Выручка компании выросла на 19,7% - до 134,4 млрд руб. Выручка от продаж электроэнергии выросла на 11,9% и составила 85,9 млрд руб.; этому способствовали , как рост выработки электроэнергии (+4,2%), так и увеличение объемов перепродажи покупной энергии. Выручка от продаж мощности подскочила на 41,8% и составила 42,3 млрд руб. вследствие ввода объектов ДПМ в текущем году. Более холодные температуры способствовали росту полезного отпуска теплоэнергии, что на фоне роста отпускных тарифов увеличило выручку по данному направлению на 10,7%.
Операционные расходы выросли на 14,7% и составили 124,5 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стал рост расходов на топливо (9,7%), вызванный как увеличением выработки электроэнергии, так и ростом цен. Рост амортизационных отчислений на 54% вызван вводом в эксплуатацию объектов ДПМ. Расходы на покупку энергии выросли на 8,5% до 11,6 млрд руб. Неприятной неожиданностью стало создание резерва под обесценение торговой дебиторской задолженности в сумме 3,1 млрд руб., против 1,2 млрд руб. годом ранее. Кроме этого, еще одной плохой новостью стал рост расходов с 3,1 млрд руб. до 4,4 млрд руб. по статье «Прочие расходы», одной из главных причин которого является списание остаточной стоимости по объектам, выведенным из эксплуатации. В результате операционная прибыль ОГК-2 выросла в 2,4 раза, составив 9,4 млрд руб.
Блок финансовых статей дополнительно ухудшил ситуацию. Долговая нагрузка компании продолжает оставаться достаточно высокой (67 млрд руб.), при этом 32,5 млрд руб. приходится на краткосрочные заемные средства. Неожиданностью этого года стал существенный (почти в 2 раза) рост финансовых расходов, составивших 5,9 млрд рублей. Компания не представила подробных разъяснений по данному вопросу, но наш взгляд, это объясняется удорожанием кредитования. Финансовые доходы компании сократились на 44% за счет снижения объема временно свободных денежных средств. Завершающий удар по прибыли нанесли возросшие в 2,4 раза налоговые выплаты (1,9 млрд руб.) вследствие резко выросшей налоговой ставки (до 38,5%) из-за отражения в отчетности налогового эффекта от расходов, не принимаемых к учету для целей налога на прибыль. В итоге чистая прибыль, принадлежащая акционерам компании ОГК-2, составила 3,17 млрд рублей (-5,4%).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько снизили наши прогнозы по чистой прибыли на последующие годы.
Важнейшим событием для компании в прошлом году стал ввод новых мощностей на Троицкой ГРЭС и Новочеркасской ГРЭС общим объемом 990 МВт. По сути, это событие стало последним в череде выполнения масштабной инвестиционной программы компании, в рамках которой ОГК-2 ввела в эксплуатацию более 4 мВт новой мощности. Как следствие, мы ожидаем дальнейшего роста выручки от продажи мощности, постепенного сокращения долга и выхода чистой прибыли в новый диапазон, что позволит ОГК-2 увеличить дивидендные выплаты.
Акции ОГК-2, по нашим оценкам, торгуются всего за 0,4 собственного капитала и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
В данном обзоре мы рассмотрим вышедшую в феврале макроэкономическую информацию.
В первую очередь отметим положительную динамику промышленного производства. По данным Росстата, в январе рост этого показателя продолжился: он составил 2,3% (здесь и далее: г/г) после увеличения на 0,2% месяцем ранее (В связи с переходом Росстата на новые классификаторы, ведомство осуществило ретроспективный пересчет индексов производства по месяцам и периодам 2015-2016 годов). С исключением сезонности в январе промышленное производство выросло на 0,8%.
Стоит отметить, что в отчетном периоде Росстат в соответствии с требованиями международных стандартов и действующей практикой национальных статистических служб перешел к новой отраслевой и товарной классификации. В связи с этим, вместо сегмента «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» теперь представлены сегменты «Обеспечение электрической энергией, газом и паром, кондиционирование воздуха» и «Водоснабжение, водоотведение, организация сбора и утилизации отходов, деятельность по ликвидации загрязнений». Кроме этого, вслед за пересчетом динамики ВВП, который был опубликован месяцем ранее, Росстат произвел пересчет динамики промпроизводства: в 2015 году его сокращение составило 0,8% вместо 3,4%, а рост промпроизводства за 2016 год пересмотрен с 1,1% до 1,3%.
