Выручка завода сократилась на 23,9% до 8,9 млрд руб., что, по всей видимости, связано как с падением объемов производства, так и снижением цен на продукцию. Операционные расходы завода уменьшились на 21,3%, составив 8,4 млрд руб. В итоге операционная прибыль завода упала наполовину, составив 525 млн руб.
В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание значительного долга (11,6 млрд руб.), составивших 366,9 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 140,0 млн руб., что, судя по всему, связано с курсовыми разницами по валютной части кредитного портфеля.
В итоге завод смог заработать чистую прибыль в размере 6 млн руб. Отметим, что несмотря на сложную ситуацию в экономике, результаты завода во втором квартале остались в положительной зоне на уровне валовой, операционной и чистой прибылей.
Среди прочих моментов отметим продолжающееся сокращение отрицательного значения собственного капитала, которое, правда, все еще остается весьма внушительным (-3,85 млрд руб.).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз по чистой прибыли завода на текущий год, учтя более низкие операционные затраты. Следствием этого стала смена итогового убытка на прибыль в текущем году.
Мы не приводом расчет потенциальной доходности акций завода в силу прогнозируемого сохранения в ближайшие годы отрицательного собственного капитала. Это обстоятельство наряду с сохраняющимся внушительным долгом пока не позволяют отнести бумаги завода к интересным инвестиционным возможностям.
Выручка компании сократилась более чем на 30%, составив 5,3 млрд руб. Это произошло на фоне как падения объемов производства товарной продукции (железнорудного концентрата) на 8,7%, так и средней расчетной цены реализации (-23,8%).
Операционные расходы сократились всего лишь на 3,8% до 5,3 млрд руб. В итоге, на операционном уровне комбинатом был зафиксирован убыток в размере 14 млн руб. против прибыли 2,1 млрд руб. годом ранее.
Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, не имея на балансе заемных средств, в то время как объем выданных займов составляет свыше 29,0 млрд руб. Выданные займы принесли компании в отчетном периоде 791,7 млн руб. финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 5,6%. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 351,1 млн руб. В итоге ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 397 млн руб.
По итогам внесения отчетности мы понизили прогнозы по выручке и чистой прибыли на текущий год, отразив более низкие цены реализации продукции. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании осталась на прежнем уровне.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 5,1% - до 20 894 штук. Основной рост пришелся на форматы «дрогери – магазины косметики» (+654 шт.) и «магазины у дома» (+350 шт.). Торговая площадь росла практически сопоставимыми темпами (+5,3%), достигнув 7 290 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 16% - до 763 млрд руб. Рост выручки опережает рост торговой площади впервые за многие годы благодаря увеличению плотности продаж. Сопоставимые продажи выросли на 7,5% на фоне снижения трафика на 5,6% и увеличения среднего чека на 13,9%.
Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении сократилась с 23,6% до 23,5%. Указанное снижение было вызвано сокращением торговой маржи и развитием программы лояльности, частично компенсированным улучшением коммерческих условий, снижением потерь и транспортных расходов, положительным влиянием ассортиментной матрицы, увеличением доли высокомаржинального формата дрогери, а также повышением рентабельности промо мероприятий. В итоге валовая прибыль составила 179,5 млрд рублей (+15,4%).
Коммерческие и общехозяйственные расходы как процент от выручки сократились с 20,4% до 19,1% за счет снижения расходов на амортизацию, аренду, рекламу, персонал и коммунальные услуги, а также положительного эффекта операционного рычага. В результате операционная прибыль компании увеличилась на 62,2% до 33,9 млрд руб.
Чистые процентные расходы снизились на 2,6% до 22,9 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Отметим, что в отчетном периоде, вследствие операций с прямым импортом, компания получила убыток по курсовым разницам в размере 920 млн руб., против прибыли 641 млн руб., годом ранее.
Эффективная ставка по налогу на прибыль сократилась с 33,9% до 23,3%. В итоге чистая прибыль возросла в 3,7 раза, составив 13,8 млрд руб.
В связи с введением ряда ограничений на фоне пандемии, менеджмент компании принял решение пересмотреть план по открытию магазинов во всех форматах, продолжая селективное развитие с учетом повышенных требований к доходности. В течение этого года планируется открыть 600 новых магазинов вместо запланированных ранее 1300.
По результатам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли текущего года на фоне улучшения операционной рентабельности. Прогноз прибыли на следующие годы был незначительно скорректирован в сторону снижения. В итоге потенциальная доходность компании практически не изменилась.
Компания «МТС» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 года. Отметим, что в конце 2019 года компания продала свой украинский бизнес, вследствие чего финансовые результаты прошлого года были ретроспективно пересмотрены.
Общая выручка компании выросла на 5,0% до 237,3 млрд руб. благодаря сильным результатам телекоммуникационного сегмента на российском рынке (+8,3%). Рост выручки был обусловлен увеличившимися доходами от мобильной связи, а также финтех-направления и медиабизнеса.
Выручка от мобильной связи прибавила 4,3%, составив 161,8 млрд руб. на фоне незначительного сокращения абонентской базы, и роста ARPU. Доходы фиксированного бизнеса выросли на 3,3% до 31,0 млрд руб. на фоне увеличения спроса на фиксированный доступ в сеть для удаленной работы, учебы и развлечений. МТС-Банк увеличил свои доходы почти на четверть до 16,3 млрд руб.
Продажи телефонов и оборудования выросли на 4,6% до 30,9 млрд руб. на фоне восстановления спроса на телефоны и аксессуары.
Выручка в Армении снизилась на 3,5% до 3,5 млрд руб. по причине негативного эффекта от регуляторных изменений и снижения розничных продаж вследствие закрытия магазинов в связи с пандемией COVID-19.
Операционные расходы компании выросли на 7,6% до 184,8 млрд руб., что привело к снижению операционной прибыли на 3,2% до 52,5 млрд руб.
Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей почти 2,0 млрд руб. доходов. Долговая нагрузка (с учетом арендных обязательств) за год увеличилась с 542,0 млрд руб. до 562,3 млрд руб. Расходы по процентам составили 21,2 млрд руб. против 23,0 млрд руб. годом ранее. Отметим также чистые прочие доходы в размере 3,6 млрд руб., против расходов в размере 2,3 млрд руб., полученных годом ранее. Судя по всему, речь идет о финансовом результате с производными финансовыми инструментами.
Помимо этого в отчетном периоде компания зафиксировала доход от прекращенной деятельности в размере 2,2 млрд руб., против дохода 6,0 млрд руб., что представляет финансовый результат от продажи украинского бизнеса, а также переоценку резерва, связанного с прежней деятельностью компании в Узбекистане .
В результате чистая прибыль МТС снизилась на 2,7% до 29,5 млрд руб.
Компания продолжает с исключительной щедростью относиться к своим акционерам, возвращая им значительные суммы. В июле Совет директоров компании рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды в размере 8,93 руб. на акцию, что вкупе с финальными дивидендами за год может составить 29,5 руб. на акцию. Помимо этого, в компании продолжает действовать программа выкупа собственных акций объемом до 15 млрд руб. в течение текущего года. В результате проводимой политики управления акционерным капиталом собственные средства компании за последние несколько лет сократились более чем втрое.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. В таблице мы не приводим прогноз ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного эффектом низкой базы собственного капитала.
Выручка группы упала на 32,9%, составив $25,8 млрд. Это произошло из-за сократившихся цен реализации и объемов поставок стали, в том числе вследствие распространения в мире эпидемии коронавируса. После операционной прибыли в $611 млн в прошлом году, в отчетном периоде компания зафиксировала операционный убыток в размере $606 млн на фоне проведения единовременных списаний почти на $700 млн. Финансовые издержки, связанные, в первую очередь, с отрицательными курсовыми разницами, привели к убытку до налогообложения в $1,1 млрд. В итоге, на фоне увеличения эффективной налоговой ставки, компания зафиксировала чистый убыток в размере $1,7 млрд.
Далее проанализируем ключевые показатели Группы в разрезе основных сегментов компании.
На фоне падения объемов и цен реализации, выручка дивизиона сократилась на 30,3%. EBITDA сегмента упала почти в два раза, в первую очередь, на фоне роста удельных издержек, а рентабельность потеряла 1,5 п.п. и составила 3,9%. При этом сегмент «НАФТА» в отчетном периоде отразил единовременное списание в $462 млн, связанное с переоценкой запасов, что привело к операционному убытку в $447 млн.
