Выручка компании сократилась на 42,3% до 921 млн руб. Причинами послужили снижение объемов добычи золота на 56,7% до 9.0 тыс. унций. Сама компания не поясняет причины такой динамики объемов добычи. При этом средние рублевые цены реализации, золота возросли на 33,5% до 102,3 тыс. руб., на фоне ослабление рубля.
Операционные расходы компании сократились на 32,1% до 1,1 млрд руб. В итоге на операционном уровне убыток составил 166 млн руб.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание сократившееся отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 33 млн руб. В итоге чистый убыток компании составил 9,4 млн руб. против прибыли годом ранее.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в связи со снижением объема. Мы скорректировали наши прогнозы с учетом этих тенденций, что привело к понижению прогноза чистой прибыли и снижению потенциальной доходности.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2019 около 0,4 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона». Отдельно отметим, что компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на конец отчетного периода составили 11,3 млрд руб., в то время как текущая капитализация составляет только 6,4 млрд руб.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании снизилась на 5.2% до 57.5 млрд руб. на фоне падения выручки от продаж электроэнергии до 465 млн рублей, что связано с сокращением объемов реализации электроэнергии. Доходы от передачи показали рост на 6.1%, составив 56.1 млрд руб. Указанная динамика обусловлена ростом тарифа на 5,5%, а также увеличением доходов от компенсации потерь.
Отсутствие завершенных этапов работ по генподрядным договорам привело к тому, что по строительному направлению компания не отразила никаких доходов.
Выручка от технологического присоединения составила 134 млн руб.
Операционные расходы компании снизились на 8.1% - до 36.1 млрд руб. Основными причинами такой динамики стало отсутствие расходов по строительной деятельности, а также значительное сокращение затрат на топливо для мобильных и газотурбинных станций (с 2.9 млрд до 26 млн руб.).
Основным фактором, повлиявшим на отчетную операционную прибыль в текущем квартале стало признание прибыли от обмена активами в размере 10.4 млрд рублей. 1 января 2019 года ФСК ЕЭС и АО «ДВЭУК» осуществили обмен активами, по которому ФСК ЕЭС получила магистральные сети, а ДВЭУК – распределительные.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 49.9%, составив 36.1 млрд руб.
Финансовые доходы ФСК ЕЭС выросли благодаря увеличению амортизации дисконта дебиторской задолженности, составив 3.1 млрд руб. (+17.7%). Финансовые расходы также увеличились, достигнув 2 млрд руб. (+66%) по причине отражения процентных расходов по аренде и меньшей сумме корректировки процентных расходов по долгу на величину капитализированных процентов.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 35.2% до 27.4 млрд руб. Отметим, что совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 2018 год в размере около 1.6 копейки на акцию.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз доходов от продажи электроэнергии и строительных услуг, что привело к небольшому снижению потенциальной доходности.
ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за первый квартал 2019 года. При внесении фактических данных мы актуализировали механизмы расчета выручки генерирующих подразделений компании. Кроме этого, мы перестроили финансовую модель компании: ранее мы прогнозировали выручку по сегментам и сразу переходили к прогнозу всех остальных статей отчета о прибылях и убытках на общекорпоративном уровне. Теперь мы прогнозируем по сегментам показатель EBITDA, который на общекорпоративном уровне уменьшаем на амортизацию, чистые финансовые и прочие расходы и налог на прибыль, получая тем самым прогноз чистой прибыли. На наш взгляд, внесенные изменения позволят в будущем более точно прогнозировать финансовые результаты компании. В связи с перестройкой модели изменился и формат нашего комментария – теперь мы постараемся освещать финансовые результаты каждого сегмента в отдельности.
Выручка сбытового сегмента составила 185.9 млрд руб. (+12.5%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+8.1%) и объемов реализации (+4%), увеличившихся благодаря началу работы новых гарантирующих поставщиков во Владимирской и Вологодской областях. Несмотря на то, что затраты на приобретение и передачу электроэнергии росли быстрее выручки, компании удалось снизить прочие операционные расходы. В итоге EBITDA сегмента превысила 7 млрд рублей (+16.9%).
Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали существенное увеличение на 17.3%, достигнув 53.45 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии прибавила 13.5%, достигнув 24.9 млрд рублей на фоне скромного роста полезного отпуска и существенного увеличения средних отпускных цен. Основным же драйвером роста выступила выручка от реализации мощности, прибавившая почти 20% и составившая 26.5 млрд рублей. Здесь свой вклад внесли доходы от реализации мощности объектов ДПМ, достигшие 15.3 млрд рублей (+15%). Новые энергоблоки на Уренгойской, Южноуральской и Черепетской ГРЭС выдают мощность более 72 месяцев, что по методологии расчета цен приводит к значительному увеличению тарифа.
Не менее важным фактором роста выручки от мощности стали доходы от трех арендованных у «Калининградской генерации» объектов – Маяковской, Талаховской, Прегольской ТЭС. Напомним, что ООО «Калининградская генерация» принадлежит Роснефтегазу (99.99% УК) и Интер РАО (0.01% УК), целью учреждения компании было строительство четырех электростанций (четвертая – Приморская ТЭС – будет введена в эксплуатацию в конце 2020 г.) в Калининградской области для обеспечения энергетической безопасности региона. В итоге, по нашим оценкам, доходы Интер РАО от этих станций суммарной установленной мощностью 767 МВТ в первом квартале 2019 года составили 4.5 млрд рублей. Другими словами, по нашим расчетам, средняя цена на мощность арендованных электростанций составляет около 2.5 млн рублей в месяц за МВт, что существенно превышает даже тарифы по «обычным» ДПМ. При этом данная сумма в будущем должна только расти – Прегольская ТЭС была введена в эксплуатацию в течение первого квартала 2019 года, а Приморская ТЭС будет функционировать с 2021 года.
Интересно, что Интер РАО в своих материалах указывает, что арендованные станции продают мощность по регулируемым договорам, при этом сами тарифы не раскрыты. Нам также не удалось найти информации об этих тарифах в нормативно-правовых фактах ФАС, в которых есть данные обо всех тарифах всех генерирующих компаний, продающих мощность по регулируемым договорам. Вероятно, все дело в сложности схемы получения Интер РАО доходов от этих станций. Дело в том, что, по информации из прессы, строительство ТЭС осуществляется по схеме ДПМ, при этом инвестором (капитальные затраты – около 100 млрд рублей) выступил Роснефтегаз, в то время как операционное управление осуществляет Интер РАО. Таким образом, тариф должен возмещать операционные затраты Интер РАО и капитальные расходы Роснефтегаза. При этом мы допускаем, что свою долю Роснефтегаз может получать через арендные платежи от Интер РАО. Арендные платежи Интер РАО за 2018 год и первый квартал 2019 года составили 3.8 и 1.3 млрд рублей соответственно, при этом балансовая стоимость объектов «Калининградской генерации» составляет около 80% от обязательств Интер РАО по аренде, исходя из данных бухгалтерского баланса.
Так или иначе, по нашим оценкам, доходы Интер РАО по этому направлению деятельности должны расти, в следующих отчетных периодах мы будем пристально следить за ситуацией с доходами от арендованных ТЭС.
Операционные расходы сегмента увеличивались медленнее выручки, составив 29 млрд руб. (+4%). Негативное влияние на EBITDA почти двузначного темпа роста затрат на топливо (20.5 млрд руб., +9.9%) удалось смягчить сокращением прочих операционных расходов. В итоге EBITDA ключевого сегмента показала внушительный рост на 36.5% - до 25 млрд рублей. Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала снижение выработки, что и привело к сокращению результата по данной статье (730 млн, -6.6%).
Выручка сегмента ТГК-11 прибавила 5.5%, достигнув 12.2 млрд рублей. Существенный рост цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» позволил нарастить доходы от продаж электроэнергии почти на 10% - до 2.9 млрд руб. Рост тарифов также повлиял на увеличение доходов от теплоэнергии, составивших 4.2 млрд рублей. Выручка от продаж мощности показала двузначный рост, достигнув 2 млрд рублей, в частности за счет увеличения цен реализации мощности по объектам ДПМ. Операционные затраты показали скромный рост и составили 7.96 млрд руб. (+1.7%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 13.5% - до 4.2 млрд рублей.
