Выручка СМЗ увеличилась на 11,5% до 4,0 млрд руб. При этом доходы в магниевом подразделении показали рост более чем на 20% до 1,9 млрд руб. на фоне роста мировых цен на магний. По направлению редкоземельных металлов компании удалось нарастить доходы на 5,1% до 1,87 млрд руб. вследствие роста цен на продукцию редкометального производства.
Операционные расходы прибавили 9,6%, составив 3,7 млрд руб. В итоге завод зафиксировал операционную прибыль в размере 255 млн руб., наполовину превысив прошлогодний результат.
По линии финансовых статей отметим отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 65,7 млн руб. против 9,5 млн руб. годом ранее. Кроме того, компания отразила доход от участия в других организациях в сумме 140 млн руб., что почти в три раза больше результата годичной давности. Судя по всему, речь идет о дивидендах от участия в ООО «Соликамский завод десульфураторов».
В итоге в отчетном квартале завод показал чистую прибыль в размере 281 млн руб., существенно превысив прошлогодний результат.
Среди прочих новостей отметим возобновление компанией публикации отчетности по МСФО после затянувшегося перерыва.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых показателей на текущий год за счет более скромного рост цен на магний. Вместе с тем прогноз на последующие годы был повышен за счет уменьшения затрат и роста доходов от дочерних компаний. Также мы подняли балльную оценку уровня корпоративного управления завода после публикации отчетности по МСФО. В результате потенциальная доходность акций СМЗ выросла.
Совокупная выручка компании снизилась на 2.6% до 69.3 млрд руб. Отметим, что выручка от реализации электроэнергии показала снижение на 6.3%, составив 36.7 млрд руб. на фоне существенного снижения выработки (-6.5%) и уменьшения продаж электроэнергии (-14.7%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, увеличился на 7.3%.
Выручка от реализации теплоэнергии сократилась на 3.2% до 2.8 млрд руб. на фоне снижения полезного отпуска на 10.1%. Достаточно высокими темпами росли доходы от реализации мощности (+6%), составившие 28.8 млрд руб. вследствие роста тарифов и ввода новых объектов по программе ДПМ.
Операционные расходы компании снизились на 7.4%, достигнув 55.5 млрд руб. Одним из драйверов снижения выступило сокращение расходов на топливо на фоне падения выработки и роста топливной эффективности. Затраты на покупную энергию потеряли более 14% на фоне сокращения покупок электроэнергии. Налоги, кроме налога на прибыль, снизились более чем на четверть по причине сокращения отчисления по налогу на имущество в связи с изменением законодательства.
В итоге операционная прибыль ОГК-2 увеличилась почти на треть, составив 13.6 млрд руб.
Финансовые расходы компании сократились на 22% до 1.9 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга, который, помимо прочего, снизился с 48.6 млрд руб. до 47 млрд руб. В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла на 45.8% до 9.6 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных, мы понизили прогноз финансовых результатов компании на текущий год, уточнив темпы роста тарифов на мощность. Кроме того, мы учли в модели предварительные цены на мощность, реализуемую по КОМ, на период 2022-2024 гг., оказавшиеся выше наших ожиданий. В итоге потенциальная доходность акций компании выросла.
Также напомним, что компания в первой половине августа продала Мосэнерго казначейский пакет акций в 3.889% уставного капитала по цене около 0.5 рубля за акцию. Напомним, что данный казначейский пакет акций, преимущественно, оказался на балансе ОГК-2 в результате двух событий. Первым событием была реорганизация ОГК-2 в 2011 году в форме присоединения к ней ОГК-6, количество акций, выкупленных у акционеров несогласных с реорганизацией, составило 2.35 млрд штук, они отразились на балансе по МСФО и РСБУ отрицательной величиной по цене выкупа – 1.72 рубля. Второе событие произошло в 2014 году – тогда ОГК-2 расторгла с некоей компанией заключенный в 2011 году договор реализации акций ОГК-2, в связи с чем в конце 2014 года эти акции (2.492 млрд шт.) поступили на баланс ОГК-2 по МСФО по цене около 0.19 копеек на акцию, что было рыночной ценой акций ОГК-2 на дату расторжения договора. Интересно, что в балансе по РСБУ эти акции были отражены отрицательной величиной по цене около 1.7 рублей за акцию.
