По итогам года выручка компании увеличилась на 3,1% до 4,4 млрд рублей, что на 3,6% ниже наших ожиданий и на 7,3% ниже прогнозов менеджмента. Отклонение по выручке в меньшую сторону обусловлено уменьшением физического объема производства продукции во втором квартале, вызванного проблемами с оборудованием в связи с объединением с ВПО «Точмаш».
При этом себестоимость увеличилась на 10%, составив 3,7 млрд рублей, что полностью совпало с нашим прогнозом. В результате доля себестоимости в выручке выросла с 80% в 2011 году до 85% в 2012. Как мы полагаем, опережающий рост себестоимости по сравнению с выручкой связан с освоением серийного выпуска новой продукции – центрифуг 9 поколения. Однако более точно ответить на этот вопрос можно будет только после выхода годового отчета. Тогда же мы планируем вернуться к обновлению планов компании и ориентиров по финансовым показателям.
По итогам года прибыль компании сократилась со 108 млн рублей в прошлом году до символических 5,6 млн рублей по итогам 2012 года. Мы ожидали более умеренного сокращения чистой прибыли до 70 млн рублей.
Мы ожидаем, что по итогам 2013 года чистая прибыль компании вполне может приблизится к 100 млн рублей.
Сейчас акции компании торгуются исходя из коэффициента P/E 2013 года 8,4 и P/E 2014 года 1,2 (мы ожидаем существенного роста выручки и прибыли компании в результате объединения с Точмашем). Мы считаем акции КМЗ достойными включения в инвестиционные портфели с повышенной долей рискованных бумаг.
Однако стоит отметить, что определенные риски мы видим в области модели управления акционерным капиталом т.к. материнская компания завода прибегает к пополнению средств КМЗ путем допэмиссий по цене ниже балансовой.
Эксперт: Сергей Тишин – зам. начальника аналитического управления по макроэкономике
В рамках акции «Коммент.Арс» нам задали вопрос: В одном из своих интервью банкир Михаил Задорнов утверждал, что на уровень ставок по ипотечным кредитам наибольшее влияние имеет не ставка фондирования ЦБ РФ, а ставки на межбанке. Также доводится слышать мнение аналитиков о том, что снижение ЦБРФ ставки фондирования приведет к снижению рубля, что, в свою очередь, подтолкнет уровень рублевых ставок на межбанке вверх (а значит и ставок по ипотеке). Какое мнение по этому поводу имеют специалисты Арсагеры?
Если рассуждать о том, какая из ставок в России является более репрезентативной для понимания общего уровня процентных ставок и ситуации с ликвидностью у банков, то тут действительно лучшим индикатором являются ставки МБК. При этом считаем нужным отметить, что в долгосрочном периоде между ставкой рефинансирования ЦБ (и привязанными к ней ставкам) и ставками на межбанке существует тесная взаимосвязь.
Что касается влияния ставок МБК на уровень ставок по ипотеке, то не стоит забывать, что срочность ипотеки и МБК несопоставимы. Источником денег для предоставления ипотечных кредитов являются синдицированные кредиты иностранных банков. При этом из-за периодически возникающих проблем с ликвидностью банкам приходится прибегать и к займам на рынке МБК. Таким образом, ставки на МБК частично закладываются в стоимость кредитов, в том числе и ипотечных. Но базой для определения стоимости ипотеки для конечного потребителя все-таки является стоимость «длинных» заимствований на западе для российских банков.
Что касается влияния процентных ставок на курс рубля, то оно, безусловно, существует и находит свое отражение в счете движения капитала в платежном балансе. Однако мы считаем, что на курс рубля гораздо большее влияние оказывают другие статьи платежного баланса и прежде всего счет текущих операций.
В данном разделе Вы найдете основные макроэкономические индикаторы, которые оказывают влияние на динамику фондового рынка.
Учитывая общий результат участников, где больше шансов выиграть: в казино или на срочном рынке? Почему?
В казино, так как вероятность выигрыша в казино определяется только теорией вероятностей, а на срочном рынке есть еще и злоупотребления (инсайд, манипуляции и т.д.)
