Выручка комбината сократилась на 7,7%, составив 87,2 млрд руб. К сожалению, компания не раскрыла операционные показатели за отчетный квартал (они станут известны позднее, в составе отчетности Мечела). Со своей стороны, мы можем предположить, что такая динамика связана как со снижением объемов производства, так и с падением цен на продукцию.
Операционные расходы комбината выросли на 2,1%, составив 85,2 млрд руб. В итоге операционная прибыль ЧМК составила 2 млрд руб., значительно уступив показателям предыдущего года.
Как и в прошлом квартале, плачевную ситуацию на операционном уровне во многом изменили финансовые статьи.
На конец отчетного периода финансовые вложения компании составили 136,6 млрд руб., увеличившись за год более чем в два раза. Как следствие, проценты к получению достигли 8 млрд руб. против 5,4 млрд руб. годом ранее. Процентные расходы также показали двукратный рост, достигнув 7,6 млрд руб. Причиной стала впечатляющая динамика роста долга, увеличившегося до 153,1 млрд руб. Выправить положение удалось благодаря положительному сальдо прочих доходов/расходов в размере 2 млрд руб., ставшему следствием укрепления рубля по отношению к евро и реализацией положительных курсовых разниц по валютной части кредитного портфеля.
Среди прочих моментов отметим возросшую ставку налога на прибыль, составившую 8,3%. В итоге чистая прибыль ЧМК составила 4 млрд руб., сократившись на 4,7%. Балансовая стоимость акции на конец отчетного периода составила 17 033 руб.
Мы отмечаем сохраняющееся давление на маржинальность основной деятельности компании на фоне снижения цен на готовую продукцию и увеличения расходов на основные виды сырья. В то же время комбинат сохраняет шансы увеличить чистую прибыль в текущем году за счет финансовых статей, так как второе полугодие прошлого года оказалось для него убыточным.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых показателей компании, сократив ожидаемую выручку от основной деятельности. В результате потенциальная доходность акций ЧМК незначительно сократилась. Мы планируем вернуться к пересмотру модели компании после публикации квартальных операционных показателей, а также детальной структуры затрат.
Группа ДВМП возобновила публикацию консолидированной отчетности по МСФО, раскрыв данные за 2018 и 2017 гг. Это обстоятельство вкупе с ранее опубликованными сведениями о динамике операционных показателей позволило нам реанимировать модель компании, возобновив аналитическое покрытие ее акций.
Консолидированная выручка компании выросла более чем на 30%, составив 57,0 млрд руб., главным образом, на фоне роста объемов транспортировки, вызванного расширением маршрутной сети и повышением качества услуг. Обратимся к анализу ключевых показателей в разрезе операционных сегментов.
Выручка морского дивизиона выросла на 23,4% до 2,77 млрд руб. на фоне увеличения фрахтовых ставок и эффективности эксплуатации судов. Операционный результат сегмента (судя по всему, компания понимает под ним показатель EBITDA) вырос более чем в 6 раз, составив 520 млн руб.
Наибольший рост доходов показал железнодорожный дивизион (+43,7%), чья выручка составила 11,8 млрд руб. Отметим существенный рост контейнерных перевозок (+26,0%), в то время как вагоноотправки в крытых вагонах сократились на 29,5% в результате смещения фокуса операционной деятельности на перевозки контейнерных грузов и оптимизации парка подвижного состава в пользу фитинговых платформ. Операционный результат сегмента вырос на 39,2% до 4,1 млрд руб. на фоне сокращения маржинальности на 1,1 п.п. вследствие увеличения доли арендованного парка, а также роста стоимости ремонта подвижного состава.
Существенный рост доходов (+39,5%) и прибыли (+34,1%) показал портовый дивизион, чей грузооборот в прошедшем году достиг исторического рекорда - 10,4 млн тонн грузов. Более скромным оказался рост объемов перевалки контейнерных грузов (+17,7%), отличающихся повышенной рентабельностью. Это обстоятельство привело к снижению рентабельности на 1,9 п.п. до 46%.
