Выручка компании составила 20,1 млрд. руб., увеличившись на 17,1%, что в основном было обеспечено ростом рублевых цен на полимеры. К концу первого квартала наблюдается ежегодная сезонная волна роста цен, связанная с ожиданием плановой остановки Казаньоргсинтеза на месячную профилактику, а также закрытия дорог в апреле. Помимо всего прочего в отчетном периоде компания увеличила объемы экспортных поставок со своих заводов с 17,6% до 21,6%.
Себестоимость компании возросла только на 5,8% и составила 10,6 млрд руб., а общие затраты по обычным видам деятельности (с учетом коммерческих и управленческих расходов) выросли на 8,4%. Такая динамика была вызвана тем обстоятельством, что большая часть затрат компании носит рублевый характер и значительно проще поддается контролю со стороны компании. Столь сильное расхождение темпов роста выручки и затрат позволило компании увеличить операционную прибыль на 32,3% – до 8,3 млрд. руб.
В отчетном периоде компания продолжила снижение своей долговой нагрузки (общий долг сократился с 13,3 млрд руб. до 9,4 млрд руб.), что повлекло за собой снижение процентных выплат (с 417 млн руб. до 221 млн руб.). Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 417 млн руб. против 254 млн руб. годом ранее. Такое значительное увеличение процентных доходов обусловлено ростом финансовых вложений (с 3,7 млрд руб. до 4,4 млрд руб.) и существенным увеличением объема денежных средств на счетах (с 4,1 млрд руб. до 14,7 млрд руб.). Сальдо прочих доходов/расходов составило 351,8 млн руб. против 153 млн руб. годом ранее.
В итоге компания обновила рекорд по квартальной чистой прибыли, которая составила 6,5 млрд руб., увеличившись на 36,5%.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, серьезных изменений в модель мы не вносили.
В будущем мы ожидаем сокращения чистой прибыли компании на фоне укрепления рубля и стабилизации цен на продукцию на внутреннем рынке. Вместе с тем отметим, что благоприятная ценовая конъюнктура на рынке полиэтиленов и поликарбонатов позволяет компании не только показывать высокие финансовые показатели, но и, по сути, она позволила решить проблему высокого долга, на протяжении многих лет тормозившего развитие компании.
На данный момент акции компании торгуются c P/E 2016 на уровне 3 и P/BV в районе 1,5 и не входят в число наших приоритетов.
Надеждинский металлургический завод (прежнее название – «Метзавод им. Серова») раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первые три месяца 2016 года.
Выручка компании снизилась на 12% (здесь и далее; г/г) до 3.3 млрд руб. Операционные расходы завода почти не изменились, сократившись на 2% - до 3.26 млрд рублей. В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль в 40 млн рублей, что в 11 раз ниже прошлогоднего результата.
В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание существенного долга (15.5 млрд руб.), составивших 531 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов достигло 1 млрд рублей. В итоге чистый убыток вырос почти в 5 раз – до 1.26 млрд рублей. Отрицательные чистые активы достигли 6.7 млрд рублей.
В целом отчетность вышла хуже наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы скорректировали прогноз затрат в сторону их увеличения, что вылилось в прогноз чистого убытка на акцию в размере 886 рублей. Мы не приводим прогноз ROE и потенциальной доходности акций в силу того, что не прогнозируем выход чистых активов завода в положительную область значений в среднесрочном периоде. Огромный долг по-прежнему лежит тяжким бременем на компании. В этой связи рассчитывать на решающий прорыв в финансовых результатах в ближайшей перспективе не приходится. Мы по-прежнему полагаем, что основным драйвером для оздоровления финансовых показателей завода стало бы привлечение инвестиций для завершения программы модернизации, способной обеспечить надежный фундамент для устойчивой работы в долгосрочной перспективе. На наш взгляд, наиболее оптимальным способом решения проблем завода стало бы проведение допэмиссии акций с целью снижения долга и получения средств для продолжения реконструкции производства. На данный момент акции Метзавода им. А.К. Серова не являются интересной инвестиционной возможностью.
Выручка комбината упала на 21% - до 21.4 млрд рублей, что стало результатом существенного снижения цен на металлургическую продукцию в конце 2015 года. Операционные расходы снизились всего на 0.5% - до 21 млрд рублей. Основными причинами их стабильности стали в отчетном периоде рост затрат на оплату труда на 11% - до 2.2 млрд рублей и увеличение прочих расходов на 20% - до 3.3 млрд рублей. В итоге операционная прибыль рухнула в 15 раз.
