Совокупная выручка американской компании увеличилась на 3,7% до $127,0 млрд на фоне сокращения оптовых продаж автомобилей на 15,2% и увеличения средней цены за проданный автомобиль на 23,5%. Перейдем к рассмотрению результатов в разрезе отдельных сегментов.
Основным рынком для GM является Северная Америка, на которую по итогам отчетного периода приходилось около 80% общей выручки и порядка 81% продаж автомобилей. В выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам).
За отчетный период доходы в Северной Америке увеличились на 4,7%, что стало следствием роста средней цены за проданный автомобиль на 22,8% и снижения оптовых продаж на 14,7%. Такая динамика определялась, с одной стороны, восстановлением спроса, запуском новых моделей более дорогих полноразмерных пикапов и внедорожников, а с другой стороны – приостановкой заводов из-за продолжающегося глобального дефицита поставок полупроводников. Прибыль сегмента до вычета процентов и налогов увеличилась на 13,7% и составила $10,3 млрд, что стало результатом роста чистых цен реализации и благоприятного сочетания модельного ряда. При этом данный рост был частично нивелирован ростом затрат на фоне увеличения стоимости материалов, транспортных и гарантийных расходов. По итогам отчетного периода компания увеличила рентабельность этого сегмента до 10,2%.
Сегмент «Остальной мир» продемонстрировал снижение продаж на 16,9% из-за нехватки полупроводников и сворачивания операций по продаже автомобилей в Австралии, Новой Зеландии и Таиланде, что было компенсировано благоприятным сочетанием модельного ряда в Южной Америке, Азиатско-Тихоокеанском регионе и на Ближнем Востоке. При этом выручка увеличилась до $12,2 млрд (+5,1%) на фоне роста средней цены реализации автомобилей на 26,4%. Отметим, что в отчетном периоде по данному сегменту компания заработала прибыль до вычета процентов и налогов в размере $827 млн против убытка, полученного годом ранее, что стало следствием высоких чистых цен реализации, благоприятного сочетания модельного ряда и улучшения финансовых результатов совместных предприятий в Китае.
Важной особенностью сегмента является то, что в нем учитывается прибыль по итогам деятельности совместных предприятий GM в Китае: всего в Поднебесной корпорация в отчетном периоде продала 3,0 млн автомобилей. Эти продажи принесли прибыль от участия в совместных предприятиях в размере $1,1 млрд против $512 млн годом ранее.
Скорректированный убыток до вычета процентов и налогов в сегменте, связанном с созданием автономных транспортных средств, увеличился на 34,8% и составил $1,2 млрд из-за увеличения затрат на исследования и разработку.
Снижение выручки сегмента «Финансовые услуги» связано с сокращением объема лизингового портфеля. Скорректированная прибыль до вычета процентов и налогов возросла на 86,4% до $5,0 млрд на фоне уменьшения резерва на возможные потери по кредитам.
Вернемся к рассмотрению консолидированных показателей компании. Операционная прибыль составила $9,3 млрд, увеличившись на 40,5%, что связано с сильными результатами автомобильного дивизиона и направления финансовых услуг. Помимо этого, компания отразила доход в размере $1,9 млрд от переоценки пенсионных планов ($1,0 млрд год назад).
В итоге чистая прибыль в отчетном периоде составила $9,8 млрд., увеличившись за год более чем в полтора раза. В отчетном периоде компания не выплачивала дивидендов и не проводила выкупы собственных акций.
Основные усилия GM в настоящий момент направляет на трансформацию своего модельного ряда. С 2020 г. компания анонсировала инвестиции на сумму свыше $14 млрд, которые буду вложены в 10 североамериканских площадок с тем, чтобы довести производственные мощности по выпуску электромобилей в регионе до более чем 1 миллиона в год к концу 2025 года. Из этой суммы около $7 млрд предполагается направить на масштабное расширение производства аккумуляторных батарей и мощностей по сборке электромобилей на территории США. Компания подчеркивает, что реакция клиентов на первые электромобили компании - GMC HUMMER и грузовые фургоны BrightDrop EV600 - вселяет оптимизм. Следующим электрическим пикапом, запущенным в массовое производство, должен стать Chevrolet Silverado EV, портфель предзаказов на который уже составляет более 110 000 штук.
Учитывая ожидающееся улучшение перспектив для поставок полупроводников в США и Китае, GM ожидает сильных результатов в текущем году. По прогнозам компании, чистая прибыль за 2022 год будет в диапазоне от $9,4 до $10,8 млрд, а скорректированная EBIT окажется в диапазоне от $13,0 -15,0 млрд.
