Выручка компании выросла на 36.5% до 15,9 млрд руб. на фоне увеличения доходов от реализации золота на 31,2% до 12,9 млрд руб. При этом добыча золота увеличилась на 29,7 % до 193 тыс. унций. Свой вклад в увеличение совокупной выручки внесли доходы от реализации олова и вольфрама, появившиеся в отчетности Селигдара после консолидации результатов ПАО «Русолово» и ОАО «Оловянная Рудная Компания» в периметре компании.
Затраты компании продемонстрировали более скромный рост, увеличившись на 21,4% до 11,6 млрд руб. Обращает на себя внимание значительный рост материальных расходов, увеличившихся на 35,4% - до 5,2 млрд руб., а также рост расходов на персонал (+73%), составивших 5,2 млрд руб.
Также отметим, что в отчетном периоде компания пополняла запасы, что привело к снижению себестоимости на 3.5 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 4,3 млрд руб., увеличившись более чем в 2 раза.
В блоке финансовых статей расходы на обслуживание долга (1,3 млрд руб.) были дополнены отрицательными курсовыми разницами в размере 2,5 млрд руб. В результате по финансовым статьям компания отразила убыток в 3,6 млрд руб.
В итоге чистая прибыль Селигдара составила 729 млн руб., сократившись почти наполовину.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По ее итогам мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Общая выручка компании выросла на 9,9%, составив 7,7 млрд руб., что связано с повышения качества блюд и сервиса, увеличения количества транзакций на 2,9% и среднего чека на 1,6%. Кроме того, на изменение показателя выручки оказали влияние как выход из неприбыльных торговых точек, так и открытие в 2018 году новых ресторанов и обновление действующих точек.
В 2018 году сеть увеличилась на 20 ресторанов, из которых 11 корпоративных и 9 франчайзинговых. Выручка от собственных ресторанов показала рост на 9,8% - до 7,4 млрд руб., при этом средняя выручка за год с одного собственного ресторана увеличилась на 2,3% - до 45,5 млн руб. Доходы по франчайзинговому направлению, увеличились на 17,4% до 211 млн руб. на фоне роста количества точек обслуживания и роста выручки за год с одного ресторана на 31,9% до 2 млн руб.
Себестоимость продаж составила 6,4 млрд руб. (+10,1%). Коммерческие и управленческие расходы сократились на 9,1% до 844 млн руб. В отчетном периоде компания отразила в составе прочих операционных расходов убыток в размере 150,7 млн руб., связанный преимущественно с обновлением существующих и строительством новых ресторанов, против 67,5 млн руб. годом ранее. Помимо этого, отметим сократившиеся чистые финансовые расходы, составившие 289,0 млн руб. (-2,6%), что вызвано снижением стоимости обслуживания долга.
Помимо этого, Росинтер в отчетном периоде отразил обесценение активов на сумму 20,8 млн руб. против восстановления убытков от обесценения активов 110,2 млн руб. Напомним, что восстановление убытка от обесценения произошло в результате изменений в расчетных оценках, использованных для определения возмещаемой стоимости активов в 2017году.
В итоге компания получила чистый убыток, приходящийся на собственников, в размере 83 млн руб. Отрицательный собственный капитал на конец отчетного периода составил 846 млн руб.
Отчетность в целом вышла несколько ниже наших ожиданий на уровне операционной рентабельности. Компания продолжает реализацию выбранной стратегии, в рамках которой компания выходит из неприбыльных активов, обновляет существующие рестораны под ключевыми брендами и осуществляет точечное развитие в регионах с высоким коммерческим потенциалом. Мы полагаем, что уже в ближайшие годы это выразится в выходе из убытков в зону небольшой чистой прибыли.
Мы не приводим значение потенциальной доходности акций Росинтера в таблице, в связи с тем, что собственный капитал компании на прогнозном периоде не выходит в положительную зону.
На данный момент бумаги компании в число наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Согласно вышедшим данным, общая выручка компании составила 44,7 млрд руб. (-7,4%). Выручка от розницы показала умеренное снижение (-0,2%) на фоне сокращения количества аптек, связанного с реструктуризацией убыточных торговых точек (-14,6%) и увеличения выручки с одной аптеки (+16,9%). Сегмент оптовой торговли показал падение доходов на 20,1% до 9,4 млрд руб.
