Красноярская ГЭС опубликовала отчетность по РСБУ за первое полугодие 2014 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 14,5% - до 7,67 млрд рублей, а операционные расходы, напротив, снизились до 5,26 млрд рублей (-8,5%). В результате прибыль от продаж выросла почти в три раза и достигла 2,4 млрд рублей.
В отчетном периоде значительными были финансовые доходы, составившие 442 млн рублей. Объем финвложений и денежных средств продолжил расти и достиг почти 11 млрд рублей – Красноярская ГЭС активно участвует в различных непрофильных компаниях, выдавая им займы и участвуя в их уставных капиталах. Неприятным сюрпризом для акционеров стали появившиеся во втором квартале текущего года значительные прочие расходы (порядка 1 млрд рублей).
Добавим, что накануне произошло важное событие, касающееся акционерной структуры Красноярской ГЭС. Евросибэнерго закрыло сделку по обмену 3,39% акций Русгидро с ОАО «Гидроинвест», являющейся дочкой Русгидро, на 25% акций Красноярской ГЭС. Отмечается, что сделка не подразумевает каких-либо выплат ни одной из сторон. В результате Евросибэнерго увеличило свою долю в Красноярской ГЭС до 90,15%. На момент обмена (15.07.2014 года) такой пакет акций Русгидро на бирже стоил почти 9 млрд рублей, соответственно 1 акция Красноярской ГЭС была оценена в 91 рубль. Отметим, что акции Красноярской ГЭС продемонстрировали существенную курсовую динамику за последние 3 месяца – бумаги выросли с 35 рублей 18 апреля до 94,16 рублей, согласно цене закрытия по итогам 14 августа 2014 года.
По нашим оценкам, со стороны мажоритарного акционера должна поступить обязательная оферта оставшимся акционерам. В настоящий момент акции Красноярской ГЭС интересной инвестицией мы не считаем, так как не ожидаем роста финансовых показателей компании и высокой цены возможного выкупа.
ОГК-2 раскрыло финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2014 года.
Выручка ОГК-2 выросла на 5,7% - до 55,7 млрд рублей. При этом выработка электроэнергии станциями компании сократилась до 32,9 млн МВт/ч (-6,5%).Ее снижение связано с перераспределением загрузки в пользу более эффективных энергоблоков, а также общим снижением потребления электроэнергии в России.
Операционные расходы выросли на 5,8% - до 49,9 млрд рублей. Драйверами роста выступили расходы на покупку электроэнергии, достигшие 5,1 млрд рублей (+20,8%), прибавили 1,5 млрд рублей затраты на топливо, составившие 30,9 млрд рублей (+4,8%).
С учетом прочих доходов операционная прибыль компании выросла на 4,6% - до 5,8 млрд рублей.
На счетах компании находится порядка 11 млрд рублей, в результате финансовые доходы за первое полугодие 2014 года составили 466 млн рублей. Долговая нагрузка почти не изменилась, по сравнению с первым кварталом 2014 года, и осталась на уровне 38 млрд рублей. Судя по отчетности ОГК-2, компания капитализирует часть процентных расходов в стоимости активов, в результате чего сумма финансовых расходов довольно низкая – около 522 млн рублей за отчетный период.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 20,2% - до 4,48 млрд рублей. В целом вышедшие результаты оказались в русле наших прогнозов. Прохождение пика реализуемой ОГК-2 инвестиционной программы должно обеспечить существенный увеличение финансовых показателей компании и, как следствие, рост ROE до 8-10% после 2015 года. Рисками для инвесторов могут оказаться переносы сроков ввода проектов ДПМ, как это произошло с новым энергоблоком ПСУ-330 на Новочеркасской ГРЭС, введение в эксплуатацию которого намечено на конец 2015 года (ранее ожидалось, что он будет введен в 2014 году). Тем не менее, акции компании являются одними из наших приоритетов в секторе электроэнергетики, обращаясь на рынке с мультипликатором P/E 2014 около 5.
Компания Бурятзолото представила отчетность по РСБУ за 2 кв. 2014 г., а также операционные показатели (в составе Nordgold).