Выручка линейно-логистического дивизиона составила 35,9 млрд руб. (+22,4%) вследствие увеличения объемов интермодальных и каботажных перевозок. Операционные доходы сегмента подскочили сразу на 70% до 1,4 млрд руб.
Некогда внушительный по объемам выручки сегмент бункеровки ныне является самым небольшим по вкладу в финансовые показатели группы: сейчас работа дивизиона преимущественно сосредоточена на бункеровке собственного флота. Объемы бункеровки в 2018 году составили 72,4 тыс. тонн, что на 5,5% ниже уровня 2017 года. В результате сокращения объемов операций выручка от бункеровки снизилась на 1,9% до 1,02 млрд руб.
В итоге прибыль от операционной деятельности составила 10,4 млрд руб. (+42,0%).
Целый ряд любопытных моментов отражен в блоке финансовых статей.
Прежде всего, отметим продажу компанией своего пакета 25,1% в ПАО «Трансконтейнер» за 14,8 млрд руб. Единовременный финансовый эффект от данной сделки составил 526 млн руб. Продажа ООО «Трансгарант Украина», напротив, привела к убытку в размере 449 млн руб. В начале 2018 г. ДВМП увеличило свою долю в АО «Русская Тройка» с 50% до 74,99%. Это привело к тому, что ДВМП начал консолидировать компанию в своей отчетности, в то время как ранее ее вклад отражался как доход от совместного предприятия. Помимо этого, компания отразила прибыль в размере 739 млн руб. от переоценки уже имевшейся 50-процентной доли «Русской Тройки» после получения контроля. Таким образом, группу дочерних и зависимых общества покинули сразу две компании – «Русская Тройка» и «Трансконтейнер».
Среди прочих моментов отметим получение ДВМП положительных курсовых разниц в размере 4,4 млрд руб. против отрицательных 1,08 млрд руб. годом ранее. Вдобавок ко всему в 2017 г. компания отразила единовременный доход в размере 10,5 млрд руб. от выкупа собственных еврооблигаций. Наконец, ДВМП потратило 4,4 млрд руб. на обслуживание своего долга (45,7 млрд руб.), снизившегося за год всего на 3,2%. В результате сальдо финансовых статей оказалось отрицательным (441 млн руб.). Чистая же прибыль компании составила 6,7 млрд руб., снизившись почти наполовину.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли целый ряд существенных поправок в модель компании.
В первую очередь, нами были учтены изменения в корпоративном контуре (продажа пакета «Трансконтейнера» и консолидация оператора «Русская тройка»). В рамках сегментного прогноза нами были произведены уточнения в части операционных показателей (объемы перевозок и средние тарифы), а также динамики долга. Примечательно, что это привело к увеличению прогнозов прибыли на 2019-2021 гг., в то время как ориентиры на 2022-2023 гг. не претерпели значительных изменений. Однако наиболее существенное влияние на инвестиционную привлекательность акций компании оказало сокращение требуемой доходности вследствие снижения базовой ставки, а также уменьшения премии за риск некачественного корпоративного управления. Следствием всех указанных изменений стало увеличение потенциальной доходности акций.
В таблице мы не приводим прогноз ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного эффектом низкой базы собственного капитала.
Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после публикации ключевых показателей бизнес-плана на ближайшие годы, а также операционных показателей за 2019 г. Судя по складывающимся тенденциям на рынке контейнерных перевозок и оперативным данным о грузообороте морских портов, можно ожидать от компании достаточно сильных финансовых результатов по итогам 2019 г.
В дальнейшем мы моделируем удвоение чистой прибыли компании на пятилетнем отрезке 2019-2024 гг.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2019 около 3 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
По итогам 2018 года выручка корпорации снизилась на 8,9% - до 411,6 млрд рублей. Наихудшую динамику в структуре выручки показали доходы от реализации комплектующих к самолетам, сократившиеся на 52,6% до 34,8 млрд рублей. Доходы от выполнения договоров на строительство самолетов, занимающие наибольший удельный вес в общей выручке компании, снизились на 8,4% до 220,9 млрд руб. Выручка от модернизации и работ по капитальному ремонту увеличилась на 5,6% до 93,3 млрд руб. Доходы от выполнения исследований и разработок выросли на 2,4%, составив 41,2 млрд руб.