В связи с описанной выше ситуацией продажа казначейского пакета акций в отчетности по МСФО приведет к росту собственного капитала на 2.1 млрд рублей и не окажет влияния на прибыль. При этом в отчетности по РСБУ, по нашим оценкам, компания будет вынуждена отразить убыток от продажи казначейских акций в составе прочих доходов и расходов в размере около 5.4 млрд рублей (затраты на приобретение казначейского пакета – около 7.5 млрд рублей, а доход от реализации – 2.1 млрд рублей). С учетом того, что компания выплачивает дивиденды от прибыли по РСБУ, мы допускаем, что данное событие может уменьшить возможный дивиденд за 2019 год в том случае, если компания подойдет к этому вопросу формально. При этом нужно помнить, что такой убыток является бумажным, ведь фактически компания получила в результате этой операции около 2.1 млрд рублей. При этом нужно оговориться, что около 320 млн рублей из этой суммы было направлено на покупку казначейского пакета акций Мосэнерго.
По нашим оценкам, акции ОГК-2 торгуются с P/E 2019 – 4.6 и с P/BV 2019 - около 0.4 и по-прежнему входят в состав наших портфелей.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании увеличилась на 3.8% до 35.3 млрд руб. Компания зафиксировала снижение выработки на Невиномысской (-6.7%) и Рефтинской ГРЭС (-4.2%), компенсировав ростом производства на Конаковской станции (8.4%). Средний расчетный тариф вырос на 8.8% - до 1 159 р/кВт*ч.
Операционные расходы компании составили 37.3 млрд руб, увеличившись почти на треть из-за признания в их составе убытка в размере 8.4 млрд рублей от обесценения активов, относящихся к Рефтинской ГРЭС. Напомним, что 22 июля 2019 года ВОСА Энел одобрило продажу Рефтинской ГРЭС ОАО «Кузбассэнерго» за 21 млрд руб., что привело к реклассификации связанных со станцией активов из внеоборотных в категорию предназначенных для продажи. Отметим рост расходов на топливо (+4%), закупки электроэнергии (+7.7%) и снижение затрат на персонал (+13%).
В итоге операционный убыток компании составил 1.9 млрд рублей, если скорректировать операционные расходы на сумму обесценения активов, то скорректированная операционная прибыль составит 6.5 млрд рублей (+17%).
Также удалось добиться почти двукратного снижения чистых финансовых расходов – в отчетном периоде компания отразила положительные курсовые разницы по переоценке валютного долга.
В итоге чистый убыток компании составил 2.1 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов на текущий и последующие годы, отразив убыток от обесценения активов. Кроме этого, мы учли данные самой компанией ориентиры по влиянию выбытия Рефтинской ГРЭС на результаты 2020 года – компания ожидает, что EBITDA сократится на 5.3 млрд рублей. Ожидается, что право собственности на станцию перейдет Кузбассэнернго в конце 2019 года, после чего около 6-12 месяцев Энел будет эксплуатировать Рефтинскую ГРЭС по договору аренды, сохранив в штате весь персонал станции.
Кроме того, компания ожидает, что EBITDA 2021 года сократится по сравнению с 2020 на 4.6 млрд руб. – уйдут доходы от блоков, введенных по ДПМ, что будет частично компенсировано введением Азовской ВЭС, которая должны принести 1.8 млрд рублей EBITDA. В дальнейшем мы ожидаем, что благодаря введению Мурманской ВЭС в 2022 году и Родниковской ВЭС в 2024 году EBITDA компании вернется к уровню 2018 года в том же 2024 году и составит около 18 млрд рублей.
