Выручка Россетей выросла на 8.6%, составив почти 380 млрд рублей, основные составляющие выручки росли примерно с одинаковым темпом – доходы от передачи электроэнергии достигли 307.5 млрд рублей (+8.6%) во многом благодаря росту тарифов, выручка от продажи электроэнергии составила 55.4 млрд рублей (+7.6%). Неплохую динамику показала выручка от технологического присоединения к сетям, достигшая 12.3 млрд рублей (+18.9%). По итогам полного 2014 выручка от продажи электроэнергии, по нашим оценкам, будет ниже результата за 2013 год (около 127 млрд рублей) на 35-40 млрд рублей в связи с передачей МРСК полномочий гарантирующих поставщиков другим сбытовым компаниям.
Операционные расходы прибавили только 4.1%, достигнув 331.7 млрд рублей. Скромный рост стал возможен благодаря сокращению такой статьи, как резерв под обесценение дебиторской задолженности до 6.3 млрд рублей с 21.6 млрд рублей годом ранее. Одной из самых весомых статей себестоимости холдинга остается амортизация, выросшая на 7.7% - до 61 млрд рублей. Обесценение основных средств ФСК ЕЭС по итогам 2013 года не оказало значимого влияния на общую статью затрат Россетей. Не заметно пока и анонсировавшегося сокращения затрат на персонал, выросших до 79 млрд рублей (+9.1%).
В результате операционная прибыль Россетей выросла более чем на половину - до 50.6 млрд рублей. Существенное снижение показали финансовые расходы, уменьшившиеся до 14 млрд рублей. Снижение связано с тем, что капитализация Интер РАО ЕЭС, в котором Россети владеют пакетом, в первом полугодии 2014 года не снижалась существенно. Процентные расходы прибавили почти 40%, составив 10.6 млрд рублей. Долговая нагрузка осталась на уровне 558 млрд рублей.
В результате чистая прибыль акционеров Россетей составила 22.7 млрд рублей против убытка в 1.8 млрд рублей годом ранее.
Второе полугодие текущего года обещает быть более сложным, ввиду сдерживания тарифа на передачу электроэнергии. Поэтому, на наш взгляд, существует угроза для положительных финансовых результатов по итогам года, если не включатся сдерживающие издержки факторы. В дальнейшем, по нашим оценкам, компания способна демонстрировать положительные финансовые результаты, однако их устойчивость во многом будет определяться эффективностью операционной деятельности, жесткой политикой расчетов. Мы внимательно следим за ситуацией в электросетевом секторе, однако в настоящее время единственной интересной инвестиционной возможностью нам видятся только префы Томской распределительной компании.
Процентные доходы банка выросли на 23.8% - до 18 млрд рублей, что связано с ростом ставок и увеличении кредитного портфеля в годовом выражении на 7.3%. Отметим, что во втором квартале произошло сокращение кредитного портфеля на 6 млрд рублей – до 261.6 млрд рублей.
Процентные расходы банка выросли на 13.2% - до 9.5 млрд рублей. Чистая процентная маржа банка за год выросла на 67 базисных пунктов, что явилось одним из факторов роста чистых процентных доходов до 8.5 млрд рублей (+38.3%).
Чистые расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение, в отчетном квартале составили 2.8 млрд рублей, увеличившись на 24.1%. Таким образом, стоимость риска в первом полугодии для Банка Санкт-Петербург составляла 1.95%, что на 21 базисный пункт выше результата годом ранее. Отметим, что доля неработающих кредитов в портфеле Банка за квартал уменьшилась до 5.5%.
Чистые комиссионные доходы продолжали демонстрировать положительную динамику, увеличившись на 37.5% - до 1.7 млрд рублей.
Прочие операции принесли Банку доходы в отчетном периоде в размере около 155 млн рублей против убытка в первом квартале 2014 года. Дополнительный положительный эффект оказали доходы от приобретения дочерней компании (ИКБ Европейский) в размере 488 млн рублей.
