Львиную долю доходов компании приносит сегмент Search & Portal, в рамках которого компания предоставляет клиентам такие сервисы, как поиск, Яндекс.Почта, Яндекс.Диск, Яндекс.Браузер и др. Также сегмент включает такие инструменты монетизации, как систему контекстной рекламы Яндекс.Директ и возможности продавать рекламу на сайтах партнеров. Выручка Search & Portal прибавила 20.6%, достигнув 121.8 млрд рублей на фоне увеличения компанией доли рынка в 57.5% по итогам 4 квартала 2019 года – в 2018 году доля Yandex составляла 56.3%. По нашим оценкам и данным компании, выручка направления показала рост, преимущественно, за счет увеличения количества кликов на 17.5%; стоимость клика выросла примерно на 1%. Скорректированная на расходы по вознаграждению на основе акций EBITDA сегмента прибавила 18.5%, составив 57.2 млрд руб., отразив незначительное снижение рентабельности.
Второй по значимости сегмент – Taxi – показал рост выручки почти вдвое – до 38 млрд рублей, что, в частности, было связано с эффектом низкой базы. Напомним, что в начале февраля 2018 года Яндекс.Такси и Uber завершили объединение бизнесов, в новой компании Yandex получил долю в размере 59.3%. Заметим, что сегмент Taxi включает сервисы по доставке еды и бизнес-направление по развитию беспилотных автомобилей, которое принесло компании существенную отрицательную скорректированную EBITDA в размере 1.5 млрд рублей. При этом EBITDA от такси и доставки еды составила 2.3 млрд рублей. Тем не менее, совокупно сегмент заработал положительный результат 2019 году – 748 млн рублей против операционных убытков в 4.4 млрд руб. годом ранее.
Сегмент Classifieds, включающий в себя сервисы объявлений, такие как Auto.ru, Яндекс.Недвижимость и Яндекс.Работа, сумел нарастить выручку почти наполовину – до 5.4 млрд руб, а скорректированная EBITDA вышла в плюс.
Дивизион Media Services, который объединяет портал kinopoisk.ru, Яндекс.Музыку, Яндекс.Афишу, Яндекс.ТВ, продюсерский центр Яндекс.Студия и сервис платной подписки Яндекс.Плюс, нарастил доходы вдвое – до 3.9 млрд рублей. Отрицательная скорректированная EBITDA сегмента увеличилась в 2.7 раза – до 2.2 млрд рублей.
Дивизион Other Bets and Experiments, включающий Яндекс.Дзен, Яндекс.Облако, Яндекс.Драйв и прочее нарастил выручку в 2.7 раза – до 15.1 млрд рублей. Отрицательная скорректированная EBITDA увеличилась более чем наполовину – до 5.2 млрд рублей.
Также отметим, что в 2018 году у компании был сегменте E-commerce, в рамках которого был реализован проект Яндекс.Маркет. Однако в 2018 году компания создала на его основе совместное предприятие со Сбербанком, и теперь его результаты учитываются как доля в прибыли СП.
Скорректированная EBITDA Yandex увеличилась почти на 30%, составив 51 млрд руб. Значительно выросли расходы на вознаграждения сотрудников, основанные на акциях, достигнув почти 10 млрд рублей. Также в отчетном периоде компания признала разовые расходы на реструктуризацию и обесценение гудвила в размере почти 1.7 млрд руб. как итог, операционная прибыль Yandex выросла на 18.5%, составив 24.7 млрд руб. Чистая прибыль компании сократилась в 3.6 раза до 12.8 млрд руб. из-за эффекта высокой базы 2018 года, отразившей деконсолидацию Яндекс.Маркет.
Внеся фактические данные мы подняли прогноз по выручке, отразив более быстрые темпы роста доходов от такси, но снизили оценку по операционной прибыли, увеличив будущие коммерческие и управленческие расходы.
Общая выручка компании увеличилась на 6,3%, составив 248 млрд руб.
В отчетном периоде компания нарастила объем продажи фосфорсодержащих удобрений до 7,3 млн тонн (+9,3%) и апатитового концентрата до 3,3 млн тонн (+9,9%) на фоне завершения модернизации ряда производственных объектов в конце прошлого года. В то же время продажи азотосодержащих удобрений остались на прошлогоднем уровне - 2,2 млн тонн.
