. на фоне снижения процентных доходов и символических процентных расходов в отчетном периоде. При этом объем финансовых вложений и денежных средств на счетах компании составил 1,9 млрд руб. против 4,2 млрд руб. годом ранее.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 776,7 млн руб., более чем удвоившись за год. Весомую составляющую в состав прочих расходов внесли создание резервов на предстоящую уплату лицензионных платежей (380,8 млн руб.) и резерв под штрафные санкции (283,9 млн руб.).
Отметим также возросшую эффективную ставку по налогу на прибыль с 19,2% до 39,1%. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 711,8 млн руб.(-81,0%). Судя по заметно сократившимся коммерческим расходам (93,4 млн руб. против 691,6 млн руб.), можно предположить, что основная причина падения финансовых показателей компании в текущем году – отсутствие существенных поступлений по экспортным контрактам.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз чистой прибыли компании на текущий год, что, в первую очередь, связано с ухудшением операционной рентабельности. В результате потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.
Отметим, что, несмотря на высокую прибыль по итогам последних лет компания отказывалась от выплаты дивидендов. Учитывая результаты текущего года, мы обнулили наши ожидания относительно дивидендных выплат по итогам 2020 г. В последующие годы мы моделируем возврат к дивидендным выплатам в размере 15% чистой прибыли.
Напомним, что обыкновенные акции ПАО «ДНПП» были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
Выручка компании составила 43,2 млрд руб., увеличившись на 15,4% по сравнению с предыдущим годом. Операционные расходы выросли лишь на 7,9%, составив 37,1 млрд руб. В результате операционная прибыль практически удвоилась, достигнув 6,1 млрд руб.
Обратимся к блоку финансовых статей. Компания заработала 424,4 млн руб. в качестве процентов по вкладам. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 6,3 млрд руб.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в отчетном периоде выросло более чем на треть, составив 1,12 млрд руб. Во многом это было связано с затратами на обязательное проведение мероприятий для предупреждения и ликвидации чрезвычайных ситуаций в сумме 479,3 млн руб. (в 2019 г. подобных расходов у предприятия не было).
В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 4,3 млрд руб. Это подразумевает дивиденд на привилегированную акцию в размере 3 292,7 руб. Ситуация с дивидендом по обыкновенным акциям не столь ясна. В своих прогнозах мы ориентируемся на прошлогоднюю норму выплат (15% от чистой прибыли), что означает выплату 887,7 руб. на акцию. Вместе с тем, учитывая подвижки в вопросах дивидендов госкомпаний и их «дочек», фактические выплаты могут отличаться от нашего прогноза.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов компании на ближайшие годы. Наш сценарий предполагает диапазон стабильной чистой прибыли 3-6 млрд руб. ежегодно. Учитывая весомый портфель заказов завода, у нас нет особого беспокойства относительно уровня его загрузки, однако недостаточная информационная прозрачность существенно затрудняет прогноз доходов и прибыли в разрезе отдельных лет.
Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (15 459 рублей за обыкновенную акцию), капитализация компании составляет 13,3 млрд руб., а мультипликатор P/BV находится на уровне 0,3. Напомним, что обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
Консолидированная выручка компании в отчетном периоде снизилась на 12,4% до $9,2 млрд, прежде всего, вследствие снижения средних цен реализации, а также увеличения доли полуфабрикатов в портфеле продаж на фоне ослабления спроса на готовую продукцию во втором и третьем кварталах текущего года.
Операционные расходы сократились на 16,1%, составив $7,2 млрд вследствие снижения цен на сырье, обесценения рубля и мероприятий по повышению операционной эффективности. В результате операционная прибыль НЛМК увеличилась на 3,4% до $2,1 млрд. Перейдем к анализу сегментных результатов.
У крупнейшего дивизиона компании – «Плоский прокат Россия» – продажи металлопродукции выросли на 7,2%, составив 13,4 млн тонн на фоне роста продаж чугуна на экспорт, а также продаж горячекатаного проката на рынке РФ благодаря увеличению производительности стана горячей прокатки. Средняя цена реализации дивизиона снизилась на 13,6% до $508 за тонну. В итоге выручка сегмента снизилась на 7,4% до $6,8 млрд. Операционная прибыль сократилась на 7,2% до $1,08 млрд на фоне сужения ценовых спрэдов и увеличения расходов на персонал в связи с дополнительными единовременными выплатами персоналу в рамках поддержки на фоне пандемии COVID-19.
Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» снизилась на 12,4% до $1,5 млрд, главным образом, вследствие сокращения продаж и цен на сортовую продукцию. Объем продаж упал на 7,1% до 2,6 млн тонн на фоне снижения спроса на сортовую заготовку. Операционная прибыль увеличилась на 25,6% до $49 млн. благодаря эффекту от программ повышения операционной рентабельности и ослабления рубля при увеличении доли экспорта сортовой заготовки.
Выручка «Зарубежных прокатных активов» снизилась на 32,6% до $1,5 млрд. Продажи сегмента сократились на 22,1% на фоне пандемии коронавируса и проведения плановых ремонтов, при этом средняя цена реализации снизилась на 13,5%. На уровне операционной прибыли сегмент показал симоволическую прибыль в размере $3 млн против убытка $98 млн годом ранее, что связано с начислением компенсации в размере $97 млн по мировому соглашению с Минпромторгом США по иску об исключении слябов из-под действия импортных пошлин.
В сегменте «Добыча и переработка сырья» продажи железной руды увеличились на 0,5% до 18,5 млн тонн благодаря восстановлению объемов производства концентрата в 4 кв. 2020 г. после аварии в сентябре 2020 г., приведшей к обрушению конвейерной галереи подачи руды. На фоне роста средних цен реализации выручка сегмента увеличилась на 6,4% до $1,4 млрд., а операционная прибыль - на 10,8% до $957 млн.
С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК составила $2,1 млрд, что на 3,4% выше прошлогоднего результата.
Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.
Проценты к уплате выросли с $68 млн. до $90 млн на фоне увеличения долговой нагрузки компании с $2,7 млрд до $3,5 млрд.
Отрицательные курсовые разницы составили $40 млн (год назад - $6 млн). Дополнительно компания отразила убыток от обесценения инвестиций в NBH в размере $120 млн., полученный еще во 2 кв. 2020 г.
В итоге чистая прибыль компании снизилась на 7,7%, составив $1,2 млрд.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал квартальный дивиденд в размере 7,25 руб. на акцию. Объявленные выплаты существенно превзошли наши ожидания, а также превысили квартальную чистую прибыль и чистый денежный поток компании.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли компании на фоне улучшения операционной рентабельности, а также увеличили размер дивидендных выплат на текущий и последующие годы. В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.
Biogen Inc - глобальная биофармацевтическая компания, специализирующаяся на поиске, разработке и продаже инновационных препаратов для лечения серьезных неврологических, нейроимунных и нейродегенеративных заболеваний: рассеянный склероз, болезнь Альцгеймера, деменция, расстройства движения (в т. ч. болезнь Паркинсона), нервно-мышечные расстройства (в т.ч. мышечная атрофия позвоночника, боковой амиотрофический склероз). Научно-исследовательские и производственные центры компании расположены на территории США (Массачусетс, Северная Каролина), Дании, Швейцарии, Великобритании, Германии, Франции.
Будучи основанной в 1978 году, компания стала одним из пионеров нейробиологии не только благодаря своим многочисленным разработкам, но и вследствие приобретения других участников рынка. Несколько лет назад из периметра компании был выделен и впоследствии продан гемофилический бизнес Biogen. Помимо разработки и производства лекарств для лечения и терапии заболеваний, связанных с нервной системой, компания производит и продает биологические аналоги передовых биологических препаратов. Главным партнером Biogen в данном сегменте выступает Samsung Bioepis Co., Ltd.
На сегодняшний день портфель препаратов компания представлен, главным образом, в двух основных сегментах: лечение рассеянного склероза и спинальной мышечной атрофии.