В результате операционные доходы Банка Санкт-Петербург увеличились на 34.1% - до 8 млрд рублей. Динамика операционных расходов оказалась запаздывающей (+29.59%), они составили 4.5 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль банка выросла почти на половину – до 2 920 млн рублей. В целом вышедшие результаты можно назвать неплохими: стоимость риска незначительно выросла, увеличилась процентная маржа, достаточность собственных средств – на приемлемом уровне.
Отдельно хочется отметить довольно низкую оценку банка (P/BV2014-0.3, P/E2014-3). После проведенной допэмиссии, а также учитывая снижение деловой активности, потребность в привлечении новых ресурсов на рынках капитала можно оценить как невысокую, а подверженность геополитическим рискам - как достаточно низкую. Акции Банка Санкт-Петербург входят в наши портфели акций "второго эшелона".
Банк Уралсиб раскрыл отчетность по МСФО за 2013 год. Согласно вышедшим данным, кредитный портфель банка сократился до 226,2 млрд рублей (-10%). При этом процентные доходы выросли на 9,4% - до 36,3 млрд рублей во многом благодаря росту ставок. Увеличение процентных расходов было более заметным (9,9%), в результате чего они достигли 20,6 млрд рублей, несмотря на сокращение депозитов более чем на 40 млрд рублей – до 263,3 млрд рублей.
Чистый процентные доходы составили 15,6 млрд рублей, продемонстрировав рост на 7,1%. Незначительно сократились отчисления в резервы (-4,1%), составившие 4,1 млрд рублей. Как и ранее, основной объем сформированных резервов пришелся на корпоративный сегмент.
Среди остальных статей отметим рост чистых комиссионных доходов, операций с валютой и прочих доходов. В результате операционные доходы достигли 22 млрд рублей (+12,3%). Отметим снижение непроцентных расходов до 23 млрд рублей (-3,8%), что привело к заметному снижению чистого убытка, составившего в отчетном периоде 1,6 млрд рублей против 4,3 млрд рублей в 2012 году. Отметим, что существенная часть убытка связана с консолидацией лизингового бизнеса.
Достаточность общего капитала банка, рассчитанная в соответствии с Базельским соглашением, находится на уровне 14%. В отчетности обращает на себя внимание и настораживает факт сокращения кредитного портфеля при увеличении расходов на заработную плату. Добавим, что весной 2014 года Банк провел допэмиссию на 1,4 млрд рублей, в рамках которой одна акция банка была оценена в 0,245 рубля и была оплачена недвижимостью. Несмотря на то, что на рынке банк оценен в 0,2 собственного капитала, мы считаем, что шагов, предпринимаемых менеджментом, пока недостаточно для того, чтобы демонстрировать существенные положительные финансовые результаты. Акции в число наших приоритетов не входят.
Банк Москвы раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года. Чистые процентные доходы составили 32.4 млрд. рублей (+16.3% г/г). Этому росту способствовало увеличение кредитного портфеля, составившего 1.27 трлн рублей. В отчетном периоде прекратилось чистое восстановление резервов, и отчисления составили 2.1 млрд рублей. При этом по корпоративным заемщикам восстановление резервов в первом полугодии 2014 года продолжилось. Среди прочих моментов отметим также хороший темп роста комиссионных доходов (+25%), выросших 4.9 млрд рублей. Существенный рост доходов от операций с торговыми ценными бумагами в размере 7.7 млрд рубей был частично компенсирован отрицательными курсовыми разницами (-5.3 млрд рублей).
Административные расходы прибавили 13%, достигнув 6 млрд рублей. Расходы на персонал составили 11.2 млрд рублей (+38%). Банк Москвы продемонстрировал прибыль от дочерних предприятий, приобретенных исключительно для продажи, в размере 2.5 млрд рублей. В итоге чистая прибыль банка составила 16 млрд руб. (-7.5%). В целом вышедшую отчетность мы оцениваем нейтрально. Банк не испытывает серьезных проблем, является одним из лидеров в розничном сегменте финансовых услуг и способен выплачивать практически всю прибыль в виде дивидендов. При этом акции Банка Москвы оценены дороже своих аналогов (P/E 2014 - в районе 7, P/BV - 1) и в настоящий момент не входят в число наших приоритетов.