Коррекция цен на фосфорные удобрения, происходившая в течение отчетного года несколько замедлила темпы роста финансовых показателей. Ощутимое влияние коррекции цен пришлось на 4 квартал 2019 года, когда цены на фосфорные и азотные удобрения снизились на 25% и 20% к аналогичному периоду прошлого года соответственно.
Снижение средних цен реализации в сегменте фосфатов (в среднем за год на 1,6%) привело к тому, что доходы по данному направлению показали рост только на 7,6% до 201,2 млрд руб. Средние цена на азотные удобрения показали рост (+2,3%). Это позволило увеличить доходы по данному направлению на 2,4% до 37,9 млрд руб.
Операционные расходы росли более быстрыми темпами, составив 196,5 млрд руб. (+9,6%). Наибольшее влияние на динамику расходов оказали затраты на материалы и услуги, увеличившиеся на 11,8% до 31,1 млрд руб. Расходы на амортизацию выросли на 12,8% до 21,4 млрд рублей в результате роста капитализированных расходов на ремонт, а также из-за ввода в эксплуатацию объектов в течение прошлого года. Административные расходы в 2019 году увеличились на 15,5% до 16,5 млрд рублей в основном в результате роста расходов на заработную плату и социальные отчисления на 17,6% до 9,3 млрд рублей в связи с выплатой разовых бонусов в честь юбилея компании. Коммерческие расходы выросли на 9,3% до 38,1 млрд рублей на фоне увеличения стоимости услуг РЖД, таможенных пошлин и портовых сборов.
Среди прочих расходов отметим увеличение затрат на калий (+33,7%, 13,7 млрд руб.) по причине существенного роста закупочных цен, а также затрат на топливо (+20,7%, 4,8 млрд руб.) на фоне увеличения закупочных цен и более высоких объемов потребления в результате роста продаж апатитового концентрата.
Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Переоценка валютного долга принесла положительные курсовые разницы в размере 12,3 млрд руб. против отрицательных разниц 19,6 млрд руб. годом ранее.
В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 49,3 млрд руб., увеличившись более чем в два раза.
Отметим, что Совет директоров рекомендовал финальные дивиденды в размере 2,3 млрд рублей из расчета 18 рублей на обыкновенную акцию (в прошлом году дивиденд составил 51 рубль на акцию). Согласно новой дивидендной политике выплаты акционерам теперь привязаны к свободному денежному потоку и уровню долговой нагрузки, а не к скорректированной чистой прибыли. При соотношении чистого долга к EBITDA менее 1х на дивиденды планируется направлять более 75% FCF, от 1 до 1,5х - 50-75% FCF, выше 1,5х - менее 50% FCF.
Компания отмечает значительное восстановление цен на фосфорные удобрения от минимальных уровней с начала года на фоне приближения весеннего сезона, объявленного ограничения объемов производства рядом крупных игроков и высокой доступности удобрений. Дополнительно существует риск ограничения поставок удобрений из Китая.
По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов на фоне роста операционных расходов. Как следствие, сократился размер ожидаемых дивидендных выплат. В результате потенциальная доходность акций снизилась.
Акции компании торгуются с P/BV 2020 около 2,3 и P/E 2020 порядка 8 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Производитель автокомпонентов Magna International Inc. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2019 год. Отметим, что валюта представления результатов – доллары США.
Совокупная выручка канадской компании сократилась на 3,4% - до $39,4 млрд, показав снижение по всем ключевым сегментам. Серьезное отрицательное влияние на результаты компании по всем сегментам оказала крупная забастовка рабочих на заводах компании General Motors. Без учета влияния фактора валютных курсов и продажи активов доходы компании выросли на 2% на фоне сокращения глобального рынка производства автомобилей на 4%.
Выручка дивизиона «Кузовы, ходовая часть и экстерьер» снизилась на 6,4% до $16,1 млрд, в первую очередь, в результате сокращения производства легковых автомобилей в целом, а также ввиду укрепления доллара США к евро, канадскому доллару и юаню. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах Chevrolet Blazer, GMC Sierra & Chevrolet Silverado, Cadillac XT6, Ford Ranger и Jeep Gladiator. Операционная прибыль сократилась на 8,1%, составив $1,3 млрд.