В географическом разрезе основным рынком сбыта продукции компании являются США, на которые приходится свыше 60% доходов компании. На внутреннем рынке продажи осуществляются через собственные отделы продаж и маркетинговые группы. В других странах – через оптовых дистрибьюторов и сторонних партнеров по распространению. В некоторых странах, особенно в тех областях, где Biogen Inc. только открывает свое присутствие, компания сотрудничает с третьими сторонами – ведущими компаниями фармацевтической отрасли.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
Следует отметить стабильную прибыльность компании с учетом высокой конкуренции в отрасли, что во многом объясняется сделанной ставкой на разработку инновационных препаратов и стабильными доходами от продажи биоаналогов. На этом фоне долговая нагрузка также остается на одном уровне ($6-7 млрд), что позволяет удерживать соотношение долга к собственному капиталу ниже 1. Последние годы компания направляет на выкупы собственных акций значительные суммы, что позволяет держать ROE на высоком уровне (порядка 30%). Дивидендов Biogen не выплачивает. Достаточно высокий объем средств, направляемых на выплаты акционерам, сказывается и на текущей оценке акций компании: высокий ROE обусловил существенный отрыв рыночной стоимости акции от ее балансовой стоимости, в результате значение коэффициента P/BV превышает 7.
Большой интерес участников рынка вызывает портфель препаратов, находящихся в настоящий момент в стадии разработки. Несомненное первенство здесь принадлежит адуканумабу. По мнению производителя, адуканумаб помогает избавиться от вредных скоплений белка - бета-амилоида - в мозгу, что существенным образом способно затормозить развитие болезни Альцгеймера. Ожидается, что Управление по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов (FDA) выскажет свое мнение относительно препарата к июню текущего года. Помимо адуканумаба в портфеле Biogen находится ряд перспективных разработок, в том числе препараты от лечения БАС (боковой амиотрофический склероз), находящиеся на разных стадиях клинических испытаний.
Будущие результаты компании, во многом, будут определяться перспективами вывода на рынок новых препаратов. Однако даже без их вклада компания, по нашим расчетам, сможет зарабатывать ежегодно $2-3 млрд чистой прибыли. В свои ожидания мы закладываем отсутствие дивидендных выплат, а также сохранение практики внушительных выкупов компанией собственных акций (около 100% ежегодной чистой прибыли).
В целом ожидается, что на ближайшие годы придется ряд крупных прорывов в области медицины; все это будет способствовать сохранению интереса к биофармацевтическим компаниям со стороны потенциальных инвесторов, особенно к тем, кто уже сейчас способен генерировать чистую прибыль.
Совокупная выручка компании выросла на 62,6% до $42,5 млрд во многом благодаря началу консолидации показателей Celgene, а также вследствие дополнительного спроса, вызванного пандемией COVID-19.
Выручка на американском рынке прибавила 73,0%, достигнув $26,6 млрд. во многом благодаря учету доходов от препаратов Celgene (+ $10,7 млрд). Из прежней линейки препаратов хорошие результаты показали продажи препарата Eliquis (применяется для профилактики венозной тромбоэмболии у пациентов после планового эндопротезирования).
Выручка на зарубежных рынках выросла почти наполовину, составив $15,9 млрд. И здесь значительный рост объема продаж обеспечила выручка от продажи препарата Revlimid ($3,8 млрд). Из прежней линейки препаратов хорошие результаты показали продажи Opdivo (+7,0%, применяется для лечения различных злокачественных опухолей) и Eliquis (+16,0%).
Общие операционные расходы выросли в два раза до $40,2 млрд. В их структуре отметим увеличение себестоимости из-за отмены корректировок учета покупной цены запасов, более высоких лицензионных платежей, более высоких затрат на продукцию Celgene и убытков от обесценения ряда продаваемых продуктов.
Коммерческие и административные расходы выросли на 57,3% до $7,7 млрд, главным образом, из-за расширения портфеля препаратов, связанного с приобретением Celgene ($2,0 млрд), а также более высоких расходов на рекламу и продвижение.
Расходы на исследования и разработки выросли на 81,2% до $11,1 млрд в основном из-за затрат, связанных с более широким портфелем в результате приобретения Celgene, а также затрат на приобретение лицензий и активов.
