В отчетном периоде отгрузки алкогольной продукции составили 4.77 млн декалитров (+16.3%), рост продаж импортных премиальных брендов составил 50% (со 173 тыс. декалитров до 260 тыс. декалитров. Вследствие роста цен на продукцию компания нарастила выручку от ее продаж на 30.6% - до 12.8 млрд рублей. Выручка от сбыта продуктов питания прибавила лишь на 1.1% и достигла 3.27 млрд рублей. В итоге общая выручка компании достигла 16,1 млрд руб. (+23.7%).
Компании удалось полностью компенсировать снижение продаж последних трех лет и превысить уровень отгрузок аналогичного периода 2013 года. Росту продаж способствовали усилия государства, направленные на пресечение деятельности нелегальных производителей алкоголя.
Себестоимость реализации увеличилась на 22,7%, составив 9.3 млрд рублей за счет роста материальных расходов (+27.2%), что отчасти обусловлено увеличением импортных закупок. В итоге валовая прибыль компании выросла на 25%, достигнув 6.9 млрд рублей.
Коммерческие и административные расходы продемонстрировали рост на 19.1%, составив 5.7 млрд рублей – драйверами стали затраты на транспортировку, рекламу и продвижение (2.9 млрд рублей, +35%). В итоге операционная прибыль выросла на 13.5% – до 1.1 млрд рублей.
За год долговое бремя компании выросла почти на 2 млрд рублей, достигнув 10.1 млрд рублей, а чистые финансовые расходы компании снизились до 622 млн рублей (-8.7%), что связано с снижением стоимости банковских кредитов. В результате чистая прибыль Синергии выросла на 41.4%, составив 99 млн рублей. Таким образом, несмотря на рост физического объема продаж увеличение чистой прибыли оказалось весьма скромным .
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших прогнозов. По нашим оценкам, финансовые результаты Синергии в будущем будут расти, так как компания развивает собственную продуктовую линейку, выходит на новые рынки сбыта и является одним из крупнейших независимых импортеров премиальных спиртных напитков. В своих моделях мы закладываем более стремительный рост показателей компании с 2017-2018 гг., с выходом к уровню по ROE в 10-11% к 2020 году.
Совокупная выручка холдинга выросла почти на 4,0% и составила 407 млрд рублей.
Основным драйвером роста выступили доходы от продажи электроэнергии. Увеличение выручки в сбытовом сегменте 12,0% до 255,6 млрд руб. связано с ростом отпускных цен для конечных потребителей, а также в результате приёма на обслуживание новых потребителей нерегулируемыми сбытовыми компаниями.
Рост выручки на 0,3 млрд рублей (0,4%), до 95,3 млрд рублей, в генерирующем сегменте обусловлен ростом тарифов в подсегменте «Теплогенерация» (ТГК-11 и «Башкирская генерирующая компания»)
Снижение выручки в подсегменте «Электрогенерация» на 1,7 млрд рублей (2,8%) до 57,1 млрд рублей, вызвано сокращением выработки электроэнергии, в том числе в связи с ремонтом двух энергоблоков Пермской ГРЭС, а также общим снижением поставок электроэнергии в рамках регулируемых договоров исходя из сводного прогнозного баланса электроэнергии и мощности в ЕЭС России на 2016 год. При этом холдингу удалось нарастить объём доходов от реализации мощности в секторе ДПМ благодаря вводу блока №9 Черепетской ГРЭС и в связи с переаттестацией ранее введённых блоков в рамках ДПМ. Расчётная цена реализации мощности увеличилась вследствие роста доходности долгосрочных государственных обязательств и индексации нормативных эксплуатационных затрат.
Выручка сегмента «Трейдинг» уменьшилась на 2,3 млрд рублей (6,0%), до 37,3 млрд рублей. Основным фактором снижения стало прекращение поставок электроэнергии на территорию Украины. В то же время возросли объёмы поставок в направлении Финляндии и Белоруссии в связи с благоприятной конъюнктурой рынка.
Значительное уменьшение выручки в сегменте «Зарубежные активы» на 9,7 млрд рублей (36,8%), до 16,8 млрд рублей, стало следствием продажи 50% долей в активах, расположенных в Республике Армения: в состав выручки холдинга их показатели не включены.
