Башинформсвязь опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2014 год.
Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 4% (здесь и далее: г/г.) — до 6,5 млрд рублей, несмотря на снижение традиционных статей доходов – услуг местной фиксированной связи до 2,1 млн рублей (-9%) и услуг внутризоновой телефонной связи до 572 млн рублей (-16%). Драйвером роста выручки как обычно оказались доходы от новых услуг, прибавившие 26%. Общие затраты компании показали более скромную динамику, увеличившись на 3% — до 5,8 млрд рублей. В результате прибыль от продаж возросла до 737 млн рублей, прибавив 9%.
Существенное влияние на финансовый результат оказало увеличение прочих операционных расходов с 0,7 до 1,4 млрд рублей в связи с образованием резерва под обесценение финансовых вложений в размере 0,5 млрд рублей, а также отрицательными курсовым разницами. Резерв по большей части создавался под обесценение вклада в уставный капитал ОАО «Сотовая связь Башкортостана». В результате чистая прибыль сократилась на 6%, составив 795 млн рублей.
Напомним о том, что финансовые результаты Башинформсвязи сильно зависят от ассигнований из федерального бюджета на возмещение убытков от оказания универсальных услуг. В 2014 году объем таких ассигнований составил 635 млн рублей, уменьшившись на 315 млн рублей. Обыкновенные акции башкирской компании, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2014 порядка 9 и в число наших приоритетов не входят. Кроме того, мы не видим будущее Башинформсвязи как самостоятельной компании в связи с предполагаемым присоединением к Ростелекому.
Совокупная выручка авиаперевозчика прибавила 10%, достигнув 319.8 млрд рублей. Около 84% выручки компании в отчетном периоде пришлось на пассажирские перевозки. Пассажиропоток вырос на 10.7% - до 34.7 млн человек. Для сравнения отметим, что пассажиропоток на поездах дальнего следования РЖД в 2014 году сократился на 7.1%. Пассажирооборот Аэрофлота вырос на 5.6% - до 90 075 млн пасссажиро-километров, занятость кресел увеличилась на 50 базисных пунктов – до 78.5%. Все это оказало поддержку выручке от перевозок пассажиров, которая увеличилась на 8.4% - до 268.6 млрд рублей. При этом отметим, что выручка от чартерных рейсов уменьшилась на 12.5%, составив 15 млрд рублей.
Выручка от грузовых перевозок уменьшилась почти на 11% (до 8.7 млрд рублей) из-за решения Аэрофлота в 2013 году приостановить деятельность своего парка грузовых самолетов. Выручка по соглашениям с авиакомпаниями прибавила почти треть, достигнув 21.6 млрд рублей. Драйверами прочей выручки стали доходы от партнеров по программе премирования пассажиров («Аэрофлот Бонус»), увеличившиеся до 7.7 млрд рублей (+37%) и заправка топливом (2.8 млрд рублей, +30%).
Операционные расходы Группы Аэрофлот прибавили почти 14%, составив 308.5 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили затраты на обслуживание воздушных судов и пассажиров, составившие 61 млрд рублей и увеличившиеся на 15.6%, в основном из-за изменения курса рубля к мировым валютам. Расходы на авиационное топливо выросли более чем на 10%, достигнув 87.2 млрд рублей. При этом удельный расход топлива на тонно-километр уменьшился на 2.5%. Расходы на оплату труда выросли на 15% - до 52 млрд рублей, что связано с увеличением персонала Группы. Существенный рост в абсолютном выражении показали и расходы по операционной аренде, увеличившись до 23.8 млрд рублей в связи с ослаблением курса национальной валюты. В 2015 году по данной строчке также можно ожидать значительного роста.
В итоге операционная прибыль компании сократилась почти наполовину – составив 11.3 млрд рублей. Однако решающий эффект на чистый результат компании в 2014 году оказали финансовые расходы. Напомним, что в октябре Аэрофлот принял новую учетную политику, согласно которой валютная переоценка будет отражена в отчетности в момент наступления реальных платежей по финансовому лизингу, основной объем которых наступит после 2018 года. Это позволило компании по итогам 2014 года не отражать значительных отрицательных курсовых разниц, которые по итогам 9 месяцев уже составляли 14 млрд рублей.
