Выручка компании сократилась на 25.2% (здесь и далее: г/г) до 4.66 млрд долл. Снижение выручки связано со снижением средней долларовой цены на сталь в течение года на 18.5% (с 671 долл/т до 547 долл/т). На уровне операционных показателей отметим, что несмотря на снижение отгрузки товарной продукции на 8.2%, доля продукции с высокой добавленной стоимостью выросла до 47.1% на фоне роста загрузки прокатного стана 5000 за счет увеличения объема заказов на толстый лист для производства труб большого диаметра.
Себестоимость компании упала на 35.6% до 3.16 млрд долл. Главной причиной такой динамики стало дальнейшее удешевление металлургического сырья, усиленное мерами по оптимизации затрат со стороны менеджмента. Денежная себестоимость тонны сляба за 3 кв. 2015г. снизилась на 36.4% до 196 долл. за тонну.
Прочие расходы показали сопоставимое снижение (-31.7%). В итоге операционная прибыль составила 988 млн дол., показав рост на 73%. Рентабельность по операционной деятельности по итогам девяти месяцев остается на высоком уровне (21%).
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание продолжающееся сокращение расходов на обслуживание привлеченных кредитов (со 142 млн долл. до 113 млн долл.) вследствие снижения долгового бремени (с 2.7 млрд долл. до 2.1 млрд долл.). 79% долга номинировано в валюте, что привело к появлению отрицательных курсовых разниц в размере 120 млн долл. В итоге чистая прибыль ММК составила 546 млн долл. (год назад - прибыль 106 млн долл.), при этом квартальная прибыль компании составила 78 млн долл.
В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Низкая степень вертикальной интеграции ММК делает его главным бенефициаром среди крупных отечественных металлургов от ослабления цен на сырье (прежде всего, железную руду. Сильные поступления от основной деятельности приведут к дальнейшему сокращению долга, что также ослабит давление на итоговый результат. Финансовое состояние ММК дополнительно может улучшиться после продажи компанией своего турецкого дивизиона.
Комбинация слабого рубля, низких цен на руду и дальнейшего снижения долга предвещает для компании сильные финансовые результаты по итогам текущего года. Мы ожидаем, что по уровню чистой прибыли ММК есть шансы подобраться к результатам 2008 г. - последнего по настоящему успешного года (тогда чистая прибыль составила 1 млрд дол.). На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2015 в районе 5 и являются одним из наших приоритетов в сталелитейном секторе.
Прошедший месяц преподнес ряд положительных сюрпризов в части макроэкономической статистики. В первую очередь, по оценке Минэкономразвития, предварительные данные за сентябрь показали прекращение помесячного спада и переход к положительным тенденциям в динамике ВВП. Так, с учетом устранения сезонности, в ведомстве отметили рост ВВП на уровне 0,3% в сентябре. Годовая динамика важнейшего макропоказателя в сентябре снизилась на 3,8% после падения на 4,5% в августе. С начала года снижение ВВП к соответствующему периоду прошлого года также составило 3,8%. Для того, чтобы понять причины такой динамики, проанализируем выходившую в октябре макроэкономическую информацию.
Прежде всего, в середине прошедшего месяца Росстат опубликовал статистику промышленного производства по итогам трех кварталов текущего года. По данным ведомства, в сентябре снижение этого показателя значительно замедлилось до 3,7% (здесь и далее: г/г) после падения на 4,3% в августе. Отметим, что эта положительная информация оказалась сюрпризом для большинства экономистов, прогнозировавших ухудшение ситуации в российской промышленности. За 9 месяцев текущего года спад промпроизводства составляет 3,2%. С исключением сезонности промпроизводство в сентябре месяц к месяцу перешло к росту (+0,6%) впервые с марта.
«Добыча полезных ископаемых», сохранившая темп роста в сентябре на уровне 0,8%, остается единственным сегментом, показывающим рост за период с начала года. Поддержали промпроизводство в сентябре и обрабатывающие производства, сократившие темпы падения до 5,4% с 6,8% в августе. Сегмент «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» в этом периоде упал на 2,6% ввиду сезонного фактора после снижения на 0,7% в августе.