Помимо указанных расходов компания отразила в своей отчетности амортизацию приобретенных нематериальных активов в размере $9,7 млрд. в основном за счет покупки Celgene.
В результате операционная прибыль сократилась на 61.9% до $2.2 млрд.
Отдельной строкой в отчетности компания отразила расходы на приобретение фармкомпании MyoKardia в размере $11,4 млрд. Напомним, что в конце прошлого года Bristol-Myers Squibb заключила сделку по приобретению компании MyoKardia, специализирующейся на препаратах для лечения заболеваний сердца. Сумма сделки составила $13,1 млрд.
В отчетности был также отражен доход по статье прочих доходов/расходов в сумме $2,3 млрд. Традиционно по данной статье компания отражает лицензионные доходы от продаж препаратов другими компаниями, которые составили $1,5 млрд. Однако результат по данной статье был ухудшен значительно выросшими расходами по обслуживанию кредитного портфеля ($1,4 млрд): помимо органического увеличения долга, вызванного привлечением финансирования для покупки компании Celgene, на балансе Bristol-Myers отразился долг самой Celgene в размере $19,9 млрд. Общий долг компании на конец прошлого года превысил $50,0 млрд.
В итоге чистый убыток компании составил $9,0 млрд (-77,5%).
Одновременно с выходом отчетности компания повысила ориентиры по ключевым финансовым показателям на 2021 гг. по стандартам GAAP и non-GAAP, которые были взяты нами за основу при прогнозировании результатов компании.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в прогноз финансовых показателей на текущий год, уточнив величину единовременных списаний, связанных с поглощением компании Celgene и приобретением MyoKardia, и, как следствие, собственного капитала компании. Прогноз по прибыли на ближайшие два года были незначительно повышены. В результате потенциальная доходность акций несколько сократилась
В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/E 2021 около 16,5 и продолжают входить в число наших приоритетов в секторе здравоохранения на иностранных рынках акций.
GlaxoSmithKline – одна из крупнейших фармацевтических компаний мира со штаб квартирой в пригороде Лондона. В своем нынешнем виде функционирует с 2000 года после слияния компаний Glaxo Wellcome и SmithKline Beecham. Помимо фармацевтики, компания занимается микробиологией и товарами по уходу за телом, а также ведет большую исследовательскую работу в области разработки новых препаратов.
Сегодня компания реализует свою продукцию более чем в 160 странах мира. Количество сотрудников составляет около 100 тысяч.
На сегодняшний день компания классифицирует свой бизнес в три основных операционных сегмента.
Данный сегмент генерирует наибольшую выручку и включает в себя производство широкой линейки препаратов для лечения респираторных заболеваний, ВИЧ, иммуновоспалительных и онкологических заболеваний. При этом компания занимает лидирующие позиции в мире по препаратам для лечения респираторных заболеваний и ВИЧ.
Компания является крупнейшей в мире по доходам, получаемым от производства вакцин. Портфель компании насчитывает свыше трех десятков вакцин, помогающих защитить здоровье людей от 21 болезни. В 2019 г. компания продала свыше 700 млн доз вакцин по всему миру, производящихся на 12 площадках.
3. Потребительские товары и безрецептурные препараты (товары для красоты и здоровья)
Компания является одной из ведущих в мире по производству безрецептурных лекарств с акцентом на ряд региональных рынков (США, Индия, Германия). Портфель включает в себя широкую линейку товаров для здоровья полости рта, снятия боли, лечения простуды, гриппа и аллергии, здоровья пищеварительной системы, а также витаминов, минералов и пищевых добавок.
Ниже в таблице представлены ряд выборочных финансовых показателей компании в американских долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки - номинированы в долларах. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
Следует отметить постепенный рост финансовых показателей компании в последние годы, что, однако, слабо сказалось на курсовой стоимости ее акций. GlaxoSmithKline предпочитает выплачивать своим акционерам внушительный объем дивидендов, воздерживаясь от выкупов собственных акций. При этом компания сохраняет высокую долговую нагрузку несмотря на увеличение собственного капитала. Результатом является высокое значение ROE при значительном отрыве рыночной стоимости акции от балансовой.