Сегмент «Трансмиссия и освещение» показал падение выручки на 8,1% до $11,1 млрд на фоне упоминавшихся валютных факторов, а также снижения производства легковых автомобилей в целом. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах BMW X5, GMC Sierra, Chevrolet Silverado, Chevrolet Blazer and Cadillac XT6. Операционная прибыль дивизиона сократилась на 36,2% до $747 млн вследствие более высоких расходов на разработки в электронике.
Доходы сегмента «Сиденья» практически не изменились за прошедший год, составив $5,5 млрд Запуск новых производственных программ BMW X7, BMW X5, Lynk & Co. 03 был нивелирован укреплением доллара США к евро, канадскому доллару и турецкой лире, а также завершением некоторых производственных программ. Операционная прибыль продемонстрировала снижение на 26,8%, составив $312 млн вследствие более высоких расходов на сырье.
Единственным сегментом, продемонстрировавшим хороший рост выручки, стала «Контрактная сборка». Выручка составила $6,7 млрд (+11,6%) на фоне увеличившихся объемов сборки вследствие запуска программы Jaguar I-Pace в 1 кв. 2018 г., Mercedes G-Class во 2 кв. 2018 г., Toyota Supra в 1 кв. 2019 г. и BMW Z4 в 4 кв. 2018 г. Операционная прибыль дивизиона увеличилась более чем в 2 раза, составив $144 млн. Однако, ввиду низкой маржинальности направления контрактной сборки, рост финансовых показателей сегмента не оказал заметного влияния на совокупную операционную прибыль Magna, сократившуюся на 18,1% до $2,6 млрд.
Отрицательное сальдо прочих финансовых доходов и расходов составило $240 млн. В отчетном периоде компания, c одной стороны, зафиксировала прибыль от продажи бизнеса FP&C в размере $524 млн, а с другой стороны, отразила неденежный убыток в размере $727 млн от обесценения инвестиций в совместные предприятия Getrag (Jiangxi) Transmission Co.Ltd. и Dongfeng Getrag Transmission Co. Ltd. в Китае, производящие механические коробки передач и двойные сцепления. Это привело к снижению чистой прибыли, составившей $1,8 млрд (-23,1%). Проводимые компанией обратные выкупы акций способствовали меньшему падению EPS (-15,6%).
Помимо отчетности компания представила свой прогноз на 2020 год, оказавшийся ниже наших ожиданий вследствие более скромного темпа роста выручки, связанного со стагнацией глобального автомобильного рынка.
По итогам внесения фактических данных, мы понизили свои прогноз финансовых показателей компании на будущие годы, приняв во внимание данные менеджментом ориентиры по выручке и операционной прибыли. Ожидается, что компания по-прежнему будет возвращать акционерам значительную часть зарабатываемой прибыли.
Несмотря на снизившуюся доходность акции компании Magna, торгуясь с P/BV 2020 1,3 и P/E 2020 7,3, продолжают оставаться одним из наших приоритетов в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.
Общая выручка комбината выросла на 7,5%, составив 192,3 млрд руб.
Доходы трубного дивизиона составили 166,2 млрд руб. (+9,9%) на фоне существенного роста отгрузки труб на 8% (до 2,07 млн тонн) и увеличения средней цены реализации на 2,3% до 82,3 тыс. руб. Рост выручки дивизиона произошел, главным образом, из-за устойчивого роста отгрузок продукции на международные рынки, а также за счет расширения продуктовой линейки, высоких показателей сегмента труб большого диаметра (ТБД) и растущей прибыльности в сегменте бесшовных индустриальных труб и OCTG.
Нефтесервисный дивизион увеличил свои доходы на 9,9% до 13,6 млрд руб. Выручка от магистрального оборудования прибавила 74,3%, составив 5,3 млрд руб. на фоне роста спроса на соединительные детали в РФ и странах СНГ. Доходы ломозаготовительного сегмента снизились на 40,9% до 7,2 млрд руб.
Операционные расходы выросли меньшими темпами (+6,9%), составив 169,7 млрд руб. Отметим, обесценение активов на 3,1 млрд руб. ЧТПЗ осуществила вклад в имущество ассоциированной компании в размере 2,3 млрд руб. и одновременно признала обесценение в эту компанию, поскольку руководство ЧТПЗ не ожидает, что осуществленные инвестиции будут возмещены в будущем.
Существенный рост показали расходы на сырье (+9,8%), оплату труда (+10%) и амортизацию (+10,8%). Кроме того, коммерческие, общие и административные расходы выросли на четверть, составив 28,5 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла на 12% до 22,5 млрд руб.