Из отдельных товаров отметим ускорение темпа роста добычи угля за 9 месяцев до 5,4%, сохранение умеренного темпа роста добычи нефти на уровне 1,4%, а также некоторое замедление темпов падения добычи природного газа до 5,3%. Что касается продовольствия, то здесь сохраняются умеренные темпы роста производства мясных продуктов (+14,2%). Производство сыровпо-прежнему показывает значительный рост (+23,4%). Производство большинства видов продукции легкой промышленности продолжает падение. Исключением является ткань (+12,7%). Неплохой рост по-прежнему показывает ряд товаров химической промышленности: органические красители (+17,1%), пластмассы (+9%), синтетические каучуки (+11,9%). В отчетном периоде продолжилось падение производства стройматериалов: кирпич (-6,6%), цемент (-9,3%), железобетонные конструкции (-16,8%). Положительным моментом является то, что в машиностроении в сентябре значительно выросло производство легковых и грузовых автомобилей по сравнению с августом (на 74,2% и 41,7% соответственно), что в некоторой степени сгладило темпы падения их выпуска за 9 месяцев до 24,5% и 20,3% соответственно. Резкий рост выпуска автомобилей в сентябре, скорее всего, стал основным фактором, поддержавшим обрабатывающие производства в этом периоде. Таким образом, можно ожидать, что положительная динамика операционных результатов компаний, занимающихся продовольствием и производством химической продукции, будет поддерживать их финансовые результаты.
На этом фоне в конце октября Росстат опубликовал данные о сальдированной прибыли крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора), которая за январь-июль составила 5 858,2 млрд руб., увеличившись на 23,9%. При этом доля убыточных организаций сократилась на 0,4 п.п. до 30,7%. Однако в августе, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, прибыль оказалась меньше на 431,6 млрд долл. Таким образом, сальдированная прибыль организаций продолжает показывать рост за счет увеличения в предыдущих месяцах.
Большая часть видов деятельности показывает увеличение сальдированной прибыли по итогам 8 месяцев текущего года. Говоря об основных сегментах, отметим, что прибыль в секторе «добыча полезных ископаемых» выросла на 21,4% (преимущественно под воздействием девальвации), «обрабатывающие производства» нарастили прибыль на 43,6%, в сегменте «оптовая, розничная торговля и ремонт» финансовый результат вырос на 26% (следствие высокой инфляции на потребительском рынке, несмотря на падение спроса). Кроме того, прибыль компаний, занимающихся рыболовством / рыбоводством, увеличилась в 2,5 раза; сельским, лесным хозяйством и охотой - увеличилась на 49,5%; транспортом и связью – выросла на 10%. Снижение прибыли показали такие виды деятельности как «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» (-2,4%), «строительство» (-0,9%), а также «операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг» (-17,4%).
В банковском секторе сальдированная прибыль в сентябре составила 52,4 млрд руб. За 9 месяцев сальдированная прибыль кредитных организаций составляет 128 млрд руб. по сравнению с 685,2 млрд руб. за аналогичный период прошлого года (-81,3%). При этом прибыль одного Сбербанка за 9 месяцев 2015 года составила 144,4 млрд руб., что характеризует оставшуюся часть сектора как убыточную.
В сентябре объем кредитов экономике остался на уровне 43 трлн руб. Качество кредитных портфелей не улучшается: удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым компаниям остался на уровне августа (5,8%), по розничному кредитованию – вырос с 7,9% до 8%. На ухудшение качества кредитов населению отрицательно влияет падение реальных располагаемых доходов (сокращение к августу составило 0,6%, за 9 месяцев – 3,3%). Несмотря на то, что низкое качество кредитов будет оказывать давление на результаты банковского сектора, мы ожидаем, что по итогам года кредитные организации получат сальдированную прибыль (во многом благодаря Сбербанку). Кроме того, мы считаем, что темпы роста корпоративного и розничного кредитования будут увеличиваться на фоне замедления инфляции и ожидаемого нами снижения уровня процентных ставок.
Московская биржа опубликовала консолидированную финансовую отчетность по итогам 9 мес. 2015 года.
Операционные доходы биржи выросли на 61,5% (здесь и далее: г/г)до 33,2 млрд руб. Отметим более чем двукратный рост процентных и прочих финансовых доходов (с 8,8 млрд руб. до 19,5 млрд руб.), связанный с ростом остатков клиентских средств (с 632 млрд руб. до 1088,5 млрд руб.).