По линии прочих операционных доходов отметим доход в 31,9 млрд руб. за счет продажи 40,29% акций ПАО «Иркутскэнерго».
Безусловным достижением компании стала практически нулевая динамика операционных расходов. Это было достигнуто за счет снижения ряда статей затрат. В частности, уменьшение расходов на покупную электроэнергию и мощность на 1,1 млрд рублей (0,7%) до 150,3 млрд рублей обусловлено совокупностью разнонаправленных факторов. Значительное снижение расходов произошло в результате выхода из состава дочерних компаний в ноябре 2015 года активов, расположенных на территории Республики Армения, а также в связи с уменьшением объёма экспортных поставок электроэнергии в направлении Украины, Казахстана и Китая. В то же время в сбытовом сегменте затраты возросли в связи с увеличением объёмов продаж и рыночных цен на покупную электроэнергию и мощность по сравнению с сопоставимым периодом.
Расходы на технологическое топливо снизились на 8,6 млрд рублей (12,6%), до 60,1 млрд рублей. Этому способствовало как снижение выработки электроэнергии станциями сегмента «Генерация – Российские активы» в связи с ремонтом и выводом из эксплуатации неэффективных мощностей, так и экономией за счёт перехода на закупку газа для российских генерирующих активов у НК «Роснефть» на более выгодных условиях. Дополнительное уменьшение расходов достигнуто на станции Trakya, расположенной в Турции, вследствие снижения мировых цен на газ.
Доход от частичного восстановления ранее признанного обесценения основных средств составил 4,4 млрд рублей, что стало возможно благодаря включению энергоблока №12 Верхнетагильской ГРЭС в перечень генерирующих объектов, реализация которых ведётся с использованием системы ДПМ, и соответствующему пересмотру прогнозов тарифа на мощность.
В итоге операционная прибыль холдинга выросла более чем в три раза до 67,7 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим продолжение снижения долговой нагрузки компании. Совокупный объём кредитов и займов без учёта доли долга совместных предприятий уменьшился на 13,9 млрд рублей (18,2%), до 62,5 млрд рублей. Как следствие, расходы на обслуживание долга снизились с 5,8 млрд руб. до 3,8 млрд руб. Финансовые доходы остались на уровне 4 млрд руб. Дополнительный доход в 3,3 млрд руб. холдинг получил от деятельности своих зависимых обществ (Нижневартовская ГРЭС, Экибастузская ГРЭС-2, Светодиодные Системы).
В итоге чистая прибыль акционеров компании составила 61,6 млрд рублей, увеличившись более чем в три раза.
По результатам отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей текущего года за счет пересмотра в меньшую сторону ряда статей затрат.
Акции компании торгуются примерно за две трети своей балансовой стоимости и потенциально могут быть включены в наши диверсифицированные портфели акций.
Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2016 года. При оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.
Согласно вышедшим данным выручка компании составила 31,6 млрд рублей, увеличившись на 10%. Причиной такой динамики стал рост по основным направлениям деятельности компании («Девелопмент недвижимости», «Строительство» и «Строительные материалы»).
Сегмент развития недвижимости показал рост выручки на 8,6% до 19 млрд рублей на фоне роста введенной в эксплуатацию площади на 58% - до 206 тыс. кв. м. При этом за полугодие Группа ЛСР продала 366 тыс. кв.м жилой недвижимости (+60,5%). Наибольший рост пришелся на продажи в Москве (+104%); в Санкт-Петербурге прирост новых контрактов составил 65%, а в Екатеринбурге объемы продаж снизились на 14%. По итогам года мы ожидаем увеличения продаж на 35-40%, а в дальнейшем прогнозируем умеренный рост. Вместе с тем ожидается смещение географического акцента в структуре продаж в сторону Москвы. Напомним, что Группа ЛСР в столице занимается реализацией ряда масштабных проектов, общая площадь которых превышает 3 млн кв. метров.
Переходя к строительному сегменту, отметим, что в отчетном периоде компания увеличила объем переданных заказчикам площадей на 5% до 484 тыс. кв. м, а средняя цена реализации выросла на 71%.
Сегмент строительных материалов продемонстрировал рост выручки на 8,7% до 7,75 млрд рублей на фоне роста продаж гранитного щебня, песка и газобетона.