Выручка башкирского сегмента увеличилась на 9.9%, составив 18.7 млрд рублей. Существенно выросли доходы от реализации электроэнергии, составившие 7.2 млрд рублей (+31%). Это произошло на фоне ввода в эксплуатацию Затонской ТЭЦ и увеличения цен на рынке «на сутки вперед». Доходы от продаж мощности прибавили 60% - достигнув 2.4 млрд рублей, что также было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ. Снижение отпуска теплоэнергии привело к сокращению выручки по этому направлению до 4.7 млрд рублей (-4.1%). Рост выработки привел к увеличению затрат на топливо до 9.4 млрд рублей (+10.7%), а рост цен на электроэнергию – к росту расходов на приобретение и передачу (+25%). Однако показатель EBITDA продемонстрировал увеличение почти на 11% - до 4.8 млрд рублей.
Выручка в данном сегмента составила 20.7 млрд рублей на фоне значительного роста экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву. Операционные расходы увеличивались более медленным темпами, в итоге EBITDA выросла более чем в 2.7 раза, достигнув 6.5 млрд рублей.
Доходы грузинских активов показали динамику близкую к нулевой – выручка составил 2.98 млрд рублей на фоне снижение отпуска электроэнергии в сеть и увеличения среднего тарифа. Операционные расходы увеличились на 3.4% - до 3.2 млрд рублей, в итоге отрицательная EBITDA выросла более чем вдвое – до 242 млн рублей.
Молдавские активы принесли выручку в 1.97 млрд руб. (+8.5%) на фоне существенного роста среднего расчетного тарифа. Однако схожая динамика затрат на топливо и прочих операционных расходов на фоне снижения выработки привели к сокращению EBITDA до 555 млн рублей (-18.6%).
Условия работы турецкой станции Trakya Elektrik (take or pay) позволили ей добиться роста EBITDA на две трети (до 1 млрд руб.) несмотря на отсутствие выработки электроэнергии, связанное с диспетчерским графиком несения нагрузки.
Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 329 млн рублей, а расходы корпоративного центра уменьшились до 1.1. млрд рублей.
Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.
Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала рост на 37% - до 47.6 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились более чем на треть, а финансовые расходы – в 2.3 раза на фоне отрицательных курсовых разниц и повышенных расходов на аренду. Напомним, что у компании нет долга, а суммарный объем денежных средств и финвложений составил на конец первого квартала 2019 года 252 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль увеличилась на 38% - до 31 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогноз финансовых результатов компании, попытавшись учесть эффект арендованных ТЭС и актуализировав механизмы расчета прогнозной выручки от мощности. Также менеджмент компании заявлял, что ждет роста EBITDA в 2019 году около 10%, по нашим расчетам, он может превысить 20%.
Накануне совет директоров компании рекомендовал выплатить по итогам 2019 года дивиденд в размере 17.2 копеек на акцию, что составляет 25% от чистой прибыли.
На наш взгляд, отдельно стоит отметить ситуацию с выкупом Интер РАО собственных акций у Русгидро и ФСК ЕЭС летом прошлого года. Наше внимание сразу привлек тот факт, что, исходя из цены за акцию в 3.35, рублей, Интер РАО должен был заплатить Русгидро и ФСК ЕЭС почти 40 млрд рублей. Вместо этого в отчете о движении денежных средств мы обнаружили сумму лишь в 4.1 млрд рублей. Свет на ситуацию пролила отчетность Русгидро, в которой было пояснено, что акции проданы в рассрочку (по всей видимости, пятилетнюю). Примечательно, что средствами на покупку полного пакета Интер РАО обладает.
Акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2019 около 0.75 и потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций.
__________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Компания МОЭСК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 года. Отметим, что с 1 января 2018 года Группа решила изменить подход к оценке при первоначальном признании безвозмездно полученных основных средств на метод по оценке фактических затрат. Финансовые результаты за 2018 год были рестроспективно пересчитаны, в таблице мы приводим пересмотренные данные.
Совокупная выручка компании прибавила 5,9%, составив 42.1 млрд руб. При этом выручка от передачи электроэнергии выросла на 2% на фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 0.1% и увеличения среднего расчетного тарифа на 2.1%. Величина прочих операционных доходов сократилась на 44.6% вследствие уменьшения доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии.