Себестоимость снижалась более быстрыми темпами, составив 315,4 млрд руб. (-12%). Отметим, что компания не раскрывает структуру статей себестоимости. Валовая прибыль, как итог, выросла на 2,8% до 96,2 млрд рублей.
Прочие операционные расходы компании (коммерческие административные и прочие) увеличились на 13,2% до 81 млрд рублей. Основной причиной их роста явились начисление резерва по сомнительной дебиторской задолженности, а также по судебным искам, списание и снижение стоимости запасов, обесценение выданных авансов и прочие. В результате, ОАК удалось продемонстрировать операционную прибыль в размере 15,2 млрд рублей (-30,9%). На фоне высоких финансовых расходов, составивших в отчетном периоде 30,4 млрд рублей, чистый убыток акционеров компании составил 18,5 млрд руб., увеличившись в 7 раз.
Обратимся теперь к консолидированной отчетности за первое полугодие 2019 г.
Выручка корпорации снизилась на 25,1% - до 114,7 млрд рублей. Снижение продемонстрировали все направления бизнеса компании. Наихудшую динамику в структуре выручки опять показали доходы от реализации комплектующих к самолетам, сократившиеся на 58,7% до 7,7 млрд рублей.
Себестоимость снижалась более медленными по сравнению с выручкой темпами, составив 99,2 млрд руб. (-19,7%). В итоге, валовая прибыль упала на 47,9% до 15,5 млрд рублей.
Прочие операционные расходы компании (коммерческие административные и прочие) сократились на 26,3% до 24,8 млрд рублей. Основной причиной их снижения стало сокращение коммерческих расходов и размеров резервирования. В результате, ОАК получил операционный убыток в размере 9,3 млрд руб. На фоне высоких финансовых расходов, составивших в отчетном периоде 18,3 млрд рублей, чистый убыток акционеров компании составил 21,9 млрд руб., что на 24,2% выше прошлогоднего значения.
Отметим, что в конце 2018 года было принято решение о передаче 92,31% акций ОАК, находящихся в федеральной собственности в госкорпорацию Ростех, что связано с необходимостью финансирования разработок авиационной техники, в том числе перспективного пассажирского самолета МС-21. По последним данным завершиться этот процесс полностью не ранее 2020 года. Для проведения процедур необходимо провести оценку ОАК, которая займет весь 2019 год. Далее еще три года уйдет на финансовое оздоровление ОАК. Глава Ростеха Сергей Чемезов уже обратился за поддержкой в докапитализации компании на 300 млрд руб. к президенту РФ. Количество акций ОАК все время возрастает. На данный момент идет размещение 70,5 млрд обыкновенных акций номинальной стоимостью каждой 0,86 руб. по закрытой подписке в пользу Росимущества и Ростеха. Цена размещения соответствует номинальной. Добавим, что госкорпорация также сохраняет идею объединения ОАК с «Вертолетами России».
Помимо этого ОАК находится в стадии корпоративной трансформации основная цель, которой отделить гражданские проекты от военных. Гражданский дивизион ОАК создается на базе ПАО «Корпорация Иркут», производителя МС-21. ПАО «Гражданские самолеты Сухого» (ГСС, выпускает региональные Sukhoi Superjet) и две небольшие специализированные компании «ОАК – центр комплексирования» и «Новые гражданские технологии» присоединятся к ней. Завершить реорганизацию планируется до 2020 года. После создания единой гражданской компании ОАК планирует привлечь в ее капитал госбанки и частных инвесторов, что должно вывести гражданский дивизион из-под западных санкций, наложенных на ОАК. Размер продаваемого пакета будет зависеть от того, какие это будут инвесторы, рассматривается вариант стратегического партнерства, и вариант с IPO.
