Выручка компании снизилась на 1.6%, составив 7.5 млрд руб. Основная статья доходов – выручка от транспортировки газа – упала на 4.7% до 5.3 млрд руб. на фоне снижения объемов транспортировки на 8%, главным образом, промышленным потребителям (-10.1%) и роста расчетного среднего тарифа на 3.5%. Прочая выручка, включая доходы от платы за технологическое присоединение к газораспределительным сетям, в отчетном периоде выросла на 7.2% до 1.5 млрд руб.
Операционные расходы увеличились и составили 5.7 млрд руб. Ключевая статья затрат – расходы на персонал - прибавила 2%. Как следствие, операционная прибыль компании снизилась более чем на 15% до 1.7 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных доходов по причине сокращения среднего размера финансовых вложений.
Тем не менее чистая прибыль компании увеличилась на 10% - до 1.05 млрд руб. – благодаря более низкой эффективной налоговой ставке. Балансовая стоимость акции по итогам прошлого года составила 116 949 руб.
После выхода отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, увеличив оценку прочей выручки. Мы считаем, что рано или поздно компания начнет выплачивать дивиденды по привилегированным акциям согласно нормам устава. Также, не исключена вероятность того, что компания решит выплатить 50% чистой прибыли в качестве дивидендов на оба типа акций, являясь дочерней компанией Газпрома.
Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2020 около 3.3 и всего за 0.2 своей балансовой стоимости и являются одним из наших фаворитов в секторе газораспределительных компаний. Отметим, что несмотря на высокую потенциальную доходность привилегированные акции компании были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
Выручка компании увеличилась на 1.5% до $22,4 млрд. При этом падение продаж препаратов для лечения гепатита C было отчасти компенсировано ростом доходов от реализации препаратов для лечения ВИЧ, а также полным отражением результатов от нового направления Yescarta (купленная компания Kite занимается разработкой инновационных методов иммунотерапии рака).
Сегмент препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B показал рост на 12.4% до $16,4 млрд, в основном, из-за продолжающегося освоения продуктов на основе препарата Descovy (эмтрицитабин и тенофовир алафенамид), которые включают запущенные в 2018 году Biktarvy и Odefsey.
Сегмент препаратов для лечения гепатита C (который состоит из Epclusa, Harvoni, Vosevi и Sovaldi) сократил свои продажи на 20,1% до $2,9 млрд. Такое падение было обусловлено снижением цен на препараты Harvoni и Epclusa на всех основных рынках в результате усиления конкуренции.
В разрезе географических сегментов 74% годовой выручки пришлось на североамериканский рынок, 16% - на европейский и 10% - на прочие регионы.
Затраты компании выросли 30,4% и составили $18,2 млрд. Себестоимость проданных товаров снизилась на 3,7% - до $4,7 млрд на фоне сокращения выплачиваемых роялти и оптимизации запасов. Затраты на исследования и разработки увеличились более чем на 80% до $9,1 млрд на фоне отражения в третьем квартале 2019 года около $4 млрд выплат в адрес бельгийской компании Galapagos NV, которое позволит Gilead участвовать в разработке и коммерциализации ряда инновационных препаратов. Коммерческие и административные расходы выросли на 8% - до $4,4 млрд.
В результате операционная прибыль сократилась почти вдвое, составив $4,3 млрд.
В блоке финансовых статей компания отразила единовременную выгоду в размере $1,1 млрд, связанную с владением акциями Galapagos NV. Еще $1,2 млрд составила отсроченная налоговая льгота, связанная с передачей нематериальных активов из иностранной дочерней компании в Ирландию и США.
Это привело к тому, что чистая прибыль сократилась всего на 1,3%, составив $5,4 млрд.
В целом отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий во многом за счет разовых эффектов по финансовым статьям и компенсаций по налогам. По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в свои прогнозы; потенциальная доходность акций несколько сократилась в связи с курсовым ростом, пришедшимся на период обновления модели.
Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это 70-80% от всей своей прибыли. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/BV 2020 около 4 и продолжают входить в число наших приоритетов.
Совокупная выручка компании сократилась на 0.2%, составив 2 485 млрд руб.
Доходы от продажи нефти выросли на 5.3% до 756 млрд руб. на фоне снижения цен на нефть и увеличения объемов продаж, обусловленного сокращением переработки на собственных НПЗ компании. При этом добыча на собственных месторождениях компании показала снижение на 0.9%, в то время как ее доля в совместных предприятиях выросла на 5.8%, вследствие роста добычи на Новопортовском, Восточно-Мессояхском месторождениях, а также из-за увеличения доли владения в Арктикгаз. Совокупный объем продаж нефти вырос на 8.8%.
Доходы от продажи нефтепродуктов снизились на 2.7%, составив 1 618 млрд руб. на фоне падения экспортных цен (-7.6%) и скромного роста цен на внутреннем рынке (+0.8%). Динамика объема переработки (-3.4%) и продаж нефтепродуктов (-1.5%) была слабой по причине проведения ремонтных работ на НПЗ.
Операционные расходы компании выросли на 0.3%, составив 2 038 млрд руб. Стоит упомянуть ряд статей, внесших наибольший вклад в данный рост. Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 7.4% вследствие роста объемов приобретаемой нефти на международном рынке. Расходы по налогам снизились на 9.4% до 591 млрд руб. на фоне снижения отчислений по НДПИ на сырую нефть (-4.7%). Компенсирующий эффект дал введенный с начала года «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что привело к снижению чистой суммы акциза со 127 млрд до 70 млрд руб. Мы предполагаем, что сумма «обратного акциза» - компенсации роста ставок НДПИ, а также осуществление демпфирующей функции между разницей цен на нефтепродукты в России и за рубежом – за год составила около 90.7 млрд руб. Размер экспортной пошлины снизился на 24.6% до 71.6 млрд руб.
Положительная динамика амортизационных отчислений (+3.4%), составивших 181.4 млрд руб., связана с ростом стоимости амортизируемых активов вследствие реализации инвестиционной программы и ростом добычи на Новопортовском месторождении, а также применением нового стандарта МСФО 16 с января 2019 года.
В итоге операционная прибыль компании сократилась на 2.2% до 446.6 млрд руб.
Весомый вклад в итоговый финансовый результат продолжают вносить доходы от участия в СП, составившие в отчетном периоде 83.9 млрд руб., что на 7.5% ниже прошлогоднего результата по причине относительно слабых показателей Славнефти.
Чистые финансовые доходы составили 0.7 млрд руб. против расходов 47.5 млрд руб. годом ранее. Столь стремительное сокращение расходов стало следствием получения положительных курсовых разниц в размере 10.5 млрд руб. против убытка 33.6 млрд руб. годом ранее, что обусловлено укреплением рубля в отчетном периоде. Рост процентных расходов с 21.5 до 32.8 млрд руб. произошел на фоне роста стоимости обслуживания долга компании. Долговая нагрузка компании за год сократилась с 801 млрд руб. до 715 млрд руб. Одновременно с этим, процентные доходы выросли в 3 раза до 22.9 млрд руб. из-за роста свободных остатках на счетах. Компания получила значительные денежные средства (порядка 87 млрд руб.), продав материнской компании объект капитального строительства МФК «Лахта центр» и разместив их на банковских депозитах. Кроме того, во 2 квартале 2019 года СП Арктикгаз выплатил дивиденды, доля Газпром нефти в которых составляет 38,5 млрд. руб.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 7.1%, составив 320 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности, оказавшейся в целом в рамках наших ожиданий, мы понизили оценку производственных расходов и повысили объем реализации нефтепродуктов, отправляемых на экспорт и внутренний рынок. Также мы отразили заявление руководства Газпрома о том, что его дочерние компании, начиная с 2019 года, будут выплачивать 50% чистой прибыли на дивиденды. В результате потенциальная доходность акций выросла.