При этом хотелось бы обратить внимание на любопытный момент, содержащийся в отчетности банка. Как известно, 18 августа банк приобрел 42,27% акций девелоперской компании ОАО «Галс-Девелопмент», этот же факт он сообщил и в вышедшей отчетности, сообщив, что доля была приобретена у третьих лиц за 7.3 млрд рублей, что подразумевает оценку одной акции порядка 1539.6 рублей. 1 сентября Банк Москвы представил на утверждение в Банк России обязательное предложение, касающееся приобретения акций ОАО «Галс-Девелопмент». Отметим, что после приобретения пакета Банком Москвы акций девелоперской компании, доля Группы ВТБ в Галсе составляет около 93.5%.
Газпром опубликовал отчетность за 1 кв 2014 г. по МСФО. Традиционно запоздалая публикация отчасти нивелируют ее ценность для принятия инвестиционных решений, тем не менее, определенную пищу для размышлений она, несомненно, представляет.
Общая выручка компании выросла на 6,7% до 1,56 трлн руб. Единственной причиной положительной динамики является девальвация рубля. Совокупные объемы продаж снизились на 4,2% до 147,5 млрд куб.м. за счет падения продаж в страны СНГ (-10,4%) и в России (-6,4%). Европейские продажи показали слабую тенденцию к росту (+2,9%). Средние цены реализации в долларах США на ключевых рынках также понизились: в Европе - на 4,5% до 372,4 дол/тыс.куб м, в странах СНГ - на 9% до 241,3 дол/тыс.куб м. Цены реализации в России св рублях выросли на 13,9% до 3,5 тыс.руб./тыс.куб м. В итоге выручка от продаж газа осталась на уровне прошлого года - 910 млрд руб.
Среди прочих статей доходов отметим хорошие темпы роста выручки в сегменте реализации электроэнергии и продаж продуктов нефтегазопереработки (+26% и 19,3% соответственно).
Затраты компании выросли на 14,7% до 1,09 трлн руб. Основной причиной опережающей динамики затрат стало включение в их состав оценочных резервов, связанных с наличием дебиторской задолженности НАК "Нафтогаз Украины" (71 млрд руб.). Среди других статей себестоимости отметим снижение затрат на покупной нефть и газ (-3,6%), а также рост налоговых отчислений вследствие роста НДПИ на добываемый газ (+12,5%). В итоге операционная прибыль снизилась на 8,4% до 473 млрд руб.
Финансовые статьи ухудшили итоговый результат за счет отрицательных курсовых разниц,которые отчасти были компенсированы долей прибыли в совместных предприятиях. Итоговый результат по чистой прибыли - 223 млрд руб. - оказался ниже прошлогоднего результата на 41%. Долг компании продолжил свой рост (1,9 трл руб.), но ег соотношение с собственным капиталом снизилось до символических 9,8%.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий, хотя стоит признать, что Газпром оказался заложником внешних факторов, утянувших прибыль вниз. Мы ожидаем, что три перечисленных в заголовке негативных фактора продолжат оказывать прессинговое влияние на финансовые результаты текущего года. В частности, учитывая задолженность Нафтогаза,резервы по итогам года могут удвоиться относительно отчислений первого квартала. Убытки же по отрицательным курсовым будут компенсированы ростом рублевой выручки по валютным контрактам. Объемы же реализации наверняка окажутся ниже прошлогодних уровней. Таким образом, Газпрому будет сложно увеличит чистую прибыль по итогам текущего года; более вероятным ориентиром станет отметка в 900 млрд руб. на данный момент акции компании торгуются исходя из P/E2014 в районе 3,5, а ожидаемый ROE по итогам года может опуститься до рекордных 10%. Основной проблемой компании мы по-прежнему считаем не операционную деятельность, а отсутствие в обществе модели управления акционерным капиталом:на фоне стабильной прибыли ROE компании неуклонно снижается, а акции торгуются за треть балансовой стоимости. Думается, именно наличие грамотной МУАК способно кардинально изменить отношение участников рынка к акциям Газпрома, низкая оценка которых задает негативный ориентир для всего отечественного фондового рынка.
