Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2016 года.
Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга итд.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья возросли на 77,6% до 405 тыс. кв. м. К сожалению, Группа не предоставила данные по региональным продажам, но можно предположить, что основной объем продаж продолжает приходиться на Московскую область, а драйвером роста продолжают оставаться продажи непосредственно в столице. Средние цены за квадратный метр в отчетном году сократились на 17,6% в основном за счет прочих регионов. В итоге объем поступления денежных средств увеличился на 39,5% до 41,8 млрд рублей.
Говоря о финансовых показателях МСФО, необходимо отметить снижение общей выручки до 18,9 млрд рублей (-14,2%), в том числе сокращение доходов девелоперского сегмента, составивших 15,7 млрд рублей (-15,5%). На такую динамику повлияло падение расчетной выручки на 1 кв. м. на 17,6% ,что объясняется ростом передачи жилья в регионах и снижением передачи жилья в Москве. При этом общий объем передачи жилья увеличился на 2,6% до 196 тыс. кв. м.
Операционные расходы напротив показали рост 6,8%, составив 16,1 млрд рублей, что по большей части объясняется почти трехкратным ростом коммерческих расходов, составивших 1,3 млрд рублей. В итоге операционная прибыль Группы компаний ПИК снизилась на 59,8% – до 2,8 млрд рублей.
Группа компаний ПИК продолжает снижать долговую нагрузку, которая составила на конец отчетного периода 13,2 млрд рублей против 24 млрд рублей годом ранее. Финансовые расходы при этом сократились с 2,4 до 1,3 млрд рублей. В итоге чистая прибыль снизилась на 59,1% до 1,7 млрд рублей.
Отчетность внесла незначительные коррективы в прогноз финансовых показателей компании.
В настоящий момент бумаги Группы торгуются с P/BV порядка 5,5 (собственный капитал по отчетности МСФО на конец 1 п/г 2016 г.) и в число наших приоритетов не входят. В секторе строительства мы отдаем предпочтение акциям Группы ЛСР.
Выручка компании продемонстрировала рост на 15.0% до 2.5 млрд руб. К сожалению, компания не раскрыла свои операционные показатели по итогам полугодия. Тем не менее, рост доходов представляется нам весьма примечательным в свете общей стагнации на основных рынках присутствия компании, и, прежде всего, рынков медийной рекламы.
На фоне урезания издержек компания смогла заработать операционную прибыль в размере 56 млн руб. после убытка годом ранее. Ложкой дегтя на этом фоне выглядит рост коммерческих расходов на четверть до 690 млн руб. В то же время административные расходы продолжили свое снижение как в абсолютном размере (-11,1%), так и в виде процента от выручки (с 21,2% до 16,4%).
В блоке финансовых статей отметим увеличение расходов на обслуживание долга (с 425 млн руб. до 519 млн руб.), а также получение значительного объема положительных валютных курсовых разниц в размере (2,1 млрд руб.). В итоге чистый убыток холдинга составил 1,3 млрд руб. против убытка годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Несмотря на положительные подвижки на операционном уровне, положение компании остается достаточно сложным. Отрицательные чистые активы за год увеличились на 3 млрд руб. до 14,7 млрд руб. Без проведения очередных допэмиссии компании в ближайшие несколько лет будет сложно вывести свой собственный капитал в положительную зону. Наш базовый сценарий не предусматривает возврата к положительной величине чистых активов в ближайшие годы, что не позволяет корректно рассчитать потенциальную доходность акций. По этой причине бумаги компании в число наших приоритетов не входят.
Общая выручка компании увеличилась на 4,1% до 4,0 млрд руб. Продолжает снижаться значение доходов от оказания услуг местной связи как в абсолютном, так и в относительном выражении. По итогам полугодия Таттелеком не раскрывает операционные показатели своей деятельности, однако можно предположить, что указанное сокращение происходит на фоне оттока клиентской базы при сохранении стабильного уровня ARPU.
