ФосАгро опубликовало отчетность по международным стандартам за 9 мес. 2014 г. Выручка компании возросла на 6,7% (здесь и далее г/г.) до 86,8 млрд руб. на фоне роста объема производства и продаж удобрений на 6% и 4% соответственно. Весьма существенным оказалось и восстановление экспортных цен по фосфатным удобрениям (DAP/MAP и NPK), выразившееся в росте более чем на 11% и 3% соответственно.

Рост объема продаж фосфатов был обеспечен благодаря хорошей рыночной конъюнктуре и высокому уровню спроса, что позволило ФосАгро существенно увеличить продажи удобрений в страны Латинской Америки и в России.

Выручка в сегменте азотных удобрений увеличилась на 23% до 12 млрд руб. Отметим рост объемов производства и продаж на 12% и 16% соответственно.

Весьма неплохой контроль над затратами привел к росту валовой прибыли компании более чем на четверть до 36,1 млрд руб. При этом на фоне роста выручки затраты сократились на 2%, что можно признать очень успешным результатом. Среди причин, обусловивших такое снижение, отметим оптимизацию численности персонала, повышение самообеспеченности аммиаком и отказ от его закупок на стороне, а также сокращение затрат на прочие материалы в связи с оптимизацией производственных процессов.

Определенный негатив привнесли коммерческие и административные расходы ,выросшие в отчетном периоде на 30% и 5% соответственно. Большая часть роста коммерческих расходов была связана с увеличением за трат на услуги РЖД, а также портовых и стивидорных расходов. В итоге операционная прибыль составила 19,7 млрд руб. (+40%).

Блок финансовых статей существенно повлиял на итоговый результат работы компании. Прежде всего, существенно выросли расходы на обслуживание долга (на 60%) до 2,66 млрд руб. Но что еще более неприятно, так это то, что практически полностью этот долг номинирован в валюте. Это обстоятельство привело к формированию отрицательных курсовых разниц в размере 9,5 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании составила 6,02 млрд руб.(-26,4%), при этом по третьему кварталу компания зафиксировала убыток в 1,8 млрд руб.

Говоря о перспективах, стоит отметить, что одним из наиболее значимых проектов является строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. На реализацию этого проекта компания уже привлекла средства, подписав в январе текущего года кредитное соглашение с группой японских банков на общую сумму 440,6 млн долл. Помимо этого, в соответствии со стратегией по развитию перерабатывающих производственных мощностей и расширению продуктовой линейки, ФосАгро подписала соглашение о строительстве нового производства гранулированного карбамида мощностью 500 тыс. тонн в год на мощностях ФосАгро-Череповец. Ожидается, что ввод в эксплуатацию новой установки совпадет с началом работы нового агрегата аммиака в первом полугодии 2017. Вместе с тем давление на результаты текущего и возможно следующего года будут оказывать отрицательные курсовые по валютным кредитам. Учитывая масштабы обесценения рубля в конце текущего года, итоговый результат за 2014 г. может быть сведен у нулю или даже в отрицательную зону. В этой связи нам кажется сомнительной практика хеджирования экспортной выручки путем 100-процентного привлечения валютных кредитов, особенно учитывая тот факт, что часть своих доходов компания получает на внутреннем рынке.

Мы отмечаем неплохую операционную составляющую отчетности, которая несколько превзошла наши прогнозы. В то же время необходимость обслуживать существенный долг, а также вялая конъюнктура на рынке азотных удобрений будет сдерживать рост финансовых показателей компании в ближайшие пару лет. переход в новый диапазон чистой прибыли может произойти после 2017 г. с вводом новых производственных мощностей. На данный момент акции эмитента в число наших приоритетов не входят. В сегменте минеральных удобрений мы предпочитаем акции Акрона.

ВТБ представил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 года. Кредитный портфель Банка на конец отчетного периода достиг 7,5 трлн рублей, прибавив 33,5% за год и 12,4% за квартал. Как следствие, существенный рост показали процентные доходы, выросшие до 605,5 млрд рублей (+20,9%).

Однако динамика процентных расходов, составивших 337,3 млрд рублей, превзошла процентные доходы (+26,1%). Драйвером их роста выступило обеспечение привлеченных ВТБ депозитов от других банков. При этом процентная маржа банка снизилась на 10 базисных пунктов – до 4,3%, по сравнению с аналогичным периодом 2013 года.

