Компания «Э.ОН. Россия» раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 2014 год. Выручка компании сократилась на 1,4% (здесь и далее: г/г) до 77,7 млрд руб. Данное снижение обусловлено сокращением выработки электроэнергии сразу на 6% как вследствие сокращения спроса, так и по причине плановых инспекций ПГУ, выхода из строя из-за поломки генератора 7-го блока ПГУ на Сургутской ГРЭС. Дополнительным негативом стало снижение платежей за мощность (КОМ) у Березовской ГРЭС. Выросшие тарифы на электро- и теплоэнергию позволили лишь частично компенсировать недополученные доходы.
Операционные расходы компании снизились сильнее (-7,2%) до 59,3 млрд руб. Анализируя динамику затрат, можно отметить две статьи, изменения которых объясняют такой результат. Во-первых, амортизационные отчисления снизились сразу на 30% до 6,9 млрд руб., что представляет собой отложенный эффект от обесценения основных средств, отраженного компанией в предыдущем году. Более важным представляется весьма скромный рост расходов на топливо (+3%). Напомним, что по коэффициенту использования установленной мощности и топливной эффективности Э.ОН, остается лидером среди российских генераторов. В итоге операционная прибыль компании выросла до 19 млрд руб. (+21%), а операционная рентабельность выросла за год с 20% до 24,5%.
У эмитента отсутствует долговая нагрузка, более того, компания держит на банковских счетах внушительный объем средств. Это позволило в 2014 г. получить нетто-доход по финансовым статьям около 2 млрд руб. В итоге чистая прибыль Э.ОН. Россия выросла на 13,6% до 16,8 млрд руб.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями: компания немного не добрала по выручке (наш прогноз составлял 80 млрд руб.) и несколько превысила по чистой прибыли (мы ожидали прибыль в районе 15 млрд руб.). В текущем году Э,ОН Россия завершает строительство последнего объекта по ДПМ (нового блока Березовской ГРЭС), что, как мы ожидаем, обеспечит рост финансовых показателей в ближайшие два года за счет увеличившихся доходов от продажи мощности.
Одновременно с этим планируется существенное сокращение капитальных затрат (с 18 млрд руб. в 2014 г. до 13,5 млрд руб. и 6 млрд руб. в 2015-2016 г.г. соответственно). Как следствие, увеличившийся денежный поток может быть распределен среди акционеров. Одновременно с выходом отчетности стало известно, что компания предполагает направить на выплату дивидендов не 60% чистой прибыли по МСФО как анонсировалось ранее, а 100% прибыли по РСБУ (показатель чистой прибыли по обоим стандартам отчетности довольно близки). Это может подразумевать выплату дивидендов за 2014 г. в размере около 0,27 руб. на акцию. В целом бизнес компании выглядит устойчивым, а основные риски сосредоточены в возможном изменении правил работы на рынке электроэнергии (в частности, речь идет о предполагаемом увеличении сроков окупаемости в рамках ДПМ с 10 до 15 лет). Отдавая должное качеству работы компании, мы тем не менее отмечаем, что в настоящий момент ее акции торгуются почти за 10 прибылей текущего года, что является весьма высоким значением для нашего рынка. На данный момент акции Э.ОН Россия входят в ряд наших диверсифицированных портфелей акций, однако вследствие их опережающей динамики относительно рынка в целом мы не исключаем их продажи и перекладки в активы с более высокой потенциальной доходностью.