Акции компании торгуются с P/E 2020 порядка 5.4 и являются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Обновление финансовых прогнозов после представления обновленной стратегии развития компании
19 февраля 2020 года компания «Энел Россия» представила Стратегический план для обновленного периметра, с учетом вывода с 1 октября 2019 г. из активов компании единственной угольной электростанции - Рефтинской ГРЭС. Указанный план охватывает рамки 2020-2022 гг.
В новой редакции плана компания привела целевые значения по операционной и чистой прибыли, величине капитальных вложений и долгового бремени, а также прояснила ситуацию с дивидендами на ближайшие три года.
Частично указанные изменения были учтены нами ранее. Нынешний пересмотр модели коснулся, в первую очередь, величины дивидендных выплат в 2021-22 гг., а также корректировок ключевых финансовых показателей компании в 2022-23 гг.
Следствием внесенных изменений в модель компании стало сокращение потенциальной доходности ее акций.
Наш обновленный прогноз ключевых финансовых показателей приведен в прилагаемой таблице.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Мы начинаем аналитическое покрытие GDR Lenta PLC с обзора вышедшей консолидированной отчетности за 2019 год.
«Лента» – первая по величине сеть гипермаркетов и четвертая среди крупнейших розничных сетей страны. Компания была основана в 1993 г. в Санкт-Петербурге. «Лента» управляет 249 гипермаркетами в 88 городах России и 131 супермаркетом в Москве, Санкт-Петербурге, Сибири, Уральском и Центральном регионах с общей торговой площадью почти 1,5 млн кв.м. Средняя торговая площадь одного гипермаркета «Лента» составляет около 5,5 тыс. кв.м, средняя площадь супермаркета – 847 кв.м. Компания оперирует двенадцатью распределительными центрами.
По состоянию на 31 декабря 2019 г. штат компании составлял около 48 тыс. человек. Крупнейшими акционерами «Ленты» являются «Севергрупп» (77,99%). «Лента» имеет листинг на Лондонской фондовой бирже и Московской Бирже под торговым кодом «LNTA».
С 21 февраля 2020 года название головной структуры ритейлера сменилось на Lenta PLC (ранее – Lenta Ltd). Кроме того, изменилась организационно-правовая форма (на публичную компанию с ограниченной ответственностью, зарегистрированную в соответствии с законодательством Кипра), вступил в силу новый учредительный договор и устав, а номинальная стоимость акций изменилась с нулевой на 0,001 евро. Реестр акционеров также переведен с Британских Виргинских островов на Кипр. Кроме того, компания поменяла депозитарий – с Deutsche Bank Luxembourg S.A. на Deutsche Bank Trust Company Americas.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось до 380 штук. Количество гипермаркетов выросло на пять единиц – до 249 шт., а супермаркетов – сократилось на четыре единицы до 131 шт. Торговая площадь выросла на 1,5%, достигнув 1 490 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 1% - до 417,5 млрд руб. Сопоставимые продажи выросли на 0,1% на фоне нулевого трафика и увеличения среднего чека на 0,1%. Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении выросла с 21,5% до 22,0%. В итоге валовая прибыль составила 92 млрд рублей (+3,6%).
При этом операционная маржа сократилась с 5,8% до 2,2%. Сокращение этого показателя обусловлено влиянием проведенных тестов на обесценение основных средств, нематериальных активов и активов в форме права пользования, что привело к списанию активов на общую сумму 11,8 млрд руб. Рост операционных, а также коммерческих, общехозяйственных и админ. расходов связан с увеличением затрат на аренду, коммунальные услуги, персонал и амортизацию. Амортизация увеличилась в связи с пересмотром компанией срока полезного использования по объектам благоустройства с 30 до 7 лет (практика показывает, что фактический срок эксплуатации таких объектов не превышает 7 лет).
В результате компания получила чистый убыток 2,8 млрд руб. против прибыли 11,8 млрд руб. годом ранее.
Однако заметим, что в 2019 году «Лента» сгенерировала положительный поток свободных денежных средств в размере 17 млрд руб. Капитальные вложения в 2019 г. были на 36,1% ниже 2018 года и составили 14,1 млрд руб. Сокращение отражает эффект от замедления темпа органического роста, строгого контроля над расходами и изменения порядка платежей для некоторых проектов, не связанных с развитием сети.
Вышедшие данные оказались лучше наших ожиданий, но в целом они продолжают отражать усиление конкуренции в секторе розничной торговли и сдержанный потребительский спрос.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, ограничившись повышением доходов по свободным денежным средствам на ближайшие два года.
Хотелось бы отметить, что в нашем прогнозе пока не отражены дивидендные выплаты. Однако по заявлению руководства компании смена юрисдикции головной компании группы с Британских Виргинских островов на Кипр имели цель упростить структуру ритейлера и процедуру распределения капитала между акционерами, в том числе в форме дивидендов.
Время агрессивной экспансии уже в прошлом, компания планирует сосредоточиться на улучшении показателей работы магазинов и операционной эффективности. Тем не менее, «Лента» продолжит поиск привлекательных возможностей для роста и развития в существующих и новых форматах, а также дальнейшее развитие в формате он-лайн.
Ситуация в розничной торговле продолжит определяться достаточно острой конкурентной борьбой, что будет оказывать негативное влияние на маржинальность бизнеса. Остается лишь надеяться на восстановления роста реальных доходов населения и потребительских расходов. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2020 около 1,1 и P/E 2020 около 11 и пока не входят в число наших приоритетов.
Львиную долю доходов компании приносит сегмент Search & Portal, в рамках которого компания предоставляет клиентам такие сервисы, как поиск, Яндекс.Почта, Яндекс.Диск, Яндекс.Браузер и др. Также сегмент включает такие инструменты монетизации, как систему контекстной рекламы Яндекс.Директ и возможности продавать рекламу на сайтах партнеров. Выручка Search & Portal прибавила 20.6%, достигнув 121.8 млрд рублей на фоне увеличения компанией доли рынка в 57.5% по итогам 4 квартала 2019 года – в 2018 году доля Yandex составляла 56.3%. По нашим оценкам и данным компании, выручка направления показала рост, преимущественно, за счет увеличения количества кликов на 17.5%; стоимость клика выросла примерно на 1%. Скорректированная на расходы по вознаграждению на основе акций EBITDA сегмента прибавила 18.5%, составив 57.2 млрд руб., отразив незначительное снижение рентабельности.
Второй по значимости сегмент – Taxi – показал рост выручки почти вдвое – до 38 млрд рублей, что, в частности, было связано с эффектом низкой базы. Напомним, что в начале февраля 2018 года Яндекс.Такси и Uber завершили объединение бизнесов, в новой компании Yandex получил долю в размере 59.3%. Заметим, что сегмент Taxi включает сервисы по доставке еды и бизнес-направление по развитию беспилотных автомобилей, которое принесло компании существенную отрицательную скорректированную EBITDA в размере 1.5 млрд рублей. При этом EBITDA от такси и доставки еды составила 2.3 млрд рублей. Тем не менее, совокупно сегмент заработал положительный результат 2019 году – 748 млн рублей против операционных убытков в 4.4 млрд руб. годом ранее.
Сегмент Classifieds, включающий в себя сервисы объявлений, такие как Auto.ru, Яндекс.Недвижимость и Яндекс.Работа, сумел нарастить выручку почти наполовину – до 5.4 млрд руб, а скорректированная EBITDA вышла в плюс.
Дивизион Media Services, который объединяет портал kinopoisk.ru, Яндекс.Музыку, Яндекс.Афишу, Яндекс.ТВ, продюсерский центр Яндекс.Студия и сервис платной подписки Яндекс.Плюс, нарастил доходы вдвое – до 3.9 млрд рублей. Отрицательная скорректированная EBITDA сегмента увеличилась в 2.7 раза – до 2.2 млрд рублей.
Дивизион Other Bets and Experiments, включающий Яндекс.Дзен, Яндекс.Облако, Яндекс.Драйв и прочее нарастил выручку в 2.7 раза – до 15.1 млрд рублей. Отрицательная скорректированная EBITDA увеличилась более чем наполовину – до 5.2 млрд рублей.
Также отметим, что в 2018 году у компании был сегменте E-commerce, в рамках которого был реализован проект Яндекс.Маркет. Однако в 2018 году компания создала на его основе совместное предприятие со Сбербанком, и теперь его результаты учитываются как доля в прибыли СП.
Скорректированная EBITDA Yandex увеличилась почти на 30%, составив 51 млрд руб. Значительно выросли расходы на вознаграждения сотрудников, основанные на акциях, достигнув почти 10 млрд рублей. Также в отчетном периоде компания признала разовые расходы на реструктуризацию и обесценение гудвила в размере почти 1.7 млрд руб. как итог, операционная прибыль Yandex выросла на 18.5%, составив 24.7 млрд руб. Чистая прибыль компании сократилась в 3.6 раза до 12.8 млрд руб. из-за эффекта высокой базы 2018 года, отразившей деконсолидацию Яндекс.Маркет.
Внеся фактические данные мы подняли прогноз по выручке, отразив более быстрые темпы роста доходов от такси, но снизили оценку по операционной прибыли, увеличив будущие коммерческие и управленческие расходы.
Общая выручка компании увеличилась на 6,3%, составив 248 млрд руб.
В отчетном периоде компания нарастила объем продажи фосфорсодержащих удобрений до 7,3 млн тонн (+9,3%) и апатитового концентрата до 3,3 млн тонн (+9,9%) на фоне завершения модернизации ряда производственных объектов в конце прошлого года. В то же время продажи азотосодержащих удобрений остались на прошлогоднем уровне - 2,2 млн тонн.
Коррекция цен на фосфорные удобрения, происходившая в течение отчетного года несколько замедлила темпы роста финансовых показателей. Ощутимое влияние коррекции цен пришлось на 4 квартал 2019 года, когда цены на фосфорные и азотные удобрения снизились на 25% и 20% к аналогичному периоду прошлого года соответственно.
Снижение средних цен реализации в сегменте фосфатов (в среднем за год на 1,6%) привело к тому, что доходы по данному направлению показали рост только на 7,6% до 201,2 млрд руб. Средние цена на азотные удобрения показали рост (+2,3%). Это позволило увеличить доходы по данному направлению на 2,4% до 37,9 млрд руб.
Операционные расходы росли более быстрыми темпами, составив 196,5 млрд руб. (+9,6%). Наибольшее влияние на динамику расходов оказали затраты на материалы и услуги, увеличившиеся на 11,8% до 31,1 млрд руб. Расходы на амортизацию выросли на 12,8% до 21,4 млрд рублей в результате роста капитализированных расходов на ремонт, а также из-за ввода в эксплуатацию объектов в течение прошлого года. Административные расходы в 2019 году увеличились на 15,5% до 16,5 млрд рублей в основном в результате роста расходов на заработную плату и социальные отчисления на 17,6% до 9,3 млрд рублей в связи с выплатой разовых бонусов в честь юбилея компании. Коммерческие расходы выросли на 9,3% до 38,1 млрд рублей на фоне увеличения стоимости услуг РЖД, таможенных пошлин и портовых сборов.
Среди прочих расходов отметим увеличение затрат на калий (+33,7%, 13,7 млрд руб.) по причине существенного роста закупочных цен, а также затрат на топливо (+20,7%, 4,8 млрд руб.) на фоне увеличения закупочных цен и более высоких объемов потребления в результате роста продаж апатитового концентрата.
Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Переоценка валютного долга принесла положительные курсовые разницы в размере 12,3 млрд руб. против отрицательных разниц 19,6 млрд руб. годом ранее.
В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 49,3 млрд руб., увеличившись более чем в два раза.
Отметим, что Совет директоров рекомендовал финальные дивиденды в размере 2,3 млрд рублей из расчета 18 рублей на обыкновенную акцию (в прошлом году дивиденд составил 51 рубль на акцию). Согласно новой дивидендной политике выплаты акционерам теперь привязаны к свободному денежному потоку и уровню долговой нагрузки, а не к скорректированной чистой прибыли. При соотношении чистого долга к EBITDA менее 1х на дивиденды планируется направлять более 75% FCF, от 1 до 1,5х - 50-75% FCF, выше 1,5х - менее 50% FCF.
Компания отмечает значительное восстановление цен на фосфорные удобрения от минимальных уровней с начала года на фоне приближения весеннего сезона, объявленного ограничения объемов производства рядом крупных игроков и высокой доступности удобрений. Дополнительно существует риск ограничения поставок удобрений из Китая.
По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов на фоне роста операционных расходов. Как следствие, сократился размер ожидаемых дивидендных выплат. В результате потенциальная доходность акций снизилась.
Акции компании торгуются с P/BV 2020 около 2,3 и P/E 2020 порядка 8 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Производитель автокомпонентов Magna International Inc. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2019 год. Отметим, что валюта представления результатов – доллары США.
Совокупная выручка канадской компании сократилась на 3,4% - до $39,4 млрд, показав снижение по всем ключевым сегментам. Серьезное отрицательное влияние на результаты компании по всем сегментам оказала крупная забастовка рабочих на заводах компании General Motors. Без учета влияния фактора валютных курсов и продажи активов доходы компании выросли на 2% на фоне сокращения глобального рынка производства автомобилей на 4%.
Выручка дивизиона «Кузовы, ходовая часть и экстерьер» снизилась на 6,4% до $16,1 млрд, в первую очередь, в результате сокращения производства легковых автомобилей в целом, а также ввиду укрепления доллара США к евро, канадскому доллару и юаню. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах Chevrolet Blazer, GMC Sierra & Chevrolet Silverado, Cadillac XT6, Ford Ranger и Jeep Gladiator. Операционная прибыль сократилась на 8,1%, составив $1,3 млрд.
Сегмент «Трансмиссия и освещение» показал падение выручки на 8,1% до $11,1 млрд на фоне упоминавшихся валютных факторов, а также снижения производства легковых автомобилей в целом. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах BMW X5, GMC Sierra, Chevrolet Silverado, Chevrolet Blazer and Cadillac XT6. Операционная прибыль дивизиона сократилась на 36,2% до $747 млн вследствие более высоких расходов на разработки в электронике.
Доходы сегмента «Сиденья» практически не изменились за прошедший год, составив $5,5 млрд Запуск новых производственных программ BMW X7, BMW X5, Lynk & Co. 03 был нивелирован укреплением доллара США к евро, канадскому доллару и турецкой лире, а также завершением некоторых производственных программ. Операционная прибыль продемонстрировала снижение на 26,8%, составив $312 млн вследствие более высоких расходов на сырье.
Единственным сегментом, продемонстрировавшим хороший рост выручки, стала «Контрактная сборка». Выручка составила $6,7 млрд (+11,6%) на фоне увеличившихся объемов сборки вследствие запуска программы Jaguar I-Pace в 1 кв. 2018 г., Mercedes G-Class во 2 кв. 2018 г., Toyota Supra в 1 кв. 2019 г. и BMW Z4 в 4 кв. 2018 г. Операционная прибыль дивизиона увеличилась более чем в 2 раза, составив $144 млн. Однако, ввиду низкой маржинальности направления контрактной сборки, рост финансовых показателей сегмента не оказал заметного влияния на совокупную операционную прибыль Magna, сократившуюся на 18,1% до $2,6 млрд.
Отрицательное сальдо прочих финансовых доходов и расходов составило $240 млн. В отчетном периоде компания, c одной стороны, зафиксировала прибыль от продажи бизнеса FP&C в размере $524 млн, а с другой стороны, отразила неденежный убыток в размере $727 млн от обесценения инвестиций в совместные предприятия Getrag (Jiangxi) Transmission Co.Ltd. и Dongfeng Getrag Transmission Co. Ltd. в Китае, производящие механические коробки передач и двойные сцепления. Это привело к снижению чистой прибыли, составившей $1,8 млрд (-23,1%). Проводимые компанией обратные выкупы акций способствовали меньшему падению EPS (-15,6%).
Помимо отчетности компания представила свой прогноз на 2020 год, оказавшийся ниже наших ожиданий вследствие более скромного темпа роста выручки, связанного со стагнацией глобального автомобильного рынка.
По итогам внесения фактических данных, мы понизили свои прогноз финансовых показателей компании на будущие годы, приняв во внимание данные менеджментом ориентиры по выручке и операционной прибыли. Ожидается, что компания по-прежнему будет возвращать акционерам значительную часть зарабатываемой прибыли.
Несмотря на снизившуюся доходность акции компании Magna, торгуясь с P/BV 2020 1,3 и P/E 2020 7,3, продолжают оставаться одним из наших приоритетов в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.
Общая выручка комбината выросла на 7,5%, составив 192,3 млрд руб.
Доходы трубного дивизиона составили 166,2 млрд руб. (+9,9%) на фоне существенного роста отгрузки труб на 8% (до 2,07 млн тонн) и увеличения средней цены реализации на 2,3% до 82,3 тыс. руб. Рост выручки дивизиона произошел, главным образом, из-за устойчивого роста отгрузок продукции на международные рынки, а также за счет расширения продуктовой линейки, высоких показателей сегмента труб большого диаметра (ТБД) и растущей прибыльности в сегменте бесшовных индустриальных труб и OCTG.
Нефтесервисный дивизион увеличил свои доходы на 9,9% до 13,6 млрд руб. Выручка от магистрального оборудования прибавила 74,3%, составив 5,3 млрд руб. на фоне роста спроса на соединительные детали в РФ и странах СНГ. Доходы ломозаготовительного сегмента снизились на 40,9% до 7,2 млрд руб.
Операционные расходы выросли меньшими темпами (+6,9%), составив 169,7 млрд руб. Отметим, обесценение активов на 3,1 млрд руб. ЧТПЗ осуществила вклад в имущество ассоциированной компании в размере 2,3 млрд руб. и одновременно признала обесценение в эту компанию, поскольку руководство ЧТПЗ не ожидает, что осуществленные инвестиции будут возмещены в будущем.
Существенный рост показали расходы на сырье (+9,8%), оплату труда (+10%) и амортизацию (+10,8%). Кроме того, коммерческие, общие и административные расходы выросли на четверть, составив 28,5 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла на 12% до 22,5 млрд руб.
Чистые процентные расходы остались на уровне прошлого года (9,1 млрд руб.), при этом величина заемных средств сократились за год с 90 млрд руб. до 88,2 млрд руб. В отчетном периоде компания получила положительные курсовые разницы в размере 181 млн руб. против отрицательного значения 366 млн руб. годом ранее. В результате чистые финансовые расходы сократились на 4,6% до 8,9 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 9,9 млрд руб., показав рост более чем на четверть.
31 января 2020 года Совет директоров ПАО «ЧТПЗ» утвердил новую дивидендную политику, ЧТПЗ, согласно ей, будет направлять на выплаты 100% чистой прибыли по МСФО при соотношении net debt/EBITDA ниже 1,5х; при net debt/EBITDA на уровне 1,5х-2,5х на дивидендные выплаты будет направляться 70% чистой прибыли по МСФО или 100% FCF. В случае, если леверидж превышает отметку в 2,5х, но ниже 3,5х, на дивиденды ЧТПЗ будет направлять 50% чистой прибыли, рассчитанной по международным стандартам, или 75% FCF. При net debt/EBITDA выше 3,5х выплаты дивидендов будут зависеть от рекомендаций совета директоров компании.
В ноябре прошлого года совет директоров ЧТПЗ рекомендовал дивиденды за 9 месяцев в размере 5,45 рубля на акцию из чистой прибыли и 4,37 рубля на акцию из нераспределенной прибыли прошлых лет. До этого, с 2016 года, ЧТПЗ начислял только годовые дивиденды (в 2014-2015 годах завод не выплачивал дивиденды, направлял прибыль на развитие). Выплаты за 2018 год составили 15,38 рубля на акцию, в общей сложности на сумму около 4,7 млрд рублей. Размер минимальной выплаты дивидендов в 2020 и 2021 годах в соответствии с утвержденной дивидендной политикой – не менее 7,5 млрд рублей в год, говорится в сообщении компании.
Добавим, что агентство Рейтер со ссылкой на несколько источников, сообщило о планах размещения акций ЧТПЗ на Московской бирже, в данный момент доля ценных бумаг в свободном обращении составляет лишь 2,79%. Возможно именно этим объясняется столь стремительный рост акций за последний год.
По итогам внесения фактических данных мы произвели необходимые корректировки модели, среди прочего учтя новую дивидендную политику. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократились. В своем прогнозе мы не приводим показатель ROE в виду его неадекватного значения, вызванного малым размером собственного капитала.
Акции компании торгуются с P/Е 2020 около 5,7 и P/BV 2020 порядка 6 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за 2019 год. Отметим, что 28 ноября 2018 года была закрыта сделка по слиянию с оператором рынка медицинского страхования – Aetna. В связи с этим компания выделила новый сегмент – «Медицинское страхование».
Обратимся к анализу сегмента «Услуги фармацевтического посредничества». Напомним, что в данном сегменте компания отражает результаты своей деятельности в качестве Pharmacy Benefit Manager. Такой вид юридического лица выполняет посреднические функции между медицинскими страховщиками, производителями лекарств и аптек, согласуя набор оптимальных препаратов и более выгодных цены на них для держателей медицинских страховок.
Совокупная выручка сегмента увеличилась на 5% - до $141.5 млрд. При этом доходы от заказов, распределенных по аптечным сетям, увеличились на 1.8% - до $88.8 млрд – на фоне роста количества заказов. Выручка от рецептов на лекарства, распределяемые почтой, составила $52.1 млрд (+10.8%) благодаря большему проникновению сервиса, позволяющего пациенту выбирать способ получения рецептурных медикаментов. Снижение выручки за обработанный заказ сократилось благодаря более широкому применению дженериков, по сравнению с брендированными препаратами.
Операционная прибыль увеличилась на 2.8% - до $4.7 млрд.
Совокупная выручка розничного сегмента прибавила 3.1%, составив $86.6 млрд. Доходы от рецептурных лекарств выросли на 3.5% - до $66.4 млрд – на фоне большего объема исполнения рецептов (+5.8%) и снижения средней выручки, вызванного более широким применением дженериков. Операционная прибыль составила $5.8 млрд против провала до $0.9 млрд годом ранее, связанного со списанием гудвила при продаже одной из дочек. Отметим, что скорректированная прибыль снизилась в связи с давлением на цены услуг аптек по распределению рецептурных заказов и повышению расходов на персонал.
Сегмент медицинского страхования консолидирует приобретенную в конце 2018 года компанию Aetna, данные за 2018 год отражают бизнес CVS в этой сфере до поглощения. Данный сегмент принес выручку в $69.6 млрд и операционную прибыль в размере $3.6 млрд.
Далее обратимся к совокупным финансовым результатам компании.
Отметим рост выручки и операционной прибыли. Значительно выросли затраты корпоративного центра – до $2.2 млрд, что произошло на фоне увеличения затрат на интеграцию Aetna. Чистые финансовые расходы увеличились на 14.3% - до $3 млрд на фоне роста долга для финансирования поглощения. Чистая прибыль достигла $6.6 млрд, при этом EPS составил $5.10 доллара.
По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить значимых изменений в модель компании.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $7-8 млрд. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1.5 и остаются в наших портфелях иностранных акций.
Оставить комментарий