Что касается динамики в разрезе сегментов, в январе «Добыча полезных ископаемых» ускорила рост год к году до 3,3% с 2,1% в декабре прошлого года, в сегменте «Обрабатывающие производства» падение выпуска на 1,6% по итогам декабря сменилось ростом на 2%. В новом представленном сегменте «Электроэнергия, газ и пар» выпуск год к году увеличился на 0,8% после роста на 8,3% месяцем ранее (что может во многом объясняться погодными условиями). В сегменте «Водоснабжение» рост составил 1,6% после снижения на 0,3% в декабре прошлого года.
Таким образом, росту промпроизводства в январе способствовали все его сегменты. Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных секторов и позиций представлена в следующей таблице.
В продовольственном сегменте обрабатывающего сектора лидирующей позицией месяц к месяцу с исключением сезонности является рыба и рыбные продукты (+2,4%), однако производство в январе сократилось год к году на 0,1%. Динамика производства мяса разнонаправлена в зависимости от вида продукции. Динамика производства строительных материалов по итогам января также разнонаправлена (лидером группы является строительный кирпич, +2,4% год к году). В секторе машиностроения легковые автомобили показывают рост год к году на 68% (очевидно, ввиду эффекта низкой базы января 2016 года), в то же время производство грузовых транспортныхсредств снизилось на 24,7%.
Кроме этого, накануне Росстат опубликовал данные о сальдированном финансовом результате российских нефинансовых компаний по итогам 2016 года. Общее значение финансового результата составило 11,6 трлн руб. по сравнению с 8,4 трлн руб. за аналогичный период предыдущего года (рост составил 37,9%). На этом фоне доля убыточных организаций сократилась на 2,1 п.п. до 26%.
Большинство видов деятельности зафиксировали положительный сальдированный фин. результат в 2016 году. Отметим, что динамика сальдированной прибыли сегмента «Сельское хозяйство» по итогам года перешла в положительную область после снижения на 2,4% по итогам 11 месяцев. Сегмент оптовой, розничной торговли и ремонта по итогам отчетного периода нарастил сальдированную прибыль на 20,6% после снижения на 13,1% в январе-декабре. В то же время снижение сальдированного финансового результата добывающих предприятий усилилось до 21,7% по сравнению с 9,2% месяцем ранее. Причиной такой динамики, вероятнее всего, стало укрепление курса рубля. Остальные виды деятельности показали уверенный рост сальдированной прибыли, в том числе в секторе «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» прибыль выросла почти в 3,2 раза, в сегменте «Транспорт и связь» - в 2,1 раза, в «Строительстве» - почти на 40%, а прибыль обрабатывающих предприятий увеличилась на 61,5%.
В банковском секторе сальдированная прибыль в январе составила 144 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 57,9 млрд руб.) после 141 млрд руб. месяцем ранее. Что касается других показателей сектора, его активы в январе увеличились на 0,4% до 80,4 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике за этот же месяц сократился на 0,3%. Это было обусловлено снижением объемов кредитов нефинансовым организациям на 0,3%, а также сокращением объема кредитов физическим лицам на 0,4%. По состоянию на 1 февраля текущего года совокупный объем кредитов экономике составил 40,8 трлн руб., в том числе нефинансовым организациям – 30 трлн руб., и физическим лицам – 10,8 трлн руб. В дальнейшем мы ожидаем увеличения темпов роста кредитования по мере снижения уровня процентных ставок на фоне низкой инфляции.
Что касается инфляции на потребительском рынке, то на протяжении февраля недельный рост цен держался на низком уровне в 0-0,1%. За весь февраль инфляция составила 0,2% по сравнению с 0,6% в феврале 2016 года. При этом столь низкой инфляции в феврале не было за всю историю наблюдений с 1991 года. По состоянию на 1 марта в годовом выражении инфляция снизилась до 4,6% в сравнении с годовой инфляцией по состоянию на 1 февраля 2017 года.
Одним из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен, является динамика обменного курса рубля. На фоне увеличения цен на основные экспортные товары России, курс рубля за февраль укрепился. Этому не смог помешать Минфин, начавший ежедневные покупки валюты для пополнения золото-валютных резервов. В феврале среднее значение курса доллара составило 58,5 руб. после 59,6 руб. в январе.