Тем не менее, валютный фактор сыграл свою роль, а именно: чистый отрицательный финансовый результат компании от производных финансовых инструментов (включая изменение справедливой стоимости) составил более 12.5 млрд рублей. При этом более 9 млрд рублей составил результат хеджирования роста стоимости авиатоплива, остальная часть пришлась на валютные опционы. Убыток от курсовых разниц и процентные расходы в сумме составили 14.6 млрд рублей.
В итоге чистый убыток Аэрофлота достиг 15.5 млрд рублей против прибыли в 2013 году в размере 6.6 млрд рублей. Чистая прибыль компании, скорректированная на курсовые разницы и начисление резервов под обесценение дебиторской задолженности составила 10.8 млрд рублей против скорректированного результата 2013 года в размере 16 млрд рублей.
Дополнительным неприятным сюрпризом стало отражение в составе прочего совокупного дохода убытка от изменения справедливой стоимости финансовых инструментов, используемых для учета хеджирования в размере более 48 млрд рублей, что при вело к тому, что собственный капитал Группы Аэрофлот стал отрицательным, составив минус 3.6 млрд рублей на 31 декабря 2014 года против 60 млрд рублей на конец 2013 года.
В результате чистого убытка по итогам отчетного периода компания отказалась от выплаты дивидендов по итогам 2014 года. Тем не менее, согласно заявлениям менеджмента, Аэролфот готов к приобретению других перевозчиков, в случае если поглощение будет иметь потенциал роста пассажиропотока.
После выхода отчетности мы пересмотрели финансовые результаты компании в сторону незначительного понижения. На наш взгляд, Аэрофлот способен к 2019 году демонстрировать чистую прибыль в размере 12-15 млрд рублей в случае сохранения роялти. Также мы считаем, что стабилизация курса национальной валюты и восстановление цен на авиатопливо приведет к тому, что инструменты хеджирования окажут на итоговый финансовый результат эффект обратный тому, который был показан в отчетности за 2014 год.
Выручка от реализации газа выросла на 12.4%, составив 230.4 млрд рублей. Совокупная добыча компании выросла в отчетном периоде только на 1.5%, чем и был обусловлен относительно скромный рост выручки. Напомним, что в 2013 году Сибнефтегаз, на долю Новатэка в котором приходилось 5 396 млн кубометров добычи газа, покинул корпоративный контур компании. При этом добыча Нортгаза и Северэнергии в долях владения Новатэком выросла в 2.3 и 3.4 раза соответственно.
Объем продаж жидких углеводородов прибавил 27%, достигнув 6 036 тыс. тонн. Одной из причин стало увеличение выработки на Северэнергии (в 8 раз), другой - выросшие закупки у третьих сторон. В итоге выручка от реализации жидких углеводородов выросла на 35.3% - до 125 млрд рублей.
Напомним, что в третьем квартале 2013 года Новатэк углубил производственную цепочку, введя в эксплуатацию в Усть-Луге комплекс по переработке стабильного газового конденсата (СГК) мощностью около 5 млн тонн в год. На данный комплекс идут поставки с Пуровского завода по переработке конденсата, в Усть-Луге стабильный газовый конденсат разделяется на фракции, в результате чего потребителям на экспорт идут более дорогие продукты. В 2014 году три четверти от объема выпуска составила нафта. В итоге суммарная выручка от продажи СГК и продуктов его переработки СГК выросла до 89.2 млрд рублей (+35%), став настоящим драйвером роста выручки компании в 2014 году.
Однако операционные расходы показали более быстрый темп роста, по сравнению с выручкой, прибавив 22.7% и составив 236.5 млрд рублей. Рост продемонстрировали все основные статьи затрат. Транспортные расходы, имеющие наибольший удельный вес в структуре себестоимости (48.4%) прибавили 11% в основном из-за возросших объемов поставок газа конечным потребителям, на долю которых пришлось 94% поставок газа против 89% годом ранее.