Говоря о результатах за 2020 год, следует отметить, что они продемонстрировали положительную динамику во многом вследствие разовых прочих доходов, полученных от продажи ряда брендов в сегменте товаров для красоты и здоровья.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что чистая прибыль GlaxoSmithKline будет находиться в диапазоне годовой чистой прибыли $6-8 млрд. В свою модель мы закладываем, что компания в ближайшие годы продолжит распределять среди акционеров примерно три четверти годовой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов.
В отчетном периоде чистые процентные доходы компании увеличились на 0,6% до ¥1 391,0 млрд. Это произошло на фоне опережающего снижения процентных расходов. Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, сократилась на 0,01 базисных пункта до 0,53%.
Чистые доходы от торговых операций увеличились на 30,6% до ¥278,4 млрд, чистые комиссионные доходы остались на прошлогоднем уровне, составив ¥945,3 млрд. Прочие непроцентные доходы сократились на 9,0%. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере ¥ 102,4 млрд обусловлено начислением средств на возможные потери по кредитам.
Операционные расходы увеличились на 0,1%, составив ¥2 053 млрд, а их отношение к доходам снизилось на 2,2 п.п. до 67,5%. Эффективная налоговая ставка сократилась на 3,2 п.п. до 18,4%, В итоге чистая прибыль выросла на 3,3%, составив ¥607,0 млрд.
Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 0,7% до ¥13 643 млн. Кредитный портфель банковской группы увеличился на 0,1% до ¥106 394 млрд, а средства клиентов прибавили 12,0%, достигнув ¥205 134 млрд. В отчетном периоде зафиксировано ухудшение по такому показателю, как доля неработающих кредитов (+0,14 п.п.).
В целом финансовые показатели финансовой группы вышли в русле наших ожиданий. Компания подтвердила свой ориентир по чистой прибыли на текущий финансовый год – ¥600 млрд. Прогнозируемые дивиденды составят 25 ¥ на акцию. Руководство банка закладывает в прогнозы финансовых показателей воздействие пандемии COVID-19, поскольку экономическая и корпоративная активность ухудшилась, а финансовый рынок остается волатильным.
Напомним, что MUFG реализует программу реструктуризации бизнеса путем закрытия подразделений и увеличения инвестиций в развитие цифровых технологий с целью экономии на издержках. За счет этого в дальнейшем группа планирует довести значение Expense ratio (расходы к валовой прибыли) до 60%.
Ниже представлен наш прогноз выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки (ADR) – номинированы в долларах. По итогам внесения фактических данных и изучения прогнозов, сделанных самой компанией, мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
В настоящий момент акции группы торгуются исходя из P/E 2020 около 11 и P/BV 2020 около 0,45 и продолжают входить в число наших приоритетов в глобальном финансовом секторе.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 4,0% до 21 564 штук. Основной рост пришелся на форматы «дрогери – магазины косметики» (+553 шт.) и «магазины у дома» (+289 шт.). Торговая площадь росла сопоставимыми темпами, достигнув 7 496 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 13,5% до 1 553 млрд руб. Темпы роста выручки продолжают опережать темпы роста торговой площади благодаря увеличению плотности продаж. Сопоставимые продажи выросли на 7,4% на фоне снижения трафика на 5,9% и увеличения среднего чека на 14,1%.
Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении выросла с 22,8% до 23,5%. Указанная динамика была вызвана улучшением коммерческих условий, снижением потерь и транспортных расходов, увеличением доли высокомаржинального формата дрогери, а также повышением рентабельности промо мероприятий. В итоге валовая прибыль составила 365,7 млрд руб. (+16,6%).
Показатель EBITDA увеличился на 31,6% до 109,4 млрд руб., при этом маржа по EBITDA выросла с 6,1% до 7,0% на фоне положительной динамики валовой рентабельности и снижения доли коммерческих расходов в выручке вследствие снижения затрат на оплату труда и коммунальные услуги, а также амортизационных отчислений.
Чистые финансовые расходы снизились на 10,6%% до 13,5 млрд руб. во многом благодаря существенному сокращению долга (с 208,6 млрд руб. до 166,1 млрд руб.).
