Совокупная выручка компании выросла более чем на треть – до 175.4 млрд рублей.
Доходы ключевого сегмента – Поиск и портал – выросли на 11,1% до 30,1 млрд руб. на фоне увеличения доли компании на российском поисковом рынке до 58,1% (год назад – 57,0%).
По нашим оценкам и данным компании, выручка направления показала рост, преимущественно, за счет увеличения количества кликов на 23,0%; при этом стоимость клика снизилась примерно на 9%. Скорректированная на расходы по вознаграждению на основе акций EBITDA сегмента прибавила 14,2%, составив 14,7 млрд руб. на фоне увеличения рентабельности на 1,3 п.п. до 48,7%.
Второй по значимости сегмент – Такси – показал рост выручки наполовину, до 11,4 млрд руб., что, в частности, было связано с эффектом низкой базы. Напомним, что в начале февраля 2018 года Яндекс.Такси и Uber завершили объединение бизнесов, в новой компании Yandex получил долю в размере 59.3%. Заметим, что сегмент Такси включает сервисы по доставке еды и бизнес-направление по развитию беспилотных автомобилей, которое принесло компании существенную отрицательную скорректированную EBITDA в размере 754 млн руб. При этом EBITDA от такси и доставки еды составила 869 млн руб. Таким образом, совокупно сегмент заработал положительный результат в размере 115 млн руб. против операционных убытков в 116 млн руб. годом ранее.
Сегмент Сервисы объявлений сумел нарастить более чем на треть до 1,5 млрд руб., а операционный убыток сократился более чем в три раза до 104 млн руб.
Дивизион Медиасервисы нарастил доходы почти вдвое – до 1,4 млрд руб. Отрицательная скорректированная EBITDA сегмента увеличилась на 61,6% до 711 млн руб.
Дивизион Экспериментальные направления также нарастил выручку практически вдвое до 4,9 млрд руб. Отрицательная скорректированная EBITDA увеличилась более чем наполовину – до 1,9 млрд руб.
В итоге скорректированная EBITDA Yandex увеличилась на 12,8%, составив 12,1 млрд руб. Значительно выросли расходы на вознаграждения сотрудников, основанные на акциях, достигнув 2,8 млрд руб. Как итог, операционная прибыль Yandex снизилась на 1,8%, составив 5,3 млрд руб.
Прочие доходы компании составили 4,5 млрд руб., большую часть которых обеспечили положительные курсовые разницы. В итоге чистая прибыль выросла на две трети, составив 5,9 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль составила 5,1 млрд рублей, снизившись на 5% по сравнению с аналогичным показателем за первый квартал 2019 года.
Компания не дала свои обновленные прогнозы финансовых показателей на текущий год, возможно, это будет сделано в течение текущего квартала.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, увеличив прогноз прочих доходов на текущий год.
Группа POSCO раскрыла финансовую отчетность по итогам 2019 года.
Выручка компании за год сократилась на 0,9%, составив 64 367 млрд вон на фоне умеренного снижения цен реализации основных видов продукции. Обратимся к анализу динамики финансовых результатов сегментов компании.
В стальном дивизионе на фоне проведения ремонта производственной линии в первом полугодии 2019 года объемы производства стальной продукции снизились. Негативную динамику объемов производства несколько компенсировало увеличение выпуска листовой стали. В итоге, общая выручка сегмента сократилась в пределах 1%. Однако на фоне роста себестоимости производства, операционная прибыль дивизиона упала на 38,6%. При этом рентабельность продаж потеряла 5,3 п.п. и составила 8,7% после 14% годом ранее.
Выручка от различных операций дивизиона «Трейдинг» показала разнонаправленную динамику. В то время как выручка от операций с металлами, являющаяся основным компонентом общей выручки, и выручка от прочих операций сократились на 3,7% и 23,6% соответственно, выручка от операций с химическими веществами и энергоносителями выросла в 3,4 раза. Общая выручка сегмента сократилась на 1,1%, однако операционная прибыль выросла на 41,4%. Вероятная причина этого - сокращение издержек, связанных с трейдинговой деятельностью. Рентабельность дивизиона увеличилась на 0,7 п.п. до 2,4%.