Себестоимость реализации сократилась на 7,2% и составила 33,3 млрд руб., главным образом, за счет роста расходов на товары для перепродажи.
В сокращение коммерческих, общехозяйственных и административных расходов 7,6 млрд руб. (-6,8%) основной вклад внесли уменьшившиеся арендные платежи (94 млн руб. против 6,0 млрд руб. годом ранее).
Отметим, что в результат предыдущего года входил доход от выбытия дочерних предприятий, доли в которых составляли 100%, а именно Alliance Boots Holdings B. V., ООО «Фарм-логистик», АО «Аптека Холдинг», ООО «Аптека-Холдинг 1», в размере 1 млрд руб. Помимо этого, компания отразила убытки от обесценения прав аренды и ряда нематериальных активов в размере свыше 5,5 млрд руб. В итоге операционный убыток компании составил 16,0 млрд руб.
Долговая нагрузка компании продолжает расти: в прошедшем году она составила 45,9 млрд руб., а расходы по ее обслуживанию выросли с 3,5 млрд руб. до 6,2 млрд руб. В результате чистый убыток в отчетном периоде вырос на три четверти и составил 23,0 млрд руб.
Отчетность вышла значительно хуже наших ожиданий практически по всем ключевым статьям. В таблице мы не приводим значения потенциальной доходности акций в связи с тем, что в рамках текущего сценария компании не удается выйти в положительную зону.
Выручка компании сократилась на 10,7% – до $1,84 млрд на фоне снизившихся экспортных цен на сталь и сократившихся объемов продаж металлопродукции.
Продажи металлопродукции составили 2,7 млн тонн (-3,5%). Доля выручки от продаж на рынке России и стран СНГ в общей выручке составила 86%. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общих отгрузках выросла с 47,6 % до 48,2%.
Операционные расходы сокращались медленнее, составив $1,5 млрд (-7,6%). Значительная доля роста расходов пришлась на сырье, прежде всего, на металлолом (+12,4%). Затраты на металлолом увеличились вследствие сохранения высоких цен и большей загрузки электродуговых печей. В то же время ряд статей показали снижение расходов (уголь, вспомогательные материалы). Себестоимость тонны товарной продукции снизилась на 3,7% до 484 долл. за тонну. Коммерческие и административные расходы снизились на 10,3% - до $192 млн. В итоге операционная прибыль сократилась на 22,7%, составив $320 млн.
В отчетном периоде чистые финансовые расходы компании составили $40 млн, снизившись на 27,3%. Расходы на обслуживание долга остались на уровне $7 млн. Как и год назад, компания зафиксировала убыток по курсовым разницам ($14 млн против $17 млн годом ранее).
В итоге чистая прибыль ММК снизилась на 19,4%, составив $225 млн.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить изменений в модель компании, ограничившись уточнением размера дивидендных выплат. Снижение мировых цен на сталь вкупе с укреплением рубля оказывают негативное влияние на прибыль всего сектора, в том числе, ММК. Мы ожидаем, что текущий год окажется для компании более сложным, однако дивидендные выплаты акционерам продолжат оставаться на высоком уровне.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 14,5% - до 19 223 штук. Основной рост пришелся на форматы «магазины у дома» (+324 шт.) и «дрогери – магазины косметики» (+275 шт.). Торговая площадь росла более медленными темпами (+10,8%), достигнув 6 714 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 10,5% - до 319 млрд руб. Сопоставимые продажи выросли на 4,3% на фоне роста трафика на 0,1% и среднего чека на 4,2%. Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении сократилась с 24,3% до 23,8%. Указанное снижение было вызвано более высокой долей низкомаржинального оптового сегмента в общем объёме продаж, распродажей медленно оборачиваемых товаров, аккумулированных в 2017 г. и первом полугодии 2018 г., и ростом потерь, что частично компенсировалось улучшением коммерческих условий от поставщиков, ростом доли сегмента дрогери и повышением эффективности в логистике.
В итоге валовая прибыль составила 75,9 млрд рублей (+5,5%).