Прочие налоги прибавили более 35%: основной драйвер роста – возросшая в отчетном периоде на 28% ставка НДПИ на газ. Напомним, что в результате осуществления налогового маневра в нефтяной отрасли ставка НДПИ на газовый конденсат в 2015, 2016, 2017 годах возрастет соответственно в 4.4, 5.5 и 6.5 раз, по сравнению с 2014 годом, соответственно.
Рост ставок НДПИ на газовый конденсат будет компенсирован снижением экспортных пошлин. Амортизационные отчисления Новатэка в 2014 году выросли более чем на четверть, достигнув 17 млрд рублей. При этом самый значительный рост продемонстрировали расходы на покупку газа и жидких углеводородов, что связано со увеличением добычи на дочерних предприятиях Новатэка. У своих «дочек» в 2014 году компания закупила почти 30% выработанного ими газа и почти весь объем жидких углеводородов.
В результате операционная прибыль Новатэка снизилась 11%, составив 127.8 млрд рублей. Отметим, что на результат 2013 года сильно повлияла продажа 20% пакета Arctic Russia, стоимость которой составила 35 млрд рублей.
Процентные расходы составили 5.7 млрд рублей, незначительно увеличившись, по сравнению с 2013 годом. При этом долговая нагрузка Новатэка в 2014 году увеличилась в 1.5 раза – до 246 млрд рублей. Главная причина – ослабление рубля, на конец 2014 года 85% заемных средств компании было номинировано в рублях. Однако отрицательное сальдо курсовых разниц составило только 25.8 млрд рублей. Причина – существенные положительные курсовые разницы по выданным займам. Общий объемов выданных займов составил 96.5 млрд рублей, из них валютных – 83 млрд рублей. Все эти средства предоставлены дочерним предприятиям Новатэка – на долю ЗАО «Тернефтегаз» пришлось 4.3 млрд рублей, ООО «Ямал Развитие» (Северэнергия) – 13.3 млрд рублей, основная часть (около 79 млрд рублей) – ОАО «Ямал СПГ».
Однако на этом учет курсовых разниц в отчете о прибылях и убытках не закончился. Выданные в валюте займы пришлись, как видно из отчетности компании, на ОАО «Ямал СПГ», в котором Новатэк владеет 60%. Отрицательные курсовые разницы этого предприятия достигли 101.5 млрд рублей, однако наполовину были уменьшены эффектом от изменения нетоварных финансовых инструментов (хеджирование). В результате доля в убытке ОАО «Ямал СПГ» составила, по нашим оценкам, 28 млрд рублей, а доля в прибыли «СеверЭнергии» и «Нортгаза» - более 9 млрд рублей. Совокупная доля в убытке совместных предприятий составила 28 млрд рублей против 112 млн рублей годом ранее.
Этими убытками, связанными с дочерними предприятиями, дело не ограничилось – в результате повышения ключевой ставки ЦБ Новатэк переоценил справедливую стоимость выданных займов, уменьшив ее на 20 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль Новатэка сократилась почти в 3 раза, составив 37.3 млрд рублей. Без учета эффектов от обесценения рубля в 2014 году и прибыли от выбытия долей в совместных предприятиях в 2013 году, чистая прибыль Новатэка в отчетном периоде выросла на 36% - до 108.5 млрд рублей против 79.8 млрд рублей годом ранее.
В целом, вышедшие финансовые результаты оказались весьма слабыми, правда, в силу объективных факторов. В 2015 году в случае укрепления рубля и дальнейшем снижении ключевой ставки Банком России можно ожидать положительных курсовых разниц и положительной переоценки портфеля выданных займов.
По нашим оценкам, в будущем на итоговые финансовые результаты Новатэка все большее влияние будет оказывать доля в финансовых результатах «дочек». По нашим оценкам, 50% доля в Нортгазе способна приносить компании около 5 млрд рублей чистой прибыли. Добыча газа «СеверЭнергией» к 2017 году должна возрасти почти в 4 раза, при этом уже в 2014 году 54.9% доля в СеверЭнергии принесла Новатэку около 5.2 млрд рублей. Упомянутые дочерние предприятия работают с рентабельностью чистой прибыли порядка 30%.