После выхода отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив сохраняющиеся затруднения в поставках ключевых компонентов для производства автомобилей.
В то же время мы пересмотрели в сторону повышения прогноз по прибыли за пределами 2023 г., отразив большую ожидаемую маржинальность автомобильного дивизиона в связи с обновлением линейки продаваемых автомобилей. Вместе с тем, учитывая обширнее инвестиционные планы компании, мы резко сократили наши ожидания по дивидендным выплатам в ближайшие годы. В результате потенциальная доходность акций несколько увеличилась.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Общая выручка компании выросла на 44,8%, составив $261,5 млрд. Скорректированная прибыль по итогам отчетного периода составила $17,1 млрд, что стало следствием значительного роста цена на углеводороды.
В сегменте «Разведка и добыча нефти» прибыль составила $9,7 млрд. против убытка годом ранее на фоне более высоких цен реализованной нефти и более низких амортизационных отчислений. Сюда также входит чистая прибыль в размере $3,3 млрд, связанная с продажей активов в США, частично компенсированная расходами на обесценение после налогообложения в размере $479 млн, а также расходы в размере $393 млн, связанные с переоценкой стоимости товарных деривативов. По сравнению с прошлым годом общая добыча снизилась на 7,6%, главным образом вследствие продажи добывающих активов и увеличения ремонтных работ на ряде месторождений.
Сегмент «Добыча и реализация природного газа и СПГ» отразил прибыль $6,3 млрд против убытка годом ранее несмотря на внушительные потери ($2,6 млрд) от переоценки товарных деривативов, связанных с торговлей природным газом, электроэнергией и СПГ. Помимо этого, компания отразила дополнительные списания в размере $811 млн, а также доход от продажи активов в сумме $1,1 млрд. Скорректированная прибыль сегмента (без учета единовременных эффектов) составила $8,8 млрд. Общая добыча газа выросла на 3,4% за счет перезапуска производства на плавучих заводах по производству СПГ Prelude в Австралии.
Сегмент «Нефтепереработка» отразил прибыль в размере $2,7 млрд с учетом расходов на обесценение ряда активов ($1,6 млрд) и прибыли, связанной с уменьшением доли участия в совместном предприятии Raizen в размере $301 млн и переоценкой товарных деривативов в размере $142 млн. На результат сегмента повлияла также более высокая по сравнению с предыдущим годом маржа переработки и трейдинговых операций. Загрузка нефтеперерабатывающих заводов осталась на прошлогоднем уровне 72%.
Сегмент «Нефтехимия» существенно нарастил прибыль, составившую $1,4 млрд. Столь сильного результата удалось добиться благодаря сложившейся на рынке высокой реализованной марже по базовым химикатам из-за более сильной ценовой конъюнктуры. Загрузка предприятий по производству химических продуктов составила 78% против 81% в прошлом году под влиянием урагана Ида.
В итоге чистая прибыль компании составила $20,1 млрд против убытка годом ранее.
Дополнительно отметим, что компания в отчетном периоде выплатила дивиденды на сумму $6,3 млрд, а также выкупила собственные акции на сумму $3,5 млрд. Компания также объявила о программе обратного выкупа акций на сумму $8,5 млрд в 2022 году. Помимо всего прочего, ожидается, что дивиденды в первом квартале текущего года будут увеличены на 4%, до $0,25 на акцию.
По итогам внесения фактических результатов мы повысили прогнозы финансовых показателей компании на текущий и последующие годы, отразив более высокие цены на углеводороды, а также повысив маржу переработки нефти. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Совокупная выручка американского автопроизводителя увеличилась на 7,2% до $136.3 млрд. Напомним, что в выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). Главным рынком для Ford является Северная Америка, на которую по итогам отчетного периода приходилось 50.9% продаж по количеству автомобилей или 64,4% по объему выручки.
Перейдем к анализу результатов в разрезе дивизионов компании.
Снижение объемов продаж (-3,6%) в североамериканском дивизионе было обусловлено ограничениями на поставки полупроводников, что частично компенсировалось ростом потребительского спроса и объемов производства. Выручка сегмента возросла на 9,7% до $87,8 млрд на фоне более высоких цен, отражающих высокий спрос на портфель новых продуктов. Средняя цена за проданный автомобиль показала рост 13,8%.
Прибыль до налогообложения по данному сегменту составила $7,4 млрд, увеличившись пости вдвое, что связано с высокими ценами реализации и меньшими расходами на гарантийное обслуживание.