Чистая же прибыль сократилась более чем наполовину, составив 3,5 млрд руб., при этом маржа по чистой прибыли сократилась с 2,6% до 1,1%. Это было вызвано совокупностью факторов, среди которых – увеличение коммерческих расходов, начисление резервов по долгосрочной программе мотивации, рост расходов на аренду в связи с ростом арендованных площадей. Дополнительное давление на прибыль оказали возросшие финансовые расходы, ставшие следствием увеличения долговой нагрузки и повышения рыночных ставок, а также увеличение амортизационных отчислений, ставших следствием изменившихся стандартов МСФО.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений, ограничившись лишь уточнением размера дивидендных выплат.
Мы ожидаем, что в ближайшее время ситуация розничной торговле продолжит определяться достаточно острой конкурентной борьбой, что будет оказывать негативное влияние на маржинальность бизнеса. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2019 около 10 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Добыча газа компанией возросла на 5,6%, достигнув 498,7 млрд куб. м. Положительную динамику демонстрировали и продажи газа: в совокупном выражении они выросли на 2,8%. Данный результат был обусловлен ростом продаж газа по всем направлениям: Европа (+0,5%), Страны бывшего Советского Союза (+8,9%), Российская Федерация (+4,3%). Стоит отметить, что торможение европейских продаж связано со значительным уменьшением в 4 квартале 2018 года реализации газа в Турцию в связи с влиянием погодного фактора, ростом поставок СПГ и ухудшением состояния экономики страны.
Экспортные рублевые цены на газ, поставляемый в Европу и другие страны, подскочили на 32,8%, что связано с морозной погодой в Европе в 1 кв. 2018 г., а также с истощением запасов в подземных хранилищах (ПХГ). Рублевые цены на газ, поставляемый в страны ближнего зарубежья выросли на 10,7%. В результате чистая выручка от экспорта газа в Европу увеличилась на 32,9% до 2,95 трлн руб. Доходы от реализации газа в страны ближнего зарубежья возросли 19,1% до 348,6 млрд руб.
Что же касается российского сегмента, то здесь рост поставок был поддержан увеличением рублевых цен реализации (+4,5%). В итоге выручка от продаж на территории России выросла, составив 954,5 млрд руб. (+9,0%).
Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки в сегменте нефтегазопереработки (+29,2%), сырой нефти и газового конденсата (+36,1%), а также рост доходов от прочей реализации (+7,7%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 24,1%, составив 8,1 трлн руб.
Операционные расходы компании увеличились всего на 8,5 %, составив 6,2 трлн руб. В разрезе статей затрат отметим рост расходов на покупку нефти и газа на 18,8% на фоне увеличения цен, а также роста объемов газа, закупаемых у внешних поставщиков. Расходы по налогам, кроме налога на прибыль увеличились на 20,2%, прежде всего, из-за увеличения НДПИ (+27,2%). В итоге прибыль от продаж выросла в 2,2 раза, составив 1,93 трлн руб.
По линии финансовых статей компания отразила итоговое убыток в 310 млрд руб., связанный с отрицательными курсовыми разницами по кредитному портфелю. Общий долг Газпрома за год увеличился с 3,27 трлн руб. до 3,86 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 50,4 млрд руб. (-5,5%). Добавим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 72,7 млрд руб.(-13,2%). Доля в прибыли зависимых предприятий в отчетном периоде выросла более чем на три четверти до 232,5 млрд руб., что обусловлено увеличением доли чистой прибыли Арктикгаза, Мессояханефтегаза и Сахалин Энерджи. В итоге Газпром зафиксировал чистую прибыль в размере 1,46 трлн руб., которая оказалась в 2 раза больше показателя годичной давности.
По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону увеличения прогнозы финансовых показателей, скорректировав объемы и цены на газ, поставляемый на внутренний рынок, а также увеличили объем выручки, получаемый от реализации сырой нефти.