Чистые финансовые доходы составили символические 31 млн рублей против 1.3 млрд рублей годом ранее. В первом квартале 2015 года положительное сальдо прочих доходов и расходов составило почти 2 млрд рублей против 650 млн рублей по итогам отчетного периода. Финансовые расходы выросли в полтора раза – до 1.8 млрд рублей. С начала года комбинат увеличил долг на 1.5 млрд рублей – до 79.5 млрд рублей, финансовые вложения (внутригрупповые займы структурам «Мечела») составили 38 млрд рублей, принеся 1.2 млрд рублей. В итоге чистая прибыль упала в 17 раз – до 411 млн рублей.
Несмотря на то, что результаты оказались слабыми, по итогам внесения фактических результатов и заявлений менеджмента самого Мечела о производственных планах по универсальному рельсобалочному стану (УРБС) на 2016 год мы повысили прогноз финансовых результатов. Мы ожидаем, что восстанавливающаяся конъюнктура на рынке металлопродукции окажет влияние на годовой результат. Кроме того, производство продукции на УРБС, по словам гендиректора Мечела, в 2016 году должно увеличиться в 3 раза, по сравнению с 2015 годом, то есть, примерно до 500 тыс. тонн.
На текущий момент акции ЧМК оценены рынком в 0.4 собственного капитала на конец 1 квартала 2016 года, и входят в наши портфели акций "второго эшелона".
Совокупная выручка компании увеличилась на четверть – до 42.5 млрд рублей. Выручка от продаж аммиачной селитры увеличилась на 18% - до 6 млрд рублей на фоне снижения продаж 7% и роста средней цены на 26%. Выручка от реализации карбамида увеличилась на 52%, составив 15.1 млрд рублей, продажи выросли на 13% - до 356 тыс. тонн, а цена – на 34%.
Продажи полиамида, снизились на 3,5%, а средняя цена реализации прибавила 12%, что привело к росту выручки по данному направлению на 8% - до 11.7 млрд рублей. Рост цены на капролактам составил более 11%, а выручка от продаж увеличилась только на 4.6% (до 3.7 млрд рублей) на фоне падения продаж на 6%. Отметим, что капролактам является промежуточным продуктом в технологической цепочке Куйбышевазота. Доля его экспортной реализации составляет 96%. Выручка от прочих продуктов реализации выросла на 44%, составив 15.4 млрд рублей.
На фоне скромного увеличения общего производства операционные расходы прибавили 6%, достигнув 33 млрд рублей на фоне увеличения расходов на оплату труда и коммерческих затрат. В итоге операционная прибыль выросла в 3.3 раза, достигнув 9.4 млрд рублей.
Заметное влияние на итоговый финансовый результат оказали чистые финансовые расходы компании, выросшие почти на 40% - до 3.1 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за год выросла на 3.5 млрд рублей – до 21.4 млрд рублей. Убыток в 1.2 млрд рублей принесло участие в дочерних обществах, по нашим оценкам, это стало результатом отрицательных курсовых разниц по заемным средствам дочернего ООО «Линде Азот Тольятти». Напомним, что Куйбыщевазот совместно с Linde Group осуществляет строительство завода по производству аммиака и водорода. Завершить проект планируется к 2017 году, в результате чего Куйбышевазот будет способен нарастить объемы продаж азотных удобрений. Реализация проекта ведется на валютные заемные средства, которые партнеры ссужают ООО «Линде Азот Тольятти».
В итоге чистая прибыль Куйбышевазота увеличилась в 12.6 раз, достигнув 4.1 млрд рублей. Результат оказался хуже чистой прибыли за 2011 год, тогда компании удалось заработать 4.7 млрд рублей. Размер дивидендных выплат компании также демонстрирует положительную динамику. По итогам 2015 года общество распределило порядка 25% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов.
Вышедшие данные оказались в рамках наших ожиданий, однако по итогам внесения фактических результатов мы подняли прогноз финансовых результатов после 2017 года, что сказалось на повышении потенциальной доходности. Дальнейший рост финансовых результатов компании мы связываем с приближением срока запуска аммиачного проекта, ожидая скромную положительную динамику мировых цен на удобрения.