Выручка компании продемонстрировала рост на 11,8% (здесь и далее: г/г) до 2,53 млрд руб. Это произошло благодаря росту объемов добычи золота на 13% на фоне некоторой стабилизации рублевых цен на золото. Затраты компании сократились на 5,3%, в итоге прибыль от продаж практически удвоилась (370,4 млн руб.), что стоит признать весьма неплохим результатом.
Однако финансовые статьи существенно изменили ситуацию. Во втором квартале резко увеличились прочие операционные расходы (отрицательное сальдо составило 342,3 млн руб.). Компания не поясняет источников его формирования. Такие потери не компенсировались процентами к получению в размере 129 млн руб. (напомним, что на балансе компании находятся порядка 5 млрд руб. денежных средств и краткосрочных финвложений). В итоге чистый убыток во втором квартале составил 20,5 млн руб., а за полугодие чистая прибыль уменьшилась до 121 млн руб.
Вышедшая отчетность оставила у нас противоречивое впечатление: неплохие результаты от основной деятельности оказались "съедены" прочими расходами, расшифровку которых, видимо, можно будет посмотреть только по итогам отчетности за 2014 год.
По результатам вышедшей отчетности мы несколько понизили наши прогнозы по чистой прибыли. Исходя из текущих котировок, акции компании торгуется с P/E 2014 около 5,3 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
ОАО «Башинформсвязь» раскрыла бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первое полугодие 2014 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 2,8% - до 3,2 млрд рублей, несмотря на снижение традиционных статей доходов – услуг местной фиксированной связи до 1,09 млн рублей (-7,3%) и услуг внутризоновой телефонной связи до 290 млн рублей (-15,8%). Судя по всему, драйвером роста выручки оказались доходы от передачи данных, однако по итогам полугодия компания не раскрыла более детальную структуру выручки.Себестоимость выросла на 2,7% - до 2,85 млрд рублей, наибольший вес в структуре затрат имеют расходы на оплату труда.
В результате прибыль от продаж выросла на 4,5% – до 344 млн рублей.
По сравнению с первым кварталом текущего года, по итогам полугодия Башинформсвязи удалось вывести сальдо прочих доходов и расходов в положительную зону. Оно составило 7 млн рублей, что существенно ниже результата годичной давности, когда сальдо достигло 175 млн рублей. Этим и объясняется отставание чистой прибыли по итогам полугодия, которая составила 274 млн рублей (-28,3%).
Напомним, что совет директоров Башинформсвязи рекомендовал выплатить дивиденд в размере 0,345 рублей на одну привилегированную акцию и 0,21 рубля на одну обыкновенную акцию.
Отметим, что финансовые результаты Башинформсвязи сильно зависят от ассигнований из федерального бюджета на возмещение убытков от оказания универсальных услуг. В 2013 году, например, объем таких ассигнований составил 950 млн рублей, уменьшившись на 50 млн рублей. Обыкновенные акции башкирской компании, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2014 порядка 8 и в число наших приоритетов не входят. Кроме того, мы не видим будущее Башинформсвязи как самостоятельной компании в связи с предполагаемым присоединением к Ростелекому.
Белон опубликовал отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ, отразившую усугубление отрицательных тенденций финансовых показателей. выручка компании упала на 22,5% (здесь и далее: г/г) до 5,76 млрд руб. Причиной падения стало как снижение цен, так и сокращение объемов продаж собственного угля. затраты компании снизились на 18,9%, в итоге валовая прибыль составила 84,5 млн руб. Сокращение прочих расходов на 10,3% принципиально не изменило ситуацию: на уровне операционной прибыли был зафиксирован убыток 157 млн руб.Финансовые статьи только усугубили ситуацию: в отчетном квартале был зафиксирован значительный рост прочих операционных расходов (2,2 млрд руб.). Компания не раскрывает причины образования такого результата; по опыту предыдущего года можно предположить, что виной тому могло стать обесценение основных средств. В итоге чистый убыток составил 1,39 млрд руб., что более чем в два раза превышает аналогичный показатель прошлого года.