Также отметим, что в ближайшие три года (2019-2021) капитальные затраты компании должны составить 40-45 млрд рублей и будут частично профинансированы средствами, полученными от продажи Рефтинской ГРЭС, тем не менее, по нашим расчетам, компания будет вынуждена привлечь дополнительно 12 млрд рублей (на 30.06.2019 года общий долг составляет 28 млрд рублей). Кроме того, мы прогнозируем снижение коэффициента дивидендных выплат на ближайшие три года с 65% до 40% от чистой прибыли, полученной от обычных видов деятельности, так как менеджмент компании допустил пересмотр дивидендной политики.
Также отметим, что мы неверно трактовали параметры продажи Рефтинской ГРЭС как крупной сделки, ожидая выкупа. При этом пункт 1 ст. 75 ФЗ «Об АО» говорит о том, что акционеры вправе требовать выкупа акций, если они голосовали против крупной сделки, предметом которой является имущество, стоимость которого составляет более 50% балансовой стоимости активов общества, определенной по данным его бухгалтерской (финансовой) отчетности на последнюю отчетную дату. Если обратится к отчетности по РСБУ за первое полугодие 2019 года и соотнести цену продажи с активами (109.7 млрд рублей), то стоимость имущества Рефтинской ГРЭС составит только 19% от балансовой стоимости активов общества.
Совокупная выручка компании увеличилась на 9,3%, составив 9,2 млрд евро.
Наибольший вклад в доходы компании внес сегмент Западная и Южная Европа, выручка которого в отчетном периоде увеличилась на 7,4% до 2,6 млрд евро. Основной объем доходов приходится на продажи цемента, выросшие в отчетном периоде на 6% до 1,3 млрд евро. Доходы от реализации заполнителей бетона возросли на 9,9%, от готовых бетонных смесей и асфальта - на 11,5%. Отметим устойчивый спрос и улучшение динамики продаж на всех рынках данного региона на фоне роста цен.
Североамериканский дивизион увеличил свои доходы на 13,6% до 2,1 млрд евро. Основной объем доходов этого сегмента также приходится на реализацию цемента, составившую по итогам отчетного года 842 млн евро (+7,7%). Однако в выручке достаточно весома доля заполнителей бетона, принесших 807 млн евро дохода (+14,8%). В целом по североамериканскому дивизиону солидный портфель заказов вкупе с ростом цен обеспечили рост операционной прибыли на 11,5% до 349 млн долл., некоторый отрицательный эффект оказали неблагоприятные погодные условия на ключевых рынках.
Доходы сегмента Северная и Восточная Европа, Центральная Азия возросли на лишь 2,2% до 1,4 млрд евро., проливные дожди в мае затормозили рост доходов. Более половины выручки сегмента (723 млн евро) пришлось на продажи цемента, рентабельность реализации которого превышает западно- и южноевропейскую. Рост цен компенсировал более слабые объемы продаж.
Доходы Азиатско-Тихоокеанского дивизиона выросли до 1,6 млрд евро (+5,6%). Реализация цемента при этом принесла больше половины выручки всего дивизиона – 877 млн евро (+7,9%). Чистое увеличение маржи сопровождалось ростом цен.
Дивизион Африки и Ближнего Востока смог увеличить доходы до 837 млн евро (+0,5%). В данном дивизионе основную долю выручки также сформировала реализация цемента, составившая 338 млн евро (+2,3%), а операционная рентабельность по данному направлению оказалась самой высокой среди прочих сегментов. Хорошие результаты наблюдались в Марокко благодаря эффективному управлению затратами и в Африке к югу от Сахары из-за роста спроса. Тем не менее, операционная прибыль сегмента сократилась на 11,1% до 184 млн евро во многом из-за сложной ситуации на рынках Египта и Турции.
Совокупная операционная прибыль компании до вычета амортизации по итогам отчетного периода составила 1,4 млрд евро (+21%). Амортизационные расходы выросли до 684 млн евро (+26,4%) из-за роста основных средств.