Операционная прибыль компании сократилась на 53% до 1,9 млрд рублей, что стало как следствием роста операционных расходов на 16%, так и существенного увеличения коммерческих и административных расходов на 37,2%.
Чистые финансовые расходы компании составили 295 млн. руб. против чистых финансовых доходов 334 млрд руб. год назад, что вызвано снижением процентных ставок по размещенным депозитам. В результате компания получила 1,1 млрд рублей чистой прибыли (-72,1%).
Опираясь на данные отчетности, мы видим, что собственный капитал составляет 61 млрд руб., что в расчете на акцию дает значение всего 590 руб. на акцию. Напомним, что исходя из рыночной стоимости портфеля проектов, проведенной независимым оценщиком по итогам 2015 года, данный показатель составляет 1320 рублей (а с учетом долга 320 рублей на акцию) – 1000 рублей.
В будущем можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне рекордных продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания высоких темпов реализации жилья в ближайшие годы (в районе 1 млн кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать как волатильность курса рубля, так и намерения государства по субсидированию процентных ставок при выдаче ипотечных кредитов.
На фоне вышедших данных прогнозы финансовых показателей компании на ближайший год не подверглись серьезным изменениям.
Мы в очередной раз подчеркиваем, что главный резерв создания акционерной стоимости компании лежит в области управления акционерным капиталом. Бумаги Группы ЛСР являются одними из наших фаворитов в секторе «второго эшелона».
Выручка компании увеличилась на 68.4%, достигнув 11.4 млрд рублей. Отчетный период ознаменовался двумя волнами эпидемии гриппа в январе и марте соответственно. Это вызвало повышенный спрос на противопростудные и сопутствующие препараты: рост продаж Арбидола составил 58%; продажи по группе противопростудных препаратов выросли на 54%; рост спроса на витамины и минеральные комплексы прибавил сразу 86%.
Себестоимость выросла опережающими темпами (+76.7%) до 3,97 млрд руб. Рост коммерческих расходов составил 23.1% (3.8 млрд рублей). Такое увеличение затрат компания связывает с ростом рекламных расходов (+19,7%) – до 2.3 млрд руб., а также размера вознаграждения, выплачиваемого ПАО «Фармстандарт» за мощности по выпуску лекарств (+65%) – до 720 млн руб. В результате прибыль от продаж увеличилась в 2,7 раза, достигнув 3.4 млрд рублей.
Отисифарм по-прежнему не имеет долговой нагрузки, его финансовые доходы составили 65 млн руб. Негативным моментом в отчетном периоде стало получение отрицательного сальдо курсовых разниц в 121 млн рублей, против положительного сальдо курсовых разниц в 68 млн рублей в прошлом году. В итоге чистая прибыль составила 2.46 млрд рублей (рост в 2,3 раза).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько улучшили в части выручки и чистой прибыли компании.
На наш взгляд, в среднесрочной перспективе ROE компании будет находиться в диапазоне 16-19%. Будущие финансовые результаты эмитента будут определяться как темпами роста фармацевтического рынка, так и способностью компании нарастить на нем свою долю. На данный момент акции Отисифарм торгуются исходя из P/E 2016 в районе 5, и в список наших приоритетов не входят.
Совокупная выручка компании выросла на 85.9%, составив 28.4 млрд рублей. Рост выручки обусловлен в основном ростом продаж в сегменте «Товары сторонних производителей» и смещением продаж с предыдущих периодов. Также хотелось бы отметить стремительный рост таких сегментов, как «Медицинское оборудование и материалы» (+23%) и «Контрактное производство» (+93%). Рост доходов по контрактному производству обусловлен предоставлением услуг по производству продукции из давальческого сырья, в т.ч. для ПАО «Отисифарм».
Операционные расходы выросли в 2,2 раза и составили 23.1 млрд рублей. Как итог, операционная прибыль Фармстандарта выросла на 13.4%, составив 5.3 млрд рублей.
Стоит отдельно отметить скромный рост коммерческих расходов в абсолютном выражении на 98 млн руб. (+8.8%), до 1.2 млрд руб. Выделение ПАО «Отисифарм» обусловило сокращение рекламной активности на безрецептурные препараты и уменьшение численности соответствующего персонала.
