НЛМК опубликовал отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 5% (здесь и далее: г/г) до 10,4 млрд дол. Отметим, что данный показатель учитывает в себе деконсолидацию показателей NBH с 4 кв. 2013 г. исключая влияние этого фактора снижение выручки составляет порядка 2%. Такой результат обусловлен, в первую очередь, снижением цен на металлопродукцию в отчетном году на 3-5%. Вместе с тем НЛМК произвел рекордный объем стали - 15,9 млн т, а загрузка мощностей составила 96%, что является очень высоким показателем. При этом на российском рынке несмотря на снижение потребления стали компания смогла увеличить поставки отечественным потребителям на 14% вследствие падения импорта.
Затраты компании снизились сильнее (-15,2%) до 7,5 млрд дол., что позволило НЛМК более чем удвоить операционную прибыль до 1,5 млрд дол. Компании удалось сохранить тенденцию к снижению себестоимости слябов и железнорудного сырья, что привело к расширению спрэдов между сырьевыми ценами и ценами на металлопродукцию.
Блок финансовых статей дополнительно улучшил ситуацию. Расходы на обслуживание долга (126 млн дол.) были с лихвой перекрыты положительными курсовыми разницами по валютным активам (418 млн дол., а также доходами от финансовых вложений. В итоге прибыль от продолжающейся деятельности составила 1,37 млрд дол., которую компании пришлось уменьшить на убыток в 518 млн дол. как финансовый результат зависимых компаний. В итоге НЛМК смог заработать 845 млн дол. чистой прибыли, что более чем в 4 раза превышает показатель за 2013 г.
Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями. Мы ожидаем в текущем году весьма сильных результатом от НЛМК, вполне возможно, что компании покорится рубеж в 1 млрд дол. чистой прибыли впервые с 2011 г. В то же время инвесторами выдан компании весьма щедрый аванс в виде текущих котировок, предполагающих скорый возврат к докризисным прибыльным рекордам. На наш взгляд, такой сценарий маловероятен, что не позволяет бумагам НЛМК, торгующимся с P/E2015 в районе 7, претендовать на попадание в наши портфели.
ТрансКонтейнер представил отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка компании составила 36 млрд 565 млн руб.(-6,6%, здесь и далее: г/г). Этот результат носит в большей степени технический характер и вызван эффектом деконсолидации выручки АО «Кедентранссервис». За вычетом этого эффекта выручка Компании выросла бы на 10,0% вследствие роста объемов перевозки по контрактам сквозной ставки. В структуре доходов мы отмечаем продолжение роста доли интегрированных экспедиторских и логистических услуг (за вычетом услуг соисполнителей по интегрированным экспедиторским и логистическим услугам) с 41,2% до 55,3% в результате изменения структуры спроса в пользу перевозок по сквозной и комплексной ставке. Доля же железнодорожных контейнерных перевозок в скорректированной выручке наоборот сократилась с 32,2% до 26,3%. Прочие сегменты бизнеса также зафиксировали тенденцию к снижению. Такое положение дел обусловлено ухудшением ценовой конъюнктуры на рынке контейнерных перевозок на фоне продолжающегося замедления темпов экономического роста.
Операционные расходы выросли на 1,0%,и составили 33,2 млрд. руб. благодаря росту расходов на услуги соисполнителей по интегрированным экспедиторским и логистическим услугам, роста расходов на услуги по перевозке грузов и амортизационных отчислений, что в сумме перекрыло эффект от деконсолидации показателей АО «Кедентранссервис»,снижения расходов на оплату труда и других статей расходов. В результате операционная прибыль сократилась примерно на треть до 4,1 млрд руб.
Финансовые статьи несколько улучшили ситуацию. В частности, компания получила положительные курсовые разницы по валютным активам (938 млн руб.), а также прибыль от участия в дочерних компаниях (165 млн руб.), где теперь отражаются доходы от участия Трансконтейнера в ОАО «Кедентранссервис». В итоге чистая прибыль компании составила 3,7 млрд руб. (-37,6%).
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий (наш прогноз по прибыли был в районе 4 млрд руб.). Акции ТрансКонтейнера торгуются с P/E 2015 в районе 9 и не входят в число наших приоритетов.
