30 июля 2014 года состоялось заседание Федерального арбитражного суда Московского округа в составе судей: Кобылянского В.В. (председательствующий), Ананьиной Е.А. и Нужнова С.Г., который оставил в силе решение об отказе в иске ОАО «Управляющая компания «Арсагера», в котором мы просили обязать ОАО «Газпром» направить публичную оферту всем владельцам голосующих акций ОАО «Газпром газораспределение Калуга», ОАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород», ОАО «Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» и ОАО «Газпром газораспределение Тамбов» о приобретении акций указанных обществ.
Из плохого
Суд отклонил нашу кассационную жалобу и не обязал ОАО «Газпром» дать оферту всем миноритарным акционерам.
Из хорошего
Суд отклонил кассационную жалобу Газпрома и подтвердил отсутствие аффилированности между ОАО «Газпром» и ОАО «Роснефтегаз». Таким образом, причина, на которую опирался Газпром, мотивируя отказ в направлении оферты и оспаривая предписания Банка России,
отсутствует! Банк России имеет все основания и дальше понуждать Газпром к направлению оферты в пользу миноритарных акционеров, а Газпром теперь не сможет оспорить и уклониться от направления оферты. Надеемся, что Банк России будет последователен в своих действиях и доведет начатое до конца.
Из комичного
Мы так и не смогли убедить суд, что закон «Об акционерных обществах» регламентирует отношения между акционерами, и что у нас тоже, как у акционеров, есть право требовать исполнения статьи 84.2. Удивительно, но почему-то наличие такого права у Банка России ни у кого не вызывает вопросов, а у акционера, а именно его права и обязанности определяет и регламентирует закон «Об акционерных обществах», таких прав нет. Это все равно, что при ограблении у Вас не было бы прав защищаться, а было бы только право вызвать полицию. Оставим это на совести суда, надеемся в будущем, практика будет другой. Особые надежды возлагаем на принятие проекта рекомендаций Высшего Арбитражного Суда от 2012 года, где более чем четко и понятно описывается смысл и порядок действий, вытекающий из норм статьи 84. Логика данного документа полностью совпадает с логикой нашего искового заявления.
Уральская кузница выпустила отчетность за 1 полугодие 2014 г по РСБУ. Выручка компании сократилась на 7,5% (здесь и далее: г/г) до 6,4 млрд руб. за счет снижения доходов от реализации продукции на внутреннем рынке. Затраты сократились еще большими темпами (-8,4%), а коммерческие и управленческие расходы увеличились на 10%. В итоге прибыль от продаж незначительно сократилась – до 1 млрд рублей (-8,8%). Таким образом, несмотря на сложные времена для металлургов, мы констатируем, что основная деятельность компании оказалась достаточно устойчивой к внешним негативным воздействиям.
Самое значительное изменение зафиксировано по статьям финансовых доходов: в отчетном квартале Уралкуз получил 437 млн руб. в виде процентов, при этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились до 10,9 млрд рублей. Мы связываем это обстоятельство с многочисленными запросами миноритарных акционеров относительно нерыночности ставок по выданным займам в предшествующих периодах. Подобный эффект мы отмечали со второго полугодия прошлого года, и в отчетном квартале тенденция продолжилась: величина полученных процентов оказалась больше, чем за 12 месяцев прошлого года. Расчеты показывают, что Уралкуз выдает кредиты примерно под 9-10%, что для Мечела является сейчас самым выгодным способом кредитования (для сравнения, доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%).
Еще одним любопытным нюансом является величина налоговой ставки. До 2012 г. компания платила налог на прибыль в обычном порядке, а среднее значение эффективной налоговой ставки находилось в районе 20%. С 2013 г. компания вошла в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела. Следствием этого стало практически полное обнуление выплат налога на прибыль. Текущий квартал не стал исключением: мы видим строку "текущий налог на прибыль" (-273,8 млн руб.), которую тут же компенсирует строка "перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков" в такой же сумме. Получается, что вся прибыль, которую зарабатывает Уралкуз, является доступной для акционеров (не облагаемой налогами).