Отчетность корпорации в целом вышла хуже наших ожиданий. Несмотря на большие допэмиссии долг остается высоким, а расходы на его обслуживание не оставляют шансов на получение прибыли. Помимо этого, неопределенности добавляет проходящая реорганизация внутри компании. По нашим оценкам, ОАК сможет продемонстрировать чистую прибыль не ранее 2022 года, когда компания реализует свои планы по финансовому оздоровлению. Потенциальная доходность акций компании продолжает оставаться отрицательной.
Мы со своей стороны продолжим следить за дальнейшими новостями в части реструктуризации корпорации для целей отражения последствий в модели прогноза финансовых показателей.
Совокупная выручка компании упала на 8,8% до 108,5 трлн вон. Выручка основного сегмента компании – «Телекоммуникационные устройства» - снизилась на 1,2% - до 112,1 трлн вон. Отметим, что цифры выручки по дивизионам включают расчеты между сегментами. Падение объемов реализации на 1,5% частично было компенсировано увеличением средней цены на 1,2% по причине роста более маржинальных моделей смартфонов.
Сегмент «Бытовая электроника» продемонстрировал позитивную динамику: выручка выросла на 7,5% до 47,7 трлн вон. Такой рост, во многом, был обусловлен ростом средней цены реализации телевизоров на 2,4% при сокращении объемов продаж на 1,9% в количественном исчислении.
Выручка от продаж полупроводников уменьшилась почти на треть до 56,9 трлн вон. При этом средняя цена за проданный ГБ рухнула на 49,6%, а объем продаж серверных накопителей DRAM и SSD подрос на 31,6%. Спрос на мобильные компоненты увеличился из-за сезонности на китайском рынке смартфонов.
В сегменте «Дисплеи» доходы выросли на 1,3% до 28,5 трлн вон., что главным образом, обусловлено ростом средней цены реализации единицы продукции (+6,7%). Объем продаж гибких OLED-панелей снизились, поскольку усилилась конкуренция с LTPS – новой технологией изготовления LCD TFT-дисплеев. Кроме того, на продажи оказывает влияние расширения мощностей производства китайскими игроками.
По операционной прибыли в положительном ключе отличился дивизион «Бытовая электроника», чьи результаты показали рост на 59% благодаря улучшению в структуре продаж и росту реализации премиальных продуктов (в частности, телевизоры QLED) и новых бытовых приборов, таких как очистители и осушители воздуха. Крайне негативную динамику показали дивизионы «Дисплеи» и «Полупроводники», у которых операционная прибыль сократилась в 3 раза.
Совокупная операционная прибыль компании рухнула на 57,9%, составив 12,8 трлн вон.
Чистые финансовые доходы, показавшие рост на 43,6% до 1,15 трлн вон, не оказали существенного влияния на итоговый результат: чистая прибыль Samsung Electronics снизилась более чем в 2 раза, составив 10,2 трлн вон. Показатель EPS продемонстрировал снижение на 57,7%, составив $32,69 на глобальную депозитарную расписку.
Отчетность компании вышла хуже наших ожиданий, главным образом, в части продаж полупроводников, а также телекоммуникационных устройств. В очередной раз, нами были уточнены прогнозы по ценам и физическим объемам производства памяти. Следствием этого стало сокращение потенциальной доходности акций.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне 20-30 трлн вон, и компания продолжит наращивать дивидендные выплаты. Глобальные депозитарные расписки Samsung Electronics торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1 и являются одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Сегмент телекоммуникационных услуг показал увеличение выручки на 4,0% до $14,3 млрд. Драйвером роста выступили доходы от предоставления широкополосного доступа в Интернет, составившие $9,3 млрд (+9,8%), на фоне увеличения ARPU (+4,4%) и количества абонентов (+4,9%). Достаточно сильную динамику показали доходы от услуг корпоративным клиентам (+9,7%). Указанные эффекты частично компенсировались снижением доходов от рекламы и голосовых услуг. Операционные расходы увеличивались более медленными темпами, что привело к росту скорректированной EBITDA до $11,6 млрд и увеличению соответствующей рентабельности на 1,7 п.п. до 40,3%.
