Компания ТГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г. Отметим, что данные за 2017 год были ретроспективно пересмотрены, главным образом, в связи с применением новых стандартов МСФО, а также исправлением ошибки, связанной с отражением дебиторской задолженности (вместо начисления резерва под обесценение) признанного банкротом ОАО «Тверские коммунальные системы». Пересмотр привел к снижению чистой прибыли за 2017 год с 4.9 до 2.1 млрд рублей. В таблице ниже мы анализируем пересмотренные данные.
см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tgk2/itogi_2018_g/
Общая выручка компании прибавила 6.3%, составив 37.7 млрд руб. Доходы от продажи мощности увеличились на 0.3% до 7.3 млрд руб. Выручка от реализации теплоэнергии прибавила 4.7%, достигнув 16.1 млрд руб.: полезный отпуск теплоэнергии снизился на 1.7%, а средний расчетный тариф вырос на 6.5%. Доходы от реализации электроэнергии выросли на 13.6% на фоне уменьшения объемов продаж и существенного увеличения среднего расчетного тарифа (+18.1%).
Несмотря на сокращение начисления резервов под обесценение с 3.7 до 0.3 млрд руб. операционные расходы выросли на 2% и составили 35.4 млрд руб. Основной причиной стал рост амортизационных отчислений, прибавивших 48% (2.4 млрд руб.) и почти четырехкратное увеличение затрат на покупку электроэнергии и мощности, достигших 2.34 млрд рублей. В итоге операционная прибыль составила 3.4 млрд рублей против убытка в 616 млн рублей годом ранее.
Доли в прибыли совместных предприятий (по этой статье отражается результат совместного предприятия Хуадянь-Тенинская ТЭЦ) принесли в отчетном периоде компании убытки в размере 1.4 млрд руб. против убытка в 346 млн руб. годом ранее, что может быть связано с получением отрицательных курсовых разниц по валютному долгу.
Финансовые доходы компании в отчетном периоде составили 675 млн руб. и практически полностью представлены положительным эффектом от списания неустойки перед банком ВТБ. Напомним, что аналогичные причины обусловили получение доходов в размере 5 млрд руб. годом ранее. Финансовые расходы выросли на 16.6% на фоне увеличившегося долгового бремени до 17.5 млрд рублей.
Значительное влияние на итоговую чистую прибыль оказало признание прибыли в размере 2.1 млрд руб. от прекращенной деятельности – Группы Битар. При этом, на наш взгляд, она носит определенный «бумажный» характер, так как операционный денежный поток Группы Битар в 2018 году составил 175 млн рублей.
В итоге чистая прибыль компании составила 2.5 млрд руб., увеличившись почти на 20%.
В целом отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий, по итогам ее внесения мы понизили прогноз финансовых показателей на будущие годы, отразив более высокие расходы на покупку электроэнергии и мощности. Мы не приводим значения потенциальной доходности акций, так как, согласно нашей модели, в конце прогнозного периода компания будет генерировать убытки, что связано с окончанием срока получения повышенной выручки от мощности по активам, введенных в рамках ДПМ
см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tgk2/itogi_2018_g/
Обыкновенные акции компании торгуются с P/BV 2018 около 0.3 и не входят в состав наших портфелей.
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях |
