В данном обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в июне макроэкономическую информацию.

В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в мае (здесь и далее: г/г) вырос на 2,1% после пересмотренного роста на 2,2% в апреле. По итогам января-мая 2018 года ведомство оценило рост ВВП в 1,8%. Далее попытаемся понять причины сложившейся динамики.

Отметим, что в связи с необходимостью соответствия статистической практики Росстата международным стандартам, в июне ведомство пересмотрело данные по промышленному производству за 2016-2018 годы. По его информации, в мае 2018 года промпроизводство увеличилось на 3,7% после роста на 3,9% месяцем ранее. С исключением сезонности в мае 2018 года промышленное производство увеличилось всего на 0,5%. По итогам января-мая 2018 года рост промышленности составил 3,2% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года.

Что касается динамики в разрезе сегментов, то в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост выпуска продукции составил 1,3% после увеличения на 2,5% в апреле. В сегменте «Обрабатывающие производства» рост продолжился (+5,4%) после увеличения выпуска на 5,3%. Сегмент «Электроэнергия, газ и пар» снизился на 0,7% после роста на 0,5% месяцем ранее. В то же время снижение в сегменте «Водоснабжение» замедлилось с 2,8% до 0,5%.

Динамика сегментов промышленного производства, % изм. год к году

Таким образом, положительная динамика промпроизводства в мае была поддержана добывающим и обрабатывающим сегментами, в то время как энергогенерация и водоснабжение оказали давление на итоговый результат промышленности.

Динамика выпуска отдельных видов продукции в добывающей отрасли и обрабатывающей промышленности

По итогам первых пяти месяцев текущего года в добывающем сегменте сохраняется тенденция роста добычи угля (+7%) и природного газа (+7,5%) на фоне сокращения добычи нефти (-0,8%). Очевидно, фактором, сдерживающим добычу нефти, продолжает выступать действующий договор «ОПЕК+» о сокращении добычи топлива. Что касается обрабатывающих производств, то здесь выпуск мясных продуктов по-прежнему увеличивается (рост на 4-9%), при этом производство рыбы сокращается (-4,2%). Производство целого ряда стройматериалов показывает отрицательную динамику, при этом наибольшее снижение наблюдалось по позиции блоки и прочие сборные строительные изделия (-7,7%).В тяжелой промышленности ряд позиций ускорил свой рост с начала года (по сравнению с динамикой за первый квартал). В частности, рост производства стальных труб ускорился с 11,5% до 12,8%. Кроме того, значительный рост продолжает показывать выпуск легковых автомобилей (+19,8%).

Помимо этого, в конце июня Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-апреля 2018 года. Он составил 3,5 трлн руб., в то время как за аналогичный период предыдущего года российские компании заработали 3,2 млрд руб. Таким образом, сальдированная прибыль предприятий в отчетном периоде выросла на 10%.

Что касается доли убыточных организаций, то она увеличилась на 0,7 п.п. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года до 34,2%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:

По итогам января-апреля 2018 года все ключевые виды деятельности заработали положительный сальдированный финансовый результат. При этом динамика в разрезе видов деятельности оставалась разнонаправленной. Так, наибольший рост продемонстрировали сегменты «Водоснабжение» (в 3 раза), «Строительство» (в 2,6 раза), а также «Добыча полезных ископаемых» (+61,2%). При этом наиболее сильное снижение сальдированного финансового результата показал сегмент «Транспортировка и хранение» (-42,8%).

Банковский сектор после консолидированной прибыли в 185 млрд руб. в апреле, зафиксировал в мае убыток в 10 млрд руб. При этом Сбербанк за этот же период заработал 67 млрд руб. чистой прибыли. По данным ЦБ, произошло существенное доформирование резервов у отдельных банков, проходящих процедуру финансового оздоровления с участием Фонда консолидации банковского сектора. Таким образом, убыток сектора в мае был вызван значительным ростом резервов на возможные потери (+144,2 млрд руб.). В мае прошлого года прибыль сектора составила 100 млрд руб. С начала 2018 года по состоянию на 1 июня банки заработали 527 млрд руб. по сравнению с 653 млрд руб. годом ранее. Прибыль Сбербанка за первые пять месяцев 2018 года составила 328,8 млрд руб.

