Магнит представил неаудированные результаты деятельности за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Согласно вышедшим данным выручка компании в долларовом выражении увеличилась на 9% г/г., составив 4,7 млрд долл. Это стало, с одной стороны следствием увеличения торговых площадей на 17%, и роста сопоставимых продаж в рублях на 7,5%, а с другой стороны следствием обесценения национальной валюты в отчетном периоде.
Компании становится сложнее удерживать валовую рентабельность на высоком уровне. По итогам отчетного периода она составила 27,2%, увеличившись на +0,5 п.п. по сравнению с 1 кв. 2013 г., но снизившись на 2,7 п.п. по сравнению с 4 кв. 2013 г. Валовая прибыль увеличилась на 11% г/г., составив 11,3 млрд долл. Чистая прибыль при этом снизилась на 1% до 200 млн долл., что вероятнее всего связано с ростом коммерческих и административных расходов, а также ростом процентных расходов по обслуживанию возросшего долга компании. При этом стоит отметить, что долговые обязательства компании в основном деноминированы в рублях, что исключает валютный риск.
В целом результаты отчетности находятся в рамках ожиданий менеджмента. Максимальный рост выручки по итогам текущего года в рублевом выражении может составить 25%, что в целом совпадает и с нашими ожиданиями. Как и прежде, цену, по которой торгуются его акции (P/E 2013-20), мы считаем высокой.
ММК опубликовал отчетность по МСФО за 2013 г. Выручка компании сократилась на 12,1% (здесь и далее: г/г) до 8,19 млрд дол. Падение выручки объясняется как снижением цен на продукцию, так и уменьшением объемов ее реализации. Причем если магнитогорский завод сократил производство на 3%, то турецкая "дочка" снизила объемы выпуска сразу на 26%. В то же время объем производства продукции с высокой добавленной стоимостью вырос на9%. Напомним, что за счет преобладания в структуре внутренних продаж премиальной продукции средняя цена за тонну металлопродукции на внутреннем рынке исторически выше средней экспортной цены. Так, за 2013 г. средняя цена внутреннего рынка составила USD 661, средняя экспортная цена –USD 484.
Схожими темпами снизились затраты (-11,6%). На фоне роста расходов на оплату труда отметим падение цен на сырье и материалы на 14,4%. В итоге валовая прибыль ММК сократилась на 15,5% до 1,22 млрд дол.
Коммерческие и управленческие расходы незначительно выросли (+0,8%), зато по статье "Прочие операционные доходы" впервые за многие годы был достигнут положительный результат (+84 млн дол.). Это было обусловлено эффектом от выбытия ММК Транс в размере 131 млн. дол. В итоге операционная прибыль составила 174 млн дол. (-34%).
Блок финансовых статей , в первую очередь, был отмечен появлением убытка от обесценения основных средств и гудвилла на общую сумму 2,4546 млрд дол. Следствием этого стало сокращение величины основных средств, находящихся на балансе более чем на четверть( с 11,8 млрд дол. до 8,6 млрд дол.). Не менее интересным представляется и снижение долга ММК сразу на 18% за год до величины 3,17 млрд дол. Наконец, преобладание в структуре долга валютной составляющей обусловило появление отрицательных курсовых разниц на сумму 150 млн дол. Также отметим ,что на балансе компании помимо денежных средств на сумму 154 млн дол. находится пакет акций пакет акций австралийской FMG на сумму 801 млн дол., которые в прошлом году показали весьма неплохой рост курсовой стоимости и сейчас составляют более 40% от текущей капитализации самого ММК.
В итоге убыток ММК составил 2,429 млрд дол. Без учета разового убытка от обесценения ММК показал небольшой плюс по чистой прибыли.