На срочном рынке, так как в среднем доход казино составляет 2,7% от объема ставок, а комиссия при покупке контракта на срочном рынке — всего 0,074%
В казино, так как относительный доход казино от объема ставок меньше дохода биржи и брокеров от объема сделок на срочном рынке
На срочном рынке, так как в казино не работают риск-менеджмент и мани-менеджмент
Чем срочный рынок отличается от казино?
В казино люди играют, а на срочном рынке — инвестируют
Компания Татнефть выпустила отчетность по МСФО за 2012 год.
По итогам года выручка компании выросла на 1,7% до 627 млрд рублей, совпав с нашими ожиданиями. При этом структура самой выручки претерпела довольно существенные изменения. В частности благодаря введению второй очереди Танеко объем продаж нефтепродуктов увеличился на 100 млрд рублей до 188 млрд рублей (одновременно мы наблюдали сокращение продаж сырой нефти на ту же величину). Доля выручки от продажи нефтепродуктов в общем объеме выручки выросла с 14% до 30%.
Себестоимость компании с предыдущего года практически не изменилась, в результате чего валовая прибыль увеличилась на 12,2% до 101,6 млрд рублей (на 1% превысив наши ожидания).
Нижние строчки отчета о прибылях и убытках принесли небольшой сюрприз в виде больших чем мы ожидали процентных расходов и меньших положительных курсовых разниц. В результате чистая прибыль компании составила 73,4 млрд рублей (на 6% ниже наших ожиданий).
В целом результаты деятельности компании можно охарактеризовать как ожидаемые.
Сейчас акции компании торгуются исходя из коэффициента P/E 2013 года 5,5. В результате обыкновенные акции компании не входят в число наших приоритетов. В то же время привилегированные акции компании, торгующиеся почти с 50% дисконтом к обыкновенным и предполагающие дивидендную доходность порядка 8%, входят в ряд наших портфелей.
Компания Соллерс опубликовала отчетность за 2012 г. Обращает на себя внимание несколько больший рост выручки по сравнению с нашими прогнозами (65,5 млрд руб. против 63,2 млрд руб.). Общее снижение выручки г/г на 6% обусловлено переносом производства грузовой техники Isuzu на площадку Ульяновского автомобильного завода, а также прекращением дистрибуции и производства автомобилей Fiat.
В целом же прошедший год стал успешным для группы: продажи автомобилей составили 100 196 шт., что превышает результат 2011 года на 14,5%, когда было реализовано 87 511 автомобилей указанных марок. Особо отметим динамику реализации автомобилей бренда SsangYong, чьи продажи в 2012 году выросли на 37%.
Компании удалось в отчетном периоде также продемонстрировать хороший уровень контроля над затратами: себестоимость сократилась на 10%, что позволило увеличить валовую прибыль на 15% до 14 млрд руб.
Пожалуй, единственным неприятным моментом отчетности стал больший, чем мы ожидали рост административных расходов, во многом связанный с расходами на оплату труда. Это привело к снижению операционной прибыли до 7,2 млрд руб. Однако доходы от деятельности СП в размере 1,1 млрд руб. позволили сгладить вышеуказанный негативный эффект. Отметим еще одно обстоятельство: компания сумела достаточно сильно сократить свой долг до 10,4 млрд руб. (-43%), что дало существенную экономию на процентах к уплате. В итоге чистая прибыль составила 5,88 млрд руб., что является рекордом для компании: столько она не зарабатывала даже в предкризисные годы.
В целом отчетность вышла лучше наших ожиданий, однако мы не спешим серьезно менять свой прогноз на последующие годы. Несмотря на некоторое замедление автомобильного рынка России, мы считаем, что Соллерс в ближайшие годы сохранит хорошие позиции. Дополнительным подспорьем для компании станут доходы от участия в совместных предприятиях (пока хорошие результаты демонстрирует только СП с Фордом, которое заработало около 2 млрд руб.). По нашему мнению, к 2015 г. чистая прибыль Соллерса может более чем удвоится. Исходя из наших прогнозов, акции торгуются с P/E2013 в районе 3,5 и входят число наших приоритетов.