Чистые финансовые расходы выросли на 18,8%, составив 185 млн евро. Помимо всего прочего, в отчетном периоде компания получила дополнительный убыток в размере 128 млн евро против прибыли 128 млн евро годом ранее. Причиной данного убытка компания указывает списания при продаже бизнеса на Украине во втором квартале текущего года. В итоге чистая прибыль HeidelbergCement сократилась на 43,4% до 212 млн евро.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, «низкий» результат первого полугодия носит сезонный характер, предстоящий третий квартал окажет решающий эффект на итоги всего года.
Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1,2 до 1,6 млрд евро. Акции HeidelbergCement AG обращаются с P/BV 2019 около 0,8 и продолжают входить в состав наших портфелей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка снизилась на 10,7% - до $17,8 млрд.
Наибольший вклад в доходы компании внес Евразийский дивизион, выручка которого сократилась на 14,0% до $5 млрд. на фоне снижения средних расчетных цен на полиэтилен и полипропилен (-11,4%), так как цены продажи в целом коррелируют с ценами на сырую нефть. Продажи этих продуктов также показали снижение на 2,9% до 6 млрд фунтов. Операционная прибыль этого сегмента сократилась на 21,7%, составив $412 млн, что объясняется снижением маржи производства полипропилена и полиэтилена, а также снижением объемов продаж олефинов.
Доходы Американского сегмента упали на 18,6%, составив $4,2 млрд на фоне роста производства этилена и пропилена на 1,7% и падения средних расчетных цен на продукцию этого дивизиона на 19,9%. Несмотря на выросшие объемы производства низкий спрос привел к снижению объемов продаж (-3,2%), при этом операционная прибыль данного сегмента снизилась на 24,2%, составив $888 млн. Отметим несколько важных моментов по данному сегменту: произошедшее падение объемов производства по большинству продуктов связано с плановым техническим обслуживанием на заводе в Матагорде (штат Техас); по полиэтилену зафиксировано снижение маржи из-за снижения ценовых спредов по этилену примерно на $225 за тонну.
Доходы сегмента Промежуточных и производных продуктов упали на 19,7% до $4 млрд на фоне падения средних расчетных цен на 16%. Продажи, в свою очередь, также снизились на 4,4%. Снижение операционной прибыли в этом дивизионе ($686 млн) составило 29,8% на фоне снижения маржи в стироле, метаноле и ацетилах.
Доходы нового сегмента Передовые полимерные решения выросли на 55,4% до $2,6 млрд., главным образом за счет поглощения производственной компании A. Schulman. Падение операционной прибыли в этом дивизионе составило 7,1% – до $210 млн, что было обусловлено опережающим снижением средних цен реализации на передовые полимеры, относительно падения стоимости сырья.
Операционный убыток сегмента Переработка нефти составил $169 млн против прибыли $73 млн, полученный годом ранее, по причине снижения маржи нефтепереработки. Рост объемов нефти, поступившей в переработку на 2%, не смог демпфировать снижение средних расчетных цен на продукцию сегмента на 17,4%.
Операционная прибыль технологического сегмента увеличилась на 15,8% - до $169 млн. Рост был обусловлен увеличением доходов от лицензирования и объемов продаж катализаторов.
Совокупная операционная прибыль компании по итогам полугодия составила $2,2 млрд (-29,7%).
Чистые финансовые доходы составили $1 млн против $48 млн годом ранее, главным образом из-за снижения доходов от совместных предприятий (с $253 млн до $128 млн).
В итоге чистая прибыль LyondellBasell сократилась на 37% - до $1,8 млрд. В отчетном периоде компания выплатила акционерам дивиденды на сумму $760 млн и выкупила собственных акций на $512 млн, в связи с чем падение EPS составило 33%.
Отметим, что в июле 2019 года компания выкупила 35,1 млн своих акций на общую сумму $2,8 млрд за счет собственных и заемных средств.
По итогам вышедших данных мы несколько понизили прогноз операционной прибыли на ближайшие годы, что связано со снижением продаж практически по всем сегментам, а также со снижением маржинальности бизнеса, но так как нами было проведено уточнение количества акций, потенциальная доходность даже несколько подросла.