В сегменте «Бразилия» сокращение производства и отгрузки стали на 25,2%, усиленное снижением средней цены реализации, привело к падению выручки на 35%. EBITDA сегмента обвалилась на 37,8% до $387 млн на фоне сокращения поставок стали, при этом рентабельность снизилась на 0,6 п.п. до 13,9%. Отметим, что в отчетном периоде сегмент «Бразилия» не проводил единовременных списаний, и это позволило зафиксировать операционную прибыль в 267 млн долл. Тем не менее, она оказалась ниже на 43,7%, чем годом ранее.
Поставки стали в европейском сегменте снизились на 30,5% до 17 млн тонн на фоне мер, принятых в разных странах, по сдерживанию распространения пандемии коронавируса. Отрицательный эффект на выручку усилило падение цен реализации стали (-11,3%), в итоге выручка дивизиона упала на 35,6%. EBITDA сегмента на фоне уменьшения поставок стали обрушилась в 2,5 раза до $330 млн, при этом соответствующая рентабельность сократилась на 1,5 п.п. до 2,5%. На фоне возросшей амортизации и списаний в размере $191 млн., связанных с переоценкой запасов, европейский дивизион зафиксировал операционный убыток в $656 млн. по сравнению с убытком в $290 млн. годом ранее.
На фоне сокращения средних цен реализации (-18,3%), а также объемов производства (-24,6%), выручка сегмента «СНГ и Африка» потеряла 25,9%. EBITDA сегмента упала почти в 7 раз до $51 млн., в первую очередь, вследствие ухудшения результатов деятельности в Южной Африке на фоне карантинных ограничений. При этом рентабельность по EBITDA потеряла 7,7 п.п., составив 2%. Итоговый финансовый результат дивизиона включает в себя списание в размере $21 млн, и на этом фоне операционный убыток составил $131 млн.
На фоне сокращения поставок железной руды и уменьшения рыночных цен коксующегося угля, выручка сегмента снизилась на 19,4%, а EBITDA сегмента упала на 30,4% до $689 млн. Рентабельность по EBITDA потеряла 5,3 п.п., составив 33,5%. Операционная прибыль, в свою очередь, упала на 41,5% до $450 млн. При этом горнодобывающий сегмент не проводил единовременных списаний в отчетном периоде.
Стоит также отметить, что по итогам полугодия общий долг компании увеличился на 1,8% до $14,6 млрд ($14,3 млрд по состоянию на конец 2019 года). При этом чистый долг компании за аналогичный период сократился с $9,3 до $7,8 млрд после получения денежных средств от привлеченного капитала. 11 мая ArcelorMittal объявила допэмиссию обыкновенных акций и обязательных конвертируемых облигаций на общую сумму около $2 млрд. Допэмиссия была закрыта 18 мая. Менеджмент компании заявил, что привлечение капитала является упреждающей мерой для ускорения достижения целевого показателя чистого долга компании в $7 млрд. Компания намеревается использовать чистую выручку от допэмиссии для общих корпоративных целей, для уменьшения объема заемных средств и повышения ликвидности, создавая дополнительную устойчивость в условиях неопределенности, связанной с пандемией.
По заявлению менеджмента, компания продолжает стремиться к достижению своего целевого уровня чистого долга в $7 млрд. Напомним, что на фоне значительных мер по снижению затрат, ArcelorMittal в начале 2020 года приостановила выплату дивидендов. В результате, дивиденды по итогам 2019 года не были рекомендованы к выплате акционерам на Годовом общем собрании, которое состоялось 13 июня 2020 года. По факту достижения целевого значения чистого долга в $7 млрд и в случае нормализации операционной среды, компания ожидает возобновить долю свободного денежного потока, ежегодно направляемую акционерам в форме базового дивиденда.
В целом вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий. По итогам вышедших данных мы внесли ряд изменений в модель, касающиеся, прежде всего, сокращения спроса на продукцию, с которым столкнулась компания из-за распространения коронавирусной инфекции и последовавших мер по ее сдерживанию. Мы считаем, что в текущем году компания закончит год с операционным убытком на фоне сокращения поставок продукции, а также значительных единовременных списаний, связанных с переоценкой запасов. Вместе с этим мы ожидаем, что в следующем году ArcelorMittal выйдет на положительный финансовый результат, а в перспективе 3-4 лет Группа сможет нарастить свою чистую прибыль до $2,5 млрд. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2020 около 0,35 и продолжают входить в наш портфель иностранных акций.