Накануне Совет директоров сетевой компании утвердил параметры дополнительного размещения акций для присоединения ФСК ЕЭС. Размер допэмиссии составит 161 066 440 775 акций, цена размещения – 2,79 руб. Увеличение уставного капитала Холдинга МРСК предусматривает возможность оплаты обыкновенных акций общества как денежными средствами, так и акциями ФСК ЕЭС исходя из стоимости 0,2836 руб.
На наш взгляд, такие параметры допэмиссии отражают некоторые положительные сдвиги в корпоративном управлении в компании. Напомним, что осенью 2012 года Холдинг провел допэмиссию почти на 9,5 млрд обыкновенных акций по цене 2,16 рублей. Такая цена была существенно ниже расчетной балансовой стоимости акции (2,86 руб., согласно отчетности за 6 мес. 2012 по РСБУ). Это привело к размытию балансовой стоимости обоих типов акций, при этом в особо неприятном положении оказались владельцы привилегированных бумаг, так как помимо размытия балансовой стоимости одной привилегированной акции они были лишены возможности сохранить свою долю в компании (допэмиссия шла только по обыкновенным акциям.
По факту этого размещения нами было направлено открытое письмо Совету директоров сетевой компании, обосновывающее несправедливость определения цены в 2,16 копеек. И сейчас мы рады отметить тот факт, что цена размещения новой допэмиссии в целом соответствует балансовой стоимости акции Холдинга МРСК, согласно бухгалтерской отчетности по РСБУ за 2012 год, которая, по нашим оценкам, составляет 2,75 руб (без учета осенней допэмиссии).
Мы учли параметры размещения в объединенной модели Российских Сетей. По нашим оценкам, сетевой гигант имеет положительную доходность, однако она не достаточно высока и пока не позволяет бумагам компании войти в наши портфели.
Соликамский магниевый завод представил отчетность за 2012 год по РСБУ. Отметим, что финансовые показатели полностью совпали с нашими прогнозами. Выручка снизилась на 15%, составив 5,5 млрд руб. на фоне значительного падения цен на редкоземельные металлы и слабого восстановления цен на магний. При этом себестоимость возросла на 12% год к году, что привело к сокращению валовой прибыли на 52%. Прибыль от продаж снизилась на 70%, из-за роста доли коммерческих и управленческих расходов в выручке с 9% до 12%.
Обрадовал лишь результат по блоку финансовых статей, вышедший из отрицательной зоны в положительную, благодаря двукратному снижению прочих расходов. В итоге чистая прибыль сократилась на 64% год к году до 568 млн руб.
Компания пока сохраняет свои планы по увеличению добычи руды, являющейся источником для редкоземельного производства с 6 до 12-13 тыс. тонн к 2015 году. Напомним, что эти планы появились после того, как в 2010 году наметилась тенденция увеличения спроса на редкоземельные металлы в связи с ростом производства в потребляющих отраслях. Однако стремительный взлет цен, продолжавшийся в первой половине 2011 года, и количественные ограничения экспорта со стороны Китая, дополненные экономическими проблемами стран Еврозоны и США, привели к снижению потребления в 2012 году и падению цен. Отметим, что ценовая ситуация в отрасли на данный момент продолжает оставаться неопределённой. Мы ожидаем, что чистая прибыль компании в ближайшие пару лет будет находиться на уровне около 1 млрд руб., в 2015 году сможет достичь рекордного значения 2011 года – 1,6 млрд руб. Компания по-прежнему торгуется весьма дешево с P/E 2013 2,8 и входит в число наших приоритетов среди акций «второго эшелона».
Э.ОН Россия (бывшая ОГК-4) опубликовала годовую отчетность по МСФО за 2012 год. Выручка компании выросла до 75 млрд рублей, продемонстрировав рост на 13,5% г/г, что оказалось немного выше наших прогнозов. Причинами роста выручки стало увеличение выработки электроэнергии на 2,3% до 64,2 млрд кВт-ч. Кроме того весомый вклад внес рост цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ) в ценовой зоне «Сибирь», составивший в 2012 году порядка 24,5% г/г.