Сегмент NBCUniversal продемонстрировал снижение выручки на 7,0% до $16,5 млрд.
Доходы от кабельного телевидения упали на 3,6%, составив $2,9 млрд. Причинами такого падения стали, в частности, прошлогодние трансляции Зимних Олимпийских игр и Супербоула (финальная игра за звание чемпиона НФЛ). Существенное падение показала выручка от телевидения (-17,3%):
Доходы от производства и проката фильмов снизились на 3,9%, отражая сильные прошлогодние результаты премьер второго квартала («Мир Юрского периода 2»), частично компенсированные премьерами текущего года «(Тайная жизнь домашних животных 2»). Единственным подсегментом, показавшим рост доходов, стали парки развлечений (+3,7%), сумевшие нарастить показатель посещаемости.
Несмотря на снижение выручки, показатель скорректированной EBITDA вырос на 5,4% до $4,66 млрд. При этом рентабельность сегмента выросла на 3,3 п.п. до 28,2%. Указанная динамика отражает рост операционной прибыли в подсегментах производства фильмов, кабельного телевидения и тематических парков.
Относительно новый сегмент – британская компания Sky – показала снижение доходов и прибыли на фоне увеличения абонентской базы. Указанное снижение во многом было вызвано расходами по заключению новых контрактов на футбольные права Лиги чемпионов и национальных чемпионатов Италии и Германии, а также валютными эффектами.
Проанализированные результаты сегментов привели к ростe основных консолидированных финансовых показателей компании, на которые во многом повлияла консолидация сегмента Sky. В итоге чистая прибыль компании выросла на 5.4%, составив $6.7 млрд.
Дополнительно отметим, что в отчетном году компания вернула своим акционерам свыше $2.0 млрд, из них $350 млн – в форме выкупа акций.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей компании за счет более корректного учета вклада сегмента Sky, а также повышения операционной эффективности деятельности сегмента телекоммуникационных услуг. В результате потенциальная доходность акций Comcast возросла.
По нашим расчетам, в будущем чистая прибыль Comcast будет находиться в диапазоне от $13 до $16 млрд. Акции компании обращаются с P/E 2019 около 15 и являются одним из наших приоритетов в секторе телекоммуникационных услуг.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Общая выручка компании выросла на 11,8% до $50,5 млрд.
В посегментном разрезе рост доходов продемонстрировал дивизион «Медиа» (+10,4%, $18,3 млрд). При этом операционная прибыль сегмента выросла на 3,6%, составив $5,7 млрд. Более высокий операционный доход был обусловлен консолидацией ряда направлений бизнеса Twenty-First Century Fox и ростом доходов телеканала ESPN, вызванного увеличением рекламной выручки.
Продолжают расти доходы сегмента «Парки развлечений, курорты и потребительские товары» (+5,4%, $19,6 млрд). Операционная прибыль сегмента выросла на 9,3% до $5,4 млрд. благодаря росту доходов от продажи потребительских товаров, а также увеличением посещаемости в парижском Диснейлэнде.
Сегмент «Производство и прокат фильмов» сократил выручку на 0,9% до $7,8 млрд. отразив эффект высокой базы прошлого года, связанной с успехом фильмов «Звездные Войны: Последние джедаи» и «Тор: Рагнарёк». Как итог, операционная прибыль упала на треть, составив $1,6 млрдн.
Сегмент «Прямые услуги клиентам и международные сети» увеличил свои доходы более чем в два раза до $5,9 млрд, примерно на столько же вырос и операционный убыток сегмента, составив $1,1 млрд, что было связано с осуществлением текущих инвестиций в ESPN +, который был запущен в апреле 2018 года; расходами, связанными с предстоящим запуском Disney +, а также убытками от консолидации Hulu. Существенный рост выручки связан с включением в результаты сегмента ряда направлений бизнеса Twenty-First Century Fox и началом консолидации Hulu.