Ключевым вопросом для компании является финансирование проекта «Ямал СПГ» - в конце 2014 года стало известно о том, что премьер-министр Медведев подписал распоряжение о выделении средств ФНБ в объеме 150 млрд рублей. Напомним, что запустить первую очередь завода по сжижению газа на Южно-Тамбейском месторождении планируется в 2017 году, а значит, в 2018 году можно ожидать существенного увеличения доли в прибыли совместных предприятий в случае своевременного запуска проекта.
Драйвером консолидированной выручки компании должны стать продажи жидких углеводородов, объем реализации которых к 2020 году планируется увеличить в 2 раза.
Хорошей новостью для акционеров стали намерения совета директоров рекомендовать общему собранию акционеров выплатить дивиденды из чистой прибыли 2014 года без учета убытков от курсовых разниц.
В настоящее время акции Новатэка оценены рынком в 14 скорректированных прибылей 2014 года. Интересно, что и в 2011-2013 годах в начале марта (в период выхода годовых отчетностей) оценка компании также находилась в диапазоне 13-16 скорректированных чистый прибылей соответствующих годов. По нашим оценкам, компания в будущем будет способна демонстрировать ROE в диапазоне 25-30%. Тем не менее, акции выглядят дорогими и не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка компании выросла на 17.2% - до 5.5 трлн рублей, что связано с приобретением ТНК-BP в начале 2013 года. Выручка от реализации нефти выросла на 14.8%, составив 2.67 трлн рублей. Этому способствовал рост добычи компании на 8.2% - до 193.7 млн тонн. Продажи нефти выросли на 7%, составив 111.2 млн тонн. 92% выручки от реализации нефти приходится на международные рынки, средняя цена продажи нефти на этих рынках выросла на 6.7%- до 3 510 рублей за баррель.
Производство нефтепродуктов выросло на 11.4%, достигнув 97 млн тонн, а их продажи выросли почти на 8.6% - до 93.1 млн тонн. Выручка от реализации нефтепродуктов выросла почти на 19%, составив 2.5 трлн рублей. 60% от объемов продаж пришлось на реализацию на международных рынках – выручка по данному направлению выросла на 28%, достигнув 1.49 трлн рублей. Средняя цена реализации на международных рынках выросла на 10.2% - до 27 000 рублей за тонну. В натуральном выражении экспорт нефтепродуктов из России вырос почти на 20%, составив 46.1 млн тонн, более половины которого составляет мазут, а около трети – дизельное топливо.
Отметим возросшую выручку Роснефти от продаж газа, составившую 168 млрд рублей (+63%).
Совокупные затраты и расходы прибавили 18.6%, достигнув 4.9 трлн рублей. Основным драйвером роста выступили операционные расходы (469 млрд рублей, +20.6%), стоимость приобретенной нефти и нефтепродуктов (495 млрд рублей, +14.6%), амортизационные отчисления (464 млрд рублей, +18.4%), затраты на транспортировку нефти (471 млрд рублей, +20.2%), двузначный рост по отношению к 2013 году объясняется полной консолидацией в 2014 году результатов ТНК-BP.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 6.8% - до 593 млрд рублей. Финансовые доходы Роснефти составили только 30 млрд рублей. При этом объем различных финансовых вложений вырос с 544 млрд рублей (по состояния на конец 2013 года) до 1.2 трлн рублей, главным образом за счет предоставления займов ассоциированным предприятиям на сумму 239 млрд рублей и увеличения депозитов до 512 млрд рублей.
Совокупный долг компании в 2014 году вырос до 3.4 трлн рублей (+1 трлн рублей) – во многом этому способствовало ослабление курса рубля. Валютный долг компании на конец отчетного периода составил 2.75 трлн рублей. Напомним, что с 1 октября 2014 года компания в соответствии с МСФО 39 применяет учет управления рисками с целью отражения в финансовой отчетности эффектов экономического хеджирования части экспортной выручки обязательствами, номинированными в долларах США.