Обыкновенные акции компании торгуются с P/BV около 1 и не входят в число наших приоритетов.
Метафракс опубликовал отчетность по РСБУ за 1 кв. 2016 г. Напомним, что мы оцениваем данную компанию в соответствии с отчетностью по МСФО, так как именно она учитывает истинный масштаб ее бизнеса. При этом данные неконсолидированной отчетности используются нами для прогноза доходов головного предприятия.
Согласно вышедшим данным выручка компании увеличилась на 4,7%, составив 4,7 млрд руб., что, по нашему мнению, связано с ростом продаж на внутреннем рынке, вызванным благоприятной ценовой конъюнктурой.
Операционные расходы росли более внушительными темпами: себестоимость увеличилась на 11,8% до 2,2 млрд руб., а коммерческие и управленческие расходы на 38,7% до 596 млн руб. В итоге Метафракс продемонстрировал снижение операционной прибыли на 9,4% до 1,9 млрд руб.
Блок финансовых статей не внес существенных корректив в итоговый результат. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 301 млн руб., что объясняется отрицательной курсовой разницей, полученной по валютным депозитам и предоставленным займам. Отметим при этом, что общий объем финансовых вложений компании сократился с 12,8 до 11 млрд руб., преимущественно за счет краткосрочных. Это сказалось и на снижении процентных доходов с 232 до 170 млн руб. Помимо этого в отчетном периоде компания полностью погасила свой долг, составлявший в 1 кв. 2015 г. - 5 млрд руб., а в начале текущего года 2,8 млрд руб.
В итоге чистая прибыль компании составила 1,4 млрд руб., продемонстрировав снижение на 10,3%.
После выхода отчетности наши прогнозы консолидированных показателей незначительно понизились.
Мы в свою очередь ожидаем выхода годовой консолидированной отчетности, рассчитывая на достойные результаты, а также годового отчета эмитента, что позволит нам более детально скорректировать прогноз финансовых показателей.
Говоря о перспективах, стоит отметить амбициозные планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в перспективе 2-3 лет. При этом сбалансированная инвестиционная программа позволяет обществу не только развиваться, но и выплачивать достойные дивиденды своим акционерам.
Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2016 в районе 3 и входят в состав диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Общая выручка компании увеличилась на 5,8% до 7,9 млрд руб. Продолжает снижаться доля выручки от предоставления местных телефонных соединений (в 2013 г. 30,2%, в 2014 – 27,9%, в 2015 – 23,2%), достигнув 1,98 млрд руб. При этом на фоне незначительно выросшего ARPU падение коэффициента использования емкости за счет снижения абонентской базы привело к тому, что в абсолютном выражении доходы по данной статье снижаются четвертый год подряд.
В сегменте услуг доступа в интернет выручка продолжает расти как за счет роста абонентской базы, так и роста ARPU. В отчетном периоде указанные доходы выросли на 9,3% до 3,1 млрд руб., а ее доля в общей выручке составила почти 40%.
Хорошую динамику показывает и другой сегмент нерегулируемых услуг – кабельное и IP-телевидение, где двузначными темпами растет как абонентская база, так и ARPU. Как следствие, доходы по данному направлению показали наилучшую динамику, прибавив сразу 27,5%. Их доля в общей выручке оператора составила 8,3%.
Затраты компании выросли более высокими темпами (+10%) до 7,1 млрд руб. Основной причиной опережающего роста расходов стало увеличение на 16,9% самой большой статьи затрат – расходов на оплату труда. Помимо этого компания второй год подряд фиксирует существенное обесценение основных средств и гудвила по приобретенным в 2013 году сотовым активам. В итоге операционная прибыль компании составила 283 млн руб. против убытка годом ранее. При этом скорректированная операционная прибыль (без учета обесценения активов) снизилась на 21%.
В блоке финансовых статей отметим существенное уменьшение отрицательных курсовых разниц (с 503 млн руб. до 62 млн руб.). Долговая нагрузка компании за год практически не изменилась (около 3 млрд руб.), но вследствие роста процентных ставок расходы на обслуживание долга выросли с 89 млн руб. до 143 млн руб. В итоге прошедший год компания закончила с убытком в 262 млн руб. (год назад – убыток 2,2 млрд руб.)