Среди прочих доходов компания отразила единовременный эффект от консолидации Hulu после приобретения Twenty-First Century Fox (21CF). После указанной сделки доля Walt Disney Company в Hulu увеличилась до 60%. В результате эффект от перtоценки уже имевшейся 30-процентной доли Hulu составил $4,9 млрд. В итоге чистая прибыль компании составила $10,0 млрд, сократившись на 2,7%.
По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогнозы финансовых результатов компании на текущий год и будущие годы, отразив больший вклад сегмента «Прямые услуги клиентам и международные сети» в консолидированные результаты компании, а также уточнив количество акций компании. В результате потенциальная доходность акций Disney незначительно возросла.
Eni S.p.A. - крупнейшая итальянская нефтегазовая компания со штаб-квартирой в Риме. Компания ведет свою деятельность более чем в 80 странах мира. Основные регионы добычи — Африка, Россия и Казахстан, основной рынок сбыта — Италия и другие страны Европы.
Ente Nazionale Idrocarburi была основана в 1953 году объединением компании Agip с другими государственными компаниями энергетического сектора. В 1954 году к ENI была присоединена компания Pignone, производитель промышленного оборудования. В последующие годы были заключены договоры на разработку месторождений с правительствами Египта, Ирана, Марокко, Ливии и Судана , Туниса и Нигерии.
Компания сыграла значительную роль в быстром послевоенном восстановлении Италии, войдя в состав Sviluppo Iniziative Stradali Italiane (SISI), промышленной группы, объединившей также Fiat, Pirelli и Italcementi (строительство дорог).
С 1960-х годов компания начала развивать сеть станций техобслуживания, дополнявшихся мотелями, ресторанами и кофейнями. Другие направления развития компании в 1950-60 годы включали производство ядерного топлива для зарождавшейся итальянской атомной энергетики, изготовление синтетических тканей, строительство нефтепровода в ФРГ и Швейцарию и новых нефтеперерабатывающих заводов, загружаемых, в частности, нефтью из СССР.
70-80-е гг. оказались непростыми для компании. Образование ОПЕК, резкий рост цен на нефть, политическая нестабильность в большинстве регионов нефтедобычи усугубились попытками итальянских властей за счёт ENI спасти убыточные предприятия прочих отраслей. В этот период в состав ENI были включены несколько убыточных химических и фармацевтических компаний, на основе которых в 1991 году была сформирована дочерняя компания EniChem (с 2012 года Polimeri Europa, с 2015 года Versalis).
В 1992 году компания была преобразована из государственной в акционерную, в дальнейшем около 70 % ее акций было размещено на международных фондовых биржах.
В 2016 году была продана часть пакета акций компании Saipem, сформировавшейся в составе ENI в 1957 году; как следствие Saipem перестала быть дочерней компанией Eni S.p.A. и было упразднено инженерно-строительное подразделение, основной частью которого была эта компания. На данный момент Saipem является одной из крупнейших нефтесервисных компаний в мире. В последние годы Eni S.p.A. проводила последовательную продажу своих активов, что нашло свое отражение в таких показателях как выручка и количество сотрудников.
На сегодняшний день компания классифицирует свой бизнес в три основных сегмента.
1. Exploration and Production (Добыча и производство). Сегмент включает в себя деятельность по добыче нефти и природного газа, а также сжижение газа; действует в 44 странах, в том числе Италии, Ливии, Египте, Норвегии, Великобритании, Анголе, Конго, Нигерии, США, Казахстане, Алжире, Австралии, Венесуэле, Ираке, Гане и Мозамбике.
Представленная таблица достаточно хорошо иллюстрирует специфику работы иностранных нефтяных компаний в условиях волатильной ценовой конъюнктуры. Прибыль и маржа фактически полностью определяется изменением цен на нефть.
2. Gas & Power (Газ и электроэнергетика)
Сегмент включает в себя деятельность по транспортировка и сбыту природного газа (в том числе сжиженного) и электроэнергии. Основными поставщиками газа являются Россия, Алжир, Нидерланды, Норвегия, Ливия, Катар и Великобритания; к этому подразделению относится также деятельность транспортной компании Eni Trading & Shipping SpA.