В итоге чистая прибыль компании возросла более чем в два раза, составив 37,8 млрд руб.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений.
Общая выручка компании снизилась на 47,7%, составив $180,5 млрд. Скорректированный убыток по итогам отчетного периода составил $19,9 млрд, что стало следствием масштабного списания активов в размере около $17 млрд еще во 2 кв. 2020 г. Списания связаны с пересмотром компанией среднесрочных и долгосрочных допущений для цен на нефть и газ, а также прогнозов для показателей маржи переработки в связи с пандемией COVID-19, макроэкономическими условиями и рыночными факторами спроса и предложения.
В сегменте «Разведка и добыча нефти» был получен убыток $10,8 млрд. Помимо масштабных списаний результат оказался под влиянием низких цен реализации нефти, а также снижения общих объемов производства.
Сегмент «Добыча и реализация природного газа и СПГ» показал убыток $6,3 млрд., что также по большей части связано с обесценением активов.
Сегмент «Нефтепереработка» также показал убыток в размере $495,0 млн. Помимо обесценения заводов в Европе и Северной Америки отметим снижение объемов и маржи по нефтепереработке. Отметим, что компания планирует сократить количество своих нефтеперерабатывающих заводов с 14 до 6 единиц.
Единственный сегмент «Нефтехимия», который не затронули списания, показал увеличение прибыли на более чем на две трети до 21% до $808,0 млн во многом из-за роста маржи базовых химикатов по причине сильной ценовой конъюнктуры в четвертом квартале прошлого года.
В итоге чистый убыток компании составил $21,7 млрд. Столь плачевный результат не помешал компании в завершившемся году выплатить дивиденды на сумму $7,3 млрд, а также выкупить собственные акции на сумму $1,7 млрд.
В своем отчете компания предупредила инвесторов о «сохранении существенной неопределенности макроэкономических условий из-за пандемии COVID-19, которая продолжит негативно сказываться на уровне спроса на нефть, газ и сопутствующие продукты».
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, подняв прогноз удельных затрат на добычу и переработку нефти, а также увеличив прогноз убытков на уровне корпоративного центра. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась
BP plc - транснациональная нефтегазовая компания со штаб-квартирой в Лондоне.
История компании British Petroleum началась в 1908 году, когда после долгих поисков в Персии была обнаружена нефть. Это открытие положило основание «Англо-персидской нефтяной компании». В 1917 году компания приобрела у британского правительства одну из крупнейших в Соединенном Королевстве сетей сбыта топлива - компанию «Бритиш Петролеум». В 1935 году Персия изменила название на Иран, после чего компания стала называться «Англо-иранской». В 1954 году решением совета директоров «Англо-иранская компания» была переименована в «Бритиш Петролеум» (British Petroleum Company, BP).
В 1987 году правительство Великобритании полностью вышло из состава акционеров компании. Став полностью частной компанией, ВР занялась оптимизацией бизнеса и избавилась от непрофильных активов, сконцентрировавшись на своем основном бизнесе - геологоразведке и добыче нефти и газа, нефтепереработке, транспортировке и продаже топлива. В конце 20 века годов жесткая конкуренция в энергетическом секторе положила начало волне слияний и поглощений. Не осталась в стороне от этой тенденции и BP, поглотившая компании Amoco, ARCO, Castrol и Aral.
Пережив в 2010 году крупную экологическую катастрофу в Мексиканском заливе, компания стала еще больше внимания уделять альтернативной энергетике и вопросу снижения уровня выбросов в атмосферу. В структуре BP было создано специальное подразделение, занимающееся альтернативной энергетикой, задачей которого стало расширение возможностей компании в выработке энергии солнца, ветра, а также водородной и газовой энергии. На сегодняшний день BP Solar является одним из мировых лидером в этой области.
Помимо добычи нефти компания занимается ее переработкой, а также производством нефтехимической продукции. Компании принадлежат 7 НПЗ, ещё в трех она владеет долями от 10 до 50 %. Три НПЗ находятся в США, два в Германии, по одному в Нидерландах, Испании, Австралии, Новой Зеландии и ЮАР. Нефтехимические комплексы находятся в США (2 завода), Германии (2 завода), КНР (3 завода), Тайване (2 завода), Великобритании, Бельгии, Тринидаде и Тобаго, Индонезии, Республике Корея и Малайзии.