Чистые процентные расходы остались на уровне прошлого года (9,1 млрд руб.), при этом величина заемных средств сократились за год с 90 млрд руб. до 88,2 млрд руб. В отчетном периоде компания получила положительные курсовые разницы в размере 181 млн руб. против отрицательного значения 366 млн руб. годом ранее. В результате чистые финансовые расходы сократились на 4,6% до 8,9 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 9,9 млрд руб., показав рост более чем на четверть.
31 января 2020 года Совет директоров ПАО «ЧТПЗ» утвердил новую дивидендную политику, ЧТПЗ, согласно ей, будет направлять на выплаты 100% чистой прибыли по МСФО при соотношении net debt/EBITDA ниже 1,5х; при net debt/EBITDA на уровне 1,5х-2,5х на дивидендные выплаты будет направляться 70% чистой прибыли по МСФО или 100% FCF. В случае, если леверидж превышает отметку в 2,5х, но ниже 3,5х, на дивиденды ЧТПЗ будет направлять 50% чистой прибыли, рассчитанной по международным стандартам, или 75% FCF. При net debt/EBITDA выше 3,5х выплаты дивидендов будут зависеть от рекомендаций совета директоров компании.
В ноябре прошлого года совет директоров ЧТПЗ рекомендовал дивиденды за 9 месяцев в размере 5,45 рубля на акцию из чистой прибыли и 4,37 рубля на акцию из нераспределенной прибыли прошлых лет. До этого, с 2016 года, ЧТПЗ начислял только годовые дивиденды (в 2014-2015 годах завод не выплачивал дивиденды, направлял прибыль на развитие). Выплаты за 2018 год составили 15,38 рубля на акцию, в общей сложности на сумму около 4,7 млрд рублей. Размер минимальной выплаты дивидендов в 2020 и 2021 годах в соответствии с утвержденной дивидендной политикой – не менее 7,5 млрд рублей в год, говорится в сообщении компании.
Добавим, что агентство Рейтер со ссылкой на несколько источников, сообщило о планах размещения акций ЧТПЗ на Московской бирже, в данный момент доля ценных бумаг в свободном обращении составляет лишь 2,79%. Возможно именно этим объясняется столь стремительный рост акций за последний год.
По итогам внесения фактических данных мы произвели необходимые корректировки модели, среди прочего учтя новую дивидендную политику. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократились. В своем прогнозе мы не приводим показатель ROE в виду его неадекватного значения, вызванного малым размером собственного капитала.
Акции компании торгуются с P/Е 2020 около 5,7 и P/BV 2020 порядка 6 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за 2019 год. Отметим, что 28 ноября 2018 года была закрыта сделка по слиянию с оператором рынка медицинского страхования – Aetna. В связи с этим компания выделила новый сегмент – «Медицинское страхование».
Обратимся к анализу сегмента «Услуги фармацевтического посредничества». Напомним, что в данном сегменте компания отражает результаты своей деятельности в качестве Pharmacy Benefit Manager. Такой вид юридического лица выполняет посреднические функции между медицинскими страховщиками, производителями лекарств и аптек, согласуя набор оптимальных препаратов и более выгодных цены на них для держателей медицинских страховок.
Совокупная выручка сегмента увеличилась на 5% - до $141.5 млрд. При этом доходы от заказов, распределенных по аптечным сетям, увеличились на 1.8% - до $88.8 млрд – на фоне роста количества заказов. Выручка от рецептов на лекарства, распределяемые почтой, составила $52.1 млрд (+10.8%) благодаря большему проникновению сервиса, позволяющего пациенту выбирать способ получения рецептурных медикаментов. Снижение выручки за обработанный заказ сократилось благодаря более широкому применению дженериков, по сравнению с брендированными препаратами.
Операционная прибыль увеличилась на 2.8% - до $4.7 млрд.
Совокупная выручка розничного сегмента прибавила 3.1%, составив $86.6 млрд. Доходы от рецептурных лекарств выросли на 3.5% - до $66.4 млрд – на фоне большего объема исполнения рецептов (+5.8%) и снижения средней выручки, вызванного более широким применением дженериков. Операционная прибыль составила $5.8 млрд против провала до $0.9 млрд годом ранее, связанного со списанием гудвила при продаже одной из дочек. Отметим, что скорректированная прибыль снизилась в связи с давлением на цены услуг аптек по распределению рецептурных заказов и повышению расходов на персонал.