В строительном сегменте динамика выручки от отечественного и зарубежного строительства оказалась разнонаправленной. Выручка от отечественного строительства, составляющая большую долю общей выручки, увеличилась на 16,3%, при этом выручка от зарубежного строительства сократилась на 22%. В результате общая выручка увеличилась на 2,6% и составила 6,9 трлн вон. Операционная прибыль дивизиона потеряла 17,6%, вероятно, на фоне возросшей себестоимости строительных работ, при этом соответствующая рентабельность сократилась на 1,2 п.п. до 4,9%.
Значительную долю выручки сегмента «Прочее» формируют поступления от реализации выработанной электроэнергии. На фоне сокращения тарифа на электроэнергию на 6%, общая выручка сегмента снизилась на 7,4%. Объем выработки электроэнергии не смог оказать поддержку выручке. На этом фоне операционная прибыль снизилась на 4,8%, при этом рентабельность в силу более быстрого снижения выручки прибавила 0,2 п.п. и составила 6,3%.
Переходя к консолидированным финансовым показателям Группы, отметим, что ее операционная прибыль сократилась на 30,2% вследствие роста материальных издержек и прочих производственных затрат. Прибыль до выплаты налогов снизилась на 14,3%. При этом чистая прибыль компании, поддержанная сокращением эффективной ставки налога с 47% до 35%, увеличилась на 4,8% до 1,8 трлн вон. Отдельно отметим, что накануне Группа заявила, что ввиду сложной обстановки в автомобильной и строительной отраслях, произошло значительное сокращение спроса на сталь, в связи с чем POSCO ухудшает свой прогноз выпуска стальной продукции.
В целом, вышедшая отчетность оказалась в рамках наших ожиданий, однако с учетом пересмотренных ожиданий компании мы понизили прогноз ее операционных результатов в нескольких сегментах, что также привело к пересмотру вниз прогноза чистой прибыли на 2020 год.
Если говорить о будущих результатах деятельности компании, то мы ожидаем, что в 2021-2022 годах чистая прибыль общества вырастет до 2-2,5 млрд долл. на фоне восстановления спроса на сталь, а к 2024 году она может достигнуть 3,1 млрд долл. При этом мы считаем, что Группа ежегодно будет направлять на выплату дивидендов около 500-600 млн долл. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2020 около 0,3 и входят в наш портфель зарубежных акций.
Добыча газа компанией возросла на 0,5%, впервые с 2011 г. превысив отметку 500,0 млрд куб. м. Однако продажи газа продемонстрировали негативную динамику: в совокупном выражении они упали на 2,7%. Данный результат был обусловлен снижением продаж газа в Европе (-4,5%) и России (-1,5%) во многом в связи с влиянием погодного фактора.
Экспортные рублевые цены на газ, поставляемый в Европу и другие страны, снизились сразу на 12,2%. В результате чистая выручка от экспорта газа в Европу упала на 15,6% до 2,5 трлн руб. Рублевые цены на газ, поставляемый в страны ближнего зарубежья, сократились на 0,5%. Доходы от реализации газа в страны ближнего зарубежья возросли 2,1% до 356,1 млрд руб.
Что же касается российского сегмента, то здесь увеличение рублевых цен реализации (+3,4%) было частично компенсировано снижением объемов продаж газа в натуральном выражении (-1,5%). В итоге выручка от продаж на территории России выросла, составив 970,9 млрд руб. (+1,7%).
Слабый четвертый квартал привел к тому, что и прочие статьи доходов показали падение в годовом выражении. Исключением стали доходы от реализации сырой нефти и газового конденсата (+2,4%), а также доходы от прочей реализации (+1,2%). В итоге общая выручка Газпрома сократилась на 5,7%, составив 7,7 трлн руб.