АвтоВАЗ сократил продажи автомобилей до 439 тыс. штук, продемонстрировав снижение почти на 18%. Продажи в России сократились на 15.1% - до 387.3 тыс. автомобилей против общего снижения рынка на 11%. При этом, по сообщениям руководства, АвтоВАЗ увеличил долю рынка в сегменте low-cost (автомобили до 600 000 рублей) до 42%. Лидером продаж стали автомобили семейства Lada Granta – количество реализованных автомобилей составило 152.8 тыс. штук. В 2014 году доля компании на российском рынке составила 16.4%.
К сожалению, компания не раскрывает объем контрактной выручки по сборке автомобилей Renault-Nissan, поэтому можно только предполагать, что рост общих продаж на 7.7% - до 190.7 млрд рублей – был обусловлен не только ростом цен на автомобили, но и увеличением выручки от контрактной сборки. Операционные расходы выросли на 11.7% - основным драйвером послужила себестоимость реализации, составившая 179 млрд рублей (+9.3%). По нашим оценкам, рост произошел из-за увеличения стоимости потребляемых материалов на 4.3% - до 126 млрд рублей. Сокращение среднесписочной численности рабочих на 8 700 человек привело к сокращению расходов на персонал на 600 млн рублей. Кроме того, АвтоВАЗ понес расходы на уплату утилизационного сбора в размере 9.6 млрд рублей.
К заслугам компании можно отнести и снижение административных расходов на 20% - до 11.4 млрд рублей. Снизились и расходы по продаже продукции – на 4.9% до 7.9 млрд рублей. Из негативных моментов отметим снижение доли чистой прибыли в СП «Джи-Эм АвтоВАЗ» с 1 млрд рублей до 227 млн рублей, а также рост прочих расходов в 6 раз в связи с затратами на реструктуризацию и выплатам работникам по увольнении и ряда прочих разовых факторов. Ложкой дегтя оказалось и создание резерва под обесценение долгосрочных активов в размере 2.5 млрд рублей.
В итоге операционный убыток компании увеличился более чем в 2 раза – до 14.6 млрд рублей. Финансовые расходы также увеличились более чем в 2 раза, что связано как с ростом процентных расходов до 4.8 млрд рублей в связи с увеличением долговой нагрузки до 68 млрд рублей, так и курсовыми разницами по кредитам в евро, которые составили 6.4 млрд рублей.
В итоге чистый убыток компании достиг 25 млрд рублей, увеличившись в 3 раза. В целом отчетность компании вышла хуже наших ожиданий – мы рассчитывали на более высокую операционную рентабельность. При этом, если скорректировать убыток до налогообложения на величины прочих доходов и расходов, разовых списаний и курсовых разниц, он составит, по нашим оценкам, 12.3 млрд рублей против 12.6 млрд рублей в 2013 году.
От 2015 года руководство АвтоВАЗа ждет наращивания доли рынка и увеличения продаж в физическом объеме благодаря активному продвижению продаж LADA на внешних рынках, повышению уровня локализации и вывода на рынок двух новых моделей – LADA VESTA и LADA XRAY. Руководство так же ожидает, что компания сможет продемонстрировать операционную прибыль по итогам 2015 года – этому, в частности, будет способствовать дальнейшее сокращение работников.
В настоящий момент в состав наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона" входят привилегированные акции АвтоВАЗа, торгующиеся с огромным дисконтом к обыкновенным.
ТД ГУМ опубликовал отчетность по РСБУ за 2014 г. Бурные темпы роста выручки внутри года замедлились к концу отчетного периода, составив 36% и достигнув 5.4 млрд рублей благодаря двукратному росту продаж (до 2.6 млрд рублей) товаров и услуг из-за реализации товаров с олимпийской символикой.
Рост доходов от сдачи площадей в аренду оказался скромнее (+15.3%). Доля себестоимости в выручке в текущем году возросла, составив 30.5%. Резкий рост коммерческих и административных расходов в четвертом квартале привел к тому, что данный элемент отчета о финансовых результатах составил 2.6 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж составила 1.14 млрд руб. (+39%) ,а рентабельность от продаж почти не изменилась, достигнув 21.2%. Финансовые статьи не внесли существенных и искажений в итоговый результат. Чистая прибыль компании составила 791 млн руб. (+31,5%). Таким образом, в четвертом квартале ГУМ показал убыток в размере 136 млн рублей.