Общая выручка компании выросла на 9,1% до 71,2 млрд руб.
Выручка сегмента «Сахар» сократилась на 9%, составив 14,3 млрд руб. вследствие падения цены реализации на 17,6%, что частично было компенсировано ростом объемов продаж на 2,9%. Снижения цен было вызвано перепроизводством сахара в России. Тем не менее, при сравнении с концом 2019 года, цена на сахар возросла на 20%, как следствие повышения спроса в условиях пандемии COVID-19, которое также привело к росту объемов продаж. Себестоимость реализованной продукции данного сегмента сократилась на 19% в связи с существенным снижением закупочных цен на сахарную свеклу. В результате операционная прибыль увеличилась более чем в 1,5 раза, составив 2,7 млрд руб.
В сегменте «Мясо» выручка выросла на 26,1% до 14,1 млрд руб., что было вызвано увеличением объемов реализации продукции (+34,9%) и частично нивелировано падением средней цены (-5,1%) из-за усиления конкуренции на отечественном рынке свинины. Увеличение объемов производства свинины произошло в основном за счет запуска третьей очереди на производственной площадке «Тамбовский бекон» в 3 кв. 2019 г.
Рост себестоимости реализованной продукции на 25,3% обусловлен увеличением объемов поголовья свиней, переданных на переработку мяса и начислением переоценки на воспроизводство стада. Помимо этого, в отчетном периоде компанией была получена чистая прибыль от переоценки биологических активов в размере 320 млн руб., что обеспечило получение операционной прибыли сегмента в размере 1,4 млрд руб., что почти в 3 раза выше прошлогоднего результата.
Выручка дивизиона «Сельское хозяйство» снизилась на 16,2% до 7,7 млрд руб. в результате падения объемов продаж на 28,8%, что объясняется решением руководства в 2018 г. отложить продажи выращиваемых культур с конца 2018 года на 1 полугодия 19 года из-за ожидаемого роста отпускных цен. При этом отметим существенное увеличение экспортных продаж сои в марте 2020 г., что несколько компенсировало провал в операционных результатах сегмента. Средние цены реализации основных культур испытывали разнонаправленные тенденции – пшеница, ячмень снижались в цене, а соя и кукуруза росли. Чистая убыток от переоценки сельскохозяйственной продукции (1 млрд руб.) связан с падением цен на культуры, находящихся в запасах. Руководство компании отмечает, что маржа сельскохозяйственного сегмента значительно улучшилась на фоне увеличения доходов от экспорта соевых бобов в марте 2020 года с учетом колебаний валютных курсов и снижения транспортных издержек из-за уменьшения экспорта зерна. В итоге сегмент показал операционную прибыль, составившую 255 млн руб., против убытка 1 млрд руб., полученного годом ранее.
Рост выручки сегмента «Масло и жиры» на 19% связан с увеличением мощностей, арендованных у «Солнечных продуктов» (SolPro), начиная с 3кв. 2019 г. Дополнительная маржа была получена от продажи продукции SolPro, которая оставалась на предприятиях SolPro в первом полугодии 2019 года по схеме толлинга. В итоге операционная прибыль возросла более чем в 50 раз до 3,9 млрд руб.
Только набирающий обороты сегмент «Молочные продукты» принес символический операционный убыток 21 млн руб.
Таким образом, операционная прибыль компании в 1 п/г 2020 г. составила 8,9 млрд руб.
В отчетном периоде компания показала чистые финансовые расходы в размере 379 млн руб. против чистых финансовых доходов в размере 1,2 млрд руб., полученных годом ранее. Такой результат объясняется отрицательной динамикой валютных потерь и изменением в подходе к начислению процентов, связанных с правами требования SolPro, начиная со 2 кв. 2019.
В результате чистая прибыль компании составила 8 млрд руб., увеличившись более чем в 3 раза.
Приятным дополнением к сильным результатам по итогам полугодия стала рекомендация совета директоров по выплате промежуточных дивидендов в размере $0,19 на ГДР, как и в прошлом году.