Последние годы южноамериканский сегмент стабильно показывает убытки, отчетный период не стал исключением. Объем продаж автомобилей в отчетном периоде сократился на 56,2%, что было вызвано переходом на новую бизнес-модель, ориентированную на ключевые продукты портфеля, в основном на пикапы Ranger, транзитные фургоны и прочие. Средняя цена за проданный автомобиль возросла более чем в 2,2 раза. В итоге выручка сегмента показала небольшое снижение, составив $2,4 млрд.
Убыток до налогообложения по данному сегменту составил $121 млн, сократившись к предыдущему году на три четверти на фоне роста цен реализации, а также предпринятых мер по реструктуризации сегмента, включая оптимизацию модельного ряда и сокращение численности персонала
В Европе в отчетном периоде оптовые продажи снизились на 12,6%, что в основном отражает сокращение производства на фоне ограничений на поставки полупроводников. Выручка выросла на 8,0%, в основном благодаря более высоким ценам реализации, благоприятному сочетанию модельного ряда и более сильным валютам.
В отчетном периоде компания получила убыток до налогообложения в размере $154 млн, сократившийся более чем в пять раз, что стало следствием сокращения материальных затрат, снижения гарантийных расходов и более высоких цен реализации, что частично компенсировалось более высокими ценами на сырьевые товары и структурными затратами, связанными с объемом производства.
Увеличение выручки на 18,8% до $9,0 млрд связано с ростом объемов продаж автомобилей (10,9%) на фоне повышения производства в первой половине года, увеличения доли рынка и укрепления национальных валют. Прибыль до налогообложения по данному сегменту составила $622 млн против убытка $164 млн, полученного годом ранее.
В Китае в отчетном периоде оптовые продажи выросли на 5,2% по сравнению с прошлым годом на фоне отсутствия локдауна и прочих ограничений, связанных с COVID в 2020 году, что в свою очередь частично компенсировалось ограничениями на поставки полупроводников. Выручка сократилась на 20,5% до $2,5 млрд на фоне снижения средней цены за проданный автомобиль из-за увеличения продаж компонентов совместным предприятиям в Китае, а также деконсолидации деятельности на Тайване. Средняя цена за проданный автомобиль сократилась на 24,4%.
Некоторое улучшение рентабельности сегмента было вызвано сокращением удельных производственных издержек на фоне сдвигов в ассортименте выпускаемой продукции.
Сегмент «Финансовые услуги» продемонстрировал значительное увеличение прибыли и рентабельности на фоне снижения уровня резервирования.
С 1 января 2021 г. компания перераспределили некоторые статьи доходов и расходов, связанных с сегментов «мобильность», в автомобильный сегмент. Соответственно, начиная с 2021 года, сегмент «Мобильность» в основном включает затраты на разработку автономных транспортных средств Ford и связанных с ними предприятий, долю участия Ford в Argo AI (разработчике систем автономного вождения), а также другие виды деятельности и инвестиции в сфере мобильности. Убыток данного сегмента в 2021 г. составил $1,03 млрд вследствие продолжающихся инвестиций в сфере автономных транспортных средств.
Вернемся к изучению консолидированных показателей компании.
Внушительную сумму (свыше $14,7 млрд) компания отразила по строке «прочие доходы», из которых свыше $9 млрд представляет собой нереализованную прибыль от инвестиций в акции американского производителя электромобилей «Rivian», чьи бумаги вышли на IPO в ноябре прошлого года. Еще около $6 млрд составили доходы от переоценки пенсионных планов.
Эффективная налоговая ставка компании составила всего 0,7%, главным образом, вследствие признания отложенных налоговых активов.
В итоге чистая прибыль компании составила $17,9 млрд., против убытка годом ранее.
Дополнительно отметим, что в четвёртом квартале прошлого года Ford восстановил регулярные выплаты своим акционерам: квартальный дивиденд составил $0,1 на акцию. Помимо этого, компания сократила свою долговую нагрузку за счет погашения дорогостоящего долга на сумму $7,6 млрд.
Несмотря на сложную ситуацию с поставками полупроводников (вследствие этого Ford может временно приостановить производство на ряде своих заводов), компания по-прежнему ориентируется на рост финансовых показателей: ожидается, что в будущем году скорректированная EBIT окажется в диапазоне $11,5-12,5 млрд, что 15–25% больше, чем в прошлом году.
Также компания продолжает ускоренными темпами переходить к выпуску электроавтомобилей. Ожидается, что к 2023 году глобальные производственные мощности культовых крупносерийных электромобилей составят не менее 600 000 единиц. По итогам прошлого года Ford занял второе место в США по объемам продаж электроавтомобилей, увеличивая свой портфель заказов на электрические внедорожники Mustang Mach-E, пикапы F-150 Lightning и коммерческие автомобили E-Transit.