Сегмент медицинского страхования консолидирует приобретенную в конце 2018 года компанию Aetna, данные за 2018 год отражают бизнес CVS в этой сфере до поглощения. Данный сегмент принес выручку в $69.6 млрд и операционную прибыль в размере $3.6 млрд.
Далее обратимся к совокупным финансовым результатам компании.
Отметим рост выручки и операционной прибыли. Значительно выросли затраты корпоративного центра – до $2.2 млрд, что произошло на фоне увеличения затрат на интеграцию Aetna. Чистые финансовые расходы увеличились на 14.3% - до $3 млрд на фоне роста долга для финансирования поглощения. Чистая прибыль достигла $6.6 млрд, при этом EPS составил $5.10 доллара.
По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить значимых изменений в модель компании.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $7-8 млрд. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1.5 и остаются в наших портфелях иностранных акций.
Совокупная выручка американской компании сократилась на 2,8% - до $155,9 млрд. Напомним, что в выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). Главным рынком для Ford является Северная Америка, на которую по итогам 2019 года приходилось 51,3% продаж по количеству автомобилей или 63% по объему выручки.
Перейдем к анализу результатов в разрезе дивизионов компании.
Снижение объемов продаж (-5,3%) было обусловлено прекращением выпуска моделей Ford Focus и запуском производства новых моделей Ford Explorer на одном из заводов компании. Средняя цена за проданный автомобиль показала противоположную динамику (+7,2%), отразив повышенный спрос на микроавтобусы и пикапы. В итоге выручка сегмента увеличилась на 1,5% - до $98,1 млрд. Рентабельность прибыли до налогообложения сократилась на 1,2 п.п., что было связано со снижением оптовых продаж и более высокими гарантийными расходами, а также новыми договоренностями с профсоюзами по условиям труда.
Последние годы южноамериканский сегмент стабильно показывает убытки, отчетный период не стал исключением. Объем продаж автомобилей в отчетном периоде сократился на 19,2%, что было вызвано прекращением производства тяжелых грузовиков, а также моделей Fiesta и Focus. Вкупе с ослаблением национальных валют это привело к падению выручки на 26,4% до $3,9 млрд. Рентабельность прибыли снизилась на 5,3 п.п. на фоне сокращения продаж.
Европейское направление отметилось снижением выручки на фоне неблагоприятных курсовых эффектов, а также низких объемов продаж, вызванных закрытием производства низкомаржинальных продуктов. Отметим сокращение убытков и улучшение рентабельности дивизиона, ставших следствием реорганизации европейского бизнеса компании, включающей сокращение рабочих мест.
Снижение выручки (-11%) на Ближнем Востоке и в Африке напрямую связано с падением объемов продаж автомобилей (-13,8%), главным образом, в Южной Африке, а также неблагоприятным изменением валютных курсов. Убыток до налогообложения по данному сегменту составил $141 млн и связан с ростом удельных затрат и слабостью южноафриканской валюты.
Сегмент Азиатско-Тихоокеанского региона продемонстрировал снижение выручки на 14,3%, главным образом, из-за снижения объемов продаж, прежде всего, в Китае. При этом компании удалось более чем на четверть сократить убыток до налогообложения на фоне благоприятных курсовых разниц и сокращения удельных затрат.
Сегмент «Финансовые услуги» продемонстрировал прекрасный результат на фоне стабильных условий потребительского кредитования, роста лизинговых платежей и операций с производными финансовыми инструментами.
Вернемся теперь к изучению консолидированных показателей компании.
Внушительные расходы ($6,0 млрд) компания отразила в разделе специальных статей. Из этой суммы $3,2 затрат пришлось на мероприятия, связанные с глобальной реструктуризацией; еще $2,5 млрд составили убытки по переоценке пенсионных обязательств. В итоге консолидированная чистая прибыль компании составила символические $47 млн.
Напомним, что ранее было объявлено о начале программы реструктуризации по всему миру, призванной сфокусировать развитие бизнеса компании вокруг наиболее прибыльных направлений, что обойдется Ford в $11 млрд в течение ближайших 3-5 лет. Концерн планирует сократить тысячи рабочих мест в Европе, пытается реорганизовать свои южноамериканские операции и восстановить объем операций в Китае. Компания также сокращает свой портфель автомобилей, чтобы сосредоточиться на более прибыльных моделях, таких как грузовые автомобили и внедорожники в США и коммерческие автомобили в Европе.