Источник: данные АТС.
В этой зоне реализует электроэнергию Березовская ГРЭС, на долю которой в отчетном периоде пришлось порядка 16% реализации всей Э.ОН Россия. В то же время цены на РСВ в ценовой зоне «Европа и Урал» выросли лишь на 1,5% г/г. Другим важным фактором роста выручки стал первый полный год работы энергоблока Яйвинской ГРЭС и двух энергоблоков Сургутской ГРЭС общей мощностью порядка 1,2 ГВт. Это позволило Э.ОН Россия продавать мощность с этих блоков по гораздо более высоким тарифам.
Источник: данные компании.
Операционные расходы выросли на 12% г/г. Их основным драйвером роста стали увеличившиеся амортизационные отчисления, которые в отчетном периоде составили порядка 8,2 млрд рублей, отразив увеличение на 60% г/г. Опережающий рост выручки позволили прибыли компании от текущей деятельности вырасти до почти 21 млрд рублей. Отметим, что компания не имеет долгового бремени, а объем краткосрочных финансовых вложений в 27,5 млрд рублей обеспечивает компании финансовые доходы более, чем в 2 млрд рублей.
Все эти положительные факторы не могли не сказаться на чистой прибыли компании, которая в 2012 году выросла более, чем на четверть и составила 18 млрд рублей, немного превысив наш прогноз.
На наш взгляд, такой результат можно признать весьма успешным, особенно в нынешних условиях, когда контур энергорынка меняется год от года. Такому успешному росту финансовых показателей способствовало прохождение компанией пика инвестиционной программы, когда основные мощности были введены в 2010 и 2011 гг. Следующий ввод «новой» генерации компании предстоит только в 2015 году. Дополнительным конкурентные преимущества компания смогла извлечь из того, что Березовская ГРЭС находится в ценовой зоне «Сибирь». Менеджмент компании сообщил также, что коэффициент неплановой неготовности в отчетном периоде был очень низок, что помогло избежать ненужного простоя энергооборудования.
Также важным моментом при оценке инвестиционной привлекательности Э.ОН Россия является ожидаемый размер дивидендных выплат. У компании нет дивидендной политики, и акционеры могут получить в отчетном году до 100% чистой прибыли. Один из главных факторов, влияющих на объем дивидендных выплат – это финансирование инвестпрограммы. По нашим оценкам, наиболее вероятной будет выплата порядка половины чистой прибыли, что предполагает дивидендную доходность около 5%. Однако высокий прогнозный P/E 2013 (порядка 8) говорит о том, что перспективы компании оценены рынокм адекватно, и это не позволяет на данном этапе бумагам Э.ОН Россия войти в наши портфели.
Накануне Русгидро опубликовала годовую отчетность за 2012 год по МСФО. Сразу оговоримся, что динамика финансовых результатов отражает произошедшие изменения в контуре компании. В начале 2011 года Русгидро передала крупнейшие сбытовые компании Интер РАО, а осенью получила контроль над РАО ЭС Востока. Такие корпоративные преобразования нашли свое отражение в снижении выручки, составившей в 2012 году порядка 295 млрд рублей (-18,6% г/г). Подлила масла в огонь и отмена инвестиционной составляющей, входившей в тариф ГЭС Русгидро. Уменьшение доходов госкомпании произошло на фоне роста выработки электроэнергии, увеличившейся до 112,7 млрд кВт-ч (5% г/г). Дополнительно отметим, что вследствие консолидации РАО ЭС Востока в отчетности Русгидро, последняя признала в качестве доходов государственные субсидии в размере порядка 11 млрд рублей.