В целом мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет равна $4-5 млрд. Акции LyondellBasell Industries N.V. являются одним из наших приоритетов в отрасли «Materials».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Общая выручка компании выросла на 16,6% до $89,8 млрд., главным образом, за счет отражения результатов поглощенной компании Time Warner Inc. Обратимся к посегментному анализу статей доходов.
Выручка самого крупного сегмента «Телекоммуникации» снизилась на 0,1% до $70,9 млрд, операционная прибыль выросла на 2,1%, составив $16,8 млрд. Главным пострадавшим направлением сегмента оказалась бизнес-единица «Проводные услуги для бизнеса», чьи результаты были компенсированы ростом подсегмента развлекательных и интернет-услуг.
Выручка направления «Развлекательные и интернет-услуги» снизилась на 0,9% до $22,7 млрд. Количество абонентов-пользователей ШПД в наблюдаемом периоде снизилось на 0,2%. В отчетном периоде компания потеряла 15,5% абонентской базы пользователей традиционной стационарной связи. Средняя выручка с абонента по всем направлениям, кроме стационарной связи показывала рост, что привело к увеличению операционной рентабельности на 1,5 п.п. до 13,2%.
Направление «Проводные услуги для бизнеса» показало снижение выручки на 2,0% до $13,1 млрд., главным образом, из-за принятия нового стандарта учета доходов. Кроме того, сокращение выручки сегмента обусловлено падением доходов от традиционных услуг фиксированной связи ($5,6 млрд, -15,3%). Данное падение доходов было частично компенсировано продолжающимся ростом стратегических услуг (включающие услуги по выделенным интернет-каналам, Ethernet, VoIP, Security Services и VPN). Компании не удалось удержать операционную рентабельность на уровне свыше 20,0% вследствие отражения отсроченных ранее амортизационных отчислений, вызванных ростом капитальных затрат на модернизацию и расширение сети.
Выручка направления «Мобильная связь» выросла на 1,3%, составив $35,1 млрд. на фоне уменьшения выручки на одного абонента. Тем не менее, увеличение абонентской базы и контроль над расходами позволили компании нарастить операционную рентабельность.
Сегмент «Медиа», включающий результаты компании Time Warner Inc., начал отображаться в отчетности компании лишь с 16 июня 2018 года, поэтому данные в полной мере не являются сопоставимыми с результатами прошлого года.
Сегмент «Латинская Америка», управляющий портфелем развлекательных услуг в странах Латинской Америки и сетью мобильной связи в Мексике, показал снижение выручки на 12,6% до $3,5 млрд. Основной причиной столь плохих результатов по выручке, а также скачка операционного убытка сегмента стало ослабление валют развивающихся стран.
Сегмент «Xandr» показал существенный рост выручки во многом за счет приобретение AppNexus. Напомним, что AppNexus – облачная программная платформа, оптимизирующая программную онлайн-рекламу – была куплена за 1,6 млрд долл. и консолидируется в сегменте Xandr с 15 августа 2018 года. Однако это не помогло нарастить операционную прибыль, сократившуюся на 6,6%.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 16,3% до $14,7 млрд.
В отчетном периоде компанией были зафиксированы чистые финансовые расходы в размере $4,3 млрд против $254 млн годом ранее». Во многом это стало следствием возросшего долга, связанного с приобретением Time Warner, включая процентные расходы по выпущенным нотам Time Warner.
Эффективная налоговая ставка составила 20,3%, в итоге чистая прибыль сократилась на 20,3% до $7,8 млрд. Показатель EPS составил $1,07 против $1,57 годом ранее.
Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий. По ее итогам мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений.
Производитель автокомпонентов Magna International Inc. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за первые 6 месяцев 2019 года. Отметим, что валюта представления результатов – доллары США.
Совокупная выручка канадской компании сократилась на 1,7% - до $20,7 млрд, показав снижение по большинству сегментов.