Согласно этому принципу, экспортная выручка компании, которая с высокой долей вероятности ожидается к поступлению в течение следующих 5 лет, является хеджируемой статьей, а финансовые обязательства выступают инструментом хеджирования. Накопленные курсовые разницы по инструментам хеджирования (валютному долгу) подлежат отражению в составе прочих совокупных доходов и признаются в составе прибыли или убытков по мере совершения хеджируемых операций.
Принятие нового принципа МСФО было осуществлено Роснефть с целью улучшения релевантности отражения и точности анализа эффекта от валютных переоценок в отчетности компании.
В итоге чистая прибыль компании уменьшилась до 346 млрд рублей (-36.6%), а общий совокупный расход составил 138 млрд рублей против общего совокупного дохода в размере 547 млрд рублей в 2013 году.
Опубликованные данные внесли некоторую ясность по ситуации с гигантским размещением 14 выпусков биржевых облигаций компании на сумму 625 млрд рублей в декабре 2014 года. В тексте отчетности компания сообщает о том, что привлекла прочее долгосрочное и краткосрочное финансирование в долларах США на сумму порядка 350 млрд рублей по курсу ЦБ РФ на конец 2014 года, в качестве инструмента по данным операциям выступили только что размещенные биржевые облигации компании, размещенные между собственными дочерними компаниями, в результате чего их справедливая стоимость не была отражена в консолидированной отчетности.
Руководство Роснефти ожидает, что совет директоров рекомендует выплату дивидендов размере 25% чистой прибыли за отчетный период или около 8.1 рубля на акцию.
Отчетность компании в целом вышла в соответствии с нашими ожиданиями, ранее скорректированными на применение новых принципов учета валютных рисков. Акции Роснефти торгуются с P/BV 2014 около 1 и не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка Газпромнефти выросла на 11.1% - до 1.4 трлн рублей. Поддержку этому результату оказал рост добычи компании, увеличившейся на 2.5% - до 43 млн тонн. Еще 9 млн тонн составила доля в добыче СП, главным образом – Славнефти. Производство нефтепродуктов увеличилось на 2.7% - до 41.6 млн тонн. Увеличение произошло из-за планового ремонта установки первичной переработки нефти на Омском НПЗ и увеличением доли переработки газового конденсата на Омском НПЗ.
Продажи нефти снизились на 3.4% - до 13.7 млн тонн, что привело к снижению выручки от ее реализации, составившей 169.9 млрд рублей. Средняя экспортная цена за баррель нефти для компании выросла на 7.7% - до 3 690 рублей.
Продажи нефтепродуктов прибавили 5.6%, составив 48.3 млн тонн, что связано с увеличением глубины переработки нефти, расширением сети АЗС и увеличением прокачки топлива на одну АЗС – по данным, менеджмента, компания является лидером в России по данному показателю, который составляет около 20 тонн в день. Основным рынком для реализации нефтепродуктов для Газпромнефти является внутренний рынок, на долю которого приходится 61% выручки от продуктов переработки. Средняя цена реализации на внутреннем рынке выросла на 6.6% - до 25 993 рублей за тонну.
В отчетном периоде компания увеличила экспорт нефтепродуктов на 7% - до 15.6 млн тонн. Структура реализации представлена ниже.
Как видно, доля поставок мазута на экспорт почти не изменилась и сохраняется на уровне 45%. Доля продаж дизельного топлива уменьшилась в пользу реализации авиа- и судового топлива.
Операционные расходы компании прибавили 14.4%, составив 1 196 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов, выросшие на 20% - до 383 млрд рублей. На 19% выросли затраты компании на добычу и переработку, что связано с запуском добычи на ряде новых месторождений.
В итоге операционная прибыль Газпромнефти сократилась на 4.3% - до 212.6 млрд рублей. Существенный эффект на итоговый финансовый результат оказал финансовый блок отчета о прибылях и убытках. Чистые отрицательные курсовые разницы составили 52.3 млрд рублей, при этом негативный эффект от трехсотмиллиардной валютной части долга был компенсирован положительными курсовыми разницами от валютных финвложений и курсовых разниц, полученных по операционной деятельности.