По итогам вышедшей отчетности и опубликованных планов компании, мы повысили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, одновременно уточнив величину собственного капитала в связи с разовыми прошлогодними доходами. В результате потенциальная доходность акций компании несколько возросла.
Компания Walgreens Boots Alliance раскрыла финансовую отчетность за 1 кв. 2022 финансового года, заканчивающегося в конце августа.
Начиная с текущего отчетного периода компания стала выделять в своей структуре три основных операционных сегмента. В дополнение к ранее имевшимся американскому и международному сегментам, состоявшим из розничных аптечных сетей, в отчетности компании появился новый сегмент - Walgreens Health. Появление нового сегмента стало следствием запуска компанией в октябре прошлого года новой стратегии развития в области здравоохранения. Напомним, что помимо трансформации ключевых направлений – фармацевтических услуг и розничного бизнеса - Walgreens Boots Alliance планирует стать ведущим поставщиком первичных медицинских услуг для местных сообществ. Фактически, речь идет о создании технологической модели, объединяющей в себе розничные аптечные услуги и первичную медицинскую помощь.
Общая выручка компании выросла на 7,8% до $33,9 млрд вследствие увеличения продаж фармацевтических препаратов.
Основной дивизион компании - Retail Pharmacy USA – увеличил свои доходы на 3,2% до $28,0 млрд. При этом розничные продажи в сопоставимых магазинах за квартал выросли на 10,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что стало рекордным показателем за последние 20 лет. Такой результат был обеспечен, главным образом, следствием бушующей пандемии: в отчетном квартале компания сделала 15,6 млн прививок и провела 6,5 млн тестов на COVID-19.
Скорректированная операционная прибыль сегмента увеличилась на 46,3% до $1,7 млрд вследствие более высокой маржинальности аптек, частично компенсированной увеличившимися расходами, связанными с вакцинацией и растущими инвестициями.
Доходы международного сегмента Retail Pharmacy International выросли более чем на треть до $5,8 млрд результате увеличения масштабов объединенного оптового и дистрибьюторского бизнеса компании в Германии, консолидированного по состоянию на ноябрь 2020 года. Скорректированная операционная прибыль сегмента выросла почти вдвое до $164 млн.
Доходы нового сегмента - Walgreens Health – составили символические $51 млн, а скорректированный убыток – $13 млн. Этот результат был сформирован вследствие приобретения компаний Shields 29 октября и VillageMD 24 ноября прошлого года.
В отчетном периоде Walgreens увеличила свои доли в акционерном капитале VillageMD (с 30% до 63%), а также в Shields (с 25% до 70%). В результате этих операций Компания признала прибыль до налогообложения в составе прочих доходов в размере $2,5 млрд, связанных со справедливой оценкой миноритарного пакета акций Компании, принадлежавшего ранее. Напомним, что годом ранее Walgreens Boots Alliance отразил убыток в размере $1,5 млрд от владения акциями AmerisourceBergen, связанный с судебным разбирательством в США по опиоидам.
В итоге скорректированная операционная прибыль компании составила $1,8 млрд. (+48,6%).
Чистые процентные расходы сократились со $136 млн до $86 млн на фоне прошлогоднего погашения части долга и снижения процентных ставок.
В итоге чистая прибыль компании составила $3,6 млрд, против убытка годом ранее. Скорректированный показатель EPS вырос на 53,1% до $1,68.
Из прочих новостей отметим подписанное в сентябре прошлого года соглашение о приобретении контрольного пакета акций компании CareCentrix, предоставляющей услуги по послеоперационному и домашнему уходу за больными. Сумма сделки составит около $330 млн, ее закрытие ожидается к концу 3 квартала.
Наряду с вышедшей отчетностью компания повысила прогноз роста скорректированной прибыли на текущий финансовый год на фоне очевидных выгод, извлекаемых крупными аптечными сетями от высокого спроса на вакцины и тесты на COVID-19.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив единовременные доходы от увеличения долей Walgreens в компаниях VillageMD и Shields, одновременно понизив прогнозы на последующие годы по причине увеличения расходов по ряду внесегментных статей отчетности. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.
Мы ожидаем, что в ближайшие годы Walgreens Boots Alliance будет способен зарабатывать чистую прибыль в размере $3,5-4,5 млрд. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 40% чистой прибыли, а вместе с выкупами акций среди акционеров ежегодно будет распределяться большая часть годовой прибыли. Акции Walgreens продолжают входить в состав наших портфелей иностранных акций.
