Группа ГАЗ раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2017 года.
Выручка компании увеличилась на 15,6%, составив 67,4 млрд рублей на фоне 29%-го роста объемов реализации новых продуктов («Газель Next», «Газон Next», «Урал Next»), которые относятся к более высокому ценовому сегменту по сравнению с классическим модельным рядом. В отчетном периоде Группа увеличила реализацию всех своих коммерческих автомобилей в России на 1,2%, при том, что внутренний рынок LCV по оценке «Автостата» вырос на 6,9%. Продажи автобусов всех классов и назначений увеличились на 22%.
Отметим, что положительная динамика доходов была достигнута во всех секторах рынка, в которых работает Группа ГАЗ за исключением грузовых автомобилей.
Операционные расходы компании выросли только на 11,8% до 64,1 млрд рублей. Более скромный рост затрат по сравнению с выручкой был обусловлен реализацией эффективной программы сокращения затрат, а также поддержкой государства в виде субсидий по компенсации части затрат на содержание рабочих мест, выпуск и поддержание гарантийных обязательств и прочих расходов. В отчетом периоде субсидии по различным программам составили около 10,1 млрд рублей. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем в 3 раза, составив 3,3 млрд рублей.
Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый финансовый результат. Долговое бремя компании продолжает оставаться достаточно высоким, хотя компания и продемонстрировала существенное сокращение долга по сравнению с прошлогодним показателем с 64 до 57,1 млрд рублей. Расходы на обслуживание долга по итогам 2016 г. сократились вдвое и составили 2 млрд руб., что связано с государственным субсидированием. В итоге чистая прибыль Группы ГАЗ составила 1,1 млрд руб., против убытка 2,4 млрд рублей, полученного годом ранее.
По линии балансовых показателей отметим сокращение отрицательных чистых активов с 10,8 млрд рублей до 2,4 млрд рублей преимущественно за счет переоценки земельных участков во втором полугодии 2016г.
По итогам вышедших данных мы пересмотрели прогноз чистой прибыли текущего года в сторону повышения ввиду сокращения долгового бремени и стоимости его обслуживания. Прогноз по чистой прибыли в последующие годы был несколько понижен вследствие уточнения операционных расходов, что сказалось на снижении потенциальной доходности акций Группы. При этом отметим, что наличие широкой линейки производимой продукции вкупе с контролем над расходами и государственной поддержкой продолжит оказывать поддержку будущим финансовым показателям компании.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2017 порядка 4 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка Иркутскэнерго прибавила 6.3%, достигнув 71.9 млрд руб. Выручка в основном сегменте - электроэнергетическом – прибавила те же 6.3%, составив 44.9 млрд рублей. Сегмент теплоэнергии показал рост доходов почти на 2% - до 12.9 млрд рублей. Выручка металлургического сегмента была стабильна (6.3 млрд рублей, -0.5%), а прочая выручка составила 7.9 млрд рублей (+22%). Глубоких выводов о причинах роста выручки сделать трудно - к сожалению, компания раскрывает операционные показатели только за 12 месяцев и только в годовом отчете.
Операционные расходы неожиданно снизились на 5.4%, составив 52.5 млрд рублей. Наиболее существенную отрицательную динамику показали расходы на покупку электроэнергии, сократившиеся на треть – до 8.2 млрд рублей. Также компания снизила расходы на топливо – до 5.4 млрд рублей. Расходы на транспортировку электроэнергии при этом выросли на 11.5%, составив 4.8 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании увеличилась более чем на 60%, достигнув 19.4 млрд рублей.
Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 78 млрд рублей, что привело к росту финансовых доходов до 3.6 млрд рублей. Долговая нагрузка продолжила свой рост, увеличившись до 83.5 млрд рублей, что привело к росту финансовых расходов до 4.6 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании показала рост в 2 раза - до 14.4 млрд рублей.
Одной из гипотез стремительного роста финансовых результатов может являться повышение добычи компанией угля, повлекшей рост загрузки тепловых электростанций, увеличившаяся выработка которых частично заместила объемы покупной электроэнергии.
В целом отчетность компании в части финансовых показателей превысила наши ожидания, но к вышедшим результатам мы отнеслись настороженно. По итогам внесения фактических данных мы незначительно повысили прогнозы финансовых результатов. На будущую динамику финансовых показателей также может повлиять передача иркутской, Братской и Усть-Илимской ГЭС в аренду на 10 лет «Евросиб-энергенерации». Предполагается, что Иркутскэнерго получит около 113 млрд рублей операционной прибыли в результате аренды, в то время как прогнозируемый Ассоциацией профессиональных инвесторов (АПИ) результат до передачи в аренду – около 260 млрд рублей операционной прибыли. Вопрос о передаче имущества был вынесен на внеочередное собрание акционеров, состоявшееся 25 августа, АПИ рекомендовала акционерам голосовать против такой сделки. Результаты собраний акционеров пока не раскрыты.