Что касается прочих показателей банковского сектора в мае, то здесь отметим сокращение его активов на 0,6% до 86,1 трлн руб. Снижение активов было обусловлено сокращением кредитов, предоставленных банкам-резидентам, и остатков на корреспондентских счетах. Вместе с этим снизился объем кредитов нефинансовым организациям на 147 млрд руб. (-0,5%). Объем розничного кредитования в мае, напротив, увеличился на 259 млрд руб. (+2,0%). Таким образом, по состоянию на 1 июня 2018 года совокупный объем кредитов экономикесоставил 44,3 трлн руб., увеличившись на 112 млрд руб. (+0,2%). На фоне низкой инфляции мы ожидаем возобновления снижения процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.

Что касается инфляции на потребительском рынке, то в июне недельный рост цен держался на уровне 0-0,2%. На неделе с 26 июня по 2 июля, по данным Росстата, рост цен ускорился до 0,2% на фоне роста с 1 июля тарифов на коммунальные услуги. В сопоставимом периоде прошлого года ведомство фиксировало инфляцию на уровне 0,4%. Исходя из этого, инфляция на начало июля текущего года могла составить около 2,1%.

Динамика обменного курса рубля – один из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен. В июне текущего года среднее значение курса снизилось до 62,8 руб. с 62,2 руб. за доллар в мае. Ослаблению курса рубля могло способствовать снизившееся среднее значение цены на нефть в июне. Кроме того, Минфин планировал увеличить объемы закупок валюты в июне до 380 млрд руб. после покупок на 322,8 млрд руб. месяцем ранее.

Существенное влияние на курс рубля оказывает состояние внешней торговли. По данным Банка России, товарный экспорт по итогам января-апреля 2018 года составил 138,1 млрд долл. (+27,1%). В то же время товарный импорт составил 78,2 млрд долл. (+17,8%). Положительное сальдо торгового баланса в отчетном периоде составило 59,9 млрд долл. (+41,6%).

Как можно видеть, в апреле 2018 года темпы восстановления экспорта значительно опередили темпы восстановления импорта. В таблице ниже представлена динамика ввоза и вывоза важнейших товаров.

Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что экспорт большинства важнейших товаров увеличился по итогам января-апреля 2018 года. В частности, экспорт топливно-энергетических товаров вырос на 27,2% на фоне роста среднегодовых цен на нефть и газ. Экспорт металлов и изделий из них вырос на 36,7%. Экспорт продукции химической промышленности увеличился на 16,2% на фоне роста экспорта азотных удобрений (+13,9%). Лишь экспорт калийных удобрений продолжил показывать негативную динамику (-17,8%). Что касается импорта, то здесь отметим уверенный рост ввоза машин, оборудования и транспортных средств (+20,4%), а также продукции химической промышленности (+19,9%). В то же время ввоз продовольственных товаров и с/х сырья показал рост на 10,3%.

Стоит отметить, что по данным Банка России, положительное сальдо счета текущих операций по итогам января-мая текущего года выросло в два раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на фоне роста цен на экспортные товары. Чистый вывоз частного капитала за этот же период ускорился на 23,9% на фоне роста чистого приобретения финансовых активов.