В разрезе комиссионных доходов отметим существенный рост доходов валютного рынка (+32%) вследствие роста волатильности валютных курсов; срочного рынка (+20,1% за квартал); денежного рынка (+34,5%) за счет роста объемов операций РЕПО. Отметим также рост комиссионных доходов от торговли облигациями (+39,9% за квартал) вследствие повышения активности на первичном рынке.
Заслуживает быть отмеченным и скромный рост расходов (+11,8% за квартал). В структуре расходов 53% занимают расходы на персонал, выросшие всего на 10% в квартальном выражении. Административные и прочие операционные расходы увеличились на 13,9% в квартальном выражении за счет роста расходов на содержание и ремонт оборудования и нематериальных активов вследствие подготовки к вводу в эксплуатацию новых технологических средств и сервисов, а также расходов на сопровождение и совершенствование IT систем, амортизацию имущества и оборудования.
В итоге чистая прибыль биржи составила 20,2 млрд руб. (год назад - прибыль 10,7 млрд руб.).
Отчетность вышла лучше наших ожиданий в части комиссионных доходов и расходов биржи. На данный момент биржа извлекает выгоду за счет своего монопольного положения организатора торгов российскими финансовыми инструментами, а ее структура доходов позволяет говорить о сделанной ставке на извлечение доходов по клиентским остаткам, а также на поощрение спекулятивной составляющей (развитие срочной секции, доступ широких масс клиентов к валютным торгам). Привлекательности акциям добавляет также решение выплачивать дивиденды в размере не менее 55% чистой прибыль по МСФО, что по итогам текущего года может означать выплаты в размере 6,5-7 рублей на акцию. На данный момент акции эмитента торгуются с P/E 2015 в районе 7,5 и потенциально могут быть включены в состав диверсифицированных портфелей акций.
Соликамский магниевый завод опубликовал отчетность за 9 мес. 2015 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным выручка СМЗ выросла почти на 31% (здесь и далее г/г.) до 4.6 млрд руб. Напомним, что завод является бенефициаром ослабления рубля в той части выручки, которая образуется за счет экспортных поставок (прежде всего, продажа редкоземельных металлов). На это направление приходится около половина всей выручки компании. Себестоимость СМЗ выросла на 4.6%, а коммерческие и административные расходы - на 8.9%. В итоге прибыль от продаж составила почти 585 млн руб. против убытка в 306 млн рублей годом ранее.
Отрицательное сальдо финансовых и прочих доходов и расходов составило около 88 млн руб. Долговая нагрузка компании составила 772 млн рублей, увеличившись на 170 млн рублей, по сравнению с началом года. В итоге чистая прибыль составила 383 млн руб. против убытка 157 млн руб. год назад.
Отчетность в целом вышла в русле наших ожиданий. Финансовые показатели компании остаются весьма волатильными по отношению к курсу рубля и мировым ценам на редкоземельные металлы. На данный момент акции завода продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
В отчетном периоде добыча нефти оставалась стабильной, прибавив 0.3% и составив 46 070 тыс. тонн. Сургутнефтегаз нарастил добычу газа на 1.6%, которая составила 7 057 млн куб. м. Выручка компании выросла на 11.2% и достигла 754.2 млрд рублей. При этом себестоимость прибавила только 7.2%, увеличившись до 509 млрд рублей. Валовая прибыль выросла на 20.5% – до 245 млрд рублей.
Отметим существенный рост коммерческих расходов (+22.5%), которые составили 60 млрд рублей. В итоге операционная прибыль увеличилась до 185.2 млрд рублей (+20%). Таким образом, в третьем квартале операционная прибыль Сургутнефтегаза составила 42 млрд рублей, что в 1.8 раза меньше рекорда прошлого квартала и на 4.5 млрд рублей ниже, чем годом ранее.
Финансовые вложения компании составили почти 2.3 трлн рублей, продемонстрировав рост на 60% в годовом выражении. Это привело к росту процентов к получению, увеличившихся более чем на 70% и достигших 72.9 млрд рублей. Отметим, что курс доллара на конец третьего квартала составил 66.24 рубля, что привело к положительной переоценке финвложений, нашедших отражение в положительном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 339 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль выросла почти на 40%, составив 498 млрд рублей.
В целом отчетность компании в операционной части вышла в соответствии с нашими прогнозами. При этом решающее значение для будущих финансовых результатов и дивидендных выплат будет иметь валютный курс. Исходя из наших прогнозов финансовых результатов компании, учитывающих оценки курса доллара, обыкновенные акции Сургутнефтегаза обладают неплохой потенциальной доходностью, позволяющей им входить в широко диверсифицированные портфели акций.