Общая выручка компании увеличилась на треть, составив $7,7 млрд на фоне дефицита чипов для дата-центров и мобильных устройств.
Доходы сегмента «Память для компьютеров и сетей» возросли на 33,8%, а операционная прибыль – более чем в 3 раза на фоне роста цен и объемов продаж на основных рынках. В результате операционная маржа увеличилась на 25,7 п.п. до 44,7% на фоне снижения удельных производственных издержек.
Cегмент «Память для мобильных устройств» также продемонстрировал сильную динамику финансовых показателей: доходы выросли на 27%, а операционная прибыль – на 68,6% на фоне увеличения продаж дорогостоящих мобильных продуктов MCP, а также роста средних отпускных цен на мобильные продукты DRAM.
Сегмент «Встраиваемая память» также показал высокие темпы роста финансовых показателей: операционная прибыль составила $422 млн, увеличившись более чем в 3 раза, а операционная рентабельность возросла на 20,3 п.п. до 34,6%, главным образом, из-за увеличения продаж, обусловленного сильным ростом спроса на автомобильном и промышленном рынках.
Доходы сегмента «Устройства хранения данных для компаний и частных лиц» увеличились на 26,2% на фоне увеличения поставок продукции и более высоких средних отпускных цен. Операционная прибыль сегмента составила $152 млн, превысив в 38 раз прошлогодний результат.
В итоге операционная прибыль компании увеличилась в 3 раза, составив $2,6 млрд. На фоне незначительных чистых финансовых расходов и расходов по налогу на прибыль чистая прибыль компании также увеличилась почти в 3 раза до $2,3 млрд.
Отметим, также, что в отчетном периоде Micron выкупил собственные акции на сумму $361 млн.
По прогнозам компании, спрос на DRAM и NAND в 2022 календарном году продолжит свой рост. Во втором квартале 2022 г. Micron ждет роста выручки примерно на 20%, до $7,5 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию составит около $1,9-2. В компании также отмечают, что спрос на модули памяти будет превышать предложение также в течение всего 2022 года.
По итогам вышедшей отчетности и ожиданий менеджмента мы подняли прогноз по росту прибыли компании на ближайшие годы. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.
В настоящий момент акции Micron торгуются с мультипликаторами P/BV 2022 порядка 2, и продолжают входить в число наших приоритетов в отрасли «Technology».
Совокупная выручка компании выросла на 30,6% до 41,1 млрд руб. При этом маржинальность EBITDA увеличилась с 10,7% до 12,6%, и в итоге скорректированная EBITDA выросла более чем в полтора раза до 5,2 млрд. руб.
Для лучшего понимания динамики указанных показателей, обратимся к анализу сегментных результатов.
Выручка в сегменте «Промышленные насосы» сократилась на 7,1% и составила 12,9 млрд руб. Скорректированная EBITDA снизилась на 14,9% до 1,5 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась на 1,1 п.п. до 12,0%. Причиной снижения финансовых показателей сегмента стало изменение структуры исполняемых контрактов, по которым основной этап выполнения должен был прийтись на второе полугодие 2021 г.
Выручка в сегменте «Нефтегазовое оборудование и проекты» выросла на 58,3% до 13,0 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась почти в пять раз до 1,4 млрд руб. Рентабельность по EBITDA также показала существенный рост (+7,2 п.п.) и составила 10,7%. Указанная динамика финансовых показателей сегмента объясняется большей долей крупных контрактов в структуре выручки.
Выручка в сегменте «Компрессоры» увеличилась почти на две трети до 14,6 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась сразу на 79,4% 2,0 млрд руб., за счет исполнения крупных контрактов. Рентабельность по EBITDA выросла на 1,2 п.п. и составила 14,1%.
Выручка в сегменте «Строительство» возросла на 20,3% до 678 млн руб. Скорректированная EBITDA составила 27 млн руб. против убытка годом ранее что, скорее всего, связано с неравномерным поступлением денежных средств по выполняемым проектам. Рентабельность по EBITDA прибавила 7,6 п.п. и составила 4,0%.
Вернемся к рассмотрению консолидированных результатов Группы ГМС.
Чистые финансовые расходы увеличились на 3,9% до 1,3 млрд руб., главным образом за счет уменьшения финансовых доходов с 203,4 млн руб. до 132,6 млн руб. Долг компании остался на уровне чуть выше 22,0 млрд руб., а его обслуживание обошлось в 1,4 млрд руб.
В итоге чистая прибыль компании составила 1,2 млрд руб. против убытка годом ранее.