По итогам вышедшей отчетности мы существенно повысили прогноз чистой прибыли компании как на текущий, так и на последующие годы, учтя снижение затрат в сегменте «Сахар», а также увеличение рентабельности в сегменте «Масла и жиры» и в сегменте «Сельское хозяйство». В результате потенциальная доходность акций компании возросла.
На данный момент гдр Русагро торгуются с P/E 2020 около 5,5 и P/BV порядка 0,9 и могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций.
Мечел раскрыл операционные и финансовые результаты за 1 п/г 2020. Отметим, что указанные результаты представлены с учетом продажи Эльгинского угольного месторождения, финансовый результат которой представлен в качестве дохода от прекращенной деятельности.
Выручка горнодобывающего сегмента сократилась на 19,6%, при этом продажи угольного концентрата выросли на 19,2%, железнорудного концентрата (ЖРК) – упали на 13,2%, кокса – на 2,8%.
Общее увеличение добычи угля (+45,2%) обусловлено восстановлением и наращиванием парка оборудования на якутской и кузбасской площадках, что позитивно отразилось на объемах реализации продукции в Азиатско-Тихоокеанском регионе, где наблюдалось оживление деловой активности после острой фазы коронавируса.
Продажи концентрата коксующегося угля выросли на 19,2% за счет увеличения производства угольной продукции и наличия устойчивого клиентского спроса. На увеличении продаж пылеугольного топлива (PCI) и антрацита (в общей сложности +80,8%) отразился рост производства данных типов угля в подразделениях «Южного Кузбасса», отгруженных преимущественно на экспорт.
Увеличение объемов реализации энергетического угля (+16,5%) во многом было достигнуто благодаря росту поставок во Вьетнам.
Реализация железорудного концентрата (ЖРК) уменьшилась на 13,2% в связи с сокращением добычи руды и снижением содержания в ней железа.
Снизившиеся цены на продукцию сегмента привели к тому, что EBITDA потеряла более 40%, составив 13,3 млрд руб.
Продажи металлопродукции сократились на 0,9%, составив 1,8 млн тонн, что во многом было связано с замедлением деловой активности во втором квартале. Как следствие, доходы сегмента упали на 6,5% до 85,6 млрд руб., EBITDA продемонстрировала схожие темпы падения, составив 7,1 млрд руб.
В энергетическом сегменте кратный рост EBITDA был связан увеличением нерегулируемых цен на мощность на оптовом рынке электроэнергии и мощности, а также более высоких сбытовых надбавок.
Переходя к консолидированным финансовым результатам компании, отметим снижение общей выручки на 11,2% до 131,8 млрд руб. Операционные расходы остались на прошлогоднем уровне, что привело к снижению операционной прибыли на три четверти до 5,8 млрд руб.
Общая долговая нагрузка компании за год сократилась на 100 млрд руб., составив 311,8 млрд руб. При этом расходы по процентам снизились с 17,5 млрд руб. до 14,2 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы по валютной части долга составили 18,9 млрд руб. против положительных значений 13,8 млрд руб. годом ранее. В результате чистые финансовые расходы составили 33,2 млрд руб. Важной составляющей, предопределившей итоговый результат, стал единовременный доход от продажи компаний Эльгинского угольного комплекса в размере 45,6 млрд руб. Она была сформирована как сумма полученного вознаграждения в денежной форме в размере 89,0 млрд руб. и списанного обязательства по опциону Газпромбанка на доли в компаниях Эльгинского угольного комплекса 49,4 млрд рублей, уменьшенная на чистые активы данных компаний на дату выбытия.
В итоге чистая прибыль холдинга составил 10,2 млрд руб.
На операционном уровне отчетность в очередной раз вышла хуже наших ожиданий в части выручки. В то же время мы уточнили эффект от продажи Эльгинского месторождения. Непростые условия ведения бизнеса в текущем году сделают достаточно сложным получение компанией чистой прибыли; мы ожидаем итоговый результат, близкий к нулевому.
Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время.
Что же касается привилегированных акций, то поскольку по итогам последующих лет крайне высок риск увидеть в отчетности отрицательный капитал по РСБУ, в данный момент не представляется возможным дать корректный прогноз их потенциальной доходности.
Оставить комментарий