Те же отрицательные курсовые разницы существенно повлияли на доля Газпромнефти в убытке в СП, который составил 6.3 млрд рублей, главным образом из-за доли в убытке Славнефти, значительную часть долгового бремени которой составляют валютные кредиты.
Процентные расходы выросли до 15.2 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Газпромнефти снизилась почти на треть – до 122 млрд рублей. Вышедшие финансовые результаты в целом совпали с нашими ожиданиями. По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/E 2015 около 4 и P/BV 2014 около 0.75, бумаги Газпромнефти входят в число наших базовых бумаг в нефтегазовом секторе. Добавим, что компания продолжает следовать практике выплат промежуточных дивидендов, что весьма благосклонно воспринимается инвесторами. С учетом направления Газпромнефтью 25% от чистой прибыли на дивиденды и осуществления выплат в размере 4.62 рублей на акцию по итогам первого полугодия 2014 года, за второе полугодие 2014 года можно ожидать выплат в размере около 1.82 рублей на акцию. Таким образом, совокупный дивиденд по итогам отчетного периода может составить порядка 6.44 рубля против 9.38 рублей по итогам 2013 года.
Совокупная выручка компании прибавила 1.9%, составив $144 млрд. Выручка от продаж нефти выросла почти на 36%, составив $37 млрд, чему способствовал рост добычи компании до 97.2 тонн (+7%). Увеличение добычи связано с получением компенсационной нефти в размере 6 млн т по месторождению «Западная Курна-2» в Ираке. Напомним, что ЛУКОЙЛ, как оператор данного месторождения, получил право на возмещение расходов на добычу и затрат по запуску месторождения в эксплуатацию после достижения суточной добычи 120 тыс. баррелей и удержания добычи не ниже этого уровня в течение 90 дней. Возмещение затрат происходит в натуральном выражении, то есть, в тоннах нефти. В дальнейшем ЛУКОЙЛ будет получать возмещение затрат на добычу, а также вознаграждение в размере $1.15 доллара за баррель за весь объем добытый сверх уровня 120 тыс. баррелей в сутки. Согласно планам компании, Лукойл в 2015 году выйдет на объемы добычи на уровне 400 тыс. баррелей в день (20 млн тонн нефти), а в 2017 - на уровень 1.2 млн баррелей в день.
Также росту добычи способствовало приобретение ЗАО «Самара-Нафта» и увеличение доли владения в ЗАО «Кама-ойл» во втором квартале 2013 года. В основном регионе добычи компании – Западной Сибири – добыча снизилась на 2.8% - до 46.8 млн тонн.
Кроме того, компания в отчетном периоде увеличила объемы закупок нефти почти в 2 раза – до 33.6 млн тонн. Существенная часть увеличенного объема закупок предназначалась для перепродаж. Средняя цена реализации нефти на международные рынки уменьшилась для компании на 9.5% - до $97.2 за баррель.
Производство нефтепродуктов увеличилось на 0.3% - до 65.8 млн тонн. Продажи нефтепродуктов при этом выросли на 0.8% - до 118.2 млн тонн. Выручка от реализации нефтепродуктов уменьшилась на 5.8% - до $99.8 млрд, средние цены реализации нефтепродуктов на международных рынках для компании снизились на 6.2% - до $801.5 за тонну.
Выручка от продуктов нефтехимии снизилась на 39.1% - до $1.1 млрд вследствие пожара и остановки производства на «Ставролене», запустить который планируется весной 2015 года.
Операционные расходы составили $137 млрд, прибавив 4.4%. Основным драйвером выступили расходы на покупку нефти и нефтепродуктов, составившие $71.2 млрд, что связано с увеличением закупок нефти. Неприятным сюрпризом оказались убытки от выбытия и снижения стоимости активов, составившие в отчетном периоде около $1.7 млрд, основная часть которого пришлась на Центрально-Астраханское газоконденсатное месторождение.