Рекордный рост показали отчисления в резервы под обесценение, достигшие 157,8 млрд рублей. Рост стоимости риска до 2,9% связан с замедлением темпов роста экономики России, политической напряженностью на Украине (согласно менеджменту, совокупный убыток ВТБ, связанный с риском банка на Украине, составил 11,4 млрд рублей) . Отметим также и факт дорезервирования по кредиту Мечелу. Доля неработающих кредитов в портфеле компании выросла до 6%.

Чистый комиссионные доходы банка показали неплохой рост (15,2%), увеличившись до 44,8 млрд рублей.

В отчетном периоде ВТБ сократил убытки от операций с иностранной валютой до 5,5 млрд рублей, помимо всего прочего они были компенсированы доходом от операций с финансовыми активами в размере 6,8 млрд рублей. Поступления от страховых премий, скорректированных на состоявшиеся страховые выплаты составили 12,2 млрд рублей, что вкупе с доходами от выбытия зависимых предприятий в размере 12,4 млрд рублей стало причиной увеличенияпрочих доходов до 30,5 млрд рублей, по сравнению с 7,3 млрд рублей годом ранее.

В итоге операционные доходы банка снизились до 185 млрд рублей (-10,5%).

К положительным моментам этой отчетности можно отнести значительное снижение соотношения расходов и операционных доходов (Cost to income Ratio) с 53% до 47%, вследствие сокращения административных расходов и затрат на персонал.

Далее обращает на себя внимание высокая эффективная ставка налога на прибыль 82% против 28% годом ранее. Причины - это нереализованный отложенный налоговый актив по украинским «дочкам», а также расходы, не включаемые в расчет налогооблагаемой базы. В результате чистая прибыль Банка ВТБ составила лишь 5,4 млрд рублей, сократившись более чем в 8 раз.

Вышедшие финансовые результаты оказались несколько хуже наших ожиданий, в связи с чем, мы понизили прогноз финансовых показателей компании. Мы считаем, что Группе ВТБ будет достаточно сложно достигнуть в 2016 году установленных в новой стратегии ориентиров.

Добавим также, что в конце 3 кв. 2014 г. ВТБ провел запланированную конвертацию субординированного кредита ВЭБа в размере 214 млрд. рублей, привлеченного банком во время кризиса, в новые привилегированные акции, которые учитываются в капитале первого уровня. В итоге достаточность капитала первого уровня повысилась с 9,4% до 11%. Весь объем эмиссии (21.4 трлн акций) по номиналу (1 копейка) выкупило Росимущество. Основным моментом размещения стала необходимость зафиксировать нулевую дивидендную доходность, в противном случае привилегированные акции не смогли бы учитываться при расчете капитала первого уровня. Вместе с этим государство хочет получать не менее 5.2% годовых в виде дивидендов. Предполагается, что дивидендные выплаты будут организованы таким образом, что ежегодно на повестку дня собрания акционеров ВТБ будет выноситься вопрос о распределении части чистой прибыли на выплату дивидендов по префам. При этом отметим, что в случае ликвидации эмитента, вновь выпущенные привилегированные акции будут обладать равными правами с обыкновенными акциями. Таким образом, эта эмиссия привела к существенному размытию балансовой цены обыкновенной акции. В этой связи, очевидно, что бумагам ВТБ будет очень сложно попасть в число наших приоритетов.

Красноярская ГЭС опубликовала отчетность по РСБУ за 9 мес. 2014 года. Выручка компании выросла на 14,5% (здесь и далее: г/г) до 12 млрд руб., а операционные расходы, напротив, снизились до 8,5 млрд рублей (-3,5%). В результате прибыль от продаж выросла почти на 60% и достигла 3,56 млрд рублей.

Компания продолжает получать значительные финансовые доходы, составившие 721 млн рублей. Объем финвложений и денежных средств продолжил расти и достиг почти 13 млрд рублей: Красноярская ГЭС активно участвует в различных непрофильных компаниях, выдавая им займы и участвуя в их уставных капиталах. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов ,появившееся во втором квартале (порядка 800 млн руб.), сохранилось и по итогам 9 месяцев. В итоге чистая прибыль компании составила 2,6 млрд руб. (+41%).

Мы не видим будущего Красноярской ГЭС как самостоятельного эмитента, особенно после доведения Евросибэнерго своей доли до 90,15%. Акции Красноярской ГЭС могут представлять интерес только с позиции возможных выгод от принудительного выкупа миноритарных долей. На данный момент бумаги компании не входят в число наших приоритетов.