Верофарм представил отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО. Выручка компании возросла на 12% (здесь и далее г/г.), составив 2,7 млрд руб. Рост продемонстрировали все направления бизнеса компании. Доходы в сегменте рецептурных препаратов возросли на 9% до 2 млрд руб., от реализации пластырей - более, чем в 1,5 раза до 329 млн руб., а от реализации безрецептурных средств – на 5% до 404 млн руб.

Неприятным моментом стало существенное увеличение доли себестоимости в выручке с 34% до 52%, в итоге валовая прибыль сократилась на 19% до 1,3 млрд руб. Однако это было отчасти нивелировано снижением доли коммерческих расходов в выручке с 39% до 26%. В результате операционная прибыль компании уменьшилась только на 11%, составив 584 млн руб., а чистая прибыль – на 7%, составив 465 млн руб., что стало следствием сокращения убытка по операциям с иностранной валютой с 81 до 44 млн руб., а также снижения эффективной ставки по налогу на прибыль с 17% до 15%.

После выхода отчетности мы несколько повысили финансовые показатели компании на ближайшие годы. Однако, даже с учетом этих прогнозов, акции Верофарма торгуются с P/E -16 и P/BV -1,5 и не являются интересной инвестиционной возможностью. При этом, определенные перспективы в этих бумагах тесно связаны с продажей пакета Романа Авдеева (более 80%) американской компании Abbott. Сделка уже одобрена правительственной комиссией по контролю за иностранными инвестициями в Россию. Американцы согласились заплатить от 395 до 495 млн долл. в зависимости от размера пакета на момент закрытия сделки, что, по нашим расчетам, предполагает премию порядка 16-20% к текущим котировкам.

Компания Метафракс опубликовала финансовую отчетность по итогам 1 полугодия 2014 года по МСФО. За отчетный период консолидированная выручка компании составила 14,5 млрд руб., продемонстрировав впечатляющий рост на 52,1% (здесь и далее: г/г). К сожалению, наш запрос в компанию о предоставлении полнотекстовой финансовой отчетности не нашел должного понимания со стороны менеджмента предприятия. Однако, можно предположить, что причиной тому – результаты работы дочерних компаний (в частности, ООО «Метадинеа»). Кроме того, драйвером роста выручки стали возросшие объемы производства продукции: выпуск формалина увеличился на 9,7% до 170 тыс тонн, выпуск карбамидо-формальдегидного концентрата – на 6,7% до 96 тыс тонн. Особо порадовал уротропин, выработка которого увеличилась на 62,2% до 14,6 тыс тонн. Объем производства метанола составил 533 тыс тонн, что практически соответствует уровню I полугодия 2013 года. Опережающая динамика себестоимости, составившая 10,1 млрд руб. (+74,6%) обусловила куда более скромный рост валовой прибыли компании (+17,7% до 4,4 млрд руб.) по сравнению с темпом роста выручки.

Коммерческие и управленческие расходы эмитента выросли на 8,8% и 18,9% соответственно, при этом удельный вес данных статей затрат в выручке снизился, что, вкупе почти с 5-кратным увеличением прочих доходов, обусловило рост операционной прибыли компании на 29,9% до 2,5 млрд руб.

Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. В первую очередь, это вызвано снижением сальдо процентных платежей со 171,4 млн руб. до 19,5 млн руб. В итоге чистая прибыль эмитента составила 2,1 млрд руб., продемонстрировав рост на 19,3%.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько подняли прогнозы финансовых показателей по данному эмитенту, попытавшись учесть складывающуюся благоприятную динамику в объемах производства продукции, а также позитивное влияние на компанию от ослабления курса рубля. Говоря о перспективах, стоит отметить амбициозные планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в перспективе 2-3 лет. Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2014 в районе 4 и ROE выше 30% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".

Аптечная сеть представила отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Напомним, что в сентябре прошлого года компания продала свою долю 52% в ОАО «Верофарм», представлявшем собой отдельный операционный сегмент. Помимо этого, было достигнуто соглашение о слиянии с аптечной сетью “A.v.e.” Процедуру слияния планировалось осуществить в рамках доп. эмиссии акций Аптечной сети 36,6, которая должна была остаться головной компанией будущей объединенной группы.

Допэмиссию планировалось осуществить по открытой подписке, часть которой предполагалось оплатить за счет внесения доли операционных компаний Группы A.V.E. Оставшаяся часть должна была быть предложена для свободного приобретения текущим акционерам ОАО "Аптечная сеть 36.6" и иным инвесторам. В мае текущего года Федеральная антимонопольная служба отказала Palesora Limited (владеет 100% ООО "Аптека A.v.e" и ООО "Аптека-A.v.e-1" ) в покупке 100% акций "Аптечной сети 36,6" в связи с предоставлением недостоверной информации о ее акционерах. На данный момент Palesora Limited принадлежит 51% в "Аптечной сети 36,6" и в этой связи Банк Росси направил в адрес Palesora Limited предписание об обязательном предложении о приобретении акций "36.6""Обязательное предложение о выкупе оставшихся 49% акций поступило аптечной сети 3 сентября. Совет директоров "Аптечной сети 36,6" рекомендовал своим акционерам принять обязательное предложение Palesora Limited о приобретении 49% акций компании.