Напомним, что компания предоставляет отчетность в долларах США, а около 90-95% операционных затрат компании – рублевые, в связи с чем в 2015 году можно ожидать снижения абсолютных цифр. Отчасти этот эффект можно было наблюдать и в 2014 году – статьи затрат (за исключением амортизации и расходов на покупку нефти и нефтепродуктов) показали динамику близкую к нулевой, вследствие ослабления рубля.
В итоге операционная прибыль компании сократилась почти на треть – до $7 млрд. По сравнению с третьим кварталом, долговая нагрузка компании почти не изменилась, в целом за 2014 года – выросла на $2.7 млрд. В итоге процентные расходы прибавили около трети, составив порядка $640 млн. При этом ЛУКОЙЛ в будущем планирует сокращать долговое бремя.
Процентные доходы и доходы от участия в прибыли совместных компании составили $827 млн, незначительно увеличившись, по сравнению с 2013 годом. Убыток по курсовым разницам составил $355 млн. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 38% - до $4.7 млрд. Таким образом, ROE компании в 2014 году составил 6%.
Отчетность показала относительное устойчивое финансовое положение компании, которое должно укрепиться после ввода в эксплуатацию месторождений в Ираке. Мы также положительно оцениваем продажу ряда активов в Восточной Европе, регионе, весьма подверженном геополитическим рискам. Налоговый маневр в нефтяной отрасли не должен оказать значительного негативного влияния на компанию – к 2021 году ЛУКОЙЛ планирует отказаться от продаж мазута сторонним покупателям, а в ближайшие годы они будет существенно снижены.
Интерес к компании будет поддержан намерением сократить программу капитальных вложений, а также наращивать дивидендные выплаты. По нашим оценкам, дивиденд за второе полугодие 2014 года может составить порядка 70 рублей. Напомним, что Лукойл выплатил 50 и 60 рублей соответственно по итогам первого и второго полугодия 2013 года, и 60 рублей по итогам первого полугодия 2014 года.
Мы считаем, что компании по силам в будущем демонстрировать стабильный ROE выше 15%, в данный момент акции компании торгуются c P/BV около 0.55 P/BV и являются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
Выручка компании по итогам полугодия снизилась на 2% (здесь и далее год к году), до 37.3 млрд руб. Причиной тому послужило снижение объема добычи до 3.6 млн. т нефти (-5.4%).
Отметим 10% рост себестоимости компании, достигшей 34.8 млрд рублей. Основной драйвер роста - увеличение операторских услуг по добыче нефти, которые выросли до 8.2 млрд рублей (+35%).
В итоге прибыль от продаж уменьшилась в 2.6 раза. В 2014 году долговое бремя Обьнефтегазгеологии выросло более чем в 5 раз – до 26.7 млрд рублей. Причинами роста послужили как переоценка валютных кредитов, так и привлечение в 4 квартале кредита от «Альфа-Банка» в размере 10 млрд рублей по ставке 13.71%. В результате этого процентные расходы компании выросли в 3.6 раза – до 500 млн рублей. Переоценка валютных займов негативно сказалась на сальдо прочих доходов и расходов компании, которые составили минус 6.3 млрд рублей.
В результате, чистый убыток компании по итогам 2014 составил 3.5 млрд рублей против прибыли в 3.9 млрд рублей годом ранее. На наш взгляд, основным драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии может быть грядущее разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. Любопытно, что акции двух других компаний (исключение только в том, что они обращаются на бирже), которые могут быть вовлечены в процедуру разделения активов – Славнефти-ЯНОСа и Мегионнефтегаза продемонстрировали в 2014 году существенный рост котировок, в результате чего Мегионнефтегазгеология оценена рынком около 1.15 от собственного капитала, а капитализация Славнефть-ЯНОС в 2.4 раза превосходит собственный капитал компании на конец 2014 года.