В сегменте услуг доступа в интернет выручка продолжает расти: в отчетном периоде указанные доходы выросли на 8,0% до 1,6 млрд руб., а ее доля в общей выручке превысила 40%.
Хорошую динамику показывает и другой сегмент нерегулируемых услуг – кабельное и IP-телевидение, где двузначными темпами растет как абонентская база, так и ARPU. Как следствие, доходы по данному направлению показали наилучшую динамику, прибавив сразу 23,0%. Их доля в общей выручке оператора составила 9,3%.
Затраты компании выросли более высокими темпами (+11,5%) до 3,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании составила 382 млн руб., сократившись за год более чем на треть.
Блок финансовых статей не внес существенных изменений в итоговый результат: расходы на обслуживание долга (65 млн руб.) были компенсированы положительными курсовыми разницами в размере 54,6 млн руб. При этом долговая нагрузка компании за год выросла с 2,6 млрд. руб. до 3,4 млрд руб. В итоге компания чистая прибыль компании сократилась почти на две трети до 196 млн руб.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части затрат. В связи с этим мы понизили свои прогнозы на текущий год, одновременно оставив неизменными прогнозы на последующие периоды.
Ближайшие перспективы компании связаны с развитием сегмента кабельного и IP-телевидения, а также выходом на самоокупаемость сегмента сотовой связи. Вместе с тем этот процесс может оказаться куда более сложным, так как на местном рынке уже работает четверка федеральных сотовых операторов, с которыми и придется конкурировать Таттелекому. По нашему мнению компании будет достаточно трудно большими темпами наращивать операционную прибыль, но вместе с тем нельзя исключать восстановления части проведенных ранее обесценений на фоне постепенного наращивания абонентской базы сотовым сегментом. На данный момент акции компании торгуются с P/BV2016 в районе 0,5 и пока не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании выросла на 2%, составив 12.9 млрд рублей. Доходы от реализации аммиачной селитры снизились на 8% - до 5.8 млрд рублей на фоне падения средней цены реализации до 10 875 рублей за тонну (-10.5%). Выручка от продаж азофоски увеличилась до 6.6 млрд рублей (+19%) на фоне роста объемов реализации (+11%) и увеличении цены реализации до 19 299 рублей за тонну (+7.3%).
Операционные расходы увеличились почти 17% – до 8.6 млрд рублей., существенный рост показали все статьи – себестоимость реализации, транспортные и коммерческие расходы. В итоге операционная прибыль снизилась на 18% - до 4.3 млрд рублей.
Финансовые статьи заметно повлияли на итоговый результат. Долговая нагрузка компании с начала года выросла на 4.3 млрд рублей – до 15.2 млрд рублей, при этом все долговое бремя номинировано в долларах США. Проценты к уплате уменьшились до 301 млн рублей. Финансовые доходы составили 3 млрд рублей, около половины из которых составили положительные курсовые разницы по валютному долгу. В итоге чистые финансовые доходы компании составили 2 млрд рублей. Чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла на 2%, достигнув 5.1 млрд рублей.
В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По результатам вышедшей отчетности мы незначительно снизили прогноз чистой прибыли на 2016 год. Напомним, что компания выплатила по итогам 2015 года в виде дивидендов 1.3 рубля на акцию. По всей видимости, выплаты по обыкновенным акциям могут стать регулярными. За 2014 год компания заплатила на акцию 0.32 рубля. Отметим, что в апреле компания завершила процесс конвертации привилегированных акций в обыкновенные, что, несомненно, является свидетельством улучшения качества корпоративного управления. Акции обращаются с P/BV около 0.8 и не входят в число наших приоритетов.