Акции компании обращаются с мультипликатором P/BV около 1.5 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании сократилась на 12,7%, составив 89,1 млрд руб.
В отчетном периоде компания нарастила объемы продажи по всем основным сегментам. Продажи фосфорсодержащих удобрений выросли на 11,2% до 3,18 млн тонн, объемы реализации апатитового концентрата увеличились почти на 10% до 1,34 млн тонн. Однако снижение средних цен реализации в сегменте фосфатов (в среднем на 23,1%) привело к тому, что доходы по данному направлению сократились на 14,5% до 77,4 млрд руб.
Самые высокие темпы роста продаж показали азотные удобрения (+13,9%). Однако снижение средних цен на карбамид и аммиачную селитру (в среднем на 10,1%) привело к тому, что выручка данного сегмента показала рост всего на 2,4%, составив 11,5 млрд руб.
В целом можно отметить, что рост объемов продаж удобрений был нивелирован снижением средних цен реализации, вызванных, главным образом, укреплением рубля.
В отличие от выручки операционные расходы показали растущую динамику (+8,0%), составив 70,0 млрд руб.
Стоимость материалов и услуг увеличилась на 17% до 14,8 млрд руб. в результате роста производства апатитового концентрата на 11,2%, роста объемов производства удобрений на 8,8% и инфляционного удорожания.
Расходы на аммиак выросли на 28% до 4,4 млрд руб. в связи с ростом объема закупок и увеличения цен, выраженных в рублях. Рост объема закупок был вызван ростом производства фосфорсодержащих удобрений на 11,6%, а также неизменным объемом производства собственного аммиака.
Отметим также рост амортизационных расходов (+32,0%), вызванный вводом в эксплуатацию новых мощностей.
Административные расходы выросли на 9,3% до 7,2 млрд руб. преимущественно в результате роста расходов на персонал. Такой существенный рост был преимущественно связан с разовыми факторами, в основном в отношении изменений учетной политики.
Коммерческие расходы выросли на 13,3% и составили 11,5 млрд руб. вследствие увеличения расходов на оплату услуг РЖД, а также расходов на фрахт, портовых и стивидорных расходов в связи с увеличением объемов экспорта.
Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Долговая нагрузка компании за год незначительно выросла до 118 млрд руб. (большая часть заемных средств номинирована в долларах), а процентные расходы уменьшились до с 2,4 млрд руб. до 2 млрд руб. Переоценка валютного долга принесла положительные курсовые разницы в размере 2,0 млрд руб. В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 13,7 млрд руб., сократившись на 62%.
По результатам отчетности мы пересмотрели наш прогноз финансовых показателей компании, отразив более низкие цены реализации продукции по сравнению с нашими ожиданиями.
Несмотря на не самую лучшую отчетность, мы ожидаем, что в дальнейшем компания будет демонстрировать улучшение финансовых показателей. Этому будет способствовать ввод в эксплуатацию до конца текущего года двух крупных проектов: агрегатов по производству аммиака и карбамида.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании принял решение рекомендовать к выплате промежуточные дивиденды в размере 24 рубля на акцию. В качестве даты закрытия реестра для получения дивидендов собранию акционеров рекомендовано утвердить 13 октября 2017 г
Акции компании торгуются с P/BV 2017 около 3 и P/E 2017 около 9 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Отметим, что на площадке ПАО «Дорогобуж» в 2016 году было проведено техническое перевооружение цехов аммиачной селитры и азофоски, что привело к рекордному производству данных продуктов. Это обстоятельство не замедлило сказаться на объемах производства, оказавшихся рекордными для компании.
Выручка компании сократилась на 10,0%, составив 11,7 млрд руб. Доходы от реализации аммиачной селитры снизились на 35,1% до 3,7 млрд руб. на фоне падения средней цены реализации до 10 460 руб. за тонну (-3,8%). Выручка от продаж азофоски сократилась до 4,45 млрд руб. (-32,5%) на фоне роста объемов реализации (+3,0%) и снижения цены реализации до 12 645 рублей за тонну (-34,5%).
Операционные расходы незначительно увеличились - до 8,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 32,5% до 2,93 млрд руб.