Выводы:

• Реальный рост ВВП, согласно оценке МЭР, в мае составил 2,1% и 1,8% по итогам января-мая 2018 года соответственно;
• Промпроизводство в мае 2018 года в годовом выражении увеличилось на 3,7%, а по итогам пяти месяцев текущего года промышленность показала рост на 3,9% (Росстат произвел пересчет показателей за 2016-2018 года для приведения данных в соответствие с международными стандартами);
• Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в январе-апреле 2018 года составил 3,5 трлн руб. по сравнению с 3,2 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась на 0,7 п.п. до 34,2%;
• Банковский сектор в мае получил убыток в 10 млрд руб. на фоне значительных отчислений на формирование резервов на возможные потери по банкам, проходящим процедуру финансового оздоровления. По итогам января-мая 2018 года банки зафиксировали сальдированную прибыль в объеме 527 млрд руб. по сравнению с 653 млрд руб. за аналогичный период годом ранее;
• Потребительские цены в июне 2018 года, по предварительной оценке, увеличились на 0,4%, при этом в годовом выражении на начало июля инфляция может находиться на уровне около 2,1%;
• Среднее значение курса доллара США в июне 2018 года выросло до 62,8 руб. по сравнению с 62,2 руб. в мае на фоне снижения средней цены на нефть и увеличения объемов покупки валюты Минфином для пополнения международных резервов;
• Сальдо счета текущих операций, согласно предварительным данным ЦБ, по итогам января-мая 2018 года выросло в 2 раза до 49,9 млрд долл. Чистый вывоз частного капитала увеличился на 23,9% до 23,3 млрд долл.

Ковровский электромеханический завод (КЭМЗ) раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первые три месяца 2018 года.

Выручка завода выросла на 5,3%, составив 1,4 млрд руб. Операционная прибыль снизилась в 24 раза - до 3,6 млн рублей на фоне роста операционных затрат на 12,2%. Такая динамика доходов и расходов вероятнее всего связана с характерною особенностью предприятий оборонного сектора: неравномерностью денежных поступлений и признания выручки по выполняемым контрактам внутри года.

Чистые финансовые расходы снизились в 7,4 раза – до 16 млн руб. Увеличение долгового бремени с 5,7 млрд руб. до 6,3 млрд руб. практически не повлияло на расходы по его обслуживанию, составившие 145,6 млн руб. (-5,7%). Обращает на себя внимание рост положительного сальдо прочих доходов/расходов с 1,8 млн до 114,7 млн руб. Доходы от участия в других организациях сократились в 2,5 раза до 10,5 млн руб. В результате чистая прибыль КЭМЗа составила символические 4,1 млн руб.

В своих прогнозах финансовых показателей мы учли планы по выручке на текущий год, указанные в годовом отчете. В дальнейшем, мы ожидаем, что выручка и чистая прибыль завода будут показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции.

Что касается дивидендных выплат, по итогам 2017 года компания направила на привилегированные акции 10% от чистой прибыли, как прописано в уставе (8,59 руб. на акцию); по обыкновенным акциям выплат не было в связи с неудовлетворительными финансовыми результатами компании. В будущем, мы ожидаем, распределение чистой прибыли на дивиденды в нормальной для компании пропорции – 25% и 10% от чистой прибыли на обыкновенные и привилегированные акции соответственно.

Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются с P/E 2018 около 5 и P/BV 2018 порядка 0,4; в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона» продолжают входить привилегированные акции эмитента.

___________________________________________

Мегафон опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2018 года.

Общая выручка компании выросла на 6,1%, составив 91,5 млрд руб., главным образом, это было обусловлено увеличением доходов Mail.ru Group на 28,4% до 15,1 млрд руб. за счет роста объемов продаж онлайн рекламы.

Выручка от мобильной связи и сопутствующих услуг снизилась на 1,5% - до 41,1 млрд руб. Это произошло на фоне сокращения абонентской базы в России на 1,4% (до 74,5 млн человек) и снижения расчетного ARPU на 0,1%.

Выручка от передачи данных прибавила 11%, составив 23,2 млрд руб., чему способствовал рост месячного интернет-трафика в расчете на абонента на 49,4%. При этом средняя стоимость мегабайта данных упала на четверть. Рост доходов по данному направлению компания связывает с увеличением числа абонентов инновационной тарифной линейки «Включайся!».

Доходы от услуг фиксированной связи выросли на 6,2% (до 6,5 млрд руб.). Такой рост был обусловлен как вследствие расширения портфеля услуг, так и благодаря росту клиентской базы.

Выручка от продаж телефонов и оборудования снизилась на 1,5% до 5,6 млрд руб.

Операционные расходы Мегафона прибавили 7,7%, составив 78,5 млрд руб. Такое увеличение расходов вызвано, главным образом, ростом количества сотрудников и высокими расходами на годовую премию, выплачиваемую исходя из результатов деятельности компании.

В итоге операционная прибыль компании снизилась на 2,9%, составив 13 млрд руб.

Долговая нагрузка Мегафона с начала года практически не изменилась, оставшись на уровне 262 млрд руб., а процентные расходы составили 6 млрд руб. (+1%). Существенное сокращение отрицательных курсовых разниц по валютным активам (с 1,2 млрд руб. до 16 млн руб.) значительно улучшили итоговый результат: чистая прибыль компании выросла в 1,5 раза - до 5,8 млрд руб.

Дополнительно отметим, что компания зафиксировала чистый денежный отток в размере 153 млн руб. против притока в 4,1 млрд руб. годом ранее. Такой результат связан с расчетами по торговой и прочей кредиторской задолженности, в основном, с оплатой поставщикам за товары, а также выплатой годовой премии сотрудникам компании.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части операционных расходов. Дополнительным негативом для акций стал отказ компании от выплаты дивидендов по итогам 2017 года и одновременное повышение капитальных затрат с 56 млрд руб. в 2017 г. до 75-80 млрд руб. в 2018 г. В качестве обоснования для такого шага эмитент указывает на необходимость улучшения качества услуг, дальнейшее развертывание сети LTE, а также на выполнение обязательств согласно закону Яровой.

Однако по итогам 2018 года на фоне продажи непрофильных активов и накопления средств на счетах, компания может вернуться к выплате дивидендов. Напомним, что в мае 2017 года приняли новую дивидендную политику. Минимальный объем дивидендов устанавливался на уровне 70% от свободного денежного потока для акционеров группы без включения результатов Mail.ru. Цель компании – обеспечить выплаты дивидендов таким образом, чтобы соотношение чистого долга к OIBDA не превышало значение 2,0 без учета финансовых результатов Mail.Ru. На конец 1 квартала 2018 года соотношение чистого долга к OIBDA составило 1,88.

По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить серьезных изменений в прогноз финансовых результатов.

Акции компании торгуются исходя из P/BV 2018 около 3,0 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 2017 г. В отличие от строительных компаний, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.

Общая выручка компании выросла на 4,8% до 6,3 млрд руб. При этом выручка по главной составляющей доходов – от аренды недвижимости увеличилась только на 1,4% до 3,7 млрд руб. Судя по всему, серьезных изменений в тарифных ставках, равно как и в уровнях заполнения площадей не происходило.

Наибольший вклад в общую выручку принес гостиничный сегмент, увеличив свои доходы на 10% до 1,6 млрд руб., а наиболее существенный рост показали доходы от конгрессно-выставочной деятельности, выросшие на 41,3% до 424 млн руб. Столь серьезный рост связан с проведением ряда крупных комплексных мероприятий корпоративных клиентов и международных конгрессов и конференций. Всего за 2017 год на базе Конгресс-центра ПАО «ЦМТ» проведено 300 мероприятий, общий бюджет которых значительно превысил уровень 2016 года.

Себестоимость росла бОльшими темпами (+7,8%), составив 2,6 млрд руб. Существенный рост (+38,3%) показали расходы на амортизационные отчисления, в то время как прочие статьи расходов показали умеренный рост или даже снижение. Коммерческие и управленческие расходы увеличились на 1,5% до 2,4 млрд руб.

Ложкой дегтя стала очередная отрицательная переоценка инвестиционной собственности и основных средств по итогам 2017 года в размере 904 млн руб. По итогам 2016 года отрицательная переоценка составила 566 млн руб. Ранее компания не включала переоценку в отчет о прибылях о убытках, а с выходом отчетности за 1 п/г 2017 г. произвела такую корректировку за 2016 г. задним числом. В результате по статьям активов было зафиксировано снижение стоимости инвестиционной собственности сразу на 5 млрд руб. ( с 41 млрд руб. до 36 млрд руб.) и основных средств почти на 600 млн руб. По статьям пассива баланса соответствующие корректировки в сторону снижения претерпели статьи «нераспределенная прибыль» и «отложенные налоговые активы». В результате собственный капитал сократился более чем на 5 млрд руб., составив 42,96 млрд руб. (34,5 руб. на акцию), откатившись к уровням пятилетней давности.

В итоге операционная прибыль компании составила 205 млн руб. (-74,1%).

Чистые финансовые доходы компании составили 112 млн руб. Как и в прошлом периоде, компания отразила отрицательные курсовые разницы по валютной части своих финансовых вложений, однако их величина в отчетном периоде оказалась существенно меньше прошлогодней (-191 млн руб. против -1 млрд руб.). Помимо этого компания отразила доход в 144,6 млн руб., ставший эффектом от дисконтирования стоимости облигаций АКБ «Пересвет», числящихся в составе инвестиций, удерживаемых до погашения. В прошлом году по данной статье был зафиксирован убыток в размере 2,1 млрд руб.

В итоге чистая прибыль ПАО «ЦМТ» составила 191 млн руб.

По результатам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель, понизив прогноз выручки компании на текущий год вследствие более низких ставок аренды недвижимости. Наш текущий сценарий предполагает стабильную прибыль компании чуть выше 1 млрд руб. (с учетом положительной переоценки инвестиционной собственности) на ближайшие годы.

Несмотря на то, что компания ведет свой бизнес в конкурентных сегментах, выгодное местоположение, сосредоточение комплекса зданий в непосредственной близости друг от друга, наличие развитой системы дополнительных услуг, на наш взгляд, сможет оказать поддержку финансовым показателям ЦМТ.

Отдельно отметим, интересные новости из компании по линии корпоративного управления. Во-первых, по итогам 2017 года ЦМТ увеличил дивидендные выплаты, остававшиеся последние несколько лет без изменений, почти на 50% до 600 млн руб. Это стало причиной роста дивидендной доходности и, как следствие, потенциальной доходности по обыкновенным и привилегированным акциям компании.

На фоне умеренных капитальных вложений и растущей массы рентных доходов можно характеризовать ЦМТ как типичный «кэш-аут» бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 40,1 млрд руб.), что создает хорошую основу для дальнейшей выплаты высоких дивидендов.

Помимо этого в начале текущего года ФАС удовлетворила ходатайство ТПП РФ о приобретении 0,00009% голосующих акций ПАО «ЦМТ», после чего ее доля в обыкновенных акциях компании составила 75,00002%. Далее, ТПП РФ направила остальным акционерам оферту по цене 7,5 руб. за одну обыкновенную акцию. Однако ЦБ РФ принял решение о несоответствии этой оферты законодательству и направил предписание ТПП РФ. Причины направления предписания ЦБ не указал. Ожидается, что после устранения замечаний ЦБ оферта будет сделана, а по ее итогам доля ТПП РФ в ЦМТ существенно возрастет.

Ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании, является дальнейшее внедрение принципов управления акционерным капиталом, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций, а также погашение пакета квазиказначейских акций. Даже после потерь последних лет обыкновенные акции компании торгуются примерно за четверть собственного капитала, а привилегированные акции, обращающиеся с мультипликатором P/BV около 0,17, продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2018 г.

Совокупная выручка компании выросла на 0,9% - до 99,7 млрд руб. В посегментном разрезе выручка генерирующего сегмента показала рост на 6,7%, составив 27,0 млрд руб. на фоне увеличения выработки электроэнергии на 7,1%. Такой рост был вызван высокими показателями выработки электроэнергии ГЭС на фоне высокой водности рек, а также более холодных температур в европейской части России. При этом цены на электроэнергию на годовом окне испытали слабое снижение как в европейской части России, так и в Сибири.

Выручка «РАО ЭС Востока» снизилась на 0,7%, составив 54,3 млрд руб. Увеличение выработки электрической и тепловой энергии было компенсировано на фоне вступления в силу Постановления Правительства о снижении тарифов для потребителей на территориях ДФО до базового уровня, составляющего 4 руб./кВтч. Возмещение недополученных доходов от снижения тарифов гарантирующие поставщики – предприятия, входящие в Группу РусГидро, получают посредством субсидий от субъектов РФ. В этой связи государственные субсидии в отчетном периоде выросли более чем в 2 раза – до 10,4 млрд руб.

Доходы сбытового сегмента компании (ЭСК РусГидро) снизились на 2,5% до 16,9 млрд руб. на фоне уменьшения объемов продаж и расторжением договоров энергоснабжения с покупателями.

Рост прочей выручки, в основном обусловлен увеличением объема оказанных услуг по передаче электрической энергии по компаниям Субгруппы «РАО ЭС Востока»: АО «ДРСК», ПАО «Якутскэнерго» и ПАО «Магаданэнерго».

Операционные расходы выросли на 7,5%, составив 84,8 млрд руб.

Указанный рост был вызван увеличением расходов на топливо в связи с увеличением цены условного топлива по АО «ДГК» и увеличением отпуска электроэнергии и тепла станциями в основном по АО «ДГК» (+14,6% и +9%, соответственно), а также в результате ввода в эксплуатацию Благовещенской ТЭЦ и Якутской ГРЭС-2.

Свою лепту внесло и увеличение затрат на услуги по передаче электроэнергии вследствие планового роста тарифов и увеличения объемов транспортировки электроэнергии в связи с увеличением полезного отпуска электроэнергии.

Наконец, компания отразила увеличение амортизационных отчислений, что обусловлено ростом стоимости основных средств в результате ввода новых объектов (в частности, АО «Якутская ГРЭС-2), а также проведенными на объектах компании работами по реконструкции и модернизации объектов основных средств.

В итоге операционная прибыль выросла на 13,4% - до 25,7 млрд руб. Если говорить об операционной прибыли в разрезе сегментов, то именно изменение показателей в дивизионе «Генерация», благодаря опережающей расходы динамике выручки, привело к увеличению консолидированной операционной прибыли РусГидро.

Перейдем к финансовым статьям. Сокращение финансовых доходов до 3,0 млрд рублей (-7,5%) обусловлено снижением положительных курсовых разниц с 590 млн руб. до 10 млн руб. Проценты к получению сократились с 2,1 млрд руб. до 1,2 млрд руб. Дополнительно компания признала прибыль по производным финансовым инструментам в размере 1,46 млрд руб. в результате изменения справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции вследствие повышения рыночной цены акций ПАО «РусГидро» в отчетном периоде.

Финансовые расходы сократились на 18%, составив 1,75 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга .

В итоге чистая прибыль выросла на 23,4% ,составив 21,2 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль составила 20,9 млрд руб., что на 2,5% выше аналогичного показателя 2017 года.

По итогам вышедшей отчетности, мы не стали вносить в модель существенных изменений. Вместе с тем рекомендованный дивиденд в размере 0,02633 руб. на акцию оказался несколько ниже наших ожиданий. Это привело к тому, что потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.

Акции компании обращаются с P/E 2018 – 7,5 и P/BV 2018 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания «Юнипро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2018 г.

Выручка компании сократилась на 1,7% - до 20.3 млрд руб. Основным фактором снижения явилось сокращение объема генерации на электростанциях компании в связи с увеличением конкуренции, а также по причине проведения плановых ремонтных работ на Сургутской ГРЭС-2. При этом негативный эффект от снижения выработки был нивелирован позитивным фактором от роста платы за мощность в результате пересмотра цен ДПМ для энергоблоков ПГУ Сургутской ГРЭС-2.