Синергия представила отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 2% (здесь и далее г/г.) до 11 млрд руб. Доходы алкогольного сегмента также возросли на 2% до 8,5 млрд руб., что может расцениваться как довольно хороший результат, принимая во внимание 8% снижение объемов продаж алкогольной продукции, вызванное существенным повышением акцизов. Такого результата удалось достичь благодаря грамотной ценовой политике, а также реструктуризации портфеля компании в пользу премиальных брендов, где спрос менее эластичен по цене. Что касается доходов от продажи продуктов питания, то они увеличились на 4% до 2,6 млрд руб. за счет индексации цен.
Благодаря росту доли более маржинальных брендов в структуре продаж, компании удалось добиться 6% роста валовой прибыли и тем самым повысить валовую рентабельность с 43% до 44%. Коммерческие и управленческие расходы компании увеличились на 16% и 18% соответственно, в основном за счет роста затрат на оплату труда. В итоге операционная прибыль снизилась на 14% до 945 млн руб. Чистые финансовые расходы достигли 710 млн руб. против 630 млн руб. годом ранее за счет повышения стоимости банковских гарантий, которые привязаны к растущему акцизу, а также увеличения долговой нагрузки. В результате чистая прибыль, принадлежащая собственникам компании сократилась на 30%, составив 294 млн руб.
Принимая во внимание решение Правительства РФ заморозить ставку акциза на 2 года, мы ожидаем улучшения финансовых показателей Синергии. Помимо всего прочего стоит отметить, что компания развивает собственную продуктовую линейку, выходит на новые рынки сбыта и является одним из крупнейших независимых импортеров премиальных спиртных напитков. Исходя из текущих котировок, бумаги Синергии торгуются с P/E 2014 около 9,5 и P/BV около 0,6, и не входят в число наших приоритетов.
Верофарм представил отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО. Выручка компании возросла на 12% (здесь и далее г/г.), составив 2,7 млрд руб. Рост продемонстрировали все направления бизнеса компании. Доходы в сегменте рецептурных препаратов возросли на 9% до 2 млрд руб., от реализации пластырей - более, чем в 1,5 раза до 329 млн руб., а от реализации безрецептурных средств – на 5% до 404 млн руб.
Неприятным моментом стало существенное увеличение доли себестоимости в выручке с 34% до 52%, в итоге валовая прибыль сократилась на 19% до 1,3 млрд руб. Однако это было отчасти нивелировано снижением доли коммерческих расходов в выручке с 39% до 26%. В результате операционная прибыль компании уменьшилась только на 11%, составив 584 млн руб., а чистая прибыль – на 7%, составив 465 млн руб., что стало следствием сокращения убытка по операциям с иностранной валютой с 81 до 44 млн руб., а также снижения эффективной ставки по налогу на прибыль с 17% до 15%.
После выхода отчетности мы несколько повысили финансовые показатели компании на ближайшие годы. Однако, даже с учетом этих прогнозов, акции Верофарма торгуются с P/E -16 и P/BV -1,5 и не являются интересной инвестиционной возможностью. При этом, определенные перспективы в этих бумагах тесно связаны с продажей пакета Романа Авдеева (более 80%) американской компании Abbott. Сделка уже одобрена правительственной комиссией по контролю за иностранными инвестициями в Россию. Американцы согласились заплатить от 395 до 495 млн долл. в зависимости от размера пакета на момент закрытия сделки, что, по нашим расчетам, предполагает премию порядка 16-20% к текущим котировкам.