Операционные расходы компании увеличились на 3,3%, составив 6,4 трлн руб. В разрезе статей затрат отметим снижение расходов на покупку нефти на 0,6% и газа на 6,4% на фоне сокращения объемов газа, закупаемых у внешних поставщиков. Расходы по налогам, кроме налога на прибыль снизились на 5,9%, прежде всего, из-за снижения отчислений по НДПИ (+4,2%). Акциз уменьшился на 27,7%, что было обусловлено введением вычета по акцизу на нефтяное сырье с учетом демпфирующей составляющей с 1 января 2019 года. Убыток от обесценения финансовых активов составил 127,7 млрд руб., что было в основном обусловлено увеличением суммы начисления оценочного резерва под ожидаемые кредитные убытки по дебиторской задолженности дебиторов из южных регионов России и НАК «Нафтогаз Украины». В итоге прибыль от продаж сократилась на 42,0%, составив 1,12 трлн руб.
По линии финансовых статей компания отразила итоговый доход в 286 млн руб., связанный с положительными курсовыми разницами по кредитному портфелю. Общий долг остался на уровне 3,8 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 76,4 млрд руб. (+51,0%). Добавим, что эта сумма меньше к получению, составивших 90,9 млрд руб.(+25,1%). Доля в прибыли зависимых процентов предприятий в отчетном периоде снизилась на 10,9% до 207 млрд руб., что обусловлено снижением доли чистой прибыли АО «Ачимгаз» и «Сахалин Энерджи Инвестмент Компани Лтд.». В итоге Газпром зафиксировал чистую прибыль в размере 1,2 трлн руб., которая оказалась на 17,4% ниже показателя годичной давности.
Из прочих моментов отметим предварительный ориентир по годовым дивидендам в размере 15,24 руб. на акцию, который, как ожидается, будет рекомендован Советом директоров компании.
Основным вопросом остается глубина снижения финансовых показателей компании в текущем году. Некоторое представление об этом можно получить, анализируя информацию с конференц-колла, посвященного вышедшей отчетности. Как ожидается, объемы экспортных продаж в текущем году могут составить 170 млрд куб. м. при средних ценах реализации ниже 140 дол./ тыс. куб. м. Падение объемов продаж в России может составить около 5%. В ответ на это Газпром планирует урезать свои операционные расходы по всем ключевым дивизионам, а также сократить объем капитальных вложений примерно до 1,3 трлн руб. При таком сценарии развития событий компания сможет выйти в небольшой плюс по итогам года. Наш прогноз на будущие годы предусматривает постепенное восстановление объемов продаж и цен, в результате в 2022-23 гг. чистая прибыль газового концерна вновь окажется в районе 1 трлн руб.
Мы учли предоставленные компанией ориентиры, одновременно пересмотрев линейку наших прогнозов по ценам на нефть и газ, а также прогнозные значения ключевых макропоказателей. В результате всех внесенных изменений потенциальная доходность акций компании сократилась.
Выручка компании сократилась на 6.9% – до $1.7 млрд на фоне снизившихся цен на сталь и сократившихся объемов продаж металлопродукции.
Продажи металлопродукции составили 2.7 млн тонн (-3,0%). Доля выручки от продаж на рынке России и стран СНГ в общей выручке поднялась до 89%. Это произошло вследствие повышенного спроса со стороны отечественных потребителей и плановым ремонтном стана 2500 г/п, ориентированного на отгрузки на экспорт. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общих отгрузках составила 47.6%.
Операционные расходы сокращались медленнее, составив $1.4 млрд (-5.9%) на фоне роста закупок полуфабрикатов у сторонних поставщиков в турецком дивизионе. Затраты по основным видам сырья – железной руде, металлолому, углю – снизились на 10%, 20% и 25% соответственно на фоне снижения цен и сокращения потребления доменного производства.
В итоге себестоимость тонны товарной продукции снизилась на 5.4% до 449 долл. за тонну. Коммерческие и административные расходы снизились на 11% до $171 млн. В итоге операционная прибыль сократилась на 11.6% - до $283 млн.
В отчетном периоде чистые финансовые расходы компании составили $118 млн, увеличившись почти в 3 раза. Расходы на обслуживание долга составили $9 млн в связи увеличением долговой нагрузки с $510 млн до $899 млн. Процентные доходы выросли с $5 млн до $6 млн. Компания зафиксировала убыток по курсовым разницам $91 млн против $14 млн годом ранее.
В итоге чистая прибыль ММК снизилась на 42%, составив $131 млн.
Немного напряженной выглядит ситуация с дивидендами. Вопрос о выплате итогового за 2019 год дивиденда в размере 1.507 рублей не был включен в повестку ГОСА, а в компании заявили, что вопрос о рекомендации дивиденда за 4 квартал будет рассмотрен на ГОСА. При этом мажоритарный акционер заявил, что компания приостанавливает выплату промежуточных дивидендов – то есть, на дивиденды за первый квартал 2020 года инвесторам точно рассчитывать не придется. ММК может вернуться к выплате промежуточных дивидендов, когда будут достигнуты следующие цели – нормализация эпидемиологичекой обстановки, загрузка мощностей выше 70%, рентабельность по EBITDA выше 20%.
По итогам вышедшей отчетности мы отразили более низкие объемы реализации металлопродукции в 2020 году – сама компания ожидает во втором квартале падения продаж на 15-17%. При этом постарались отразить эффект от инвестпрограммы в части экономии на издержках после 2020 года и снижение ожидаемого дивиденда в течение года. Потенциальная доходность акций незначительно снизилась.
Совокупная выручка компании возросла на 2,4% - до 193,9 млрд руб. Выручка от реализации грузовых автомобилей сократилась на 2,8% до 114,4 млрд руб. на фоне сокращения объема продаж автомобилей на 3,4% из-за падения реализации на внутреннем рынке на 6,7%. Падение российского рынка грузовых автомобилей в целом связано с сокращением коммерческих грузоперевозок, замедлением темпов роста инвестиций в основной капитал, низкой активностью в строительстве и уменьшением господдержки спроса. Согласно нашим расчетам, средняя цена одного автомобиля увеличилась на 0,6%.
Объем продаж запчастей увеличился на 2% - до 43,5 млрд руб., а выручка от продаж автобусов и прицепов - на 52,1% - до 17,4 млрд руб.
Отметим, что доля КАМАЗа на российском рынке грузовых автомобилей полной массой свыше 14 тонн составила 44,2% (+3,3 п.п. в годовом исчислении).
Операционные расходы росли бОльшими темпами и составили 189,5 млрд руб. (+2,7%). Такая динамика, вероятно, обусловлена ростом затрат на материалы и комплектующие в связи с вводом норм ЕВРО-5. В итоге компания получила операционную прибыль 4,3 млрд руб. (-8,5%). Также отметим, что в отчетном периоде доходы от участия в СП («ДАЙМЛЕР КАМАЗ РУС» и прочие) увеличились на 11,4% и составили 955 млн руб.
Финансовые доходы компании сократились на 47,6% до 2,3 млрд руб. по причине получения единоразовой прибыли от реструктуризации задолженности в размере 2,4 млрд руб. в 2018 году. Финансовые расходы возросли на 17,1%, достигнув 8 млрд руб. Долговая нагрузка компании увеличилась с 91,5 млрд руб. до 100,6 млрд руб.
В итоге в отчетном периоде КАМАЗ показал чистый убыток в размере 1,9 млрд руб., против прибыли – 1,2 млрд руб., полученной годом ранее.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий в части низких объемов продаж автомобилей и, как следствие, выручки компании. Руководство компании связывает убыток, полученный компанией по итогам 2019 г. с непростой ситуацией на российском рынке тяжёлых грузовиков, ростом финансовой нагрузки, связанной с инвестиционным циклом компании.
Согласно бизнес-плану, утвержденному в конце отчетного периода, в 2020 году КАМАЗ должен реализовать 35 709 автомобилей, из них 29 тыс. единиц будут поставлены на российский рынок, 6 709 – на рынки зарубежных стран. Вероятнее всего, эти цифры будут ниже в связи с вынужденной неделей простоя с 30 марта по 3 апреля по указу президента России Владимира Путина о нерабочей неделе. По заявлению генерального директора компании недельный простой завода принес убытки на 2 млрд рублей. С 6 апреля текущего года КАМАЗ вышел из-под «короновирусных санкций» и часть персонала компании приступила к работе.
По заявлениям руководства, главная задача компании в текущем году это вывод на рынок автомобилей магистрального семейства поколения К5, соответствующих по техническим характеристикам и потребительским свойствам мировому уровню.
Внесенные нами коррективы в модель компании привели к снижению потенциальной доходности акций компании.
Совокупная выручка компании выросла на 5,5% до 265,6 млрд руб.
В посегментном анализе отметим увеличение доходов сегмента дистрибуции на 2,1% до 207,6 млрд руб. Это ниже показателей динамики рынка в целом (+14% по данным AlphaRM), что объясняется политикой компании по минимизации рисков невозврата дебиторской задолженности, усилением конкуренции и низким темпом роста средней стоимости упаковки. При этом по результатам 2019 г. Протек сохранил лидерство в рейтинге дистрибьюторов с долей рынка 14,8%.
Доходы в розничном сегменте повысились на 13,6%, достигнув 70 млрд руб. на фоне роста количества аптек (+17,7%).
Продажи в производственном сегменте выросли на 20,5% до 12 млрд руб. за счет вывода на рынок препаратов в сегменте онкологии и онкогематологии, усиления работы по продвижению продуктов, а также коррекции объемов и сроков контрактования аптечных сетей.
На фоне роста валовой прибыли на 7,8% коммерческие и административные расходы показали куда больший рост (+9,5%). В итоге операционная прибыль компании составила 7,6 млрд руб. (+1,9%). При этом компания зафиксировала увеличение операционной рентабельности по сегменту «Производство» – с 12,2% до 18%, и падение этого показателя в сегментах «Дистрибуция» - с 2% до 1,3% и «Розница» – с 3,6% до 2%.
Столь неоднозначная динамика была обусловлена сохраняющимся давлением конкуренции на коммерческом и бюджетном сегментах отечественного фармацевтического рынка.
В блоке финансовых статей значительный рост показали проценты к уплате (с 411,7 млн руб. до 3 млрд руб.). Это произошло вследствие изменения стандартов отчетности в части отражения арендных обязательств, при этом пересчет сравнительных показателей за предыдущий период произведен не был. Процентные доходы компании увеличились с 333,7 млн руб. до 816,3 млн руб. на фоне роста средних ставок под которые размещались свободные денежные средства компании. Свыше 576 млн руб. компания отразила в виде убытка от курсовых разниц по финансовым вложениям. В итоге чистые финансовые расходы увеличились с 78 млн руб. до 2,2 млрд руб.
Это обстоятельство обусловило снижение чистой прибыли Протека до 3,5 млрд руб. (-43,7%). Сама компания оценивает негативный эффект на чистую прибыль от введения нового стандарта почти в 1 млрд руб.
Отметим, что в сентябре-октябре 2019 г. Группа Протек приобрела несколько организаций, владеющих рядом объектов недвижимого имущества, предназначенных для сдачи в аренду. Руководство выделило данный компонент Группы в отдельный операционный сегмент «Недвижимость» и планирует активно развивать данный сегмент путем расширения перечня объектов недвижимости и сдачи их в аренду. Помимо этого, были приобретены организации, владеющие активами, на базе которых Группа намерена создать клинический комплекс для оказания медицинских услуг третьим лицам. Этот компонент Группы был выделен в операционный сегмент «Медицина». В настоящее время сегмент еще не начал активную деятельность и находится на стадии выработки концепции своего развития.
Важной новостью стало объявление в январе текущего года Протеком программы обратного выкупа акций в объеме 72,4 млн шт. (13,7% капитала) по цене 100 руб. за бумагу. Фактически это все акции, которые не контролирует основной владелец компании Вадим Якунин. В итоге в рамках оферты было приобретено 69,87 шт. (13,25% капитала). Это означает, что доля мажоритарного акционера вместе с аффилированными лицами составляет больше 95% и у него есть право сделать принудительный выкуп.
После выхода отчетности мы понизили прогнозы по финансовым показателям компании на текущий и последующие годы, отразив снижение операционной рентабельности в сегменте дистрибуции .
Следствием этих изменений стало снижение потенциальной доходности акций компании.
Совокупная выручка компании сократилась на 36,9% до 12,1 млрд руб. на фоне вывода из портфеля активов компании с 4 квартала 2019 года Рефтинской ГРЭС и, как следствие, снижения продаж электроэнергии и мощности. Кроме того, в отчетном периоде зафиксированы более низкие рыночные цены на электроэнергию (-3%) по причине снижения потребления из-за более высоких средних температур по сравнению с прошлым годом, а также значительный рост отпуска гидроэлектростанциями в Европейской части России и на Урале. С учетом Рефтинской ГРЭС рост расчетного тарифа составил 8,9%. Данные факторы лишь частично были компенсированы ростом цен на мощность (КОМ), что обусловлено их индексацией в 2020 году, а также более высокими продажами по регулируемым договорам из-за ежегодного увеличения регулируемых тарифов.
Продажи тепла сократились на 16,7% по причине меньшего потребления в связи с более высокими средними температурами по сравнению с прошлым годом и также выводом из портфеля активов компании угольной электростанции.
Операционные расходы компании составили 9,7 млрд руб., сократившись на 35,5%, что было также обусловлено влиянием изменения периметра активов, отметим лишь ежегодный роста тарифов на газ. В итоге операционная прибыль компании составила 2,4 млрд руб., сократившись более чем на 40%.
Чистые финансовые расходы выросли на 85,4% до 555 млн руб., что связано с тем, что в отчетном периоде компания отразила отрицательные курсовые разницы по переоценке части кредиторской задолженности, номинированным в иностранной валюте. Свободные денежные средства, оставшиеся на счетах компании от продажи Рефтинской ГРЭС, привели к получению чистых процентных доходов 36 млн руб. против расходов годом ранее.
В итоге чистая прибыль компании составила 1,5 млрд руб., сократившись в 2 раза.
Напомним, что мы учли ориентиры, представленные самой компанией в обновленной стратегии развития, опубликованной в феврале текущего года, в связи, с чем наши прогнозы сейчас не претерпели серьезных изменений. Компания ожидает, что в текущем году чистая прибыль составит порядка 6,2 млрд рублей, а в 2021 г сократится до 3,6 млрд руб. – уйдут доходы от блоков, введенных по ДПМ, что будет частично компенсировано введением Азовской ВЭС. В дальнейшем мы ожидаем, что благодаря введению Мурманской ВЭС в 2022 году и Родниковской ВЭС в 2024 году прибыль компании вернется к уровню 2018 года в том же 2024 году и составит около 7,7 млрд руб.
В ближайшие три года (2020-2022) капитальные затраты компании должны составить 39,4 млрд, рублей и большей частью будут профинансированы заемными средствами. Размер чистого долга на конец 2022 г. составит порядка 33,5 млрд руб.
На этот период компания изменило также и подход к выплате дивидендов, установив фиксированную выплату в 3 млрд руб. ежегодно, что эквивалентно 0,085 руб. на акцию. Совет директоров в этом году уже дал рекомендацию по дивидендам, финальное решение за мажоритарным акционером.
Совокупная выручка возросла на 2.7% - до $70.2 млрд. Основной дивизион компании - Retail Pharmacy USA – показал увеличение объемов реализации на 2.7% - до $53.4 млрд. Количество аптек снижалось, но компании удалось нарастить среднюю выручку с одной точки, что и привело к увеличению доходов. Операционная прибыль дивизиона сократилась почти на одну четверть (до $1.8 млрд) по причине уменьшения величины возмещений, получаемых аптечными сетями за исполнение рецептов. Кроме того, давление на итоговый результат оказал рост затрат на программу управления трансформацией компании и расходов, связанных с приобретением Rite Aid.
Доходы международного сегмента Retail Pharmacy International уменьшились на 3%, составив $5.8 млрд, на фоне сокращения количества аптек, укрепления доллара и снижении доли рынка в Великобритании, а также из-за снижения розничных продаж в Чили, отчасти из-за социальных волнений. Операционная прибыль уменьшилась более чем на одну треть – до $176 млн.
Увеличение выручки оптового сегмента Pharmaceutical Wholesale на 5,5%, до $12.1 млрд, было обусловлено ростом на развивающихся рынках и в Великобритании. Операционная прибыль сегмента выросла на 1,2% до $258 млн. Отметим, отрицательное влияние пересчета валют.
В итоге чистая прибыль Walgreens Boots Alliance снизилась на 21.4% – до $1.8 млрд. За отчетный период компания выкупила собственных акций на $0.9 млрд, кроме того компания выплатила $0.9 млрд в виде дивидендов. За счет сокращения количества акций показатель EPS снизился только на 17% до $2.02.
По итогам внесения фактических результатов за год мы повысили прогноз по прибыли сегмента Retail Pharmacy USA и Retail Pharmacy International в связи с ростом операционной эффективности. Все это привело к небольшому повышению потенциальной доходности акций Walgreens.
Что касается будущих результатов компании, то мы прогнозируем, что Walgreens Boots Alliance будет способен зарабатывать ближайшие годы чистую прибыль в размере $3-4 млрд. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 50% чистой прибыли, продолжая выкупать собственные акции с рынка. Акции Walgreens продолжают входить в состав наших портфелей иностранных акций, обращаясь с P/BV 2020 около 1.6.
Совокупная выручка компании выросла на 4,8% до 12,8 млрд евро, при этом все сегменты компании показали увеличение доходов.
Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции выросли на 6,1% до 6,8 млрд евро, при этом рост выручки наблюдался во всех регионах присутствия компании. Это было связано с повышением спроса на продукцию сегмента в связи с COVID-19, увеличением объемов продаж и синергетическим эффектом по интеграции приобретенного бизнеса Monsanto. затрат по мере того, как мы продвигаемся в интеграции приобретенного бизнеса. Сегментом был также зафиксирован положительный валютный эффект в размере 29 миллионов евро. Расходы, в размере 279 млн евро, связанные с интеграцией Monsanto и судебными издержками, не помешали сегменту нарастить операционную при быль до 1,4 млрд евро (+45,4%).
Доходы сегмента фармацевтических препаратов увеличились на 4,4% до 4,5 млрд евро. Драйверами роста доходов стали препараты Xarelto +19,0% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +12,6% (лечение глазных болезней); Adempas +1,7% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний); Stivagra +24,7 % (лечение онкологических заболеваний), Adempas +29,5% (лечение легочной гипертонии). Однако наличие расходов в размере 252 млн евро, по большей части связанных с судебными издержками, привели к тому, что операционная прибыль по данному сегменту снизилась на 7,9% – до 1,1 млрд евро.
Сегмент безрецептурных препаратов показал увеличение продаж на 0,2% до 1,4 млрд евро. Указанный рост в основном связан со значительным увеличением спроса на лекарства из-за пандемии COVID-19. Операционная прибыль сегмента выросла на 45,3% до 263 млн евро во многом вследствие восстановления резерва в сумме 43 млн евро, связанного брендом Afrin (препарат от насморка).
Результаты сегмента товаров для здоровья животных с третьего квартала 2019 года перешли в прекращенную деятельность: в августе прошлого года Bayer договорился о продаже этого бизнеса за 7.6 млрд долл. компании Elanco, в которой по результатам сделки получит миноритарную долю.
В результате операционная прибыль выросла на 40,0% до 2,5 млрд евро.
Чистые финансовые расходы составили 652 млн евро против 298 млн евро годом ранее: в отчетном периоде компания продемонстрировала рост процентных расходов более чем наполовину (до 680 млн евро) и снижение финансовых доходов со 170 млн евро до 36 млн евро. С учетом результата от прекращаемой деятельности чистая прибыль составила 1,5 млрд евро (+20,0%).