На фоне стагнации объемов реализации и доходов от продажи газа операционная прибыль колеблется вокруг нуля, отражая низкую маржинальность данного сегмента. Во многом это объясняется проблемами традиционной энергетики в Европе и высокой конкуренцией в отрасли.
3. Refinig and Marketing and Chemicals (Переработка и сбыт)
Сегмент включает в себя деятельность по транспортировке, переработке и сбыту нефти и нефтепродуктов. К этому сегменту относится дочерняя компания Versalis, выпускающая нефтехимическую продукцию, пластмассы и эластомеры.
Стагнация объемов переработки нефти во многом определяет и динамику доходов сегмента. При этом существенное снижение цен на нефть приводит к повышению рентабельности нефтепереработки и нефтехимии, что выражается в росте прибыли и маржи.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
Следует отметить достаточно устойчивый объем выручки компании на фоне внушительной волатильности показателя чистой прибыли. Также обращает на себя внимание внушительный объем прибыли, распределенной среди акционеров в виде дивидендов: выплаты производились даже в убыточные для компании годы. При этом собственный капитал в абсолютном значении остается на уровне $56-57 млрд. На этом фоне коэффициент P/BV стабильно находился в районе единицы. Долговая нагрузка компании незначительно сократилась, при этом соотношение долга к собственному капиталу остается на комфортном уровне 0,5.
Говоря о результатах за 1 п/г 2019 года, следует отметить, что они продемонстрировали незначительную отрицательную динамику на фоне снижения нефтяных цен. В целом мы ожидаем, итоговая чистая прибыль 2019 года превысит $3 млрд. Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $3-4 млрд.
В свои ожидания мы закладываем достаточно существенные размеры дивидендных выплат (50-75% чистой прибыли) в долгосрочном периоде и отсутствие регулярных выкупов собственных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании упала на 24,7%, составив 6,8 млрд руб. Объем производства шин рухнул на 40,1%, до 3,2 млн шт. Причиной критического снижения производства является разгоревшаяся еще в 2018 году война между основным поставщиком сырья – «Нижнекамскнефтехимом» (входит в ГК «ТАИФ») и нефтехимическими заводами «Татнефти» (в том числе и Нижнекамскшина) по поводу определения цены на синтетические каучуки в новом контракте. В итоге это привело к простоям производства с начала этого года. В квартальном разрезе (год к году) по итогам 1 квартала 2019 г. снижение объемов производства составило 49,4%, а по итогам 2 квартала 2019 г. – 30,9%. Определенным демпфирующим фактором явился рост расчетной средней цены на продукцию на 25,6%.
Операционные расходы сократились на 25,8%, отразив снижение материальных расходов, и составили 6,5 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании составила 291 млн руб. против прибыли 267 млн руб. годом ранее
В блоке финансовых статей отметим практически полное обнуление процентов к уплате, что связано c ликвидацией долга. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов снизилось с 108 млн руб. до 69 млн руб. В итоге компания получила прибыль в размере 156,7 млн руб. (+34,1%).
По итогам вышедших данных мы не вносили значительных изменений в модель компании, мы предполагаем, что далее компания будет работать в штатном режиме.
В отчетном периоде отгрузки алкогольной продукции составили 5,6 млн декалитров (-1,1%), при этом рост продаж партнерских брендов увеличился на 19,4%, составив 566 тыс. декалитров. В итоге доходы ключевого направления – алкогольная продукция – выросли на 10,6% до 15,4 млрд руб.
Выручка от продуктов питания снизилась на 5,1% до 3,0 млрд руб.
Самую внушительную динамику доходов показал сегмент «Розница», чья выручка увеличилась более чем наполовину до 6,5 млрд руб. Компания продолжает расширять собственную сеть реализации: за первое полугодие было открыто 78 новых магазинов «ВинЛаб», а общее количество торговых точек достигло 545.