В Прочих расходах огромную роль сыграло признание убытков от курсовых разниц по валютным депозитам на сумму -2,8 млрд руб. против -669 млн руб. в 2014 году в прошлом году.
Финансовые доходы выросли почти в 1,6 раза, достигнув 626 млн рублей – денежные средства и краткосрочные финвложения на конец года составляли 18 млрд рублей. Долговое бремя в отчетном периоде не изменилось, оставшись на уровне 4 млрд рублей. Доля в прибыли зависимых предприятий составила 215 млн рублей против убытка в прошлом году 124 млн рублей; основной вклад в этот результат внесла прибыль Biocad Holding Limited (+826 млн руб.), другая дочерняя компании Argos Therapeutics продолжает приносить убытки (-583 млн руб).
В итоге прибыль компании выросла на 30%, достигнув 4.7 млрд рублей.
После выхода отчетности мы значительно пересмотрели наши прогнозы по выручке и чистой прибыли, в особенности на текущий год. Кроме этого, определенный импульс финансовым результатам могут придать зависимые компании в случае успешного ими завершения исследований и запуска новых препаратов. Бумаги Фармстандарта торгуются с P/BV 2016 около 0.6 и в число наших приоритетов пока не входят.
Общая выручка холдинга прибавила 5.6% и составила 350.4 млрд руб. В отчетном периоде 11 из 13 ключевых активов холдинга отметились ростом выручки в годовом сопоставлении, при этом ключевыми драйверами роста остаются «Детский мир» и «Segezha Group» (38% и 28% соответственно). Основной актив холдинга – МТС – также смог увеличить выручку благодаря росту потребления интернет-трафика и росту продаж смартфонов.
Несколько хуже обстоят дела на уровне операционной прибыли, показавшей рост менее процента. Коммерческие, административные и управленческие расходы выросли на 10,7% до 75,8 млрд руб. вследствие увеличения расходов МТС по мере дальнейшего роста розничной сети оператора, расширения бизнеса «Детского мира» и консолидации компаниями Группы новых активов. Расходы на износ и амортизацию выросли на 6,3% до 49,6 млрд руб.
Долговая нагрузка холдинга за год выросла на 1,1% – до 486,1 млрд руб., на этом фоне процентные расходы увеличились с 24 млрд руб. до 32,2 млрд руб.
Финансовые доходы составили 5,8 млрд рублей. Внушительный эффект корпорация получила от положительных курсовых разниц (6,5 млрд руб. против убытка год назад 0,22 млрд руб.).
Традиционно на итоговый результат холдинга существенное влияние оказывают эффективная налоговая ставка (42,2%), а также неконтрольная доля участия (9,4 млрд руб. против 10,4 млрд руб. год назад). Увеличение доли миноритариев можно объяснить снижением доли холдинга в сети розничной торговли «Детский мир».
В итоге чистая прибыль акционеров АФК Система составила 2,63 млрд рублей против прибыли в 47,6 млрд рублей годом ранее. Напомним, что большое влияние на конечный результат годичной давности оказала прибыль от урегулирования споров с ООО «Урал-Инвест».
Отчетность вышла на уровне наших ожиданий. Мы по-прежнему отмечаем, что холдинг, объединяющий группу совершенно разнообразных активов, на данном этапе не обладает достаточной способностью генерировать высокий уровень прибыли. Иными словами, для акционеров холдинга по-прежнему остро стоит вопрос монетизации вложений от непубличных активов по сравнению с приобретением акций МТС напрямую. В то же время стоит отметить, что наша модель имеет потенциал к росту будущих показателей холдинга в случае, если ситуация в МТС-банке будет складываться лучше наших, весьма консервативных ожиданий. Дополнительные надежды на улучшение ситуации мы связываем с развитием сельскохозяйственного направления, впервые представленного в посегментной разбивке в составе отчетности холдинга.
По итогам выхода отчетности мы внесли незначительные изменения в модель АФК Система
Мы продолжаем надеяться на то, что в рамках холдинга будет происходить большая отдача от приобретаемых активов, а также постепенно повышаться величина дивидендных выплат на акцию. Пока этого не произойдет, дисконт стоимости холдинга к сумме его составных частей будет оставаться весьма значительным.
На данный момент акции холдинга торгуются с P/BV2016 1,1 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций сектора «blue chips».
Оставить комментарий