Операционные расходы уменьшились на 4,9% - до 14,3 млрд руб., в том числе, за счет снижения расходов по ремонтно-восстановительным работам на энергоблоке №3 Березовской ГРЭС. В результате операционная прибыль компании выросла на 8,6%, составив 6,1 млрд руб.

Чистые финансовые доходы увеличились в 3,4 раза, что связано с более высокой доходностью финансовых вложений. В итоге чистая прибыль Юнипро составила 5,1 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.

Акции компании обращаются с P/E 2018 – 11,5 и P/BV 2018 - 1,5 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Компания МОЭСК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2018 г.

Совокупная выручка компании прибавила 9,8%, составив 41,3 млрд руб. При этом выручка от передачи электроэнергии выросла на 8,9% на фоне увеличения полезного отпуска электроэнергии на 2,5% и среднего расчетного тарифа на 6,2%. Величина прочих операционных доходов сократилась на 12,5% вследствие уменьшения доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии.

Операционные расходы выросли аналогичными темпами, составив 37,9 млрд руб. Основными драйверами роста выступили затраты на электроэнергию для компенсации технологических потерь (+31,3%), сырье и материалы (+42,3%), а также резервы под обесценение дебиторской задолженности в размере 551 млн руб. (рост более чем в 5 раз). В итоге операционная прибыль МОЭСКа выросла на 1,1% – до 5,1 млрд руб.

Снизившиеся финансовые доходы не оказали существенного влияния на результат. Финансовые расходы остались на уровне 1,5 млрд руб. (-3,8%) на фоне уменьшения стоимости обслуживания долга, составившего на конец отчетного периода 91,0 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 1,0% до 2,6 млрд руб.

Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал общему собранию выплатить дивиденды в размере 0,03163 руб. на акцию, распределив, таким образом, половину заработанной чистой прибыли по МСФО.

По итогам внесения фактических данных, мы повысили наши ожидания по размеру дивидендов на годовом окне. В то же время на последующие годы мы пока моделируем выплату 25% чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов. В результате внесенных изменений итоговая потенциальная доходность несколько возросла.

Акции компании обращаются с P/E 2018 – 4 и P/BV 2018 около 0,2 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Машиностроительный завод им. Калинина раскрыл отчетность по РСБУ за первые три месяца 2018 года.

Отчетность за первый квартал текущего года отразила снижение финансовых показателей (выручка сократилась на 3,4% до 3,3 млрд руб.; операционная прибыль – на 39,2% до 662 млн руб.). К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. На наш взгляд, такая динамика объясняется отсутствием признания выручки по выполняемым контрактам. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно.

Обратимся к блоку финансовых статей. Компания заработала 45,6 млн руб. в качестве процентов по вкладам (сокращение в 6,6 раз), при этом процентные выплаты составили 31,9 млн руб. (-5,5%) Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 176 млн руб. против положительного значения 221 млн руб. В итоге чистая прибыль снизилась в 3 раза до 418 млн руб.

Отметим также сокращение долга завода, с 1,1 млрд руб. до 202 млн руб. (непонятно, зачем вообще компания пользовалась заемными средствами), а также денежные остатки в размере 10,2 млрд руб. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 10 млрд руб.

Мы не вносили существенных изменений в наши прогнозы финансовых показателей. Мы ожидаем, что выручка и чистая прибыль завода в будущем будут показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции.

Добавим, что Совет директоров дал рекомендацию по дивидендам: на одну обыкновенную акцию будет выплачено 900,50 руб., что хотя и выглядит внушительно, но все равно не дотягивает до ориентиров Росимущества по выплатам от чистой прибыли (на обыкновенные акции будет направлено всего 10,6 % от чистой прибыли компании). Более значительным выглядит рекомендованный Советом директоров дивиденд по привилегированным акциям – 4 718,55 руб. на акцию (по уставу компания направляет на них 10% чистой прибыли).