Операционные расходы прибавили 0.3%, составив 36.9 млрд руб. Во многом это было обусловлено снижением резервов под обесценение дебиторской задолженности и по судебным искам. Кроме того, компании удалось заметно сократить отчисления по прочим налогам (с 800 до 258 млн руб.). Основные статьи операционных расходов при этом показали положительную динамику: затраты на передачу электроэнергии достигли 16.2 млрд руб. (+0.8%), расходы на персонал – 4.8 млрд руб. (+5.5%), покупка электроэнергии для компенсации потерь – 6.7 млрд руб. (+5.5%). В итоге операционная прибыль МОЭСКа почти не изменилась, оставшись на уровне 6.1 млрд руб. – до 16,8 млрд руб.
Финансовые расходы прибавили 7%, достигнув 1.6 млрд руб. – с первого квартала 2019 года проценты по аренде учитываются в финансовом блоке без ретроспективной корректировки.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 5.5% до 3.6 млрд руб. Напомним, что совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденд в размере 5.9 копеек на акцию, что составляет около 44% от чистой прибыли по МСФО.
По итогам внесения фактических данных, мы скорректировали величину будущих резервирований компании по плохим долгам и судебным процессам в сторону понижения. Также мы уменьшили величину будущих прочих операционных доходов, руководствуясь наблюдаемыми негативными тенденциями. В итоге потенциальная доходность акций компании незначительно выросла.
Совокупная выручка компании снизилась на 1.3% - до 25.1 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии сократились на 1.6%, составив 24.3 млрд руб. Основной причиной такого результата стало снижение полезного отпуска на 3.8% в связи с частичным переводном нагрузки потребителей на сети ФСК ЕЭС и собственную генерацию, а также общим снижением электропотребления промышленными потребителями. Рост среднего расчетного тарифа составил 2.4%. Уровень потерь электроэнергии в увеличился на 0.02 п.п. и составил 12.58%.
Выручка от технологического присоединения показала рост на 21% и составила 349 млн руб. Прочие операционные доходы прибавили более трети, достигнув 332 млн руб. на фоне значительного увеличения поступлений от штрафов, пеней и неустоек.
Операционные расходы, в отличие от выручки, выросли, составив 22.6 млрд руб. – на фоне роста затрат на передачу электроэнергии (7.95 млрд руб., +1.5%), расходов на закупку электроэнергии (5 млрд руб., +2.3%), амортизационных отчислений (2.7 млрд руб., +10.4%), вследствие начисления амортизации по арендуемым активам с 1 января 2019 года. Отметим отражение в отчетности создания резервов под ожидаемые кредитные убытки в сумме 120 млн руб. против 129 млн руб. годом ранее. В итоге операционная прибыль снизилась на 18.6%, составив 2.9 млрд руб.
Финансовые расходы компании увеличились на 0.8%, составив 935 млн руб.: удешевление стоимости обслуживания долга было компенсировано отражением процентных расходов по аренде. В итоге чистая прибыль компании сократилась почти на четверть, составив 1.47 млрд руб. Напомним, что совет директоров компании рекомендовал выплатить по итогам 2018 года около 2.1 копейки на акцию в виде дивиденда, что составляет около 30% от чистой прибыли по МСФО.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов на текущий и будущие годы: мы отразили небольшое ежегодное снижение полезного отпуска. В целом отметим, что, на наш взгляд, финансовые результаты компании очень чувствительны к изменениям этого показателя.
Выручка горнодобывающего сегмента выросла на 5,6%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 10,5%, железнорудного концентрата – выросли на три четверти, кокса – на 3,7%.
На снижение добычи угля повлияла необходимость сокращение накопленных ранее запасов вследствие недостаточной обеспеченности подвижным составом. В то же время реализация концентрата коксующегося угля для сторонних потребителей выросла на 3%, продажи углей PCI поднялись на 7%, а энергетических углей – на 45%. В целом по дивизиону объем запасов угля на складах за первый квартал сократился почти на 30%.
На увеличении общей реализации железорудного концентрата сказался рост объемов производства на Коршуновском ГОКе, а также продажа накопленной в четвертом квартале продукции на складах. Реализация кокса выросла благодаря выходу компании на новые зарубежные рынки.
Тем не менее, ослабление рубля в годовом выражении и сохраняющиеся на достаточно высоком уровне цены на уголь позволили сегменту показать рост EBITDA на 3,9%, при этом рентабельность по EBITDA уменьшилась с 32,6% до 32%.