В итоге общая выручка компании составила 21,5 млрд руб. (+14,2%).
Операционные расходы увеличились на 13,5%, составив 19,7 млрд руб. из-за роста материальных расходов, связанных с расширением бизнеса. В итоге операционная прибыль компании выросла на 22,8% до 1,7 млрд руб.
Чистые финансовые расходы увеличились на 18,5% до 1,1 млрд руб. по причине увеличения процентов к уплате. Последнее обстоятельство было вызвано как увеличением займов, направленных на расширение бизнеса компании.
В итоге чистая прибыль выросла на 8,9% и составила 405 млн руб.
По линии балансовых показателей продолжающийся выкуп собственных акций. Напомним, что по состоянию на конец прошлого года количество собственных акций, выкупленных у акционеров, составило 5 446 тысячи акций. В течение первого полугодия 2019 года было выкуплено еще 734 тысячи акций на общую сумму 364 млн. руб. Дивидендных выплат при этом компания не проводит.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили будущий вклад нового сегмента «Розница» в консолидированные результаты компании. Помимо этого, мы уточнили количество находящихся в обращении акций, сделав допущение о последующем погашении выкупленных бумаг. В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.
Выручка компании подскочила почти в 16 раз, составив 4,85 млрд руб. Это стало следствием проводившейся компанией в последние годы политики ежегодного зарыбления и развитием собственной сети продаж. Дополнительным плюсом стали сложившиеся высокие цены на мировом рынке лосося, оказавшие существенное положительное влияние на маржинальность аквакультурного бизнеса.
Объем биомассы вырос на 58%, составив 11,7 тыс. тонн атлантического лосося и радужной форели. Это обстоятельство отразилось в существенном увеличении справедливой стоимости биологических активов (984 млн руб.).
Себестоимость реализации выросла в 14 раз до 4,3 млрд руб., а коммерческие и административные расходы выросли наполовину, составив 239 млн руб., в связи с ростом затрат на оплату труда и расходов на аудиторские и консультационные услуги. В результате операционная прибыль выросла более чем в пять раза, составив 1,3 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим существенный рост процентных расходов с 94 до 198 млн руб. на фоне увеличившегося долга с 3,3 млрд руб. до 4,2 млрд руб. связанного с развитием бизнеса.
Отрицательные курсовые разницы составили 11,9 млн руб. против положительных 30,9 млн руб. годом ранее. Отметим также наличие дохода от участия в ассоциированных компаниях в размере 32,2 млн руб. Напомним, что в ноябре 2018 г. в рамках построения вертикально-интегрированного холдинга компания приобрела 40% в ООО «Мурманрыбпром», занимающимся переработкой рыбы, а также аналогичную долю в ООО «Три ручья», занимающимся арендой и управлением недвижимостью.
В итоге чистая прибыль Русской Аквакультуры составила 1,0 млрд руб., что в 6,5 раз выше результата предыдущего года.
По линии балансовых показателей отметим существенный рост основных средств (с 2,4 до 4,1 млрд руб.), связанный с приобретением морских судов и оборудования для зарыбления новых рыбоводных ферм.
Одновременно с этим компания озвучила ориентиры по годовому объему производства рыбы (18-20 тыс. т).
Судя по приведенным данным, компания воплощает на практике озвученные ранее положения стратегии развития с некоторым опережением. Этого позволяет добиваться уверенный рост объема российского рынка, подкрепляемый устойчивым спросом и востребованностью рыбы у все большего круга потребителей. Как следствие, компания успешно ведет конкурентную борьбу, постепенно увеличивая свою долю за счет вытеснения импортных производителей.
Несмотря на то, что вышедшая отчетность укладывалась в наш старый прогноз финансовых показателей на текущий год, нами были повышены ориентиры по ключевым показателям компании на текущий год в связи с большим объемом производства рыбы. Прогноз финансовых показателей на последующие годы также был пересмотрен в сторону повышения. Следствием этого стал существенный рост потенциальной доходности акций.
Оставить комментарий