Во втором квартале долговая нагрузка компании продолжила сокращаться стремительными темпами, составив символические 888 млн руб. (13,7 млрд руб. в начале года).
Финансовые доходы составили 2,1 млрд руб., в том числе проценты к получению - 1,8 млрд руб. При этом общая сумма финансовых вложений с начала года сократилась с 43,2 млрд руб. до 29,4 млрд руб. вследствие выплаты долга. Практически все вложения представляют собой выданные связанной стороне займы. В итоге чистые финансовые доходы компании составили 1,5 млрд руб. Чистая прибыль компании в отчетном периоде сократилась на 27,1% до 3,75 млрд руб.
В целом отчетность компании вышла несколько ниже наших ожиданий за счет более низких цен реализации продукции. Говоря о перспективах, отметим достаточно высокий рост объемов производства, а также происходящий сдвиг в структуре ассортимента реализуемой продукции (увеличение объемов реализации сухих смесей на фоне сокращения продаж аммиачной селитры). В совокупности с внушительными доходами по финансовым вложениям указанные обстоятельства окажут поддержку прибыльности компании на фоне слабых цен на продукцию.
Неприятная новость для акционеров пришла по линии корпоративного управления. Совет директоров принял решение о проведении внеочередного общего собрания акционеров ПАО «Дорогобуж» в форме заочного голосования, на котором будет рассмотрен вопрос об обращении с заявлением о делистинге акций ПАО «Дорогобуж». Цена выкупа акции определена в 40,15 руб. Установленная Советом директоров цена выкупа на 15% превышает средневзвешенную цену соответствующих акций, определенную по результатам организованных торгов на Московской Бирже за последние шесть месяцев, а также на 5% выше цены закрытия торгов соответствующими акциями в день, предшествующий принятию решения о проведении собрания акционеров.
В то же время мы отмечаем, что предлагаемая цена выкупа ниже балансовой стоимости акции (50,7 руб. по итогам полугодия) и не учитывает дальнейших перспектив развития компании. У нас вызывает сожаление и сам способ консолидации компании, избранный мажоритарным акционером: вместо корректного проведения процедуры принудительного выкупа по цене не ниже балансовой стоимости был избран путь, фактически принуждающий миноритарных акционеров согласиться на сделанное предложение под угрозой окончательной утраты акциями ликвидности.
Акции Дорогобужа обращаются с P/BV2017 около 0,7 и в свете новостей о делистинге не являются для нас интересной инвестиционной возможностью».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Общая выручка компании сократилась на 3,3%, составив 3,4 млрд рублей, что связано в основном с закрытием неприбыльных ресторанов. Схожую динамику продемонстрировала выручка от собственных ресторанов, сократившаяся на 3,6% - до 3,3 млрд рублей. Общее количество ресторанов уменьшилось на 34 единицы; основное снижение пришлось на корпоративные рестораны, при этом выручка с одного собственного ресторана увеличилась на 13,5% - до 39,4 млн рублей. Доходы по франчайзинговому направлению, увеличились на 10,3% до 84 млн руб. на фоне небольшого закрытия количество точек обслуживания (-4 шт.) и роста выручки с одного ресторана на 12,7% до 1,7 млн рублей.
Себестоимость продаж составила 3 млрд рублей (-6,2%). Валовая прибыль составила 482 млн рублей (+19,6%). Коммерческие и управленческие расходы составили 433 млн руб. (-2,1%). В отчетном периоде компания получила прочие операционные нетто-расходы в размере 35 млн рублей, что связано с убытком от выбытия активов в размере 22,2 млн рублей. Помимо этого, отметим увеличившиеся чистые финансовые расходы, составившие 186 млн рублей (+8,3%), что вызвано ростом долгового бремени с 2 до 2,6 млрд рублей. В итоге компания получила убыток в размере 145 млн рублей. Отрицательный собственный капитал на конец отчетного периода составил 864 млн рублей.
Мы не приводим значение потенциальной доходности акций Росинтера в таблице, в связи с тем, что собственный капитал компании на прогнозном периоде не выходит в положительную зону.
В целях повышения эффективности бизнеса Росинтер продолжает реализацию выбранной стратегии, в рамках которой компания выходит из неприбыльных активов, обновляет существующие рестораны под ключевыми брендами и осуществляет точечное развитие в регионах с высоким коммерческим потенциалом. В частности, одним из ключевых направлений бизнеса для компании остается развитие на транспортных узлах. При этом, на наш взгляд, в условиях отсутствия роста доходов населения, Росинтеру крайне сложно будет добиться устойчивого выхода на прибыльную деятельность.
На данный момент бумаги компании в число наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