Среди прочих показателей отметим динамику портфеля контрактов и заказов к исполнению (бэклога), показавших отрицательную динамику, что связано с постепенным выполнением заказов.
Дополнительно отметим, что Совет директоров Группы ГМС одобрил выплату промежуточных дивидендов за 9 мес. прошлого года в размере 10,7 рублей на одну ГДР (2,14 рублей на одну обыкновенную акцию). Напомним, что в компании принята дивидендная политика, согласно которой выплаты составляют в пределах 50% от чистой прибыли по МСФО. С учетом наших прогнозов совокупная выплата дивидендов по итогам 2021 г. может составить около 30,0 руб. в расчете на одну ГДР.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.
На данный момент расписки компании торгуются с P/E 2021 около 5 и P/BV 2021 0,5 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели акций «второго эшелона».
Выручка сбытового сегмента составила 567,8 млрд руб. (+11,5%) за счёт увеличения сбытовых надбавок и роста объёмов поставок в условиях понижения среднемесячных температур в холодное время года. При этом рост потребления электроэнергии привел к необходимости закупки дополнительных объёмов электроэнергии на оптовом рынке по ценам, превышающим уровень цен РД. Несмотря на это, показатель EBITDA сегмента вырос на 7,1%, составив 19,1 млрд руб.
Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали увеличение на 19,4%, составив 150,4 млрд руб. Выручка от реализации электроэнергии возросла на 27,3% до 68,6 млрд руб. на фоне увеличения объемов полезного отпуска и средних отпускных цен. Рост полезного отпуска на 15,6% произошел вследствие климатического фактора: снижение температур наружного воздуха привело к росту потребления электроэнергии и тепла, что, в свою очередь, обусловило рост цен на ОРЭМ.
Положительную динамику показала выручка от реализации мощности, прибавившая 13,0% и составившая 79,4 млрд руб. на фоне применения «дельты ДПМ» для Южноуральской ГРЭС-2, Пермской ГРЭС и Верхнетагильской ГРЭС.
Операционные расходы сегмента росли быстрее выручки, составив 88,3 млрд руб. (+20,5%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала рост на 15,1% до 63,3 млрд руб.
Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала снижение выработки, что сказалось на снижении полученной доли в ее прибыли, составившей 1,3 млрд рублей (-45,8%).
*- в таблице приведены суммарные операционные показатели и выручка по РСБУ в разбивке по направлениям АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация», входящие в сегмент «ТГК-11». Выручка двух этих акционерных обществ суммарно ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла «Омск РТС» и «ТомскРТС» (дочерних предприятий АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация» соответственно) не учитываются в результатах материнских компаний.
Выручка сегмента ТГК-11 увеличилась на 16,7%, составив 25,0 млрд руб. Рост цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» привел к увеличению доходов от продаж электроэнергии до 6,4 млрд руб. (+20,4%). Увеличение полезного отпуска электроэнергии составило при этом 12,8%. Рост объёмов реализации теплоэнергии в связи со снижением температуры наружного воздуха привел к увеличению доходов от теплоэнергии до 8,8 млрд руб. (+21,3%). Выручка от продаж мощности показала рост только на 3,3%, составив 4,8 млрд руб., на фоне планового ремонта на Омской ТЭЦ-4.
Операционные затраты росли более медленными темпами и составили 19,8 млрд руб. (+14,4%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 26,2% до 5,3 млрд руб.
*- в таблице приведены операционные показатели и выручка в разбивке по направлениям ООО «Башкирская генерирующая компания» по данным РСБУ. Выручка этого общества ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла ООО «БашРТС» (дочерней компании ООО «Башкирская генерирующая компания») не учитываются в результате материнской компании.
Выручка башкирского сегмента увеличилась на 10,9%, составив 46,5 млрд руб. Доходы от реализации электроэнергии выросли на 14,5% до 21,1 млрд руб. на фоне увеличения цены на рынке «на сутки вперед», которое обусловлено опережающим ростом спроса над предложением в условиях низких температур наружного воздуха. Доходы от продаж мощности прибавили 3,5%, достигнув 7,1 млрд руб., что обусловлено преимущественно ростом цены по результатам КОМ. Существенный рост отпуска теплоэнергии привел к увеличению доходов по данному направлению на 9,7% до 10,5 млрд руб.
Рост выработки привел к увеличению затрат на топливо до 23,9 млрд руб. (+15,1%) и расходов на приобретение и передачу электроэнергии до 3,4 млрд руб. (+6,6%). Показатель EBITDA продемонстрировал снижение на 5,8% до 8,8 млрд руб.