Славнефть-ЯНОС опубликовал отчетность за 1 п/г. 2015 г. по РСБУ. Выручка завода увеличилась на 11,2% (здесь и далее: г/г.) до 21 млрд руб. Обращаясь к операционным данным, можно отметить, что по большей части это было обусловлено ростом цены процессинга на 11%. Объем переработки в свою очередь увеличился на 0,2% - до 11,28 млн тонн. Выпуск светлых нефтепродуктов увеличился до 6,26 млн тонн (+4,2%). Отметим существенный рост производства автомобильных бензинов(+37,2%) на фоне падения выпуска мазута (-7,7%).
Себестоимость возросла всего на 3,9% - до 13,6 млрд руб., в итоге валовая прибыль увеличилась на 28%, составив 7,3 млрд руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке осталась на прошлогоднем уровне 1,8%. В итоге прибыль от продаж составила 6,95 млрд руб. (+29,4%).
В блоке финансовых статей ожидаемое увеличение процентных выплат с 123,4 млн руб. до 1,27 млрд руб. Это стало результатом погашения беспроцентного займа ЗАО «Славвест» вместо которого был привлечен кредит от материнской компании в размере 10 млрд руб. под ставку 13,41%. Долговая нагрузка компании на конец отчетного периода сократилась до 13,5 млрд рублей, основная часть которой – долгосрочная. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов осталось на прошлогоднем уровне 1,4 млрд. руб. В итоге чистая прибыль ЯНОСа составила 3,58 млрд руб. (+9,4%).
По нашему мнению, в ближайшее время загрузка завода будет находиться на стабильно высоком уровне, а растущие затраты будут толкать стоимость процессинга наверх. В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются дороже своей балансовой цены исходя из P/E 2015 в районе 7 и стабильного ROE порядка 17-20%, и не входят в число наших приоритетов. В перспективе мы ожидаем полной консолидации завода при разделе активов Славнефти.
Группа АвтоВАЗ впервые опубликовала проформу консолидированной финансовой отчетности по МСФО за 9 месяцев 2015 года. Общая выручка от реализации сократилась на 2,9% (здесь и далее: г/г.), составив 131,2 млрд руб.
Объем продаж автомобилей LADA в России упал до 203 тыс. штук, продемонстрировав снижение почти на 28.3%. В целом, за 9 месяцев 2015 года российский автомобильный рынок сократился на 33,5%.
К сожалению, в этой отчетности Группа не предоставила структуру выручки. Помимо всего прочего компания не раскрывает объем контрактной выручки по сборке автомобилей Renault-Nissan. Можно только предполагать, что падение общих продаж было несколько сдержано ростом цен на автомобили и увеличением доходов от контрактной сборки.
Операционные расходы выросли на 2,9%, составив 133,1 млрд руб. Основной причиной такой динамики стало повышение закупочных цен на компоненты и неблагоприятный обменный курс рубля. В итоге компания получила валовый убыток в размере 1,8 млрд руб., против прибыли 5,8 млрд руб., полученной годом ранее. Административные и коммерческие расходы выросли на 10,1%, до 11,7 млрд рублей, в результате чего операционный убыток компании увеличился на 44,4% – до 14,5 млрд рублей.
Финансовые расходы увеличились в полтора раза, на фоне возросшей до 89,9 млрд руб. долговой нагрузки (+21,3 млрд руб. с начала года). На конец отчетного периода чистый долг компании почти в 5 раз превысил ее собственный капитал. Отметим также и рост более, чем в 2 раза финансовых доходов, составивших 903 млн руб. В итоге чистый убыток компании составил 15,8 млрд руб., против убытка 16,5 млрд руб. год назад.
В целом отчетность Группы вышла в соответствии с нашими ожиданиями. В компании отмечают, что для возвращения к уровню безубыточности, будет принята программа по сокращению затрат на закупки, закрытию нерентабельных предприятий, сокращению постоянных затрат и затрат на рабочую силу.
В среднесрочной перспективе импульс операционным и финансовым результатам предприятия должно придать ожидаемое восстановление авторынка и запуск новых моделей – Lada Vesta и Lada XRAY. В настоящий момент в состав наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона" входят привилегированные акции АвтоВАЗа, торгующиеся с огромным дисконтом к обыкновенным.