По итогам внесения фактических данных мы оставили практически неизменным наш прогноз финансовых результатов компании на 2020 г., одновременно снизив наш ожидания по прибыли за пределами 2022 г. В результате потенциальная доходность акций несколько сократилась.
При этом мы ожидаем, что в ближайшие годы компания сможет зарабатывать чистую прибыль в диапазоне $4-6 млрд. Акции Ford, торгующиеся с P/BV 2020 порядка 1 и P/E 2020 около 8,3, продолжают входить в состав наших портфелей.
Совокупная выручка компании увеличилась на 3.7% до 862.8 млрд руб. Рост выручки в основном связан с запуском производства СПГ на первых трех очередях завода «Ямала СПГ» и ростом средних цен реализации природного газа.
Доходы от реализации жидких углеводородов сократились на 2.9% до 437.4 млрд руб. При этом рост продемонстрировали лишь продажи нефти и нефтепродуктов (+8%). Несмотря на рост объемов, направления сжиженного углеводородного газа, стабильного газового конденсата и продуктов переработки СГК показали сокращение выручки, что было вызвано падением цен реализации.
Выручка от реализации природного газа возросла на 10.6% - до 414.8 млрд руб. Добыча газа самим НОВАТЭКом снизилась на 5.9% - до 39 389 млн куб. м., а с учетом доли в добыче зависимых предприятий наблюдается увеличение на 8.6% (до 74 700 млн куб. м.). Начало поставок СПГ, приобретаемого у «Ямала СПГ», на международные рынки с декабря 2017 года, а также рост цен и объемов реализации природного газа на внутреннем рынке привели к росту общей средней цены реализации на 1.7% и объемов на 8.8%. Отметим, что в четвертом квартале произошло значительное падение средней цены, по сравнению с третьим кварталом.
Операционные расходы выросли на 6.1% до 640 млрд руб., основным драйвером выступили затраты на приобретение газа и прочих продуктов на фоне увеличения объемов главным образом, из-за роста объема покупок природного газа у совместных предприятий (+20.7%).
Еще в первом квартале в составе статьи «прибыль от выбытия долей владения в совместных предприятиях и прочие операционные прибыли» НОВАТЭК признал прибыль от выбытия 10%-ной доли владения в «Арктик СПГ 2» в размере 309 млрд руб. В третьем квартале были закрыты сделки по продаже дополнительных 30%, распределенных между CNPC, CNOOC и СП Mitsui и JOGMEC. В итоге прибыль от выбытий долей в дочерних обществах выросла до 683 млрд руб.
Кроме того, компания признала бумажный убыток в размере 35 млрд руб. от переоценки производных товарных инструментов. В итоге операционная прибыль компании увеличилась почти в 4 раз, составив 869.6 млрд руб. Прибыль от операционной деятельности нормализованная (без учета эффекта от выбытия долей владения в дочерних обществах и совместных предприятиях и убытка от производных финансовых инструментов) сократилась на 2.4% до 222.3 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года упала с 172 млрд руб. до 152 млрд руб. вследствие переоценки валютной части кредитного портфеля, кроме того, снижение стоимости обслуживания долга привело к уменьшению процентных расходов до 4.5 млрд рублей (-5.4%). Финансовые доходы компании выросли почти наполовину, составив 20.7 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы, полученные в результате переоценки полученных и выданных займов, а также остатков денежных средств на счетах в иностранной валюте, составили 44.7 млрд руб. против положительной разницы 25.9 млрд рублей годом ранее.
Помимо этого НОВАТЭК признал неденежную прибыль в сумме 12.9 млрд руб. по сравнению с 3.5 млрд руб. годом ранее в результате переоценки справедливой стоимости акционерных займов, выданных совместным предприятиям.
Прибыль по статье «Доля в прибыли зависимых предприятий» в размере 149 млрд руб., против убытка в 37 млрд руб., полученной годом ранее, была обусловлена не только положительными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ» (40.4 млрд руб.), но и долей в прибыли от операционной деятельности (139 млрд руб.). Отдельно отметим, что операционная рентабельность «Ямала СПГ» в отчетном периоде снизилась с 71.3% до 50.6%.
В итоге чистая прибыль НОВАТЭКа увеличилась в 5.3 раза – до 865.5 млрд руб.