Продажи металлопродукции сократились на 11,0%, по причине слабого спроса на продукцию строительного сортамента. Объем продукции универсального рельсобалочного стана уменьшился на 14,8% до 104 тыс. тонн. Как следствие, доходы сегмента снизились на 4,7% до 43,7 млрд руб. На фоне удорожания железнорудного сырья EBITDA сократилась почти наполовину, а рентабельность по EBITDA уменьшилась с 13,5% до 7,55%.
В энергетическом сегменте положительная динамика выручки (+4,5%) была обусловлена увеличением объемов реализации на рынке мощности. В то же время, повышение расходов на закупку электроэнергии привело к увеличению себестоимости, что отразилось в снижении показателя EBITDA на 68,2 % до 234 млн руб.
Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что, несмотря на снижение объемов реализации угля, выручка компании по итогам отчетного периода практически не изменилась. Операционные расходы продемонстрировали рост на 4,1%, что привело к снижению операционной прибыли на 19,0% до 10,8 млрд руб.
Общая долговая нагрузка компании за год сократилась на 7,4%, составив 404 млрд руб., треть из которых номинирована в валюте. Частично уменьшение долга было нивелировано признанием дополнительных долгосрочных обязательств по аренде на 3,8 млрд руб. в результате применения с 1 января 2019 года нового стандарта МСФО 16 «Аренда». На этом фоне расходы по процентам снизились с 10,5 млрд руб. до 10,1 млрд руб.
Важной составляющей, во многом определившей итоговый результат, стали положительные курсовые разницы по валютной части долга в размере 12 млрд руб. В результате чистые финансовые доходы составили 2,1 млрд руб.
В итоге чистая прибыль холдинга увеличилась более чем в три раза до 11,3 млрд руб.
Отчетность вышла хуже нашего прогноза в части операционной прибыли. Мы с сожалением отмечаем, что Мечелу никак не удается выйти в новый диапазон чистой прибыли во многом вследствие сдержанного развития ключевых проектов, прежде всего, Эльгинского угольного месторождения. Свою лепту вносят и сложности с контролем над расходами. К положительным моментам отчетности следует отнести разгрузку накопившихся угольных запасов, а также небольшое сокращение долга.
Говоря о потенциальной доходности привилегированных акций, напомним, что компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время; по этой причине мы определяем данную доходность путем дисконтирования ожидаемых дивидендных выплат по префам. Сложность заключается в том, что в будущем у компании может не оказаться необходимого по российскому законодательству источника для выплаты дивидендов по префам. В результате и без того рискованное инвестирование в акции компании превращается в своеобразную лотерею.
На данный момент привилегированные акции продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций, однако в ближайшем будущем мы планируем вернуться к вопросу дальнейшего владения ими.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Общая выручка компании выросла на 9,4% до 118 млрд руб. (+8,8% без учета влияния новых стандартов).
Такая динамика была обусловлена устойчивыми показателями бизнеса в России и ростом доходов от услуг мобильной связи до 75,4 млрд руб. (+1,5%) вследствие продолжающегося тренда по оздоровлению рынка и роста пользования data-услугами, что компенсировало негативный эффект от отмены внутреннего роуминга и повышения НДС . Фиксированный бизнес МТС показал небольшое увеличение выручки по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 15,1 млрд руб. (+0,1%) на фоне роста в розничных сегментах ШПД и платного телевидения. Продажи телефонов и оборудования выросли на 6,5% до 13,9 млрд руб. на фоне роста спроса на высококачественные модели смартфонов. Эффект от консолидации МТС-Банка в отчетном квартале составил порядка 6,3 млрд руб.
Зарубежный сегмент в целом показал впечатляющую динамику: в частности, выручка украинского сегмента прибавила 38,3%, что было обусловлено ростом потребления услуг передачи данных на фоне увеличения проникновения смартфонов.
Операционные расходы компании выросли на 9,9% до 89,2 млрд руб., что привело к росту операционной прибыли на 7,6% до 28,8 млрд руб.
Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей около 1,8 млрд руб. доходов. Долговая нагрузка (с учетом арендных обязательств) с начала года увеличилась на 4%, составив 550,9 млрд руб. Расходы по процентам составили 11,3 млрд руб., положительные курсовые разницы составили 1,1 млрд руб.: примерно 8% долговой нагрузки номинировано в иностранной валюте.