Если не брать убыток, отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий. Компания снижает общий объем производства, фокусируясь на более маржинальной продукции. Сокращение долга и стоимости основных средств вызовет снижение расходов на уплату процентов и амортизационных отчислений, что положительно скажется на чистой прибыли. Также на текущий год запланировано некоторое снижение капвложений. Мы считаем, что текущий год станет переходным для ММК и позволит показать небольшую годовую чистую прибыль. Более серьезной динамики финансовых показателей мы ожидаем в 2015-2016 г.г. на фоне оживления спроса на продукцию металлургов. По нашим прогнозам в эти годы чистая прибыль компании может достичь 300-400 млн. дол. в год, что, тем не менее, значительно уступает рекордным докризисным значениям. На данный момент акции ММК торгуются исходя из P/E2015 в районе 5,5 и не входят в число наших приоритетов.
На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу: Коэффициент P/BV
Через отношение каких показателей можно представить коэффициент P/BV?
Рентабельности выручки к рентабельности собственного капитала
Рентабельности выручки к ставке требуемой доходности
Рентабельности собственного капитала к ставке требуемой доходности
Рентабельности активов компании к ставке E/P
Каким должен быть коэффициент P/BV компании относительно других компаний отрасли, если ее ROE выше среднеотраслевого?
Должен быть равен среднеотраслевому значению, при условии равенства параметров, влияющих на требуемую доходность
Должен быть выше, но только при условии, что компания выплачивает в виде дивидендов более 30% от чистой прибыли
Должен быть ниже, так как основная деятельность компаний с высоким ROE подвержена более высоким рискам
Должен быть выше, при условии равенства параметров, влияющих на требуемую доходность (кредитное качество, ликвидность акций, качество корпоративного управления)
Каким образом может измениться коэффициент P/BV при увеличении эффективности использования собственного капитала (ROE) и неизменных прочих параметрах?
Изменение коэффициента не связано с эффективностью использования собственного капитала, а зависит только от капитализации компании и, как следствие, текущих рыночных котировок ее акций
Коэффициент не изменится, так как отрыв ROE от требуемой доходности будет компенсирован ростом размера собственного капитала
Коэффициент снизится, так как в будущем рост размера собственного капитала за счет увеличения прибыли неизбежно приведет к снижению ROE
Коэффициент вырастет, так как возрастет отрыв ROE от требуемой доходности
Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.
Росбанк опубликовал отчетность по МСФО за 2013 г. Чистый процентные доходы банка выросли на 4,3% - до 47,8 млрд рублей. При этом процентные расходы росли более высокими темпами, нежели процентные доходы (11,2% и 7,2% соответственно). На стороне расходов наибольшие темпы показали проценты по выпущенным облигациям. Что же касается доходов, то мы отмечаем рост кредитного портфеля и, как следствие, рост доходов по кредитам (+6,4%); прочие же доходы хотя и показали более значительный рост (+22,2%), в абсолютном значении остаются все еще скромными (4,6 млрд руб.). Маржа банка в отчетном периоде находилась под прессингом в силу роста стоимости привлеченных средств.
Благоприятная ситуации с резервами по итогам первого полугодия отчетного периода изменилась по его итогам: отчисления выросли более чем на треть и достигли 10,5 млрд рублей. Приятным сюрпризом стало существенное сокращение административных расходов (-17% г/г). рассматривая их структуру, можно заметить, что практически полностью эта экономия проходит по статье "прочее", которую банк, к сожалению, не раскрыл. В итоге по итогам полугодия банк смог заработать почти 14 млрд руб. чистой прибыли (+70%). В целом вышедшие результаты оказались несколько выше наших ожиданий, и мы повысили прогнозы будущих финансовых результатов.
Таким образом, акции Росбанка, по нашим оценкам, торгуются с P/E около 5,5. Отметим, что в середине апреля Societe Generale, мажоритарный акционер банка, приобрел 7% Росбанка у группы Интеррос, что позволило французской корпорации довести долю владения до 99,4%. При этом структура сделки не предполагает ни проведения принудительного выкупа со стороны Societe Generale, ни права требования миноритариями обязательной оферты. В настоящее время акции Росбанка оценены рынком примерно в половину балансовой стоимости, но в число наших приоритетов не входят.