Обращают на себя внимание и существенные изменения в балансе компании. В частности, валюта баланса за второй квартал сократилась с 16,6 млрд руб. до 10,3 млрд руб. В активах существенно сократились статьи "долгосрочные финансовые вложения" и "дебиторская задолженность". На стороне пассивов существенно снизился долг компании. Можно предположить, что в отчетном периоде Белон избавился от одной из своих дочерних компании. Во втором квартале было зафиксировано прекращение участия Белона в ООО "Белон-Метакон". Напомним, что данный актив представляет из себя недостроенный завод в особой экономической зоне (ОЭЗ) «Липецк», от которого Группа ММК давно планировала избавиться. В таком случае отрицательное сальдо по прочим расходам может представлять собой итоговый результат от продажи актива. Тем не менее, нас все равно удивляет масштаб влияния продажи актива на показатели бухгалтерского баланса.
Также отметим, что Белон собирается привлечь оценщика для оценки и последующей продажи 100% акций ЗАО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ» в рамках разработки стратегии по управлению собственными активами. Миноритарным акционерам будет весьма интересно проследить за рыночностью цен реализации имущества компании.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий. В планах компании - инвестирование более 20 млрд руб. до 2022 г., что должно позволить выйти на уровень добычи около 5 млн тонн. Амортизационных отчислений и чистой прибыли для выполнения программы не хватит, что будет означать необходимость и дальше наращивать долговое бремя. В совокупности с вялой конъюнктурой на угольном рынке это заставит Белон вести тяжелую борьбу за возврат результирующих финансовых показателей в положительную зону. Исходя из этого мы не рассматриваем акции Белона как интересную инвестиционную возможность. После наращивания доли структур ММК в компании свыше 95% логичным выглядит выкуп оставшейся доли у миноритариев. Однако, судя по структуре сделки, у ММК пока нет планов по консолидации миноритарных долей. Вместе с тем, обращаем внимание на тот факт ,что акции Белона торгуются примерно за треть балансовой стоимости. Данное обстоятельство может оказаться важным при справедливом проведении реорганизации или принудительного выкупа акций компании.
Роствертол опубликовал отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ. Выручка завода ускорила темп рост (15,3%,здесь и далее: г/г) до 13,03 млрд руб. К сожалению компания не раскрывает подробные операционные показатели, поэтому нам трудно судить о структуре полученных доходов. Затраты компании выросли сильнее (+27,5%). Существенный рост коммерческих расходов по сравнению с прошлым кварталом косвенно говорит об экспортных поступлениях во втором квартале. В итоге прибыль от продаж составила символические 1,37 млрд руб. (-36,4%).
Финансовые статьи несмотря на свой масштаб не смогли сильно изменить итоговый результат. Более чем на треть выросли проценты к уплате (2,23 млрд руб.). Завод продолжает наращивать свой долг, достигший по итогам полугодия внушительной цифры 566 млрд руб., а соотношение ЧД/СК составило рекордные для завода - 431%. Неуклонный рост долгового бремени Роствертола связан с реализацией масштабной инвестиционной программы. Чтобы понять ее масштабы, отметим, что с 2010 г. долг компании вырос в 10 раз! Сальдо прочих доходов/расходов оказалось традиционно положительным (1,9 млрд руб.). В итоге чистая прибыль Роствертола составила 855 млн руб. (-40,7%).
По состоянию на данный момент завод находится в процессе консолидации мажоритарным акционером (см. наши предыдущие статьи), однако неспешная скорость корпоративных процедур позволила миноритариям дождаться весьма щедрых дивидендов по итогам 2013 г. (0,55 руб. на акцию). Мы ожидаем, что ориентир по возможной цене принудительного выкупа будет располагаться не ниже цены последней допэмиссии (4,04 руб.). Учитывая предполагаемый рост финансовых показателей вкупе с низким значением P/E2014 около 3 и ROE 30%, мы сохраняем бумаги Роствертола в наших диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".