Выручка дивизиона «Кузовы, ходовая часть и экстерьер» снизилась на 6,8%, в первую очередь, в результате сокращения производства легковых автомобилей в целом, а также ввиду укрепления доллара США к евро, канадскому доллару и юаню. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах Chevrolet Blazer, GMC Sierra & Chevrolet Silverado, BMW X3, Ford Ranger и Jeep Gladiator. Операционная прибыль сократилась на 3,7%, составив $704 млн.
Сегмент «Трансмиссия и освещение» показал падение выручки на 7,8% - до $5,9 млрд – на фоне упоминавшихся валютных факторов, а также снижения производства легковых автомобилей в целом. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах Chevrolet Blazer, BMW X5, BMW X3, BMW X7 . Операционная прибыль дивизиона сократилась на 36,6% до $417 млн вследствие более высоких расходов на разработки в электронике.
Доходы сегмента «Сиденья» составили $2,9 млрд (-0,3%) – негативное влияние оказали как валютные факторы, так и завершение некоторых производственных программ. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах BMW X7, BMW X5, Skoda Kodiaq и Geely Bin Yue. Операционная прибыль продемонстрировала снижение на 28,3%, составив $177 млн вследствие более высоких расходов на сырье и отрицательного влияния курсовых разниц.
Единственным сегментом, продемонстрировавшим рост выручки, стала «Контрактная сборка». Выручка составила $3,7 млрд (+26,9%) на фоне увеличившихся объемов сборки вследствие запуска программы Jaguar I-Pace в 1 кв. 2018 г., Mercedes G-Class во 2 кв. 2018 г., Toyota Supra в 1 кв. 2019 г. и BMW Z4 в 4 кв. 2018 г. Операционная прибыль дивизиона увеличилась в 3,6 раз, составив $71 млн. Однако, ввиду низкой маржинальности направления контрактной сборки, неплохой рост финансовых показателей сегмента не оказал заметного влияния на совокупную операционную прибыль Magna, сократившуюся на 16,7%.
В отчетном периоде компания зафиксировала прибыль от продажи бизнеса FP&C в размере $516 млн в результате чего прочие финансовые доходы составили $611 млн против $36 млн, полученных годом ранее. Это событие привело к существенному росту чистой прибыли, составившей $1,6 млрд (+21,2%). Проводимые компанией обратные выкупы акций способствовали более стремительному росту EPS (+33,5%).
По итогам внесения фактических данных, мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании на будущие годы, приняв во внимание данные менеджментом ориентиры по выручке и операционной прибыли.
Акции компании Magna торгуются с P/BV 2019 около 1,2 и P/E 2019 около 5,8, и являются одним из наших приоритетов в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании выросла на 6,8%, составив 1 215 млрд руб.
Доходы от продажи нефти выросли на 12,2% до 377,2 млрд руб. на фоне роста цен на нефть и увеличения объемов продаж, обусловленного снижением переработки на собственных НПЗ компании. При этом добыча на собственных месторождениях компании показала рост лишь на 0,7%, в то время как ее доля в совместных предприятиях выросла на 6,3%, вследствие роста добычи на Новопортовском, Восточно-Мессояхском месторождениях, а также из-за увеличения доли владения в Арктикгаз. Совокупный объем продаж нефти вырос на 6,3%.
Доходы от продажи нефтепродуктов прибавили 5%, составив 787,8 млрд руб. Причиной их роста стало увеличение рублевых экспортных цен (+6,8%) и цен на внутреннем рынке (+5,2%). Динамика объема переработки (-2,8%) и продаж нефтепродуктов была негативной (-0,8%) по причине проведения ремонтных работ на НПЗ.
Операционные расходы компании выросли на 5,4%, составив 977,2 млрд руб. Стоит упомянуть ряд статей, внесших наибольший вклад в данный рост. Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 16,6% вследствие роста цен на нефть и объемов приобретаемой нефти на внутреннем рынке. Расходы по налогам снизились на 2,1% до 300,7 млрд руб. несмотря на рост отчислений по НДПИ на сырую нефть (+9,9%). Компенсирующий эффект дал введенный с начала года «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что привело к снижению чистой суммы акциза с 68,5 млрд до 31,7 млрд руб. Мы предполагаем, что сумма «обратного акциза» - компенсации роста ставок НДПИ, а также осуществление демпфирующей функции между разницей цен на нефтепродукты в России и за рубежом – за первое полугодие составила около 46 млрд руб. Размер экспортной пошлины снизился на 20,6% до 33,5 млрд руб.