ФосАгро опубликовало отчетность по международным стандартам за 2013 год. На фоне неблагоприятной ценовой конъюнктуры на рынке минеральных удобрений выручка компании сократилась на 1% г/г., составив 104,6 млн руб. Снижение цен, составившее порядка 17-18% на основные виды продукции было компенсировано возросшими объемами производства и продаж удобрений на 9% и 11% соответственно.
Выручка в сегменте фосфорсодержащих удобрений в 2013 г., осталась практически на уровне прошлого года, составив 91 млн руб., несмотря на значительное падение цен на продукцию. Свою лепту в формирование доходов этого сегмента в отчетном году внесла экспортная реализация новой продукции (технических фосфатов и сульфата калия) в результате консолидации компании ООО «Метахим» в конце 2012 г. Выручка от продаж апатитового концентрата сократилась на 13%, составив 16,9 млн руб., что было вызвано снижением поставок на внутренний рынок вследствие увеличения объемов потребления внутри компании.
Выручка в сегменте азотных удобрений снизилась на 2% и составила 12,8 млн руб. Негативная ценовая динамика, а также снижение объемов реализации аммиачной селитры было частично нивелировано ростом объемов реализации карбамида на 22% в результате запуска новых мощностей в ОАО «ФосАгро-Череповец»
Валовая прибыль компании упала на 19% до 36 млрд руб., что стало следствием роста операционных расходов до 58 млрд руб. (+13%). В разрезе статей себестоимости обращает на себя внимание рост затрат на аммиак на 61%. Это вызвано увеличением объема производства азотосодержащих удобрений, что привело к росту закупок аммиака у сторонних поставщиков на 56%. Среди прочих статей отметим также увеличение стоимости материалов и услуг (+18%), а также рост затрат на природный газ и электричество (+10% и +7% соответственно).
Рост операционных расходов, наравне с увеличением административных и коммерческих расходов на 21% и 13% соответственно, а также затраты, направленные на оптимизацию численности персонала привели к снижению операционной прибыли компании на 43,0% до 16,1 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим существенный рост финансовых расходов (+57%), что обусловлено возросшей долговой нагрузкой компании в связи со значительным оттоком денежных средств на выкуп миноритарных долей в ОАО «Апатит», который финансировался за счет размещения Еврооблигаций объемом 500 млн долл. США. Финансовые доходы компании составили 1,1 млрд руб., сократившись на 45%, что частично объясняется снижением прибыли от переоценки производных финансовых инструментов. Помимо всего прочего негативный вклад также внесли и отрицательные курсовые разницы в размере 3 млрд. руб. Все это привело к снижению чистой прибыли компании на 65% до 8,6 млрд руб.
В текущем году в связи с резким восстановлением спроса на фосфатные и комплексные удобрения руководство компании ожидает улучшения финансовых показателей. Говоря о перспективах, стоит отметить, что ФосАгро в 2014-2017 годах планирует инвестировать в развитие ООО "Балаковские минеральные удобрения" около 280 млн долларов. В частности, компания планирует построить новую линию по производству NPK (азотно-фосфатно-калийные удобрения) проектной мощностью 450 тыс тонн в год. Также к одним из наиболее значимых проектов стоит отнести строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака.
Исходя из наших прогнозов, акции ФосАгро торгуются с P/E 2014 выше 16 и не входят в число наших приоритетов. В сегменте минеральных удобрений мы предпочитаем акции Акрона.
Итоги 1 кв 2014 г.: прибыль от продаж разошлась по кредиторам, курсовым и консолидированной группе
Челябинский металлургический комбинат опубликовал отчетность за 1 кв 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 6,9% (здесь и далее: г/г) до 19,3 млрд руб. Мы связываем это сокращение с постепенным изменением структуры выпуска продукции: на смену большим объемам дешевых изделий постепенно приходит продукция с более высокой добавленной стоимостью. Это подтверждает и динамика себестоимости, показавшая опережающие темпы снижения (-12,3%). Прочие расходы показали рост на 6,3%, в результате прибыль от продаж составила 437,2 млн руб., что сопоставимо со всей прошлогодней прибылью от продаж (472 млн руб.).