Важнейшим фактором, способным определить инвестиционную привлекательность акций, остается вопрос о размере дивидендных выплат. По итогам 2018 г. размер дивиденда предполагается 10,43 руб. на одну акцию. При этом сам коэффициент дивидендных выплат равен 17% от чистой прибыли по МСФО. Между тем, руководство компании заявляет о планомерном переходе к уровню 50%. Мы в своей модели придерживаемся консервативного сценария, моделируя норму выплат от чистой прибыли по МСФО в размере 25% на ближайшие 2 года, но далее постепенно увеличивая норму выплаты к целевым 50%, что предполагает дальнейшую перспективу роста размера дивиденда до 32-40 руб. на акцию в 2022-2023 годы.
В результате всех внесенных изменений потенциальная доходность акций компании практически не изменилась.
Совокупная выручка компании увеличилась на 30,5% до 234,1 млрд руб. Рост выручки в основном связан с запуском производства СПГ на первых трех очередях завода «Ямала СПГ» и ростом средних цен реализации жидких углеводородов и природного газа.
Доходы от реализации жидких углеводородов выросли на 18% до 106,2 млрд руб. При этом существенные темпы роста продаж продемонстрировали все направления деятельности этого сегмента на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры и реализации товарных остатков.
Выручка от реализации природного газа возросла на 41,2% - до 125 млрд руб. Добыча газа самим НОВАТЭКом снизилась на 2,5% - до 10 099 млн куб. м., а с учетом доли в добыче зависимых предприятий наблюдается увеличение на 13% (до 18 660 млн куб. м.). Начало поставок СПГ, приобретаемого у «Ямала СПГ», на международные рынки с декабря 2017 года, а также рост цен и объемов реализации природного газа на внутреннем рынке привели к росту общей средней цены реализации на 29% и объемов реализации на 9,5%.
Операционные расходы выросли на треть до 175,1 млрд руб., главным образом из-за роста средних цен покупки природного газа и жидких углеводородов, а также объема покупок природного газа у совместных предприятий (+53,3%) и с возросшим спросом со стороны конечных потребителей.
В отчетном периоде в составе статьи «прибыль от выбытия долей владения в совместных предприятиях и прочие операционные прибыли» НОВАТЭК признал прибыль от выбытия 10%-ной доли владения в «Арктик СПГ 2» в размере 308 578 млн руб. В результате, доля НОВАТЭКа в «Арктик СПГ 2» снизилась до 90%.
В итоге операционная прибыль компании увеличилась в 7,3 раза, составив 366,6 млрд руб.
Долговая нагрузка компании снизилась с 172,2 млрд руб. до 161,6 млрд руб. вследствие переоценки валютной части кредитного портфеля, кроме того, снижение стоимости обслуживания долга привело к уменьшению процентных расходов до 1,1 млрд рублей (-10,5%). Финансовые доходы компании выросли более чем на треть, составив 4,3 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы, полученные в результате переоценки полученных и выданных займов, а также остатков денежных средств на счетах в иностранной валюте, составили 19,4 млрд руб. против положительной разницы 3,4 млрд рублей годом ранее.
Помимо этого НОВАТЭК признал неденежную прибыль в сумме 10,1 млрд руб. по сравнению с 21 млн руб. годом ранее в результате переоценки справедливой стоимости акционерных займов, выданных совместным предприятиям.
Прибыль по статье «Доля в прибыли зависимых предприятий» в размере 71 млрд руб., против 1,1 млрд руб., полученной годом ранее, была обусловлена во многом положительными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ» (48 млрд руб.), но и доля в прибыли от операционной деятельности (36,8 млрд руб.) стала занимать важное место.
В итоге чистая прибыль НОВАТЭКа увеличилась в 8,9 раз – до 381,8 млрд руб.
В целом отчетность вышла лучше наших ожиданий. По ее итогам мы внесли серьезные изменения в прогноз финансовых показателей компании на ближайшие годы, учтя планируемые продажи 30-ти процентной доли в Арктик СПГ 2 (соответствующие заявления руководства уже прозвучали), кроме того были уточнены прогнозы по прибыли по проекту Ямал СПГ. Также был уточнен размер будущих дивидендов в сторону повышения. В результате потенциальная доходность акций компании несколько возросла.
В ближайшее время мы планируем вернуться к обновлению модели компании, попытавшись точнее оценить будущую стоимость арктических проектов, следствием чего может стать увеличение потенциальной доходности акций.
Оставить комментарий