Положительная динамика амортизационных отчислений (+8,4%), составивших 86,5 млрд руб., связана с ростом стоимости амортизируемых активов вследствие реализации инвестиционной программы и ростом добычи на Новопортовском месторождении, а также применением нового стандарта МСФО 16 с января 2019 года.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 12,9% до 237,5 млрд руб.
Весомый вклад в итоговый финансовый результат продолжают вносить доходы от участия в СП, составившие в отчетном периоде 44,9 млрд руб., что на 11,4% превышает прошлогодний результат. Напомним, что основными СП для компании являются Славнефть, СеверЭнергия, Мессояханефтегаз и Нортгаз. Мессояханефтегаз увеличил прибыль на 23,5% до 14 млрд руб. и Арктикгаз на 13,9% до 9,4 млрд руб., главным образом, из-за роста объемов добычи и роста цен на нефть, а также вследствие увеличения доли Группы в Арктикгаз с 46,67% до 50% с 21 марта 2018 г. Доля прибыли в Славнефти сократилась на 3,6% до 7,6 млрд руб., что было вызвано капитальным ремонтом на НПЗ во 2 квартале 2019 и снижением объемов добычи.
Чистые финансовые расходы составили 2 млрд руб. против 32,8 млрд руб. годом ранее. Столь стремительное сокращение расходов стало следствием получения положительных курсовых разниц в размере 5 млрд руб. против убытка 24,3 млрд руб. годом ранее, что обусловлено укреплением рубля в отчетном периоде. Рост процентных расходов с 11,4 до 18,5 млрд руб. произошел на фоне роста стоимости обслуживания и размера долга компании. Долговая нагрузка компании за год возросла с 678 млрд руб. до 806 млрд руб. Одновременно с этим, процентные доходы выросли в 3,9 раз до 11,5 млрд руб. из-за роста свободных остатках на счетах. Компания получила значительные денежные средства (порядка 87 млрд руб.), продав материнской компании объект капитального строительства МФК «Лахта центр» и разместив их на банковских депозитах. Кроме того, во 2 квартале 2019 года СП Арктикгаз выплатил дивиденды, доля Газпром нефти в которых составляет 38,5 млрд. руб.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 29,2%, составив 215 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений, отразив лишь стремление компании к достижению доли дивидендных выплат 50% от чистой прибыли.
Консолидированная выручка компании в отчетном периоде снизилась на 4,1% до $5,7 млрд, прежде всего, вследствие капитальных ремонтов доменного и конверторного производств НЛМК, а также более низких цен реализации стали.
Операционные расходы прибавили 0,6%, составив $4,5 млрд вследствие сохраняющихся высоких цен на сырье. В результате операционная прибыль НЛМК сократилась на 18,9% до $1,15 млрд Обратимся к анализу сегментных результатов.
У крупнейшего дивизиона компании – «Плоский прокат Россия» – продажи металлопродукции упали на 6,5%, составив 6,5 млн тонн на фоне начала капитальных ремонтов доменного и конверторного производств на липецкой площадке. Снижение производства было частично компенсировано более высокими ценами реализации и улучшением структуры продаж.
Средняя цена реализации дивизиона снизилась на 8,5% до $604 за тонну. На фоне резко выросших затрат на сырье (главным образом, на железную руду) операционная прибыль сократилась на 25,2% до $715 млн.
Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» снизилась на 7,2% до $883 млн, главным образом, за счет уменьшения цен реализации продукции на 11,8%. Объем продаж вырос на 5,3% до 1,5 млн тонн на фоне эффекта низкой базы предыдущего года и роста спроса на продукцию сегмента на внутреннем рынке. В результате операционная прибыль сократилась в 4 раза до $20 млн.