Помимо этого в отчетном периоде компания зафиксировала доход от прекращенной деятельности в размере 3,4 млрд руб., что представляет собой прибыль от курсовых разниц, признанную по переоценке резерва на потенциальное обязательство в отношении расследования Комиссии по ценным бумагам и биржам США и Министерства юстиции США. Напомним, что в третьем квартале 2018 г. компания зарезервировала 850 млн дол. в качестве потенциального обязательства в связи с продолжающимся расследованием в США в отношении ранее осуществлявшейся деятельности МТС в Узбекистане.
В результате чистая прибыль МТС составила 17,6 млрд руб., что на 14,1% выше прошлогоднего результата.
В марте текущего года Совет директоров МТС утвердил новую дивидендную политику на 2019-2021 годы, в соответствии с которой оператор будет платить акционерам не менее 28 рублей на одну обыкновенную акцию в течение каждого календарного года. Новая дивидендная политика, как и прежде, предусматривает выплату дивидендов двумя частями в течение календарного года.
Помимо этого в мае текущего года МТС завершила реализацию программы обратного выкупа акций объемом до 30 миллиардов рублей в течение двух лет. В рамках программы 100-процентная дочерняя компания ООО «Бастион» приобрела 113 487 402 обыкновенных акций (включая АДР), что составляет 5,86 процента уставного капитала МТС, за 29,8 миллиарда рублей. На данный момент у МТС нет планов по новой программе обратного выкупа акций.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогнозы по чистой прибыли компании на фоне более высоких чистых финансовых расходов.
В отчетном периоде добыча нефти выросла на 2,2% до 15,1 млн тонн, отражая смягчение достигнутых ранее договоренностей по общему сокращению добычи нефти стран-членов ОПЕК и крупных производителей нефти, не являющихся членами ОПЕК. Экспорт нефти, в свою очередь, вырос на 7,8%, составив 7,4 млн тонн. Добыча газа упала на 3,7% и составила 2,4 млрд куб. м.
Выручка компании увеличилась на 23,3%, составив 394,4 млрд руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом цен на нефть и нефтепродукты. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 20,1% – до 250,3 млрд руб., а реализация нефтепродуктов принесла выручку в размере 135,7 млрд руб. (+31,4%).
Себестоимость росла более медленными темпами, составив 1,03 трлн руб. (+12,4%). Основной причиной её увеличения явился рост расходов по налогам до 137 млрд руб. (+24,1%), в частности, налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), который произошел главным образом в результате увеличения налоговой ставки (последствие «налогового маневра»). Некую компенсаторную роль сыграл применяемый с начала года «обратный акциз», равный, по нашим расчетам, 5 млрд руб. за квартал. В результате валовая прибыль составила 138,7 млрд руб., показав рост на 50,1%. Коммерческие расходы увеличились до 26,2 млрд руб. (+11,9%), при этом их доля в выручке сократилась с 7,3% до 6,7%. В итоге операционная прибыль компании увеличилась почти на две трети до 112,5 млрд руб.
Финансовые вложения компании, представленные, главным образом, долларовыми депозитами, составили 3 трлн руб., продемонстрировав рост в годовом выражении из-за ревальвации рубля. Проценты к получению выросли на 33,2%, составив 29,4 млрд руб. Отметим, что курс доллара на конец отчетного периода составил 64,73 руб., что привело к убытку от переоценки финвложений, нашедшему свое отражение в отрицательном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 224,8 млрд руб. против 17,1 млрд руб. годом ранее.
В итоге компания показал чистый убыток в размере 82,7 млрд руб. против прибыли 62,1 млрд руб. годом ранее.
Отчетность компании вышла в рамках наших ожиданий. Мы внесли ряд изменений в модель, касающихся прогнозов по выручке и себестоимости. Отметим, что решающее значение для будущих финансовых результатов продолжает играть валютный курс.
Ковровский электромеханический завод (КЭМЗ) раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 кв. 2019 года.