Наконец, баланс компании отражает снизившееся долговое бремя: за квартал компания почти сократила величину заемных средств почти на 400 млн рублей. Итогом стал рост чистой прибыли почти 12% - до 1,3 млрд. руб., нераспределенной прибыли - до 12,9 млрд руб.; балансовая стоимость акции составила невероятные 23 505 руб. при текущих котировках 6-6,5 тыс. руб.
О том, какие меры необходимо принять для внедрения принципов МУАК в Уральской Кузнице и Группе Мечел мы писали ранее. Мы планируем и дальше отстаивать свои права в качестве акционеров Уралкуза, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2014 в районе 1,5 и всего лишь за четвертую часть балансовой стоимости при ROE в районе 20% и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Коршуновский ГОК опубликовал отчетность по РСБУ за 1 полугодие 2014 года. Выручка компании сократилась на 10,3% (здесь и далее г/г) – до 6,3 млрд рублей, в числе причин – снижение объемов продаж железнорудной продукции. Себестоимость сократилась до 3,5 млрд рублей (-4,3%). Значительное снижение показали коммерческие и управленческие расходы, уменьшившиеся на треть (1,47 млрд рублей). В итоге прибыль от продаж сократилась на 2% - до 1,3 млрд рублей.
Напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, имея на балансе только 37 млн рублей заемных средств и порядка 17 млрд рублей выданных займов, которые принесли компании в отчетном периоде почти 700 млн рублей финансовых доходов. По сравнению с первым кварталом 2014 года, сальдо прочих доходов и расходов стало отрицательным, составив 90 млн рублей, что, на наш взгляд, может быть связано с отрицательными курсовыми разницами, возникшими из-за переоценки выданных в иностранной валюте займов.В 2013 году Коршуновский ГОК стал входить в консолидированную группу налогоплательщиков, что обернулось для него обнулением выплат по налогу на прибыль. В итоге чистая прибыль комбината составила 1,78 млрд рублей (+24,1%).
В ближайшие 2 года мы не ожидаем значительного роста объемов производства и прогнозируем, что финансовые результаты компании будут находиться в диапазоне 2,5-3 млрд рублей. Из возможных рисков отметим рост в 2013 году дебиторской задолженности с 3,3 до 7,9 млрд рублей. В том случае, если контрагенты, на которые приходится данный объем задолженности, окажутся неплатежспособными, Коршуновский ГОК может начислить существенные резервы под обесценение, которые могут оказать значительное влияние на чистую прибыль компании. Акции Коршуновского ГОКа торгуются с P/E 2014 выше 5 и в число наших приоритетов не входят.
Комбинат Южуралникель, входящий в Группу Мечел, опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 кв. 2014 года.
Напомним, что мощности завода были законсервированы в декабре 2012 года и прекращен выпуск продукции. Тем не менее, по итогам 1 полугодия выручка составила 41 млн рублей. Административные затраты и расходы на содержание комбината составили 171 млн рублей. Компания по-прежнему не имеет на балансе заемных средств.
Прекратив производственную деятельность, Южуралникель продолжает функционировать в качестве кредитора других предприятий, входящих в Мечел. Объем предоставленных займов на конец отчетного периода составляет 4,5 млрд рублей, доходы по ним составили 222 млн рублей. Существенными оказались прочие доходы компании, составившие почти 1,3 млрд рублей, из которых порядка 700 млн рублей – восстановленные оценочные обязательства и резервы.
Мы не склонны переоценивать вышедшие показатели отчетности. Тем не менее, обращаем внимание на крайне низкую стоимость завода в абсолютном значении (около 22 млн дол.). напомним, что комбинат включен в список активов, выставленных на продажу Мечелом, однако новый покупатель до сих пор не найден. На наш взгляд, долго такая ситуация продолжаться не будет: комбинат либо обретет хозяина, либо может быть запущен в связи с улучшением конъюнктуры на рынке никеля (где в последнее время фиксируется рост цен). Для этого необходимо завершить программу по модернизации и наращиванию производственных мощностей комбината. Судя по балансу объем незавершенного строительства оценивается в 1 млрд руб. (т.е. немногим больше текущей капитализации комбината). В этой связи любые сведения о его продаже способны вызвать существенный рост котировок акций комбината. Мы остаемся акционерами Южуралникеля и продолжим следить за развитием ситуации. Отметим, что 28 июля на Московской Бирже в акциях Южуралникеля за всю историю их обращения (с весны 2012 года) наблюдался рекордный объем торгов в размере 1889 акций.