Очевидно, что на результат текущего года сильное влияние оказывают продажи товаров с олимпийской символикой. Несмотря на убыток в 4 квартале финансовые итоги ушедшего года стали рекордными, но в дальнейшем, учитывая, что торговые площади ГУМа имеют ограниченный предел роста, по нашим оценкам, чистая прибыль в 2015 году снизится, по сравнению с 2014 годом, если не будет разовых и непредвиденных эффектов.
Акции компании оценены рынком с мультипликатором P/BV 2014 около 0.3. На наш взгляд, инвестирование в акции эмитента может быть сопряжено со значительными рисками корпоративного управления. Напомним, что вплоть до 2014 года в официальных документах среди акционеров компании фигурировал только НРД, номинально владея более чем 91% уставного капитала. В конце 2013 года в существенных фактах компании была раскрыта информация о том, что 100% дочернее общество ГУМа – ООО «Универсальная компания» приобрела 7.9% акций эмитента. Затем в июле 2014 года уже 8.5% были проданы этой «дочкой» некоему ЗАО «Группа компаний ММД «Восток и Запад», в результате которого последнее нарастило свою долю в компании до 27.57%. Отдельно отметим, что в ЗАО «Группа компаний ММД «Восток и Запад» сам ГУМ владел 19.9% уставного капитала, таким образом, произошло перекрестное владение акциями. Ко всему прочему, ГУМом выдан заем в размере 1 млрд рублей ЗАО «Группа компаний ММД «Восток и Запад».
Уже в августе ЗАО довела свою долю до 66.4% и в сентябре направила обязательное предложение миноритариям ГУМа о выкупе акций. Цена была определена на уровне 50 рублей или 0.4 балансовой стоимости. В результате оферты доля ЗАО «Группа компаний ММД «Восток и Запад» нарастило свою долю 75.55% к декабрю, в январе доведя пакет до 76.53%. Этому событию, однако, предшествовало проведение внеочередного собрания акционеров. Повестка дня содержала пункты об увеличении уставного капитала и об одобрении сделки или взаимосвязанных сделок с заинтересованностью. Собрание состоялось 12 января 2015 года.
Первое принятое решение собрания заключалось в увеличении размера объявленных акций с 12 до 420 млн штук, при том, что уставный капитал компании разделен на 60 млн обыкновенных акций. Вторым решением собрание утвердило устав в новой редакции с увеличенным числом объявленных акций. Третий вопрос повестки дня предполагал увеличения уставного капитала в 4 раза путем размещения 180 млн обыкновенных акций по закрытой подписке по цене 11 рублей за акцию (9% балансовой стоимости). Первый этап размещения предполагал выкуп эмиссии существующими акционерами ГУМа в долях, пропорциональных их владению в уставном капитале. Далее предполагалось, что в случае неосуществления или частичного выкупа новых акций текущими акционерами оставшийся объем размещался в пользу ЗАО «Группа компаний ММД «Восток и Запад». Любопытно, что собрание проголосовало против такой эмиссии. При этом четвертым пунктом акционеры одобрили приобретение ЗАО «Группа компаний ММД «Восток и Запад» акций ГУМа в количестве не более 180 млн штук по 11 рублей за акцию.
Добавим, что 4 марта состоялся совет директоров, решения которого среди прочих содержали следующие вопросы пункты:
2.2.5. Включить в повестку дня годового общего собрания акционеров ОАО «ТД ГУМ» вопрос «О выплате дивидендов акционерам Открытого акционерного общества «Торговый Дом ГУМ» за 2014 год» с предложенной формулировкой решения: «Дивиденды за 2014 год не выплачивать». Итоги голосования: «за» - 7,«против» - нет, «воздержались» - нет.
2.2.6. Включить в повестку дня годового общего собрания акционеров ОАО «ТД ГУМ» вопрос «О принятии решения об обращении с заявлением о делистинге акций Открытого акционерного общества «Торговый Дом ГУМ» со следующей формулировкой решения «Принять решение об обращении с заявлением о делистинге акций Открытого акционерного общества «Торговый Дом ГУМ». Итоги голосования: «за» - 7, «против» - нет, «воздержались» - нет.
Дата закрытия реестра для участия в общем собрании акционеров – 27 апреля 2014 года. Как видно из повестки, ПАО «ТД ГУМ» может перестать быть публичным. К тому же, эпопея с дополнительным размещением троекратного размера уставного капитала может иметь продолжение, и балансовая стоимость акций компании может быть существенно размыта. Мы не рекомендуем акции данной компании к инвестированию и постараемся следить за развитием ситуации.
Оставить комментарий