К сожалению, дальше мы видим привычную картину: огромные финансовые расходы, сводящие на нет "зеленые ростки" в основной деятельности. В первую очередь, отметим значительный рост и без того огромного долга компании. На конец 2013 г. он составлял 43,5 млрд руб. (соотношение ЧД/СК составляло 808%!), однако это не помешало в отчетном квартале увеличить его еще на 12 млрд руб. В итоге расходы на обслуживание долга подскочили на 53% до 1,086 млрд руб.: одни только проценты более чем в два раза превышают доходы от основной деятельности! Примечательно, что одновременно с ростом долга примерно в том же объеме выросли выданные займы: 13,1 млрд руб. прибавилось по статье баланса "Долгосрочные финансовые вложения" и еще 2 млрд. руб. - по статье "краткосрочные финансовые вложения". Таким образом, на практике реализуется механизм поддержки материнской структуры, которая через свои "дочки" занимает деньги примерно под 8-10% годовых (напомним, что доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%).
Кроме того, наличие в структуре кредитов валютной составляющей обуславливает существенное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов за счет отрицательных валютных курсовых разниц. На наш взгляд, именно это стало причиной убытка по данной статье в размере почти 2,5 млрд руб. (к сожалению, расшифровки структуры этой статьи завод не представил).
Дополнительной "приятной" новостью для акционеров завода стало появление убытка в размере 568 млн руб. по строке ""перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков". Напомним, что ЧМК вошел в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела. Видимо, ЧМК был "избран" как одно из хранилищ убытков. В это нетрудно поверить, глядя на одинаковые значения по строкам "Текущий налог на прибыль" и уже упоминавшейся нами "перераспределение" в 2012 и в 2013 г.г.: положительным значениям по строке налога соответствует точно такое же значение с отрицательным знаком по строке перераспределения.
В итоге чистый убыток завода составил почти 3 млрд руб., показав рост в 1,5 раза.
Мы ожидаем продолжения роста прибыли от продаж ЧМК на фоне сокращения выручки от продажи низкорентабельной продукции. К концу года она способна превысить 1 млрд руб. Этому должно способствовать наращивание объемов производства на универсальном рельсобалочном стане, производственная мощность которого составляет около 1,1 млн тонн в год. Однако итогового положительного результата по чистой прибыли акционерам придется подождать.
Это связано с огромным долгом компании, а также местом завода в системе консолидированной группы налогоплательщиков как складирования убытков. При этом размер долга принял поистине угрожающие размеры: 55 миллиардам рублей соответствует всего 2,3 млрд руб. собственного капитала. С 2008 г. капитал акционеров сократился в 10 раз, а от нераспределенной прибыли в 15 млрд руб. остались лишь воспоминания...
В сложившихся условиях мы моделируем появление чистой прибыли ЧМК ближе к 2017 г., когда рельсобалочный стан выйдет на полную мощность, а прибыль от продаж сможет перекрыть финансовые расходы ( если, конечно, долг и дальше не будет расти космическими темпами). В настоящий момент акции ЧМК не входят в число наших приоритетов.
Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 2013 г. Выручка компании выросла на 13,1% (здесь и далее; г/г) и составила 46,1 млрд руб., полностью совпав с нашим прогнозом. Судя по всему, динамика вызвана как увеличение м объема производства, так и ростом средней цены реализации вследствие структурного сдвига в сторону продукции с более высокой добавленной стоимостью.
Затраты компании выросли на 14,2%, а прочие расходы - на 7,6%, в результате прибыль от продаж достигла 11,7 млрд руб. (+13,3%).
