Выработка электроэнергии российским активами снизилась на 6,3% - до 30,75 млн МВт/ч на фоне снижения объема энергопотребления. При этом сокращение производства электроэнергии наблюдалось по все трем генерирующим дивизионам компании – в сегменте электрогенерации, ТГК-11 и Башкирской генерации. Отметим, что на рубеже 2013-2014гг. установленная мощность генерирующих активов компании заметно возросла. Были построены новые энергоблоки на Омской ТЭЦ-3 (60МВт) и Гусиноозерской ГРЭС (210 МВт), а также введены в эксплуатацию 2 новых электростанции – Джугбинская ТЭС (180 МВт) и Южноуральская ГРЭС-2 (400 МВт).Эти события позволили нарастить выручку в сегменте генерации до 51,9 млрд рублей (+5,9%) за счет роста платежей за мощность.
Рост объемов отпуска сбытовыми компаниями связан с вхождением в корпоративный контур Томскэнергосбыта. Доходы сбытового сегмента выросли на 12,8%, главным образом, за счет увеличения сбытовых надбавок.
Значительный рост выручки в Армении связан с ростом тарифа на 30% в связи с решением регулятора.
Трейдинговое направление продемонстрировало снижение объемов продаж из-за неблагоприятной ценовой конъюнктуры на энергетических рынках стран Скандинавии и Прибалтики.
Операционные расходы компании выросли только на 5,2% - до 181,6 млрд рублей, что связано с увеличением топливных затрат и расходов на покупку и передачу электроэнергии.
В результате с учетом прочих операционных доходов Интер РАО ЕЭС сумела продемонстрировать операционную прибыль в размере 9,9 млрд рублей.
За прошедший квартал долговая нагрузка компании выросла на 10 млрд рублей – до 62,6 млрд рублей, при этом чистый долг компании существенно ниже – порядка 16,5 млрд рублей.
Кроме того в отчетном периоде компании удалось уменьшить объем неденежных списаний, а относительно устойчивая динамика акций Интер РАО ЕЭС не позволила убытку по опциону с ВЭБом достигнуть крупного отрицательного значения (1,7 млрд рублей в 1 квартале 2014 года против 4,3 млрд рублей годом ранее).
По нашим оценкам, потенциал улучшения финансовых показателей Интер РАО содержится в генерирующем сегменте. Недавно введенные мощности, а также энергоблоки, которые будут введены в 2014-2015 гг. должны оказать значимый эффект на будущие финансовые показатели.
В данный момент бумаги в список наших приоритетов не входят, в то же время мы пристально следим как за производственными, так и за финансовыми результатами компании, так как считаем что при должном уровне как операционного, так и корпоративного управления компания способна демонстрировать положительный финансовый результат.
НЛМК опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 7,6% (здесь и далее: г/г) до 2,64 млрд дол. на фоне разнонаправленного изменения цен на продукцию. Производство стали составило 3,91 млн т (-4% кв/кв). Снижение производства стали было связано со снижением производства сегмента Сортовой прокат(-7% кв/кв) в связи с освоением нового вида продукции (на НЛМК-Калуга). Продажи в 1кв.выросли на 8%кв/кв до3,87млн т благодаря восстановлению спроса в конце периода, а также эффекту реализации ранее сформированных запасов.
Безусловно стоит отметить опережающее снижение затрат (-13,2%) и рост операционной прибыли (в 2,5 раза) до 268,9 млн. дол. Помимо эффекта девальвации рубля, сделавшего более рентабельным экспорт продукции, стоит отметить и реализацию программ повышения операционной эффективности. Это, в частности, нашло свое отражение в снижении себестоимости слябов на липецкой площадке группы НЛМК до 310 дол/т. с 364 дол/т в предыдущем году.
Финансовые статьи закрепили успех за счет положительных курсовых разниц (+46 млн дол.). В итоге чистая прибыль НЛМК выросла более чем в 4 раза до 173,9 млн. дол.
Выходящие отчетности металлургов хорошо укладываются в нашу гипотезу о том, что нижняя точка финансовых показателей остается у отрасли в 2013 г. На фоне стагнации объемов реализации рост доходов должен произойти за сче т контроля над затратами и эффекта ослабления рубля.