Компания «Энел ОГК-5» опубликовала основные показатели отчетности за 9 мес. 2015 г. по МСФО.
Выручка компании составила 51,5 млрд. рублей, снизившись на 5,8% ( здесь и далее: г/г). Основной причиной уменьшения стало падение цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед и свободных цен на мощность. Что же касается операционных показателей работы, то отпуск и продажа электроэнергии остались на уровне прошлого года, а продажи тепловой энергии упали на 10,9%, что связано с более теплой погодой в начале года.
Неприятный сюрприз преподнесли операционные расходы, составившие 109,5 млрд руб. ,что в 2 раза больше, чем годом ранее. Данный рост обусловлен по большей части обесценением активов в размере 58,2 млрд руб., что продиктовано новыми регуляторными условиями , а также ростом цен на уголь, в связи с ослаблением российского рубля. В итоге компания получила операционный убыток в размере 56,9 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании выросли в 2,5 раза, достигнув 5,1 млрд. рублей. При этом долговая нагрузка компании с начала года выросла на 10%, составив 23,2 млрд. рублей. Сумма денежных средств и эквивалентов на счетах компании на конец полугодия составила 6,5 млрд. рублей. В итоге компания продемонстрировала чистый убыток в размере 49,7 млрд. руб.
Вышедшие финансовые результаты оказались хуже наших прогнозов на текущий год, и мы считаем, что компания закроет этот год с убытком. При этом надеемся, что упомянутое обесценение основных средств компании носит разовый характер, и в дальнейшем результаты компании будут укладываться в опубликованный ранее бизнес - план. Акции Энел Россия торгуются с P/BV около 1 и входят в число наших приоритетов в секторе электроэнергетики.
Нижнекамскшина опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ по итогам 9 мес. 2015 г. В отчетном периоде выручка компании увеличилась на 9,7% (здесь и далее: г/г), составив 11,2 млрд руб. Такая динамика обусловлена как увеличением объема выпуска шин в связи со снижением спроса на импортные шины высокой ценовой категории, так и ростом цен на продукцию завода.
Доля себестоимости в выручке сократилась с 94,1% до 91,9%, следствием чего стало увеличение валовой прибыли на 49,3%. Управленческие расходы снизились на 10,1% до 405,5 млн руб. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем в 2 раза, составив 497,5 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных платежей с 44,9 до 37,2 млн руб., отрицательное сальдо прочих доходов и расходов осталось на уровне прошлого года (150 млн руб.). В итоге завод заработал 218 млн руб. чистой прибыли против убытка 54 млн руб., полученного годом ранее.
Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий. Слабым звеном продолжает оставаться уровень корпоративного управления в компании, о чем мы не раз писали в наших предыдущих постах. На данный момент акции эмитента не входят в число наших приоритетов.
Южный Кузбасс раскрыл отчетность по РСБУ за девять месяцев 2015 года. Выручка увеличилась на 27% и составила 24.6 млрд рублей, что преимущественно объясняется ростом экспортной выручки. Операционные показатели компании раскроет позднее, вместе с ежеквартальным отчетом за третий квартал.
Себестоимость выросла на 7% и достигла 17.9 млрд рублей, в результате чего валовая прибыль выросла в 2.5 раза – до 6.7 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы снизились на 15% и составили 2.5 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж составила 4.1 млрд рублей против убытка от продаж годом ранее в размере 325 млн рублей.
Наибольшее влияние на итоговый финансовый результат оказал блок финансовых статей. В отчетном периоде совокупные финансовые вложения составили 84.2 млрд рублей, что принесло компании 8.8 млрд рублей финансовых доходов. Долговая нагрузка компании, существенная часть которой выражена в валюте, на конец отчетного периода составила 142.6 млрд рублей. В третьем квартале доллар вырос с 56.26 до 66.24 рублей, что привело к существенным отрицательным курсовым разницам, вылившимся в значительные прочие расходы – почти 35 млрд рублей. В итоге чистый убыток компании по итогам 9 месяцев составил 29.4 млрд рублей, а отрицательные чистые активы – минус 22.3 млрд рублей.
В случае укрепления рубля в четвертом квартале Южный Кузбасс продемонстрирует положительные курсовые разницы, которые могут привести к тому, что чистые активы снова станут положительными. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