Отметим, что в отчетности за первый квартал 2019 года мы обнаружили существенную разницу между справедливой стоимостью проекта «Арктик СПГ 2» (исходя из цены сделки по продаже 10%) и его отражением в бухгалтерском балансе – 1,5 трлн руб. против 220 млрд руб. Это заставило нас учесть долю в этом проекте по справедливой стоимости и переоценить доли владения в других совместных предприятиях так же до справедливой стоимости. Проведенные корректировки нашли свое отражение в росте собственного капитала: с учетом переоценок скорректированный собственный капитал вырос до 3.2 трлн руб. против 1.6 трлн руб. по данным баланса на 2019 год.
Кроме того, мы продолжаем учитывать доли в совместных предприятиях через переоценку изменения справедливой стоимости этих долей.
В целом отчетность вышла несколько ниже наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы повысили оценку расходов на закупку газа и нестабильного газового конденсата, понизили выручку (фактическая цена реализации СПГ оказалась значительно ниже ожидаемой нами) и операционную рентабельность Ямала СПГ на ближайшие годы (с возвращением к 70% через три года). Кроме этого, в модели мы отразили равномерную прибыль от переоценки дочерних предприятий до целевых уровней в 2025 году. В итоге потенциальная доходность акций снизилась. В таблице ниже мы приводим как скорректированные значения собственного капитала, EPS и рентабельности собственного капитала, так и отчетные.
Акции компании в данный момент торгуются с P/BV скорр. 2020 около 1 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 0.3% до 217.3 млн благодаря развитию новых крупных месторождений (Кондинское, Среднеботуобинское, Юрубчено-Тохомское месторождения) и наращиванию объемов добычи на других зрелых активах (Самаранефтегаз, РН-Няганьнефтегаз, Варьеганнефтегаз). Это позволило компенсировать снижение добычи Ванкорнефти и Юганскнефтегаза.
Общая выручка компании выросла на 5.3%, составив 8.68 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом выручки от реализации нефти, поднявшейся на 13.1% – до 4.2 трлн руб. Объем продаж нефти вырос на 20.1%, составив 155 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках сократилась на 6.8%, а на внутреннем рынке прибавила 1.1%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 91% от общих продаж в натуральном выражении.
Производство нефтепродуктов сократилось на 3.8 % – до 107.5 млн тонн, а выручка от их реализации уменьшилась на 2.5% до 3.9 трлн руб. Снижение объемов производства нефтепродуктов обусловлено проведением плановых ремонтов, а также оптимизацией загрузки установок в условиях текущего спроса. Кроме того, ограничение приема нефти в систему магистральных трубопроводов Транснефти (проблема с загрязнением трубопровода «Дружба») привело к падению переработки на немецких заводах компании (-13%). Объем продаж в натуральном выражении составил 112 млн тонн, показав снижение на 1%, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках снизилась на 3.6%, а на внутреннем – выросла на 1.4%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 2.1 трлн руб., сократившись на 6.3%, а от продаж на внутреннем рынке – выросли на 5.2% до 1.57 трлн руб.
Выручка от продаж газа выросла на 10.7%, составив 259 млрд руб. на фоне роста средних цен реализации на 11.1%.
Операционные расходы компании выросли сопоставимыми с выручкой темпами, составив 7.4 трлн руб. (+6%). Отметим существенный рост расходов на покупку нефти и газа – 1.566 трлн руб. (+40.4%), что было обусловлено возросшей активностью на международном рынке.
Общехозяйственные и административные расходы выросли до 200 млрд руб. (+19.8%) из-за создания оценочного резерва по ожидаемым кредитным убыткам. Расходы по налогам составили 2.67 трлн руб. (-1.3%) из-за эффекта от введения «обратного акциза» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 184 млрд руб.
Отметим, что фактическая ставка НДПИ на нефть у компании оказалась ниже, чем средняя ставка за отчетный период за счет применения налоговых мер стимулирования добычи и применения режима НДД (налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья), в рамках которого установлена более низкая ставка НДПИ по сравнению с обычным режимом. Напомним, что сумма НДД определяется как разница между расчетным доходом и затратами на добычу с применением ставки 50%. В отчетном периоде расходы по НДД составили 96 млрд руб. Размер экспортной пошлины снизился на 25.3% до 793 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 1.6% – до 1.3 трлн руб.
