Передача ГЭС в аренду не замедлила сказаться на финансовых показателях
Компания Иркутскэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год, вернувшись к публикации отчетности по международным стандартам после снятия санкций с материнской компании EN+ в начале 2019 года.
Совокупная выручка Иркутскэнерго упала до 120.4 млрд руб (-12.1%). Основной причиной снижения, по нашему мнению, стала передача в аренду трех гидроэлектростанций в конце 2017 года ООО «ЕвроСибЭнерго – Гидрогенерации» (владеющей 41% Иркутскэнерго). Выручка от электроэнергии снизилась более чем на 30 млрд рублей (-40.7%) до 46.4 млрд рублей. При этом доходы от аренды компенсировали это снижение на треть, составив 15.5 млрд рублей. Сегмент теплоэнергии показал рост доходов на 8% - до 26.7 млрд рублей. Выручка металлургического сегмента потеряла 7.5%, составив 12.2 млрд рублей, а прочая выручка достигла 16.5 млрд рублей (+10%). Более глубокие выводы о причинах изменения динамики могли бы дать операционные показатели, но компания раскрывает их только в годовом отчете и в крайне ограниченном виде.
Операционные расходы остались на уровне прошло года - 106 млрд рублей (-0.5%). Снижение затрат на транспортировку электроэнергии было частично компенсировано ростом расходов на покупную электроэнергию и топливо. Также компания признала обесценение внеоборотных активов на сумму около 4 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании сократилась более чем вдвое – до 14.5 млрд рублей.
Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 87 млрд рублей, что принесло 7.2 млрд руб. финансовых доходов. Долговая нагрузка продолжила свой рост, увеличившись до 88 млрд рублей, из-за снижения стоимости обслуживания долга финансовые расходы сократились до 8.2 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании показала снижение более чем в 2 раза - до 9.2 млрд рублей.
В целом отчетность вышла ниже наших ожиданий, эффект от передачи ГЭС в аренду оказал более серьезное влияние на финрезультаты, чем мы предполагали. Мы постарались учесть этот фактор в будущем, что привело к снижению оценочных финансовых показателей и потенциальной доходности.
Акции компании обращаются с мультипликатором P/BV 2018 около 1 и не входят в число наших приоритетов. Отметим, что структуры EN+ контролируют более 90%, что создает предпосылки для принудительного выкупа.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании выросла на 1.9% до 51.1 млрд руб. Драйвером роста выступили доходы от реализации мощности, прибавившие 6.4% и составившие 12.5 млрд руб. При этом выработка электроэнергии выросла на 2.5%, а теплоэнергии – на 1.5%.
Операционные расходы выросли на 2.9% - до 47.5 млрд руб. Драйвером роста выступило признание убытка в размере 750 млн руб. от продажи оборудования, предназначавшегося для строительства парогазового блока на Курской ТЭЦ-1. Кроме того, начисление резервов по штрафам достигло 1.2 млрд руб. против 300 млн руб. годом ранее – компания отразила штраф за задержку ввода в эксплуатацию нового энергоблока на Алексинской ТЭЦ, запущенного в конце января 2019 года. Также Квадра признала убыток от обесценения основных средств в размере 4.6 млрд руб. (против 1.9 млрд руб.), одновременно увеличив резерв по переоценке основных средств в собственном капитале на 7.5 млрд руб. В итоге операционный убыток составил 218 млн руб. против прибыли в 2.7 млрд руб. годом ранее.
Финансовые расходы компании выросли на 20.3% до 2.9 млрд руб. на фоне незначительного увеличения долга. В итоге чистый убыток Квадры вырос более чем в 12 раз – до 2.57 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим рост объема основных средств вследствие проведенной переоценки (с 57.4 до 67.9 млрд руб.). это привело к увеличению собственного капитала компании с 27.6 до 33.1млрд руб.
Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий. По ее итогам мы повысили прогноз выручки от реализации мощности.
Сбербанк раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 года.