Мы отмечаем достаточно хорошие показатели компании на операционном уровне. В то же время менеджмент не озвучил свои прогнозы на текущий год с учетом разразившейся пандемии COVID-19. Дополнительную неясность вносит и ситуация с урегулированием судебных исков в США, связанных с гербицидом Round-UP и использованием в нем вещества глифосат. Менеджмент сообщил о намерении использовать все предусмотренные законом способы для оспаривания вынесенных ранее против компании решений. Помимо этого, продолжаются конфиденциальные переговоры о возможном урегулировании судебных решений на разумных условиях. Напомним, что ранее появились слухи о том, что Bayer предложил выплатить 8 млрд долл. США для урегулирования судебных исков в США.
Отрицательные курсовые разницы нивелировали положительный эффект от переоценки
ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 2019 г. В отличие от строительных компаний, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.
Общая выручка компании практически не изменилась, составив 7,2 млрд руб. (-0,6%). При этом выручка по главной составляющей доходов – от аренды недвижимости - увеличилась на 4,5% до 3,9 млрд руб.
Доходы гостиничного комплекса сократились на 20,9% до 1,4 млрд руб. Снижение загрузки и цен номеров было обусловлено дополнительным доходом, полученным годом ранее в период проведения Чемпионата мира по футболу.
Основной сегмент – офисно-квартирный комплекс – показал рост выручки до 3,5 млрд руб. (+2,9%). Схожими темпами (+2,8%) росли доходы от комплекса объектов питания. Наиболее существенный рост продемонстрировали прочие доходы, среди которых выделяются доходы от гостиничного комплекса «Союз», выросшие почти в два раза. Это можно объяснить завершением в июне прошлого года реновацией здания гостиницы, открывшейся под маркой «Holiday Inn express».
Себестоимость показала опережающую динамику относительно выручки (+8,8%), составив 3,1 млрд руб. Существенный рост показали затраты на персонал и расходы по налогу на имущество, в то время как прочие статьи расходов показали умеренный рост или даже снижение. Коммерческие и управленческие расходы возросли на 8,1% до 2,8 млрд руб.
Отметим также, что в отчетном периоде компания показала положительную переоценку инвестиционной собственности и основных средств в размере 513 млн руб., против отрицательной переоценки – 253 млн руб. по итогам 2018 года.
В результате собственный капитал за год вырос на 1,2 млрд руб., составив 45,6 млрд руб. (36,7 руб. на акцию).
В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 24,5%, составив 1,9 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании составили 201 млн руб., против доходов 664 млн руб., полученных годом ранее. Компания отразила отрицательные курсовые разницы по валютной части своих финансовых вложений в размере 417,6 млн руб. Еще 178,1 млн руб. было получено в качестве процентов по банковским депозитам, общая величина которых по состоянию на конец года составила 6,4 млрд руб.
В итоге чистая прибыль ПАО «ЦМТ» составила 1,3 млрд руб. (-24%).
Отметим также, что Совет директоров рекомендовал утвердить дивидендные выплаты как в прошлом году в размере 0,562 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, кроме некоторого понижения доходов на фоне событий, связанных с короновирусом и введением режима самоизоляции в апреле текущего года. На ближайшие годы наш текущий сценарий предполагает стабильную прибыль компании чуть выше 1 млрд руб. (с учетом положительной переоценки инвестиционной собственности).
На фоне умеренных капитальных вложений и растущей массы рентных доходов можно характеризовать ЦМТ как типичный «кэш-аут» бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 41,5 млрд руб.), что создает хорошую основу для дальнейшей выплаты высоких дивидендов. Мы пока не имеем информации об изменении дивидендной политики компании. В случае подтверждения выплат в размере свыше 45% от чистой прибыли балльная оценка КУ ЦМТ может быть повышена, что приведет к увеличению потенциальной доходности акций компании.
Ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании, является дальнейшее внедрение принципов управления акционерным капиталом, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций, а также погашение пакета квазиказначейских акций.
Обыкновенные и привилегированные акции компании, торгующиеся с мультипликатором P/BV ниже 0,3, продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Оставить комментарий