Соликамский магниевый завод опубликовал отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ, отразившую сохранение слабой конъюнктуры на основных рынках компании. Выручка СМЗ показала рост на 18% до 2,43 млрд руб. на фоне эффекта низкой базы предыдущего года. Цены на основную продукцию (магний, редкоземельные металлы) продолжают стагнацию. При этом если магниевая продукция реализуется заводом в основном в Россию и страны СНГ по фиксированным ценам , то основной рынок сбыта редкоземельных металлов находится за рубежом, где цены отличаются высокой волатильностью.
Затраты СМЗ выросли опережающими темпами (+28,7%), в результате валовая прибыль упала на 61,1% до 95 млн руб. Прочие расходы также показали рост (+22,1%), что привело к убытку от продаж 258 млн руб. (почти шестикратное увеличение к прошлому году).
Несколько сгладило унылую картину положительное сальдо прочих доходов/расходов 111 млн руб. (компания не поясняет источники его формирования), а также полученные еще в первом квартале доходы от участия в др. организациях (45 млн руб.). В итоге чистый убыток составил 128 млн руб. против прибыли в 25 млн руб. в прошлом году.
Слабая конъюнктура на рынке редкоземельных металлов не позволяет СМЗ выйти в зону устойчивой прибыльности. Также приходится констатировать проблемы с контролем над расходами: начиная с 2012 г. затраты растут опережающими темпами по сравнению с выручкой. Как итог, мы ожидаем, что текущий год для завода вновь окажется убыточным, а планируемое улучшение конъюнктуры в текущем году сможет отразиться в финансовых результатах СМЗ не ранее 2015 г. Учитывая эффект низкой базы такое улучшение может означать достаточно резкий рост финансовых показателей. На данный момент акции СМЗ сходят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Большее беспокойство у нас вызывают тенденции в корпоративном управлении компанией. Она и раньше не отличалась подробным раскрытием информации. Но в последнее время ситуация стала весьма противоречивой. С одной стороны, начата публикация отчетности по МСФО (по которой, кстати, убыток за 2013 г. почтив 3 раза больше чем по РСБУ). Однако в самом же начале пользователей окатывает холодный душ: аудитор с мировым именем (KPMG) дал отрицательное заключение о достоверности представленной отчетности. Причина проста: не раскрыт конечный бенефициар и не проведен тест на обесценение основных средств. Но если второй пункт еще как то можно объяснить, то нежелание раскрыть собственника стратегического предприятия (и это на фоне происходящих в отечественной экономике процессов) поражает. Напомним, что относительно недавно мажоритарный акционер завода поменялся: одни оффшоры уступили место другим, а сама сделка была структурирована так, что обязательной в таких случаях оферты новому мажоритарию удалось избежать. Из сообщений прессы известно, что собственниками завода стали бывшие топ-менеджеры Сильвинита. Если это так, то может сложиться противоречивая картина. С одной стороны, компания платила весьма неплохие дивиденды, с другой - была информационно закрытой вплоть до бенецифиаров и их долей. Настораживает и структурирование сделки с целью избежать оферты, хотя цена полной консолидации представляется относительно невысокой. Так или иначе, запутанная ситуация с корпоративным управлением на фоне слабых результатов не может радовать инвесторов, хотя перспективы улучшений по обоим направлениям есть. Учитывая низкий фри-флоут, самый логичный сценарий - полная консолидация акций мажоритарным акционером.
Сегодня получили ответ от ОПИН по нашему обращению о проведении обратного выкупа. Выражаем слова благодарности топ-менеджменту компании ОПИН. К сожалению, ОПИН пока единственная компания, официально ответившая на наше обращение в этом году. Отметим, что в этот раз ответ носит развернутый характер и позволяеет надеяться, что предоставленные нами данные о целесообразности обратного выкупа действительно изучались. Кроме того, письмо содержит ответы на вопросы из нашего обращения. Что ж — вода камень точит! «Какой самый живучий вирус? Идея. Стоит идее завладеть мозгом, избавиться от неё уже практически невозможно. Я имею в виду сформировавшуюся идею, полностью осознанную. Поселившуюся в голове.» (Цитата из фильма «Начало») Далее текст ответа:
Оставить комментарий