Возвращаясь к отчетности, отметим, что выручка Аптечной сети сократилась на 30% ( здесь и далее год к году, скорректированному для сопоставимости данных) до 4,7 млрд руб. вследствие существенного сокращения количества аптек, что привело к падению розничных продаж. Сокращение количества аптек проходило в рамках мероприятий, проводимых новым руководством и направленных на повышение эффективности операционной деятельности и возвращению Группы к прибыльности.

Доля себестоимости в выручке возросла с 67% до 70%, в итоге валовая прибыль сократилась на 35% до 1,4 млрд руб. На операционном уровне Группа получила символическую прибыль в размере 17 млн руб., против прошлогоднего убытка 512 млн руб., что стало следствием снижения доли коммерческих, общехозяйственных и административных расходов в выручке с 41% до 34%. Компании удалось снизить уровень долга с 11,3 до 9,6 млрд руб. за счет средств, полученных от продажи пакета Верофарма, а также здания московского офиса. Помимо всего прочего Группа улучшила структуру кредитного портфеля, добившись увеличения доли долгосрочных заимствований и снижения средних процентных савок по кредитам. Однако финансовые расходы по обслуживанию долга, не смотря на некоторое снижение, пока остаются довольно высокими. В отчетном периоде их размер составил 0,6 млрд руб. При этом, Аптечная сеть 36,6 смогла сократить чистый убыток почти в 3 раза, до 382 млн руб.

В очередной раз отчетность показала, что основной бизнес Группы пока не способен генерировать прибыль. Определенные надежды на изменение ситуации в компании инвесторы связывают с присоединением компаний группы A.v.e., приходом нового руководства и сменой собственника. Компании A.v.e. генерируют сопоставимый с Аптечной сетью 36,6 объем выручки (около 1,1 - 1,2 млрд руб. в месяц) при кредитном долге на уровне 240 млн руб. Однако ввиду того, что процесс объединения еще не завершен, компании группы A.v.e. не консолидированы в составе вышедшей отчетности. В этой связи, оценить, насколько изменится операционная рентабельность объединенной компании, пока представляется сложным. На данный момент акции Аптечной сети 36,6 не входят в число наших приоритетов.

АК Трансаэро представила отчетность по МСФО за 1 п/г 2014 г. Выручка компании выросла на 7% (здесь и далее г/г.), до 48,6 млрд руб. на фоне 8% роста доходной ставки на перевозку пассажиров. При этом пассажирооборот в отчетном периоде снизился на 1% в связи с падением спроса на полеты в ряд азиатских стран, а также сокращением трансфертного пассажирского потока между Украиной и США из-за драматических событий на Украине. При этом компания может похвастаться самым высоким темпом роста грузовых перевозок внутри России (+14%). В целом за отчетный период авиакомпания перевезла 5,8 млн пассажиров и 31 тыс. тонн грузов и почты, что на 5% и 7% соответственно больше, чем за аналогичный период прошлого года. Трансаэро в очередной раз порадовала акционеров ростом операционной прибыли, которая составила 6,6 млрд руб. (+59%) , что стало следствием сокращения доли себестоимости в выручке с 91% до 87%.

Что касается финансовых статей, обращает на себя внимание рост процентных расходов с 4,9 до 5,8 млрд руб. Причина такого увеличения - рост долговых обязательств, составивших (с учетом финансового лизинга) на конец отчетного периода 94 млрд руб., против 82 млрд руб. годом ранее. Помимо всего прочего, в условиях обесценения курса рубля авиаперевозчик получил убыток по курсовым разницам в размере 1,1 млрд руб. Однако это было частично нивелировано снижением эффективной ставки по налогу на прибыль с 24% до 13%. В итоге авиакомпания смогла показать чистую прибыль в размере 750 млн руб. , что на 62% больше прошлогоднего результата.

Согласно заявлениям компании основными задачами ближайших лет будут являться: обеспечение роста объемов перевозок и снижение удельных показателей долговой нагрузки как за счет сокращения обязательств по финансовому лизингу, так и за счет начала сокращения объема финансовых заимствований. Помимо всего прочего, в компании отмечают, что в ближайшие два года масштабных закупок самолетов не планируется. Снижение темпов наращивания воздушного парка, на наш взгляд, позволит авиакомпании сконцентрироваться на эффективности его использования, что неминуемо отразится на росте ее финансовых показателей. Однако, текущая стоимость акций, на наш взгляд, уже отражает будущие выгоды компании. Исходя из наших прогнозов чистой прибыли, акции Трансаэро торгуются с P/E – 26 и P/BV -4,5 и в данный момент не являются интересной инвестиционной возможностью.