Выручка в данном сегменте увеличилась более чем в 2 раза и составила 86,9 млрд руб. на фоне значительного роста объемов и цен реализации электроэнергии на направлениях Финляндии и стран Балтии из-за благоприятной ценовой конъюнктурой на бирже Nord Pool, которая сложилась под воздействием снижения температур, ухудшения водного баланса, снижения выработки электроэнергии на ВЭС, а также роста цен на энергоносители и котировок на выбросы СО2. Дополнительный эффект оказал рост среднего курса евро относительно рубля в отчетном периоде. Операционные расходы увеличились чуть более чем в 2 раза, в итоге EBITDA возросла в 4 раза, составив 19,5 млрд руб.
Доходы грузинских активов увеличились на 45,9% до 11,1 млрд руб. на фоне существенного увеличения тарифов на электроэнергию и роста отпуска электроэнергии в сеть на 5,6%. Операционные расходы увеличились всего на 1,4% до 5,6 млрд руб., в итоге EBITDA составила 3,6 млрд руб., многократно превысив прошлогодний показатель.
Молдавские активы принесли выручку в размере 10,4 млрд руб. (+12,7%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+7,4%) и увеличения выработки электроэнергии (+5,0%). Увеличение операционных расходов на 12,5% до 7,5 млрд руб. привело к росту EBITDA на 13,3% до 3,0 млрд руб.
Отдельно отметим, что EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 1,2 млрд руб. против отрицательного значения годом ранее после приобретения в мае 2021 года ряда профильных компаний. Расходы корпоративного центра остались на уровне 4,3 млрд руб.
Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.
Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала увеличение на 38,0% до 119,4 млрд руб. Финансовые доходы сократились на 37,1% до 11,7 млрд руб. на фоне существенных положительных курсовых разниц, полученных в прошлом году. Финансовые расходы увеличились на 62,1% до 9,3 млрд руб. на фоне увеличения расходов по арендным обязательствам, что связано с консолидацией новых компаний и с актуализацией оценок обязательств по аренде с учётом текущих макроэкономических и методологических параметров. Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 16,2 млрд руб., увеличившись более чем в 5 раз за счёт заёмных средств приобретённых в текущем году строительно-инжиниринговых компаний. Суммарный объем денежных средств и финансовых вложений с начала года снизился с 339,9 млрд руб. до 328,8 млрд руб.
В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 36,2% до 77,6 млрд руб.
Напомним, что Интер РАО в качестве основного приоритета для дальнейшего развития рассматривает M&A-сделки, которые позволят достичь ей заявленных целей: удвоение показателя EBITDA к 2025 г. и утроение – к 2030 г.
По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогноз финансовых результатов компании на текущий год на фоне более высоких результатов в сегментах российской электрогенерации, трейдинга и иностранных активов. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании осталась практически на прежнем уровне.
Выручка компании увеличилась на 7,2%, составив 47,2 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии возросли на 7,3%, составив 46,8 млрд руб., что было обусловлено положительной динамикой объема полезного отпуска электроэнергии (+7,6%) и снижением среднего расчетного тарифа (-0,3%).
Отметим рост доходов от услуг по технологическому присоединению, составивших 175 млн руб. на фоне увеличения числа присоединений к электрическим сетям МРСК Волги. Прочие операционные доходы составили 16 млн руб. на фоне получения поступлений от безвозмездно полученных активов.
Операционные расходы показали рост на 5,4% и составили 46,8 млрд руб. на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (20,7 млрд руб., +6,5%), расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь (6,6 млрд руб., +11,8%), а также амортизационных отчислений (4,3 млрд руб., +8,4%). В итоге на операционном уровне компания отразила прибыль в размере 501 млн руб. против убытка 261 млн руб., полученного годом ранее.
Финансовые доходы упали на 13,5% до 183 млн руб., главным образом, вследствие снижения процентных ставок по банковским депозитам, а также сокращения доходов по активам, связанным с обязательствами по вознаграждению работников. Финансовые расходы незначительно возросли, составив 458 млн руб. В итоге компания зафиксировала небольшую чистую прибыль в размере 103 млн руб. против убытка годом ранее.
Результаты компании продолжают нас разочаровывать: отсутствие должной индексации тарифов, а также рост расходов на приобретение электроэнергии и услуг по ее передаче обусловили скромные показатели операционной и чистой прибылей. Мы продолжаем надеяться на то, что негативная комбинация указанных факторов в следующих отчетных периодах закончится, и в дальнейшем компания вернется в диапазон 2–4 млрд руб. по чистой прибыли. Согласно обновленному проекту инвестиционных программ в следующем году можно ожидать роста тарифов на передачу электроэнергии в районе 3%.