Цена ask в системе RTS Board одной обыкновенной акции ОАО «Обьнефтегазгеология» составляет 3742 рубля, что подразумевает оценку около 0.85 P/BV 2014. На наш взгляд, минимальная цена выкупа, на которую можно ориентироваться при выкупе, должна быть балансовой, то есть около 4 500 рублей. Как видно, по текущим ценам предложения обыкновенные акции компании имеют ограниченный потенциал. В целом же, на наш взгляд, потенциал роста акции Обьнефтегазгеологии будут иметь, во-первых, в случае желания мажоритарных акционеров Славнефти разделить активы, во-вторых, от их намерений сделать обратный выкуп по адекватным ценам. Для префов Обьнефтегазгеологии включается еще один фактор – равенство цен возможного выкупа между обыкновенными и привилегированными акциями.
Обыкновенные и привилегированные акции входят в ряд наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Компания Газэнергосервис, чьей основной деятельностью является выпуск запчастей для газового оборудования и его ремонт, опубликовала отчетность за 2014 г. по РСБУ. Отметим снижение выручки компании до 2.95 млрд рублей (-16.5%), вследствие снижения заказов со стороны предприятий, входящих в группу «Газпром». Себестоимость снижалась более медленными темпами, достигнув 2.3 млрд рублей (-10%). При этом компания продемонстрировала убыток от продаж, составивший 34 млн рублей против 314 млн рублей прибыли годом ранее.
Управленческие расходы составили 651 млн рублей, незначительно увеличившись. Отметим, что рост данного раздела отчета о прибылях и убытках в 2013 году более чем в 2 раза, по сравнению с 2012, по нашим оценкам, связан с вхождением филиальной сети компании в контур предоставления отчетности. В 2012 году среднесписочная численность работников Газэнергосервиса составляла 556 человек, а в 2013 и 2014 – 1 762 и 1 789 человек соответственно. В результате выручка на одного работника упала с 5 млн рублей в 2012 году до 1.6 млн рублей в 2014 году.
Компания по-прежнему не имеет долгового бремени. Итоговый финансовый результат в положительную зону вытянули доходы от участия в других организациях в размере 108 млн рублей и положительное сальдо прочих доходов и расходов. В результате чистая прибыль сократилась почти в 3 раза, составив 118 млн рублей.
В 2012 и 2013 годах компания платила 2% чистой прибыли на дивиденды, таким образом, при сохранении этого коэффициента дивидендных выплат акционеры могут рассчитывать на получение дивиденда в размере около 7 рублей на акцию.
В настоящий момент акции компании можно приобрести на RTS Board, цена ask – около 1 800 рублей. Таким образом, компания оценена в 0.18 собственного капитала. Мы считаем, что при увеличении заказов со стороны Газпрома и других его дочерних предприятий, Газэнергосервис будет способен демонстрировать ROE порядка 10-12%. По нашим оценкам, акции компании торгуются, исходя из P/E2015 около 2 и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Ковровский механический завод опубликовал результаты деятельности по итогам 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила только 3.4 млрд руб., продемонстрировав падение на треть (здесь и далее: г/г). Столь негативная динамика выручки была обусловлена падением физического объема производства газовых центрифуг, что является основным сегментом деятельности эмитента, вследствие сокращения программы производства на 2014 год.
Себестоимость снижалась быстрее (-35.2%), достигнув 2.7 млрд руб, что отразилось в падении валовой прибыли компании на 20% до 643 млн руб. Несмотря на намерения менеджмента, касающиеся повышения производительности и сокращения персонала, управленческие расходы увеличились, в результате прибыль от продаж уменьшилась в 4 раза.Блок финансовых статей почти не повлиял на итоговый финансовый результат – Ковровский механический завод в 2014 году погасил весь долг. В итоге чистая прибыль уменьшилась втрое, составив 38.7 млн рублей.
К сожалению, предприятие не раскрывает свои операционные показатели. В будущем мы ожидаем 50% роста выручки компании к 2016 году, по сравнению с в 2013 годом. Отдельный акцент менеджмент планирует сделать на управлении себестоимостью. Основные угрозы для акционеров, на наш взгляд, исходят из возможных изменений регуляторной среды, а также рисков корпоративного управления. На данный момент бумаги компании торгуются с P/BV 2014 около 0.3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Оставить комментарий