По итогами вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей НЛМК. На наш взгляд, компании вполне по силам превзойти уровень чистой прибыли 2012 г. (610 млн. дол.), а вот о возврате к докризисным рекордам, видимо, раньше 2017-2018 г.г. речи пока не идет. Это обстоятельство пока не позволяет акциям НЛМК попасть в наши портфели
Компания «Э.Он Россия» раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2014 года. Опубликованные результаты не оказались впечатляющими. Выручка снизилась на 0,6% - до 20,6 млрд рублей. Объем продаж электроэнергии снизился на 2,4% - до 17,3 млн МВт/ч, уменьшение объемов реализации наблюдалось на всех станциях копании за исключением Сургутской ГРЭС-2.
Существенный рост продемонстрировали операционные расходы, увеличившиеся на 11,4% - до 16,5 млрд рублей. По всей видимости, драйвером роста выступили затраты на топливо, средневзвешенная цена закупки газа компанией в 1 квартале 2014 года выросла на 14,2% - до 2650 руб. за тыс.м3. В результате прибыль от продаж сократилась почти на треть – до 4,15 млрд рублей.
Также на треть уменьшились и финансовые доходы, составившие 485 млн рублей. В результате чистая прибыль компании составила 3,7 млрд рублей (-31,1%).
Напомним, что совет директоров компании рекомендовал общему собранию акционеров выплатить дивиденды в размере почти 38 копеек на акцию из чистой прибыли 2013 года и нераспределенной прибыли прошлых лет. Дата, на которую определяется список лиц, имеющих право на получение дивиденда – 7 июля.
В целом вышедшие результаты оказались несколько ниже наших прогнозов. В будущем мы ожидаем роста финансовых показателей компании: напомним, что в 2015 году ОАО «Э.ОН Россия» должна запустить третий блок Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт, закончив программу ДПМ. В настоящее время работы по его возведению ведется с опережением графика. Акции компании обращаются с мультипликатором P/E 2014 более 9 и в число наших приоритетов не входят.
Красноярская ГЭС раскрыла ежеквартальный отчет эмитента и бухгалтерскую отчетность за 1 квартал 2014 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на треть – до 3,9 млрд рублей при неизменном уровне себестоимости (2,6 млрд рублей). Это может быть связано с тем, что в 1 квартале 2014 года ОАО «Красноярская ГЭС» подписало с ОАО «СО ЕЭС» Договор на оказание услуг по регулированию реактивной мощности без производства электрической энергии с использованием генерирующего оборудования, работающего в режиме синхронного компенсатора на 2014 год. Решение о заключении Договора с ОАО «Красноярская ГЭС» принято ОАО «СО ЕЭС» по результатам отбора путем запроса предложений генерирующих компаний о готовности оказывать в 2014 году соответствующие услуги. Оказание услуг по регулированию реактивной мощности без производства электрической энергии важно для потребителей ОЭС Сибири в части обеспечения необходимого уровня поддержания напряжения в сети. Для ОАО «Красноярская ГЭС» оказание данной услуги является дополнительным источником получения выручки и использования потенциала гидроэлектростанции. В результате прибыль от текущей деятельности выросла почти в 3,2 раза, составив 1,3 млрд рублей. Производственные показатели компания предоставляет только на годовой основе.
С учетом выросших финансовых доходов чистая прибыль Красноярской ГЭС увеличилась более чем в три раза и достигла 1,1 млрд рублей. По нашим оценкам, в ближайшие годы чистые финансовые показатели компании не продемонстрируют существенного роста и будут находиться в пределах 3-4 млрд рублей.
Отметим и довольно высокие риски корпоративного управления, связанные с инвестированием в акции Красноярской ГЭС, которые заключаются в участии в уставном капитале непрофильных компаний, таких как «Русский кремний» и «Стройресурс Холдинг». Также отметим, что на конец 2013 года компания имеет на балансе объем финансовых вложений в размере более 9 млрд рублей, существенную часть из которых составляют выданные займы. Акции Красноярской ГЭС обращаются с мультипликатором P/E 2014 около 5 и в число наших приоритетов не входят.