Финансовые статьи практически свели на нет увеличение прибыли от основной деятельности. Существенный рост долга (с 24,4 млрд руб. до 32,3 млрд руб.) привел к росту расходов на его обслуживание (+37%). Но основной негативный вклад внесли отрицательные курсовые разницы в составе прочих расходов (долг компании полностью номинирован в валюте). В итоге чистая прибыль компании прибавила всего 1,6%, составив 7,45 млрд руб.
На данный момент компания ведет модернизацию своих производственных площадок и укрепляет сырьевую базу, что будет способствовать увеличению объемов производства. К 2017 г. она планирует увеличить производство титана почти в два раза — до 46 тыс. тонн. Кроме того, корпорация намерена уйти от поставок товарных титановых слитков и полностью сосредоточиться на продукции с высокой добавленной стоимостью (слябы, биллеты). Все это, безусловно, будет способствовать дальнейшему росту рентабельности деятельности компании. В то же время планы компании могут быть скорректированы вследствие обострения отношений с США (где находятся основные покупатели продукции) и Украиной, где располагается один из основных источник сырья. По данным самой компании общая стоимость инвестиций в украинские дочерние общества по состоянию на конец 2013 года составляла 3 383 452 тыс. руб. и на данный момент резервы под обесценение указанных инвестиций не начислялись.
По нашим прогнозам к 2017 г., на фоне увеличения объемов производства и снижения доли себестоимости, чистая прибыль должна увеличиться где-то в 2,5 раза от текущих уровней. Тем не менее, учитывая текущие котировки, компания торгуется с P/E 2014 в районе 7,5 и в число наших приоритетов не входит.
Выручка компании выросла на 12,5% - до 27,3 млрд рублей, при этом доходы от передачи электроэнергии выросли почти на четверть, составив 26,1 млрд рублей. При этом полезный отпуск электроэнергии сократился на 2% - до 26 705 млн кВт/ч. Нельзя не отметить резкий рост среднего расчетного тарифа, который прибавил 25,8%, мы затрудняемся назвать причины, способствовавшие такому росту, однако высокое значение тарифа по итогам 2013 года может послужить хорошей базой для будущих лет, когда рост тарифов будет подвергаться жесткому регулированию. Операционные расходы выросли на 18,7% - до 25,3 млрд рублей. Драйверами роста оказались такие «необязательные статьи», как начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности и по судебным искам, составившие в сумме около 1 млрд рублей.
С учетом госсубсидий прибыль от продаж МРСК Юга составила 2,35 млрд рублей (-28,2%). В отчетном периоде МРСК Юга лишь незначительно нарастила долг, выросший на конец 2013 года до 23,6 млрд рублей, причиной этому послужил меньший объем финансирования ввода основных средств (2,9 млрд рублей в 2013 году против 4,46 млрд рублей в 2012 году).
В результате чистая прибыль компании сократилась на 84,8% - до 194 млн рублей. В конце 2013 года компания сообщила о том, что сократила инвестиционную программу на 2014 год в 1,7 раза – до 1,8 млрд рублей. Мы считаем, что МРСК Юга в будущем будет демонстрировать положительные финансовые результаты, однако потенциал их роста будет ограничен из-за осуществления капитальных вложений и жесткого тарифного регулирования. Акции в число наших приоритетов не входят.
Рост доходов от передачи данных до 1,45 млрд рублей (+11,9%) подстегнул общую выручку компании, которая увеличилась до 6,3 млрд рублей (+2,1%). При этом доходы от услуг предоставления фиксированной связи сократились на 3% - до 2,29 млрд рублей. Себестоимость продемонстрировала более скромную динамику (+0,5%) и достигла 5,6 млрд рублей, при этом компании удалось сократить расходы на материалы и заработную плату. В результате прибыль от продаж увеличилась до 682 млн рублей, прибавив 18,1%.
Существенное влияние на финансовый результат оказало сокращение прочих доходов до 1,13 млрд рублей, годом ранее составивших 1,56 млрд рублей. Дело в том, что в 2012 году Башинормсвязь реализовала прочие активы на сумму порядка 344 млн рублей, а в отчетном периоде доходы по таким статьям составили только 16,6 млн рублей. В результате чистая прибыль сократилась на 14%, составив 849 млн рублей.