Выручка «Зарубежных прокатных активов» снизилась на 1,5% - до $1,3 млрд. Продажи сегмента выросли за год остались практически неизменными, при этом средняя цена реализации снизилась на 1,5%. Операционная прибыль сегмента составила всего $5 млн на фоне опережающего снижения цен на готовый прокат и использования запасов слябов с более высокой стоимостью.
В сегменте «Добыча и переработка сырья» продажи железной руды достигли уровня в 9,1 млн тонн (+1,0%). Отметим при этом, что объемы поставок третьим сторонам носили символический характер. На фоне снижения средних цен реализации выручка сегмента сократилась на 11,4% до $588 млн., а операционная прибыль уменьшилась на 15,8% до $367 млн.
С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК составила $1,15 млрд., что на 18.9% ниже прошлогоднего результата.
Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.
Долговая нагрузка компании возросла до $2,8 млрд. Проценты к уплате снизились с $39 млн до $35 млн. на фоне удешевления стоимости кредитных ресурсов. Финансовые вложения компании сократились с $1,3 млрд до $1,0 млрд, доходы по процентам снизились с $14 млн до $8 млн. Отрицательные курсовые разницы составили $40 млн против положительных $29 млн годом ранее. Таким образом, чистые финансовые расходы увеличились более чем в 13 раз до $135 млн. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 26,5%, составив $796 млн.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал квартальный дивиденд в размере 3,68 руб. на акцию.
Важной особенностью обновления модели НЛМК стал учет планов компании, предусмотренных принятой в марте текущего года «Стратегии 2022». Ее целью является достижение структурного роста EBITDA на 1,25 млрд долларов в год по отношению к высокой планке финансового результата 2018 года. Этого предполагается достичь за счет роста производства стали на Липецкой площадке на 1 млн т до 14,2 млн т в год на фоне сохранения полной самообеспеченности железорудным сырьем за счет роста производства концентрата на Стойленском ГОКе. Дополнить положительные эффекты призваны снижение потребления угля, дальнейший рост самообеспеченности электроэнергией Липецкой площадки, а также увеличение продаж премиальных продуктов. Как ожидается, пик капитальных вложений (около $1 млрд ежегодно) придется на 2019-20 гг., при этом устойчивое финансовое положение позволит НЛМК продолжать выплачивать акционерам существенные дивиденды.
Мы попытались учесть основные положения стратегии, попутно обновив линейку прогнозных векторов цен на сталь, уголь и железную руду. В результате потенциальная доходность акций компании существенно возросла.
На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/E 2019 около 9 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели в секторе высоколиквидных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании выросла на 36,6% до 106,9 млрд руб. на фоне увеличения объемов продаж золота на 26,8% до 1 255 млн унций. Долларовая цена реализации золота снизилась на 0,5% до 1 311 долларов за унцию. Дополнительную поддержку выручке оказало небольшое ослабление рубля.
Отметим, что компания существенно увеличила производство золота (+15,9%) в результате повышения объемов добычи на Наталкинском и Олимпиадинском месторождениях.
Операционные издержки увеличились на 38,2%, составив 48,7 млрд руб. Существенное увеличение затрат произошло по ключевым статьям – материалы и расходы на персонал (45,5% и 40,9% соответственно).
В итоге прибыль от продаж выросла на 35,3% до 58,3 млрд руб.
Чистые финансовые доходы компании составили 15,8 млрд руб. В их структуре отметим положительные курсовые разницы (16,7 млрд руб.) по валютному долгу, а также доходы от инвестиционной деятельности в размере 5,9 млрд руб., представляющие из себя результат от переоценки производных финансовых инструментов. Этой массе доходов были противопоставлены расходы на обслуживание долга в размере 8,3 млрд руб., а сам долг за год вырос с 258 млрд руб. до 308 млрд руб.
В результате чистая прибыль выросла в 2,8 раза до 61,7 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы увеличили прогноз положительного сальдо финансовых статей и величину дивиденда на текущий год, что, привело к небольшому повышению потенциальной доходности акций компании.