Следствием внесения данных фактической отчетности и обновления инвестиционной программы компании стало снижение прогноза чистой прибыли и ожидаемых дивидендных выплат по итогам текущего года. В итоге потенциальная доходность акций компании сократилась.
Общая выручка компании прибавила 15,1%, составив 67,8 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 11,9%, составив 61,4 млрд руб. на фоне увеличения полезного отпуска (+8,4%) по причине аномальных величин температуры наружного воздуха и положительной динамики среднего расчетного тарифа (+3,2%). Доходы от присоединения к сетям возросли на 63,5% до 6,1 млрд руб. в связи с в связи с присоединением крупного объекта Группы ЛСР.
Операционные расходы компании увеличились на 1,3% до 46,1 млрд руб. Отметим рост расходов на приобретение электроэнергии для компенсации потерь до 8,1 млрд руб. (+14,7%), затрат на транспортировку электроэнергии до 14,9 млрд руб. (+9,9%), а также амортизационных отчислений до 10,6млрд руб. (+6,7%). При этом компания в отчетном периоде не проводила отрицательной переоценки основных средств, составившей в прошлом году 3,1 млрд руб.
В итоге операционная прибыль увеличилась на 63%, составив 22,5 млрд руб.
Финансовые расходы возросли на 9,2% до 1,6 млрд руб. на фоне увеличения стоимости обслуживания долговых обязательств, составивших на конец отчетного периода 25,5 млрд руб.
В итоге чистая прибыль Ленэнерго увеличилась на две трети, составив 17,3 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы попытались отразить создание компанией в текущем году возможных резервов под обесценение основных средств. Отметим, что изменение указанных резервов оказывает значительное влияние на итоговый финансовых результат. В итоге потенциальная доходность акций не претерпела серьезных изменений.
Выручка компании увеличилась на 17,2% до 24,2 млрд руб. на фоне увеличения доходов от реализации олова и вольфрама до 3,8 млрд руб. Ключевое направление компании – добыча драгоценных металлов – увеличило выручку на 9,4% до 19 млрд руб. на фоне роста объемов реализации золота. Прочая выручка (главным образом, услуги по добыче руды) показала скромный рост, составив 1,44 млрд руб.
Затраты компании увеличились на 19,6% до 15,6 млрд руб. Обращает на себя внимание существенный рост расходов на оплату услуг сторонних организаций по добыче руды (+34,6%, 6,7 млрд руб.), а также увеличение расходов на заработную плату, составивших 3,0 млрд руб. (+19,5%).
Также отметим, что в отчетном периоде компания пополнила запасы золота, что привело к снижению себестоимости на 7,2 млрд руб. (3,8 млрд руб. годом ранее). В итоге операционная прибыль увеличилась на 13,2%, составив 8,6 млрд руб.
В блоке финансовых статей расходы на обслуживание долга (1,4 млрд руб.) были компенсированы внушительными положительными курсовыми разницами в размере 3,1 млрд руб. (компания имеет на балансе «золотые кредиты»). В результате по финансовым статьям компания отразила прибыль в размере 1,7 млрд руб.
В итоге чистая прибыль Селигдара составила 9,1 млрд руб., против убытка годом ранее.
Среди важных событий стоит упомянуть о победе СП Ростеха и Селигдара в аукционе на одно из самых крупных месторождений золота в нераспределенном фонде Кючус. Компания заплатила 7,7 млрд руб.— в 3,5 раза больше стартовой цены. Начать добычу планируют в 2027 году, однако разработка месторождения потребует значительных капиталовложений порядка $1,2-1,5 млрд, так как добыча на данном проекте осложнена упорными рудами и отсутствием инфраструктуры.
В ближайшем будущем планируется разработка новой редакции стратегии с целевыми показателями производства 20 тонн золота и 16 тыс. тонн олова в год.
Напомним, что сейчас стратегия развития Селигдара до 2024 года предполагает рост производства золота до 10 тонн и производства олова в концентрате до 6 тыс. тонн. В 2021 году холдинг планирует добыть 7,4 тонны золота и 2,9 тыс. тонн олова в концентрате. Новые целевые показатели по добыче будут означать рост почти втрое по золоту и почти в 6 раз по олову.
По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели прогноз финансовых показателей компании на текущий год, увеличив прогнозные доходы от реализации золота, а также сократив размер операционных расходов. Помимо этого мы заложили в модель увеличение объема добычи золота в связи с приобретением нового месторождения. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.
Оставить комментарий