Исходя из среднего значения между ценами покупки и продажи в системе RTS Board (для ао 14 тыс. руб. и ап 30 тыс. руб.), капитализация завода составляет 14,1 млрд руб., а мультипликатор P/BV – около 0,3. Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Итоги 1 квартала 2018 года: отсутствие прочих расходов привело к чистой прибыли

Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за первые три месяца 2018 года.

Выручка компании составила 2,5 млрд руб. (-6,1%). К сожалению, компания не предоставляет производственных показателей на ежеквартальной основе. На наш взгляд, причинами такой динамики могут быть как природные факторы, обусловившие снижение улова, так и задержка денежных поступлений по выполненным контрактам на поставку продукции.

Себестоимость при этом выросла на 14,2%, составив 1,6 млрд руб. Коммерческие и управленческие расходы снизились на 8,3% до 253 млн руб. В итоге операционная прибыль показала падение на треть, составив 660 млн руб.

На контрасте прошлого года по прочим расходам, когда были отражены убытки от погашением собственных акций (888 млн руб.) и начисления резервов по сомнительным долгам (227 млн руб.) – отрицательное сальдо прочих доходов и расходов изменилось с 1 млрд руб. до 66 млн руб. В итоге чистая прибыль компании составила 429 млн руб. против убытка 209 млн руб., полученных годом ранее.

Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий в части операционной прибыли, вследствие чего мы несколько повысили прогноз финансовых результатов на ближайший год, с учетом ориентиров, предоставленных самой компаний (план добычи на 2018 г. равен 193,3 млн тонн биоресурсов).

Дивидендные выплаты по итогам 2017 г. оказались в большем размере, чем мы ожидали. Отметим, что Совет директоров рекомендовал выплатить 88,89 руб. на одну привилегированную акцию и 347,76 руб. на одну обыкновенную акцию, что соответствует почти 125% чистой прибыли по итогам 2017 г. В своей модели мы и далее придерживаемся прогнозного коэффициента дивидендных выплат равного 100%.

Исходя из текущих котировок на продажу в системе RTS Board, акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2018 около 11 и P/BV 2018 2,3. На данный момент акции эмитента в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Росбанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам первого квартала 2018 года.

Процентные доходы банка составили 21 млрд руб., продемонстрировав рост на 5.3%, что произошло на фоне снижения процентных ставок и увеличения объемов выданных кредитов. Процентные расходы Росбанка составили 11.3 млрд руб., показав увеличение на 5.4% на фоне увеличения привлеченных депозитов за счет корпоративных клиентов.

В итоге чистые процентные доходы составили 9.7 млрд руб., показав рост на 5.1%.

Среди прочих статей отметим увеличение чистых комиссионных доходов до 2.45 млрд руб. (+27%). Положительная динамика во многом обусловлена ростом страховых агентских вознаграждений (+60%) вследствие активизации розничного кредитования. В итоге чистые операционные доходы показали рост на 11.1%, составив 12.7 млрд руб.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 1.03 млрд руб., увеличившись по сравнению с прошлым годом (0.85 млрд руб.). При этом Банк констатирует стабильность качества кредитного корпоративного портфеля.

Операционные расходы выросли на 7.4% до 9.3 млрд руб., а соотношение C/I ratio снизилось с 75.9% до 73.4%.

В итоге Росбанк улучшил свой финансовый результат, заработав чистую прибыль в размере 1.5 млрд руб.

По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 6.9%, вызванный проводимой банком политикой возобновления розничного кредитования со стороны материнской группы Societe Generale. Особо стоит отметить увеличение объёмов розничного кредитования (+9%). Размер клиентских остатков показал рост на 25%, составив 585 млрд руб. При этом отношение кредитов к средствам клиентов по-прежнему находится на довольно высоком уровне – 116.6%.

Отчетность Росбанка вышла несколько лучше наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз финансовых показателей, увеличив оценку будущих ставок по выдаваемым кредитам. Потенциальная доходность акций вросла.

В настоящее время акции Росбанка оценены рынком за две трети балансовой стоимости, и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________