Мурманское морское пароходство представило результаты за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Выручка компании осталась на уровне сопоставимого периода прошлого года и составила 859 млн руб. Себестоимость при этом сократилась на 19%, в итоге валовая прибыль удержала свои позиции в положительной зоне, составив 101 млн руб. Управленческие расходы также снизились на 19%, в результате прибыль от продаж составила 44 млн руб. против убытка 148 млн руб., полученного годом ранее. Как мы уже писали ранее, улучшение рентабельности – это результат успешного выполнения Программы стратегического развития компании, рассчитанной до 2015 г. Основными направлениями Программы являются: оптимизация основных фондов Общества за счет реализации непрофильных активов, снижение кредитной нагрузки, совершенствование структуры управления, а также строительство и приобретение серии балкеров грузоподъемностью 30-35 тыс. тонн.
Что касается финансовых статей, рассматриваемой отчетности, то здесь ситуация обстояла несколько хуже Процентные расходы по обслуживанию довольно внушительного долга, достигшего на конец отчетного периода 4,7 млрд руб. (ЧД/СК – 489%), составили 110 млн руб.
Помимо всего прочего, впервые с 2006 г., пароходство показало отрицательный результат в размере 405 млн руб. по статье сальдо прочих доходов и расходов. Можем лишь предположить, что на величину прочих расходов повлияло получение компанией Европейского патента на изобретение «Ледокол (варианты), способ и система одноопорной швартовки и обслуживания судов».
В итоге компания в отчетном периоде показала чистый убыток 392 млн руб., против убытка 32 млн руб., полученного годом ранее.Переходя к нашим прогнозам, отметим, что для составления полного представления о деятельности эмитента мы опираемся на консолидированные показатели компании, которые публикуются в ежеквартальном отчете эмитента за 2 квартал. Неконсолидированные результаты отражают только деятельность материнской компании и служат для нас лишь вспомогательной информацией. Но уже сейчас можно говорить о том, что в текущей ситуации акции Мурманского морского пароходства не являются интересной инвестиционной возможностью.
Роствертол опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Выручка завода выросла на 6% (здесь и далее: г/г) до 3,94 млрд руб. К сожалению компания не раскрывает подробные операционные показатели, поэтому нам трудно судить о структуре полученных доходов. Затраты компании выросли сильнее (+26%). Низкие коммерческие расходы (-19,3 млн руб.) наводят на мысль, что экспортных поступлений в отчетном квартале не было, в противном случае в составе расходов были бы отражены комиссионные государственному оборонному посреднику (для сравнения: в 1 кв. 2013 г. величина коммерческих расходов составила 492,8 млн. руб.). в итоге прибыль от продаж составила символические 18,3 млн руб. (606 млн. в предыдущем году).
Финансовые статьи серьезно изменили ситуацию. Начнем с того, что проценты к уплате выросли на 40%, перевалив за 1 млрд. руб. Ничего удивительного: долг завода продолжает стремительно расти, достигнув 54 млрд руб. (49,3 млрд руб. в конце 2013 г., 38,5 млрд руб. в 1 кв. 2013 г.). Таким образом, только на обслуживание долга заводу придется тратить более 4 млрд руб. в год. Однако ситуацию спасло существенно положительное сальдо прочих доходов/расходов в размере 1,4 млрд руб., природу которого компания, увы, не раскрывает. Со своей стороны рискнем предположить, что речь идет о субсидиях. В частности, по итогам 2013 г. завод получил субсидий на 3,5 млрд руб. (2,1 млрд руб. в 2012 г.). Вполне возможно, что часть годовых субсидий поступила в отчетном квартале. В итоге чистая прибыль составила 323,4 млрд руб. снизившись всего на 10%.
По состоянию на данный момент завод находится в процессе консолидации мажоритарным акционером (см. наши предыдущие статьи), однако неспешная скорость корпоративных процедур позволила миноритариям дождаться весьма щедрых дивидендов по итогам 2013 г. (0,55 руб. на акцию). Это означает достаточно неплохую дивидендную доходность, а предполагаемый рост финансовых показателей вкупе с низким значением P/E2014 (ниже 3) предопределяет нахождение бумаг Роствертола в наших диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".