Процентные доходы Банка составили 17.4 млрд руб., продемонстрировав рост на 3% (здесь и далее: г/г), что было обусловлено получением доходов по ценным бумагам (+5.7 млрд рублей +265%), портфель которых вырос до 144 млрд рублей (+63 млрд рублей) во многом благодаря полученному от АСВ займу. Доходы по кредитам снизились до 11.7 млрд рублей (-23%), что связано с сокращением кредитного портфеля
Процентные расходы Банка продемонстрировали существенное снижение (-21%) до 8.9 млрд руб. прежде всего, за счет существенного удешевления стоимости и объема средств клиентов. В итоге чистые процентные доходы банка выросли в 2 раза – до 6.5 млрд рублей.
Чистые комиссионные доходы выросли на 2% - до 3.1 млрд рублей.
Среди прочих доходов выделим доходы от операций с иностранной валютой (0.9 млрд рублей против убытка в 1.1 млрд рублей годом ранее), прибыль от переоценки и выбытия инвестиционной собственности (1 млрд рублей против убытка 229 млн рублей) и существенные прочие доходы (1.5 млрд рублей против 1.9 млрд рублей). В итоге операционные доходы Банка выросли в 2.3 раза – до 13.4 млрд рублей.
Расходы от создания резервов под обесценение кредитного портфеля в отчетном периоде составили 2.4 млрд рублей, уменьшившись в 3 раза. Стоимость риска снизилась до 2.6%.
Операционные расходы Банка продемонстрировали снижение на 11% до 8.3 млрд рублей. По всей видимости, это стало следствием оптимизации издержек со стороны нового акционера.
Также отметим, что Банк продемонстрировал прибыль в размере 550 млн рублей от прекращенной деятельности после продажи НПФ УРалсиб и ЗПИФ «Стратегический -1», удерживающий инвестиции в Страховую группу «УралСиб».
В августе стало известно о планах присоединения Банка БФА к Уралсибу. Девятого сентября должно было состояться заседание совета директоров, в повестке дня которого имеется пункт о реорганизации Уралсиба в форме присоединения и о привлечении независимого оценщика. Напомним, что несогласные с реорганизацией акционеры или акционеры, голосовавшие против, будут иметь право предъявить свои акции к выкупу по цене не ниже определенной оценщиком. В настоящий момент именно этот факт будет определяющим для курсовой динамики акций. В свободном обращении находятся 2.8% акций Банка Уралсиб. Напомним, что акции Банка торгуются с P/BV около 0.5.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз финансовых результатов на текущий год, но понизили оценки чистой прибыли после 2016 года, что привело к снижению потенциальной доходности. Отметим, что мы пока не закладывали в модель присоединение Банка БФА, так как параметры сделки остаются неизвестными.
Процентные доходы финансовой организации составили 44.3 млрд руб., продемонстрировав снижение на 7.7% (здесь и далее: г/г), что, в первую очередь, было обусловлено снизившейся средней процентной ставкой по выдаваемым кредитам. Процентные расходы Росбанка составили 25 млрд руб., показав снижение на 18%, основными причинами которого выступили снижение ставок по привлеченным средствам и оптимизация депозитного портфеля. В итоге чистые процентные доходы Росбанка составили 19.4 млрд руб., увеличившись на 11%.
Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 7.7 млрд руб., а стоимость риска снизилась на 0.9 п.п – до 2.3%.
Среди прочих статей отметим сокращение чистых комиссионных доходов до 3.9 млрд руб. (-12%). В итоге операционные доходы сократились почти на четверть – до 46.8 млрд рублей. млрд руб.
Операционные расходы снизились на 9% до 16.5 млрд руб., а соотношение C/I ratio упало до 79% c 84.5%.
Причину позитивной динамики чистых процентных доходов легко найти, обратившись к балансовым показателям. Кредитный портфель Росбанка вырос на 0.7% - до 651 млрд рублей, а средства клиентов снизились на 11%, составив 458 млрд рублей. При этом отношение кредитов к средствам клиентов по-прежнему находится на довольно высоком уровне – 142%.
В целом отчетность Росбанка вышла в соответствии с нашими ожиданиями, однако мы повысили прогнозы финансовых результатов, сделав более скромной оценку будущих процентных расходов.
Оставить комментарий