Отметим, что в данной отчетности Сбербанк отразил прекращение деятельности Denizbank, а также реклассифицировал влияние изменения валютных курсов на резервы под ожидаемые кредитные убытки и переоценку кредитов. Аналогичные показатели за 1 квартал 2018 года были также пересчитаны банком, обеспечивая, таким образом, сопоставимость результатов.
Процентные доходы банка увеличились на 11.4% до 580.4 млрд руб., на фоне роста кредитного портфеля и ставок по выдаваемым кредитам.
Процентные расходы с учетом расходов на страхование вкладов показали увеличение на 30.7% за счет роста объема привлеченных средств и стоимости фондирования. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде составили 337.5 млрд руб., прибавив 1.2% относительно аналогичного периода прошлого года.
Чистый комиссионный доход увеличился на 10.7%, составив 104.5 млрд руб. во многом за счет доходов от операций с банковскими картами (+24.0%). Помимо этого отметим, сокращение доходов от операций с финансовыми активами, оцениваемыми по справедливой стоимости и кратный рост доходов от операций с иностранной валютой и драгоценными металлами.
В отчетном периоде Сбербанк начислил резервы в размере 17.3 млрд. руб. (-13.9%), против 20.1 млрд руб. годом ранее. В итоге операционные доходы выросли на 2.2% - до 436.3 млрд руб.
Операционные расходы продемонстрировали увеличение на 4.3% - до 152.3 млрд руб. На рост расходов в большей степени повлияло изменение подхода к капитализации расходов на создание программных продуктов. Также оказало влияние изменение курса рубля по сравнению с 1 кварталом 2018 года и повышение ставки НДС c начала года. Без учета данных изменений операционные расходы снизились бы на 0,5%. В результате значение коэффициента C/I ratio сократилось на 0.9 п.п. до 31.9%.
В итоге чистая прибыль банка составила 227 млрд руб., что на 7.1% выше прошлогоднего результата.
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 0.2% до 20.1 трлн руб. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в отчетном периоде сократилась на 0.2 п.п. до уровня 4.0%. Отношение созданных на балансе резервов под обесценение кредитного портфеля к объему неработающих кредитов составило 136.2%. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня за год вырос на 70 базисных пунктов до 12.6%. Коэффициент достаточности общего капитала (Базель III) вырос на 60 базисных пунктов до 13.0%.
Отчетность банка вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения мы незначительно понизили оценку чистых процентных доходов, что привело к небольшому снижению потенциальной доходности акций.
В настоящее время обыкновенные акции Сбербанка торгуются с P/BV 2019 около 1.2 и P/E 2019 около 6.1 и продолжают оставаться одной из наших базовых бумаг в секторе ликвидных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Холдинговая компания ГК «ТНС Энерго», владеющий контрольными пакетами акций в ряде региональных энергосбытовых компаний, раскрыла отчетность за 2018 г. по МСФО.
Выручка компании выросла на 4.8% до 255.7 млрд руб. Компания не раскрыла операционные показатели, однако, можно предположить, что основным фактором роста доходов стало увеличение сбытовых надбавок в регионах присутствия компании.
Ключевые статьи затрат - расходы на покупку и передачу электроэнергии – показали более скромный рост (+3.2%), в результате чего что операционная прибыль компании выросла более чем в 2 раза до 5.9 млрд руб.
Долговая нагрузка компании за год незначительно возросла, составив 24.3 млрд руб. Расходы на ее обслуживание составили 2.8 млрд руб. Также компания признала почти 1 млрд финансовых расходов на обслуживание кредиторской задолженности и около 850 млн рублей убытков по финансовым инструментам.
В итоге компания отразила чистую прибыль в размере 518 млн руб. против убытка годом ранее.
Напомним, что с 1 июля 2018 года специальным постановлением Правительства было введено эталонное регулирование гарантирующего поставщика, следствием которого является увеличение расчетного показателя необходимой валовой выручки и улучшение финансового состояния сбытового холдинга. По прогнозам самой компании, эффект от увеличения необходимой валовой выручки составит 1.3 млрд руб. в первом полугодии 2019 г.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий, по ее итогам мы понизили прогноз финансовых показателей компании, уменьшив будущие темпы роста среднего расчетного тарифа. Рост ROE связан с ретроспективным пересмотром компанией результатов за 2017 год и последовавшим уменьшением базы собственного капитала.
Дополнительно отметим, что на повестку ГОСА вынесен вопрос об одобрении крупной сделки – открытии Банком ВТБ Группе ТНС Энерго кредитной линии с лимитом 4 млрд рублей, залогом по которой выступят пакеты акций дочерних «сбытов». Совет директоров утвердил цену выкупа у несогласных со сделкой акционеров в размере 1 200 рублей за акцию.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2018 около 4 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Компания ТГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г. Отметим, что данные за 2017 год были ретроспективно пересмотрены, главным образом, в связи с применением новых стандартов МСФО, а также исправлением ошибки, связанной с отражением дебиторской задолженности (вместо начисления резерва под обесценение) признанного банкротом ОАО «Тверские коммунальные системы». Пересмотр привел к снижению чистой прибыли за 2017 год с 4.9 до 2.1 млрд рублей. В таблице ниже мы анализируем пересмотренные данные.
Общая выручка компании прибавила 6.3%, составив 37.7 млрд руб. Доходы от продажи мощности увеличились на 0.3% до 7.3 млрд руб. Выручка от реализации теплоэнергии прибавила 4.7%, достигнув 16.1 млрд руб.: полезный отпуск теплоэнергии снизился на 1.7%, а средний расчетный тариф вырос на 6.5%. Доходы от реализации электроэнергии выросли на 13.6% на фоне уменьшения объемов продаж и существенного увеличения среднего расчетного тарифа (+18.1%).
Несмотря на сокращение начисления резервов под обесценение с 3.7 до 0.3 млрд руб. операционные расходы выросли на 2% и составили 35.4 млрд руб. Основной причиной стал рост амортизационных отчислений, прибавивших 48% (2.4 млрд руб.) и почти четырехкратное увеличение затрат на покупку электроэнергии и мощности, достигших 2.34 млрд рублей. В итоге операционная прибыль составила 3.4 млрд рублей против убытка в 616 млн рублей годом ранее.
Доли в прибыли совместных предприятий (по этой статье отражается результат совместного предприятия Хуадянь-Тенинская ТЭЦ) принесли в отчетном периоде компании убытки в размере 1.4 млрд руб. против убытка в 346 млн руб. годом ранее, что может быть связано с получением отрицательных курсовых разниц по валютному долгу.
Финансовые доходы компании в отчетном периоде составили 675 млн руб. и практически полностью представлены положительным эффектом от списания неустойки перед банком ВТБ. Напомним, что аналогичные причины обусловили получение доходов в размере 5 млрд руб. годом ранее. Финансовые расходы выросли на 16.6% на фоне увеличившегося долгового бремени до 17.5 млрд рублей.
Значительное влияние на итоговую чистую прибыль оказало признание прибыли в размере 2.1 млрд руб. от прекращенной деятельности – Группы Битар. При этом, на наш взгляд, она носит определенный «бумажный» характер, так как операционный денежный поток Группы Битар в 2018 году составил 175 млн рублей.
В итоге чистая прибыль компании составила 2.5 млрд руб., увеличившись почти на 20%.
В целом отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий, по итогам ее внесения мы понизили прогноз финансовых показателей на будущие годы, отразив более высокие расходы на покупку электроэнергии и мощности. Мы не приводим значения потенциальной доходности акций, так как, согласно нашей модели, в конце прогнозного периода компания будет генерировать убытки, что связано с окончанием срока получения повышенной выручки от мощности по активам, введенных в рамках ДПМ
Оставить комментарий