"Долгопрудненское научно-производственное предприятие" (ДНПП) и "Машиностроительный завод им. Калинина" (МЗИК) опубликовали отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Напомним, что первоначально в наших портфелях появились акции МЗИКа, обратив на себя внимание своей низкой оценкой и отличными перспективами роста финансовых показателей, основанных на сформированном до 2020 г. портфеле заказов. Эта гипотеза с блеском подтвердилась уже в 1 кв. 2013 г., когда заводу удалось показать феерическую прибыль и в дальнейшем по итогам всего года не только ее сохранить, но и увеличить. В тот момент наши поиски новых идей во "втором эшелоне" привели нас к ДНПП, находившемуся, как нам казалось, на стартовой позиции и готовому к серьезному скачку финансовых показателей. Итоги 1кв. 2014 г. показали, что ставка оказалась верной: с лагом в год ДНПП смог повторить путь своего "коллеги по холдингу".
В отчетном квартале выручка ДНПП показала более чем двукратный рост, составив 5,8 млрд руб. (здесь и далее: г/г). За квартал предприятие получило доходы больше чем за 9 месяцев прошлого года. Что же касается чистой прибыли, то она составила 1,75 млрд руб. (за весь прошлый год прибыль составила 1,03 млрд руб.). Раскрытие информации дочками Алмаз-Антея является весьма скупым, однако определенные выводы сделать можно.
"Виновником" таких достижений стали экспортные контракты: доля экспортной выручки согласно ежеквартальному отчету составила 97,1% (т.е. финансирование отечественного оборонзаказа в отчетном квартале практически не происходило), в то время как по итогам прошлого года эскпорт принес около 48% доходов. Об изменении структуры выручки можно было судить уже на этапе ознакомления с отчетностью: сильно упала доля себестоимости в выручке (с 85,5% до 40,4% как следствие большей рентабельности экспортных поставок), а также значительно увеличились коммерческие расходы (863,3 млн. руб., больше чем за весь прошлый год), где у оборонных предприятий весомую долю занимают комиссионные за посредничество оборонных госструктур. Получение рекордной прибыли сразу позволило ДНПП более чем удвоить собственный капитал и радикально изменить соотношение собственных и заемных средств (соотношение ЧД/СК составило 77% против 565% год назад).
В случае же с МЗИКом годичной давности рекордный рост финпоказателей произошел на фоне финансирования российского оборонзаказа (попутно обратим внимание, что в отчетности это характеризовалось достаточно высокой долей себестоимости в выручке и низкими коммерческими расходами). Что же касается прошедшего квартала, то МЗИК "взял паузу": на фоне отсутствия экспортных поступлений и финансирования отечественного оборонзаказа финансовые показатели вышли чисто символическими.
Приятные новости пришли и с "дивидендного фронта". ПО акциям МЗИКа рекомендованные дивиденды полностью совпали с нашими ожиданиями: 633 руб. 16 коп. на обыкновенную акцию; 1843 руб. 79 коп. на привилегированную акцию. Что же касается ДНПП, то здесь Совет директоров пожадничал", установив коэффициент выплат в размере 10% ЧП (в прошлом году было 25%), хотя дивиденд получился все равно достойным: 565.6 руб. на акцию.
Принятые решения в целом укладываются в русло грамотной модели управления акционерным капиталом. Мы по-прежнему ждем от обоих обществ достижения сильных финансовых результатов, базируясь на обширном портфеле заказов, сочетающих поставки на внутренний рынок и экспорт, а также на программе масштабного технического перевооружения заводов холдинга. Несмотря на курсовой рост последнего времени акции МЗИКа и ДНПП сохраняют достаточно низкую оценку и уверенно входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона", относясь к числу лучших инвестидей.
Мы подготовили и подали в суд иск на эти действия Нижнекамскнефтехима. По Казаньоргсинтезу иск не подали, так как ранее продали эти акции.
Мы не даем гарантии, что судебный процесс на основе данного искового заявления будет однозначно выигран. Но пробовать надо, и создать обратную связь менеджменту и правительству Татарстана о том, что они делают неправильные вещи — необходимо!
Миноритарии компаний, замешанных в аналогичных действиях, могут использовать данное исковое заявление в качестве основы для защиты своих прав.
Оставить комментарий