Чистые финансовые расходы сократились на 32%, составив 308 млрд руб., что, главным образом, связано с признанием меньшего обесценения активов в отчетном периоде. Чистые процентные платежи снизились со 168 млрд руб. до 84 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти за год снизилась на 563 млрд руб. – до 3.8 трлн руб.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 29% – до 708 млрд руб.
Добавим, что компания выплатила дивиденды по результатам 1 полугодия 2019 года в размере 15,34 руб. на акцию, что соответствует 50% чистой прибыли по стандартам МСФО. Исходя из полученной прибыли за 2019 год, можно ожидать, что финальный дивиденд за прошедший год составит 18.4 рубля.
Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий, по итогам ее внесения мы уточнили прогнозные отчисления по НДПИ, фактическая сумма которых за год оказалась ниже ожидаемой нами, что привело к повышению прогноза по чистой прибыли. В итоге потенциальная доходность акций выросла. Снижение прогнозной балансовой стоимости акций связано с корректировкой расчета собственного капитала.
Акции Роснефти торгуются с P/E 2020 порядка 5.7 и P/BV 2020 около 1 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Общая выручка компании снизилась на 0.6%, составив 854.6 млрд руб., как мы предполагаем, вследствие сокращения экспортных цен на нефть. Добыча «Башнефти» за отчетный период сократилась на 1.4% до 18.9 млн тонн. Обращает на себя внимание продолжение падения добычи в подразделении «Соровскнефть» (-15.5%).
Операционные расходы сократились на 0.4% и составили 738.1 млрд руб. Существенную положительную динамику показали расходы по приобретению нефти, газа и нефтепродуктов (+9.9%), а также производственные и операционные расходы (+11.7%). Кроме того, напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично привело к снижению чистой суммы акциза с 44 млрд до 24.9 млрд руб.
В итоге операционная прибыль Башнефти снизилась на 2.2%, составив 116.6 млрд руб.
Положительный нетто-результат финансовых статей в размере 1 млрд руб. сменился отрицательным, который составил 14.5 млрд руб., главным образом, из-за получения убытков по курсовым разницам против положительных значений годом ранее. Процентные расходы сократились на 0.5 млрд руб. – до 11.2 млрд. Процентные доходы сократились на треть до 1.6 млрд руб., что связано также с уменьшением объема финансовых вложений.
Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 1.3 млрд руб., что главным образом, объясняется получением компанией страхового возмещения в меньшем объеме, чем годом ранее.
В итоге чистая прибыль Башнефти сократилась на 22.1%, составив 76.6 млрд руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, по итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз по выручке, что привело к сокращению потенциальной доходности акций.
Привилегированные акции компании обращаются с P/E 2020 порядка 4.2 и продолжают входить в число наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Комбинат Южуралникель, входящий в Группу Мечел, опубликовал отчетность по РСБУ за 12 мес. 2019 г.
Напомним, что мощности завода были законсервированы в декабре 2012 года и прекращен выпуск продукции. Тем не менее, по итогам отчетного периода выручка составила 198,2 млн руб., что на 52% превышает аналогичный показатель годичной давности. Причиной такого роста выручки стала увеличившаяся более чем в два раза до 85,3 млн руб. прочая реализация, а также доходы от реализации продукции собственного производства в размере 73,4 млн руб. (+51%).
Прекратив производственную деятельность, Южуралникель продолжает функционировать в качестве кредитора других предприятий, входящих в Мечел. Объем предоставленных займов на конец отчетного периода равнялся примерно 5,9 млрд руб., доходы по которым составили 456,4 млн руб. Средняя ставка по выданным займам снизилась с 7,9% до 7,5%. На фоне укрепления рубля компания продемонстрировала отрицательные курсовые разницы, которые привели к негативному сальдо прочих доходов и расходов в размере 206,6 млн руб.
Заметим, что объем дебиторской задолженности за год вырос с 1,5 млрд руб. до 1,9 млрд руб., что в основном было обусловлено неоплаченными процентами по займам.
В итоге чистая прибыль по итогам года составила 142,2 млн руб.
Напомним, что ранее комбинат был включен в список активов, выставленных Мечелом на продажу, однако новый покупатель так и не найден.
Балансовая цена акции Южуралникеля по итогам отчетного периода составила 13 558 руб. На данный момент акции компании полностью проданы из наших портфелей.
Оставить комментарий