Операционные расходы компании снизились на 14% г/г, вследствие отделения сбытовых компаний, и составили 269 млрд рублей. Казалось бы, неплохой результат, но далее в отчетности компания сообщает о впечатляющих «бумажных» убытках; остановимся на них поподробнее. Во-первых, компания протестировала основные средства на обесценение и признала убыток в размере 20 млрд рублей. Во-вторых, руководство компании пришло к выводу о том, что стоимость векселей ООО «Энерго-финанс» не будет возмещена и признала убыток от обесценения в размере порядка 9,5 млрд рублей. В-третьих, компания признала восьмимиллиардный убыток от обесценения активов для продажи, которыми являются 4,92% уставного капитала Интер РАО. В-четвертых, компания отразила убыток порядка 14 млрд рублей как долю в убытках зависимых обществ, львиную долю которого составила доля в убытках Красноярской ГЭС, произошедших также вследствие обесценения основных средств. Масла в огонь подлили и списания нематериальных активов и убытки от прекращаемой деятельности, составившие порядка 5 млрд рублей. Таким образом, бумажные статьи убытков составили 56 млрд рублей, что не замедлило сказаться на чистом убытке, приходящимся на акционеров компании – 22,8 млрд рублей.
Компания также приводит неаудированные «сопоставимые» результаты. Из результатов 2011 года исключены показатели сбытовых компаний и инвестиционная составляющая тарифов ГЭС Русгидро, а из результатов 2012 – «бумажные» списания. Согласно «сопоставимым» результатам, выручка компании выросла на 16% г/г, а чистая прибыль на 14% г/г, что говорит о том, что на операционном уровне компания ведет достаточно здоровую деятельность.
На наш взгляд, несмотря на столь удручающие списания в 2012 году, в будущем компания имеет неплохие перспективы для улучшения финансовых показателей. В первую очередь, мы ожидаем роста выручки от долгожданного запуска агрегатов на Богучанской ГЭС: планируется, что в 2013 году вся мощность в 3 ГВт будет введена в эксплуатацию. Также компания сообщает, что в текущем году должны быть восстановлены все энергоблоки на Саяно-Шушенской ГЭС. В то же время компания осуществляет масштабную инвестиционную программу, которая только в 2013 году составит порядка 100 млрд рублей. С сожалением отметим, что финансирование инвестиционной программы с большой долей осуществляться за счет допэмиссий акций, что снижает привлекательность компании в глазах миноритарных акционеров. В настоящий момент компания осуществляет допэмиссиию 110 млрд акций по цене номинала – 1 рубль. Такая цена размещения ниже балансовой стоимости акций.
По нашим оценкам, Русгидро имеет неплохие перспективы для того, чтобы в будущем зарабатывать чистую прибыль. Однако существующие риски новых допэмиссий и постоянное изменение контура компании, вкупе с довольно высоким прогнозным P/E 2013 (более 10), исключает компанию из списка наших приоритетов.
РБК опубликовал операционные результаты за 4 квартал и весь 2012 год. Выручка компании выросла на 21% до 5,7 млрд руб., что несколько ниже наших ожиданий. Основной вклад в рост выручки внес интернет-сегмент, а именно, хостинг: выручка от платных сервисов увеличилась на 84% г/г. Такой рост доходов в данном сегменте обусловлен прежде всего покупкой компании RU-CENTER. Отметим, что выручка от рекламы в интернете оказалась ниже ожиданий в связи с введенным запретом на рекламу алкогольной продукции. В целом, интернет-сегмент обеспечил годовой прирост выручки РБК более чем на три четверти. Также компания увеличила свои доходы от телеканала РБК с 606 до 846 млн руб., что вызвано ростом аудитории и заполняемости эфирного времени рекламой.
В целом, менеджмент компании принимает адекватные, на наш взгляд, меры по изменению структуры бизнеса, увеличивая долю интернет-сегмента и избавляясь от активов в сегменте печатных СМИ. Однако на фоне низких результатов по итогам 4 квартала и начала нового инвестиционного цикла, эти меры пока не сказываются на улучшении финансовых показателей бизнеса. Мы скорректировали модель РБК с учетом вышедшей операционной отчетности, в результате чего наш прогноз чистой прибыли на 2013 снизился. Мы планируем вернуться к пересмотру модели после публикации полной отчетности компании за 2012 год. На данный момент с учетом текущих цен акции РБК не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