Отметим, что в структуре уставного капитала Башинформсвязи есть привилегированные акции, дивиденды по которым выплачивается из расчета 10% чистой прибыли, разделенной на 25% акций, составляющих уставный капитал. По нашим оценкам, дивиденд по префам по итогам 2013 года может составить порядка 34,5 копеек, что подразумевает более чем 8% дивидендную доходность по текущим ценам.
Напомним о том, что финансовые результаты Башинформсвязи сильно зависят от ассигнований из федерального бюджета на возмещение убытков от оказания универсальных услуг. В 2013 году объем таких ассигнований составил 950 млн рублей, уменьшившись на 50 млн рублей. Обыкновенные акции башкирской компании, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2014 порядка 6 и в число наших приоритетов не входят. Кроме того, мы не видим будущее Башинформсвязи как самостоятельной компании в связи с предполагаемым присоединением к Ростелекому.
Акрон опубликовал отчетность по международным стандартам за 2013 год. Выручка компании снизилась на 5% г/г. и составила 67,9 млрд рублей. Отрицательный эффект на динамику выручки оказало падение цен на комплексные и азотные удобрения, при этом рост объемов продаж на 6% частично сгладил ситуацию.
Себестоимость, напротив, возросла на 4% до 42 млрд руб., что, главным образом, связано с индексацией тарифов естественных монополий, увеличением объемов продаж, а также ростом расходов на персонал. При этом стоит отметить, что этот рост был отчасти скомпенсирован оптимизацией расходов на китайском предприятии Группы «Хунжи-Акрон», а также снижением затрат на фосфатное сырье в рамках перехода на полное потребление собственного апатитового концентрата. Транспортные расходы в отчетном периоде увеличились на 12% до 7,6 млрд рублей, что менеджмент компании связывает с повышением объемов продаж продукции и с увеличением стоимости перевалки, тарифы на которую в основном зафиксированы в иностранной валюте. Коммерческие, общие и административные расходы в свою очередь снизились на 4% до 5,3 млрд рублей, благодаря выполнению программы сокращения издержек, а также развитию операционной деятельности ЗАО «СЗФК» В результате, операционная прибыль за отчетный период сократилась на 24%, составив 14 млрд руб.
Финансовые статьи, традиционно оказывающие существенное влияние на итоговый финансовый результат, внесли свои коррективы. Ослабление национальной валюты привело к появлению положительных курсовых разниц от переоценки активов компании, и отрицательных – от переоценки кредитов и обязательств, что вылилось в итоговый убыток по курсовым разницам в размере 2,9 млрд рублей. Существенным фактором, оказавшим позитивное влияние на размер чистой прибыли, стала продажа части пакета акций ОАО «Уралкалий» за 5,5 млрд руб. Это обстоятельство не могло не порадовать акционеров, рассчитывающих на хорошие дивиденды. Помимо всего прочего эта продажа компенсировала и увеличение доли Группы в уставном капитале польской компании Grupa Azoty S.A. В результате чистая прибыль Акрона по итогам отчетного периода снизилась на 12%, составив 13 млрд рублей.
В связи с восстановлением цен на сельхозпродукцию руководство Группы ожидает улучшения ценовой конъюнктуры на рынке минеральных удобрений. В свою очередь конкурентоспособность компании Акрон повышается благодаря вертикальной интеграции и расширению мощностей. Напомним, что компания
развивает три ключевых проекта по всем трем основным сырьевым компонентам (N,P,K): Аммиак 4, ГОК Олений ручей и Талицкий ГОК.
Мы пересмотрели модель Акрон исходя из вышедшей отчетности. По нашим прогнозам, P/E 2014 компании составляет около 2,1, что находится ниже оценки российского фондового рынка в целом, и делает Акрон одним из наших фаворитов среди производителей минеральных удобрений.
Оставить комментарий