Основные месторождения компании находятся в США, Анголе, ОАЭ, Аргентине, Австралии, Азербайджане, Египте, Ираке, Тринидаде и Великобритании. C 2013 года BP владеет 19,75% в российской компании «НК Роснефть».
Помимо добычи и переработки нефти BP занимается альтернативной энергетикой. В качестве одной из основных задач компания называет значительное сокращение выбросов углерода в своих операциях и производстве, а также развитие новых предприятий, продуктов и услуг с низким уровнем выбросов углерода.
На сегодняшний день компания классифицирует свой бизнес в три основных операционных сегмента.
1. Upstream (Разведка и добыча). Компания ведет геологическую разведку и добывает углеводороды практически на всех континентах. При этом добыча нефти и газа осуществляется на суше, на шельфе и в открытом море По состоянию на конец 2019 года доказанные запасы углеводородов компании составляли около 11,0 млрд бар н.э.
Представленная таблица достаточно хорошо иллюстрирует специфику работы иностранных нефтяных компаний в условиях волатильной ценовой конъюнктуры. Прибыль и маржа фактически полностью определяется изменением цен на нефть.
2. Downstream (производство и сбыт продуктов нефтепереработки нефтехимии)
Данный сегмент является частью интегрированной цепочки по созданию продукции с добавленной стоимостью, путем переработки нефти в другое сырье и различные продукты для внутреннего промышленного и транспортного использования. В частности, компания производит бензин, дизельное топливо, мазут, авиационное топливо, морское топливо, биотопливо, смазки, которые реализуются по всему миру.
Таблица показывает, что рост цен на нефть приводил к снижению маржи сегмента, при том, что по размеру выручки оставался самым крупным сегментом компании. Существенное снижение цен на нефть приводит к повышению рентабельности нефтепереработки и нефтехимии, что выражается в росте прибыли и маржи. Исключением стал 2020 год, когда прибыль сегмента снизилась вслед за падением цен на нефть, что во многом объясняется ростом удельных издержек на фоне сокращения объемов переработки нефти.
3. Rosneft
В качестве отдельного сегмента компания также выделяет участие в НК Роснефть, отражая в нем долю в прибыли от участия в российской нефтяной компании.
Ниже в таблице представлен ряд выборочных финансовых показателей компании в американских долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки - номинированы в долларах. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
Следует отметить крайне волатильную динамику чистой прибыли компании на фоне колебаний цен на нефть. Следствием последнего обстоятельства стало падение курсовой стоимости акций компании, начиная с 2017 года.
Также обращает на себя внимание объем прибыли, распределяемый среди акционеров. Зачастую он превышает годовую чистую прибыль. Более того, дивиденды могут выплачиваться даже при убытках за счет нераспределенной прибыли прошлых лет. На этом фоне собственный капитал в абсолютном значении остается достаточно высоким (свыше 70 млрд дол.), а коэффициент P/BV стабильно оставался выше единицы и лишь в текущем году в ходе драматического падения котировок опустился несколько ниже. Долговая нагрузка компании постепенно увеличивалась, при этом соотношение долга к собственному капиталу по итогам прошлого года впервые превысило значение единицы.
Говоря о результатах за 2020 года, следует отметить, внушительный убыток, вызванный списанием части активов вследствие пандемии коронавируса. При этом компания зафиксировала годовой убыток, скорректированный на стоимость замещения запасов, в размере $5,69 млрд против прибыли $9,99 млрд годом ранее.
В свои ожидания мы закладываем достаточно существенные размеры дивидендных выплат (60-80% чистой прибыли) в долгосрочном периоде и отсутствие регулярных выкупов собственных акций.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем улучшения финансовых показателей на фоне восстановления ценовой конъюнктуры на рынке нефти, с последующим ростом прибыли до $ 5-10 млрд.
Оставить комментарий