Выручка завода показала снижение на 31,9% - до 969 млн рублей. Операционный убыток составил 12 млн рублей. Чистые финансовые доходы сократились в 2,5 раза до 6 млн рублей за счет существенного положительного сальдо прочих доходов и расходов, природа которых не раскрывается. Процентные расходы незначительно сократились на фоне некоторого снижения стоимости обслуживания долга. Отметим, что ввиду отложенных налоговых активов компания смогла показать чистую прибыль, которая сократилась в 3,5 раза – до 1,2 млн рублей.
Одним из основных факторов, влияющих на деятельность предприятия, является объем государственного оборонного заказа. В соответствие с новой программой со сроком действия на 2018-2027гг. предусмотрено постепенное сокращение бюджетных расходов на оборону. В этих условиях перед компанией встает необходимость постепенного перехода с выпуска продукции военного назначения на выпуск продукции гражданского назначения. Поэтому одной из основных стратегических целей ОАО «КЭМЗ» является освоение выпуска новых видов гражданской продукции с проведением локализации производства уже освоенных изделий. Весомую долю среди продукции гражданского назначения, выпускаемой компанией, занимает дорожно-строительная техника и гидравлика. С 2016 года предприятие вышло на новый рынок-рынок сельскохозяйственной техники. В 2018 году подписан СПИК с Минпромторгом РФ по проекту освоения производства сельскохозяйственных тракторов ANT 4135F, который позволил предприятию получить доступ к федеральным мерам поддержки промышленности. К 2022 г. объем продаж тракторов ANT 4135F должен достигнуть 1000 штук в год. Помимо этого, в 2019 году будет введен в эксплуатацию новый корпус по производству станков, который должен стать центром станкостроительного кластера внутри корпорации Ростех.
В условиях переходного этапа мы понизили прогноз финансовых результатов завода на ближайшие годы. После публикации годового отчета по итогам 2018 г., в котором компания должна предоставить ориентиры по выручке на текущий год, мы можем вернуться к прогнозу финансовых показателей.
Что касается дивидендных выплат, по итогам 2018 года совет директоров рекомендовал направить на привилегированные акции 10% от чистой прибыли, как прописано в уставе (12,59 руб. на акцию); по обыкновенным акциям рекомендаций не было в связи с неудовлетворительными финансовыми результатами компании. В будущем, мы ожидаем, распределение чистой прибыли на дивиденды в нормальной для компании пропорции – 25% и 10% от чистой прибыли на обыкновенные и привилегированные акции соответственно.
Напомним, что в конце отчетного года НПО «Высокоточные комплексы» и «Тульский оружейный завод», являющиеся аффилированными лицами довели свою долю владения голосующими акциями КЭМЗа до 78,665%, следствием чего стало направление КЭМЗу обязательного предложения о покупке обыкновенных акций по цене 950 рублей. В итоге совокупная доля владения НПО «Высокоточные комплексы» и «Тульский оружейный завод» голосующими акциями КЭМЗа увеличилась до 91,018%.
Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются с P/E 2019 около 12 и P/BV 2019 порядка 0,6; в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона» продолжают входить привилегированные акции эмитента.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании упала на 35,7%, составив 2,8 млрд руб. Объем производства шин рухнул на 49,4%, до 1,3 млн шт. При этом общее производство шин в России по итогам квартала упало на 27,9%, доля Нижнекамскшины в общем объеме производства по стране в первом квартале составила 24,4% против 34,8% годом ранее.
Причиной критического снижения производства является разгоревшаяся еще в 2018 году война между основным поставщиком сырья – «Нижнекамскнефтехимом» (входит в ГК «ТАИФ») и нефтехимическими заводами «Татнефти» (в том числе и Нижнекамскшина) по поводу определения цены на синтетические каучуки в новом контракте. В итоге это привело к простоям производства в феврале этого года.
Операционные расходы сократились на 29,9%, отразив снижение материальных расходов, и составили 3 млрд руб. В итоге операционный убыток компании составил 175 млн руб. против прибыли 113 млн руб. годом ранее
В блоке финансовых статей отметим практически полное обнуление процентов к уплате, что связано c ликвидацией долга. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов снизилось с 51,6 млн руб. до 10,6 млн руб. В итоге компания получила убыток в размере 155,3 млн руб. против 41 млн руб. чистой прибыли годом ранее.
По итогам вышедших данных мы учли проблемы с поставками сырья, но предполагаем, что договор будет заключен и компания продолжит работать в штатном режиме.
Оставить комментарий