Южный Кузбасс опубликовал отчетность за 1 полгодие 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 10,8% (здесь и далее: г/г) до 13,4 млрд руб. Данное обстоятельство было обусловлено снижением объемов добычи и реализации угля. Затраты сократились сильнее (-12,3%), в итоге валовая прибыль показала снижение до 1,96 млрд руб. (-1,3%). Однако на этом хорошие новости для акционеров компании закончились.
Рост коммерческих и управленческих расходов на 44,2% привел к тому, что прибыль от продаж обернулась убытком, который составил 94 млн рублей.
Напомним, что Южный Кузбасс обладает существенной долговой нагрузкой, которая на квартала составила 73 млрд рублей и превышает размер собственного капитала более чем в 4 раза. При этом почти все заемные средства далее ссужаются другим юридическим лицам, входящим в Группу Мечел, что отражается в балансе по статьям финансовых вложений, которые в отчетном периоде составили 70,5 млрд рублей. При этом, по нашим оценкам, средняя ставка по финвложениям составляет около 12%, а средняя ставка по обслуживанию кредитов – порядка 8,7%. При этом чистый процентный доход Южного Кузбасса составил более 1,2 млрд рублей.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов продолжает тянуть результаты компании вниз. За полугодие оно составило 2,9 млрд рублей. Как правило, наибольший негативный вклад вносят отрицательные курсовые разницы и отчисления по сомнительным долгам.
В итоге чистый убыток составил 1,7 млрд руб., сократившись на 5%, по сравнению с прошлым годом.Опубликованные финансовые результаты оказались хуже наших ожиданий. Акции компании, по нашим оценкам, торгуются с довольно высоким показателем P/E 2015 – около 8. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.
Челябинский металлургический комбинат опубликовал отчетность за 1 полугодие 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 4,8% (здесь и далее: г/г) до 40,4 млрд руб. Мы связываем это сокращение с постепенным изменением структуры выпуска продукции: на смену большим объемам дешевых изделий постепенно приходит продукция с более высокой добавленной стоимостью. Это подтверждает и динамика себестоимости, показавшая опережающие темпы снижения (-13,1%). Коммерческие и управленческие расходы показали рост на 14%, в результате прибыль от продаж составила 2,5 млрд руб против убытка в 377 млн рублей годом ранее.
В 2014 году компания стала следовать новой для себя тенденции – выдаче займов, объем которых по итогам полугодия достиг 17,8 млрд рублей, что принесло компании доход в размере 849 млн рублей. Отметим сокращение долгового бремени, которое составило 50 млрд рублей, а финансовые расходы достигли 2,3 млрд рублей. При этом чистый долг превышает собственный капитал более чем в 12 раз. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 2,2 млрд рублей.
Таким образом, финансовые и прочие статьи привычно свели на нет возможный итоговый положительный финансовый результат, тем не менее, успехи операционной деятельности во втором квартале способствовали тому, что убыток ЧМК сократился до 1,3 млрд рублей, по сравнению с 3 млрд рублей в первом квартале текущего года и 4,2 млрд рублей годом ранее.
Статья "перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков" не оказала значительного влияния на итоговый финансовый результат, составив 153 млн рублей. Напомним, что ЧМК вошел в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела.
Мы ожидаем продолжения роста прибыли от продаж ЧМК на фоне сокращения выручки от продажи низкорентабельной продукции. Этому должно способствовать наращивание объемов производства на универсальном рельсобалочном стане, производственная мощность которого составляет около 1,1 млн тонн в год. Отметим, что в июле 2014 года начались полигонные и лабораторные испытания рельсовой продукции ЧМК для РЖД. Добавим, что предварительные тесты, проводившиеся комиссией РЖД непосредственно на ЧМК, были выдержаны.
По нашим оценкам, компании трудно будет продемонстрировать по итогам года чистую прибыль. Это связано с огромным долгом компании, а также местом завода в системе консолидированной группы налогоплательщиков как складирования убытков. В сложившихся условиях мы моделируем появление чистой прибыли ЧМК ближе к 2017 г., когда рельсобалочный стан выйдет на полную мощность. В настоящий момент акции ЧМК не входят в число наших приоритетов.