Компания Метафракс опубликовала финансовую отчетность по итогам 1 полугодия 2014 года по МСФО. За отчетный период консолидированная выручка компании составила 14,5 млрд руб., продемонстрировав впечатляющий рост на 52,1% (здесь и далее: г/г). К сожалению, наш запрос в компанию о предоставлении полнотекстовой финансовой отчетности не нашел должного понимания со стороны менеджмента предприятия. Однако, можно предположить, что причиной тому – результаты работы дочерних компаний (в частности, ООО «Метадинеа»). Кроме того, драйвером роста выручки стали возросшие объемы производства продукции: выпуск формалина увеличился на 9,7% до 170 тыс тонн, выпуск карбамидо-формальдегидного концентрата – на 6,7% до 96 тыс тонн. Особо порадовал уротропин, выработка которого увеличилась на 62,2% до 14,6 тыс тонн. Объем производства метанола составил 533 тыс тонн, что практически соответствует уровню I полугодия 2013 года. Опережающая динамика себестоимости, составившая 10,1 млрд руб. (+74,6%) обусловила куда более скромный рост валовой прибыли компании (+17,7% до 4,4 млрд руб.) по сравнению с темпом роста выручки.
Коммерческие и управленческие расходы эмитента выросли на 8,8% и 18,9% соответственно, при этом удельный вес данных статей затрат в выручке снизился, что, вкупе почти с 5-кратным увеличением прочих доходов, обусловило рост операционной прибыли компании на 29,9% до 2,5 млрд руб.
Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. В первую очередь, это вызвано снижением сальдо процентных платежей со 171,4 млн руб. до 19,5 млн руб. В итоге чистая прибыль эмитента составила 2,1 млрд руб., продемонстрировав рост на 19,3%.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько подняли прогнозы финансовых показателей по данному эмитенту, попытавшись учесть складывающуюся благоприятную динамику в объемах производства продукции, а также позитивное влияние на компанию от ослабления курса рубля. Говоря о перспективах, стоит отметить амбициозные планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в перспективе 2-3 лет. Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2014 в районе 4 и ROE выше 30% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".
Аптечная сеть представила отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Напомним, что в сентябре прошлого года компания продала свою долю 52% в ОАО «Верофарм», представлявшем собой отдельный операционный сегмент. Помимо этого, было достигнуто соглашение о слиянии с аптечной сетью “A.v.e.” Процедуру слияния планировалось осуществить в рамках доп. эмиссии акций Аптечной сети 36,6, которая должна была остаться головной компанией будущей объединенной группы.
Допэмиссию планировалось осуществить по открытой подписке, часть которой предполагалось оплатить за счет внесения доли операционных компаний Группы A.V.E. Оставшаяся часть должна была быть предложена для свободного приобретения текущим акционерам ОАО "Аптечная сеть 36.6" и иным инвесторам. В мае текущего года Федеральная антимонопольная служба отказала Palesora Limited (владеет 100% ООО "Аптека A.v.e" и ООО "Аптека-A.v.e-1" ) в покупке 100% акций "Аптечной сети 36,6" в связи с предоставлением недостоверной информации о ее акционерах. На данный момент Palesora Limited принадлежит 51% в "Аптечной сети 36,6" и в этой связи Банк Росси направил в адрес Palesora Limited предписание об обязательном предложении о приобретении акций "36.6""Обязательное предложение о выкупе оставшихся 49% акций поступило аптечной сети 3 сентября. Совет директоров "Аптечной сети 36,6" рекомендовал своим акционерам принять обязательное предложение Palesora Limited о приобретении 49% акций компании.
Возвращаясь к отчетности, отметим, что выручка Аптечной сети сократилась на 30% ( здесь и далее год к году, скорректированному для сопоставимости данных) до 4,7 млрд руб. вследствие существенного сокращения количества аптек, что привело к падению розничных продаж. Сокращение количества аптек проходило в рамках мероприятий, проводимых новым руководством и направленных на повышение эффективности операционной деятельности и возвращению Группы к прибыльности.
Доля себестоимости в выручке возросла с 67% до 70%, в итоге валовая прибыль сократилась на 35% до 1,4 млрд руб. На операционном уровне Группа получила символическую прибыль в размере 17 млн руб., против прошлогоднего убытка 512 млн руб., что стало следствием снижения доли коммерческих, общехозяйственных и административных расходов в выручке с 41% до 34%. Компании удалось снизить уровень долга с 11,3 до 9,6 млрд руб. за счет средств, полученных от продажи пакета Верофарма, а также здания московского офиса. Помимо всего прочего Группа улучшила структуру кредитного портфеля, добившись увеличения доли долгосрочных заимствований и снижения средних процентных савок по кредитам. Однако финансовые расходы по обслуживанию долга, не смотря на некоторое снижение, пока остаются довольно высокими. В отчетном периоде их размер составил 0,6 млрд руб. При этом, Аптечная сеть 36,6 смогла сократить чистый убыток почти в 3 раза, до 382 млн руб.
В очередной раз отчетность показала, что основной бизнес Группы пока не способен генерировать прибыль. Определенные надежды на изменение ситуации в компании инвесторы связывают с присоединением компаний группы A.v.e., приходом нового руководства и сменой собственника. Компании A.v.e. генерируют сопоставимый с Аптечной сетью 36,6 объем выручки (около 1,1 - 1,2 млрд руб. в месяц) при кредитном долге на уровне 240 млн руб. Однако ввиду того, что процесс объединения еще не завершен, компании группы A.v.e. не консолидированы в составе вышедшей отчетности. В этой связи, оценить, насколько изменится операционная рентабельность объединенной компании, пока представляется сложным. На данный момент акции Аптечной сети 36,6 не входят в число наших приоритетов.
АК Трансаэро представила отчетность по МСФО за 1 п/г 2014 г. Выручка компании выросла на 7% (здесь и далее г/г.), до 48,6 млрд руб. на фоне 8% роста доходной ставки на перевозку пассажиров. При этом пассажирооборот в отчетном периоде снизился на 1% в связи с падением спроса на полеты в ряд азиатских стран, а также сокращением трансфертного пассажирского потока между Украиной и США из-за драматических событий на Украине. При этом компания может похвастаться самым высоким темпом роста грузовых перевозок внутри России (+14%). В целом за отчетный период авиакомпания перевезла 5,8 млн пассажиров и 31 тыс. тонн грузов и почты, что на 5% и 7% соответственно больше, чем за аналогичный период прошлого года. Трансаэро в очередной раз порадовала акционеров ростом операционной прибыли, которая составила 6,6 млрд руб. (+59%) , что стало следствием сокращения доли себестоимости в выручке с 91% до 87%.
Что касается финансовых статей, обращает на себя внимание рост процентных расходов с 4,9 до 5,8 млрд руб. Причина такого увеличения - рост долговых обязательств, составивших (с учетом финансового лизинга) на конец отчетного периода 94 млрд руб., против 82 млрд руб. годом ранее. Помимо всего прочего, в условиях обесценения курса рубля авиаперевозчик получил убыток по курсовым разницам в размере 1,1 млрд руб. Однако это было частично нивелировано снижением эффективной ставки по налогу на прибыль с 24% до 13%. В итоге авиакомпания смогла показать чистую прибыль в размере 750 млн руб. , что на 62% больше прошлогоднего результата.
Согласно заявлениям компании основными задачами ближайших лет будут являться: обеспечение роста объемов перевозок и снижение удельных показателей долговой нагрузки как за счет сокращения обязательств по финансовому лизингу, так и за счет начала сокращения объема финансовых заимствований. Помимо всего прочего, в компании отмечают, что в ближайшие два года масштабных закупок самолетов не планируется. Снижение темпов наращивания воздушного парка, на наш взгляд, позволит авиакомпании сконцентрироваться на эффективности его использования, что неминуемо отразится на росте ее финансовых показателей. Однако, текущая стоимость акций, на наш взгляд, уже отражает будущие выгоды компании. Исходя из наших прогнозов чистой прибыли, акции Трансаэро торгуются с P/E – 26 и P/BV -4,5 и в данный момент не являются интересной инвестиционной возможностью.
Оставить комментарий