Отчетность вышла хуже наших ожиданий как на операционном уровне (более низкие темпы роста абонентской базы ШПД Интернет), так и в части единовременных корректировок. В связи с этим мы понизили свои прогнозы на текущий год, одновременно оставив неизменными прогнозы на последующие периоды.
Ближайшие перспективы компании связаны с развитием сегмента кабельного и IP-телевидения, а также выходом на самоокупаемость сегмента сотовой связи. Вместе с тем этот процесс может оказаться куда более сложным, так как на местном рынке уже работает четверка федеральных сотовых операторов, с которыми и придется конкурировать Таттелекому (сейчас его доля на местном рынке составляет всего 2%). По нашему мнению компании будет достаточно трудно большими темпами наращивать операционную прибыль, но вместе с тем нельзя исключать восстановления части проведенных ранее обесценений на фоне постепенного наращивания абонентской базы сотовым сегментом. На руку Таттелекому может сыграть и наличие полного спектра телекоммуникационных услуг, объединенных в комплексные тарифы. На данный момент акции компании торгуются с P/BV2016 в районе 5 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании выросла на 3,0% - до 9,8 млрд рублей. В квартальной отчетности компания не раскрывает структуру своих доходов; напомним, что в годовой выручке на долю услуг связи приходится примерно 70% выручки, остальное занимают доходы от аренды имущества и, предоставления комплекса ресурсов связи и прочие доходы.
Операционные расходы остались на прежнем уровне, но как и по итогам года, продолжился рост коммерческих расходов (+40%), составивших 625,9 млн руб. Административные расходы, наоборот, сократились на 12,3%. В результате операционная прибыль составила почти 2,5 млрд руб., прибавив 11,7%.
Чистые финансовые доходы сократились на 12,4% – до 1,5 млрд рублей. Процентные доходы увеличились почти на 58,8% до 972,9 млн руб. на фоне продолжающегося роста финвложений на 10 млрд рублей (до 41,2 млрд рублей) вследствие предоставления займов МТС. Сальдо прочих доходов составило 665 млн руб. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 1,7% – до 3,14 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в прогнозные показатели компании, одновременно учтя крупные дивидендные выплаты по итогам 2015 года (предполагается заплатить всю годовую и часть нераспределенной прибыли прошлых лет), носящие, на наш взгляд, разовый характер.
Кроме того, из отчетности МГТС по МСФО за 2015 год стало известно, что в апреле текущего года МГТС продала ООО «Бастион», дочернему предприятию МТС, 1,075 тыс. обыкновенных именных акций МТС, (0,05% уставного капитала МТС), выручив от этой операции 265 млн руб. В результате продажи доля владения МГТС акциями МТС снизилась до 0.41%.
Отметим, что по нашим оценкам, в свободно обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. Оба типа акций компании обладают неплохой доходностью, и потенциально могут быть включены в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка завода выросла на 15% (здесь и далее г/г), составив 8.7 млрд рублей. Основной причиной роста доходов стало увеличение отгрузок продукции реализации продукции на 14%, при этом цены выросли всего на 1%.
Операционные расходы сократились почти на 7% - до 7.1 млрд рублей, в результате операционная прибыль достигла 1.6 млрд рублей. Долг завода сократился на 0.4 млрд рублей – до 4.4 млрд
В итоге завод смог показать чистую прибыль в 1.1млрд руб. против убытка в 218 млн руб. годом ранее.
Вышедшие финансовые показатели оказались лучше наших ожиданий. По итогам внесения фактических результатов мы повысили прогноз финансовых результатов в части увеличения выручки. Акции компании не обращаются на организованных торгах, а заявок на продажу бумаг завода в системе RTS Board попросту нет. При этом отметим, что существует вероятность принудительного выкупа со стороны материнской компании, ТМК, которая консолидировала более 97% акций. Кроме того, заметим, что завод вернулся к практике распределения чистой прибыли в виде дивидендов. Совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров одобрить выплату 190 рублей на 1 акцию, совокупный размер дивидендов составляет 75% от чистой прибыли. Акции компании в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании возросла на 9.1% (здесь и далее г/г.), составив 9 млрд рублей на фоне существенного роста отгрузок продукции компании (+27%), цены при этом, по нашим расчетам, снизились на 14%. Операционные расходы выросли только на 3.4% - до 8 млрд рублей. Операционная прибыль увеличилась почти в 2 раза – до 1 млрд рублей (+84%).
Чистые финансовые расходы сократились на 17% - до 475 млн рублей, долг компании с начала года сократился на 0.6 млрд рублей – до 11.5 млрд рублей. В итоге завод показал прибыль в размере 398 млн рублей, против убытка в 39 млн рублей годом ранее.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогнозы финансовых результатов компании.
Несмотря на то, что финансовые показатели завода пока оставляют желать лучшего, он завершает масштабную реконструкцию своего трубопрокатного производства, итогом которой стала установка непрерывного стана, презентованного в октябре 2014 года. В марте 2015 г. завод сообщил о том, что гарантийные испытания оборудования трубопрокатного агрегата с непрерывным станом успешно завершены. Его проектная мощность составляет 600 тыс. тонн высокотехнологичных бесшовных труб в год, в том числе для сложных условий добычи нефти и газа. Учитывая тенденцию к постепенному переходу нефтегазового сектора на отечественное оборудование, в компании считают, что благодаря этому завод не только сможет увеличить объемы производства, но и снизить его себестоимость. Отметим, что в январе 2016 года объем производства на новом трубопрокатном комплексе составил рекордные 41 тыс. тонн.
Мы ожидаем, что при условии получения крупных заказов со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на средний уровень годовой чистой прибыли в районе 1-1.5 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании составила 38,6 млрд. руб., увеличившись на 5,2%. Нижнекамскнефтехим перестал в ежеквартальных отчетах представлять структуру своих доходов в разрезе отдельных видов продукции, что усложняет представление о драйверах роста доходов эмитента. Можно предположить, что благодаря высокому курсу доллара рост продемонстрировали оба ключевых продуктовых сегмента компании: каучуки и пластики. Доля экспортных продаж в отчетном периоде составила 49,3%, показав рост на 1,5% в сравнении со среднегодовым показателем за 2015 год.
Себестоимость компании продемонстрировала снижение на 5,8%, а общие затраты по обычным видам деятельности (с учетом коммерческих и управленческих расходов) сократились на 4,2%. Такая динамика была вызвана тем обстоятельством, что большая часть затрат компании носит рублевый характер и значительно проще поддается контролю со стороны компании. Такая разнонаправленная динамика темпов роста выручки и затрат позволила компании увеличить операционную прибыль на 60,8% – до 8,5 млрд. руб.
Блок финансовых статей дополнительно улучшил ситуацию. В отчетном периоде компания практически полностью погасила свой и без того невысокий долг (с 5,2 млрд руб. до 14 млн руб.), что повлекло за собой снижение процентных выплат (с 75 млн руб. до 29 млн руб.). Эта сумма заметно меньше, полученных процентов по остаткам на счетах (338 млн. руб.). Однако основным фактором, повлиявшем на итоговый результат, стало значительное положительное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 2,1 млрд руб. Можно предположить, что в данном блоке, как и по итогам года, компания отразила свою выгоду от компенсации последствий «налогового маневра». В итоге чистая прибыль компании составила 8,7 млрд. руб., увеличившись почти в 2 раза.
Почти полное погашение долга компании и отличные результаты основной деятельности обусловили накопление на счетах 16,6 млрд. руб. свободных денежных средств.
По результатам вышедшей отчетности мы подняли наши прогнозы по основным финансовым показателям компании.
Ключевым фактором, способным определить отношение инвесторов к акциям компании, продолжает оставаться уровень корпоративного управления в части механизмов распределения прибыли. Отметим, что по итогам 2015 г. компания, как и обещала, выплатила 30% чистой прибыли в виде дивидендов, увеличив их размер втрое по сравнению с прошлым годом. Мы надеемся, что компания и дальше не будет злоупотреблять излишними социальными отчислениями из прибыли в ущерб своим акционерам. Помимо этого анонсированный компанией перенос сроков реализации проекта по строительству олефинового комплекса мощностью 1,2 млн тонн с 2017г. на 2020-2025 гг. означает высокую вероятность сохранения текущей дивидендной политики и, как следствие, щедрых дивидендных выплат.
С точки зрения текущей оценки, на наш взгляд, привилегированные акции предоставляют хорошую возможность участия в эффективном бизнесе компании, способной в перспективе занять заметное место на отечественном фондовом рынке.
Префы Нижнекамскнефтехима на данный момент торгуются за половину текущего баланса и продолжают являться одной из наших базовых ставок в секторе акций «второго эшелона».
Оставить комментарий