АЛРОСА-Нюрба, дочернее предприятие АЛРОСы, опубликовала отчетность по РСБУ за 1 полугодие 2014 года. Выручка компании достигла 16,5 млрд рублей (+13%), при этом, по данным самой Алросы, добыча на Нюрбинском ГОКе сократилась в первом полугодии на 4,5% - до 2 915 тыс. карат.
Затраты росли медленнее (+8,8%), составив 6,6 млрд рублей, в результате валовая прибыль увеличилась на 16% - до 9,88 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы выросли в абсолютном значении, но их удельный вес в выручке сократился – до 6,3% и 13,7%, соответственно. В результате прибыль от продаж выросла до 6,58 млрд рублей (+19%).
Компания не имеет ни существенных финвложений, ни долговой нагрузки, поэтому на прибыль до налогообложения повлияло лишь отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, составившее 287 млн рублей.В итоге чистая прибыль выросла на 11% - до 4,9 млрд руб.
Примечательно, что почти 100% чистой прибыли перечисляется в виде дивидендных выплат акционерам АЛРОСы-Нюрбы. По нашим прогнозам, чистая прибыль компании в ближайшие пару лет будет находиться в диапазоне 8-10 млрд руб. Исходя из этих прогнозов, акции компании торгуются с P/E 2014 в районе 7 и в число наших приоритетов не входят. Помимо всего прочего стоит учитывать, что устойчивое финансовое положение, высокие дивидендные выплаты и низкий free-float (около 2,5%) могут предвещать принудительный выкуп миноритарных долей с последующей консолидацией компании.
Накануне Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за первые 6 месяцев 2014 года. Выручка компании снизилась на 7,1% - до $6,26 млрд. В числе причин – снижение объемов реализации сегментами «Российская сталь» и «Северсталь-Ресурс». Объем продаж концентрата коксующегося угля на «Воркутауголь» сокращался по тем же причинам, что и в первом квартале – продолжается перемонтаж лав.
Отметим, что во втором квартале цены на продукцию компании в России восстанавливались, по сравнению с первыми тремя месяцами текущего года. При этом по итогам полугодия наблюдается отрицательная динамика год к году по основной продукции компании – горячекатанному листу, цены на который снизились на 9%. В целом по компании доля продукции с высокой добавленной стоимостью незначительно выросла и составила 47%, несмотря на снижение отгрузок труб большого диаметра (до 130 тыс.т, -21%) и листа с полимерным покрытием (до 188,8 тыс. т, -13%).
Вместе с тем, Северсталь продолжала демонстрировать успехи в удержании затрат под контролем – себестоимость реализации составила $4,81 млрд (-9,3%). Сокращались сбытовые и коммерческие расходы (-20,6% и -27,2%, соответственно).
В итоге прибыль от операционной деятельности выросла почти наполовину – до $740 млн. В конце июля было объявлено о том, что компания продает свои североамериканские активы – Severstal Dearborn, Severstal Columbus и PBS Coal. Суммарно компания выручит от продажи порядка $2,4 млрд, попутно отразив убыток от прекращенной деятельности в размере около $1 млрд.
С учетом чистых финансовых расходов ($231 млн) и отрицательных курсовых разниц ($121 млн), чистая убыток компании по итогам полугодия составил $761 млн. Добавим, что во втором квартале Северсталь сократила долговую нагрузку почти на $900 млн.
Средства, полученные от продажи североамериканских активов компания планирует направить на погашение части долга и выплату специальных дивидендов в размере около $1 млрд.
В целом, если вынести за скобки признание убытка от выбытия активов, данную отчетность можно охарактеризовать как неплохую, и, по оценкам, самой Северстали, прибыль за полугодие могла бы составить $426 млн. С учетом ожиданий роста цен на металлургическую продукцию в текущем году мы считаем, что Северсталь в будущем будет наращивать итоговый финансовый результат, несмотря на макроэкономическую нестабильность. Тем не менее, с учетом наших прогнозов акции компании оценены дороже рынка и на данный момент не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