Вместе с этим, Министерство Финансов анонсировало, что в период с 7 марта по 6 апреля на покупку валюты будет направлено 70,5 млрд руб. дополнительных доходов бюджета. Это предполагает ежедневный объем покупок на уровне 3,2 млрд руб. после 6,28 млрд руб. месяцем ранее. При этом отметим, что наши ожидания по курсу доллара на текущий год достаточно консервативны. По нашему мнению, среднегодовое значение курса доллара в 2017 году составит 63,2 руб.
Существенное влияние на курс рубля оказывает состояние внешней торговли. По данным Банка России, товарный экспорт по итогам 2016 года составил 281,8 млрд долл. (-17,3%). В то же время товарный импорт по итогам прошлого года составил 191,4 млрд долл. (-1%). Положительное сальдо торгового баланса в отчетном периоде составило 90,4 млрд долл. (-39,1%).
Таким образом, можно видеть, что тенденция восстановления импорта на протяжении 2016 года опережала соответствующую тенденцию экспорта. В таблице ниже представлена динамика ввоза и вывоза важнейших товаров.
Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что экспорт большинства важнейших товаров по итогам 2016 года сократился. В частности, экспорт топливно-энергетических товаров упал на 23,2% из-за снижения среднегодовых цен на нефть и газ. Экспорт металлов и изделий из них сократился в меньшей степени (-11,6%). Экспорт продукции химической промышленности упал на 18,1% на фоне слабой динамики цен на минеральные удобрения. Что касается импорта, то здесь отметим небольшой рост ввоза машин, оборудования и транспортных средств на 5,4%. В то же время импорт продовольственных товаров и с/х сырья снизился на 6,3%, а ввоз продукции химической промышленности уменьшился на 0,6%.
Что касается основных агрегатов платежного баланса страны, то по оценке ЦБ, в январе 2017 года на фоне более высоких цен на сырье сальдо счета текущих операций было почти вдвое выше, чем в аналогичный период 2016 года. Оно составило 8,6 млрд долл. (+ 86,9%). В то же время чистый вывоз капитала частным сектором остался в пределах значений января 2016 года (2,2 млрд долл. по сравнению с 2,1 млрд долл. в январе прошлого года). Вместе с этим, объем золото-валютных резервов с начала текущего года увеличился на 5,2%.
Выводы:
Промпроизводство в годовом выражении в январе 2017 года выросло на 2,3% после роста на 0,2% месяцем ранее;
По итогам 2016 г. сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний составил 11,6 трлн руб. по сравнению с 8,4 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний сократилась с 28,1% до 26%;
В банковском секторе в январе 2017 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 114 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 57,9 млрд руб.) по сравнению с 32 млрд руб. в январе прошлого года;
Потребительская инфляция в феврале составила 0,2%, при этом рост цен в годовом выражении на начало марта замедлился до 4,6% с 5% месяцем ранее;
Среднее значение курса доллара США в феврале снизилось до 58,5 руб. по сравнению с 59,6 руб. в январе на фоне опережающего восстановления экспорта над импортом. На данный момент мы придерживаемся достаточно консервативного прогноза среднегодового курса доллара на 2017 год - 63,2 руб.;
Положительное сальдо счета текущих операций в январе 2017 года выросло на 86,9% до 8,6 млрд долл. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором увеличился на 4,8% до 2,2 млрд долл. Объем золото-валютных резервов России за январь-февраль текущего года увеличился на 5,2% до 397,3 млрд долл.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
*- результаты сегментов отражают, в том числе, операции между сегментами. Также в таблице не приведена финансовая информация о доли в результатах NBH и прочих сегментах.
Консолидированная выручка компании в отчетном периоде снизилась на 4,6% - до $7,6 млрд. на фоне снижения средних цен реализации, которые были частично компенсированы 1%-м ростом объемов продаж. При этом отдельно стоит отметить, что выручка за 4 кв. 2016 г. увеличилась на 20% по сравнению с 4 кв. 2016 г. в связи с ростом цен относительно минимальных уровней 4 кв. 2015 г.
Операционные расходы сократились на 7,1% благодаря реализации программ повышения операционной эффективности. В результате операционная прибыль НЛМК увеличилась на 7,2% - до $1,5 млрд. Обратимся к анализу сегментных результатов.
Крупнейший дивизион компании, «Плоский прокат Россия», показал снижение продаж металлопродукции на 2,6% до 12,7 млн тонн, что было вызвано снижением продаж полуфабрикатов сторонним потребителям. При этом доля готового проката в структуре продаж выросла на 3 п.п. до 45%. Средняя цена реализации дивизиона снизилась на 5,6% - до $440 за тонну, замедлив падение, по сравнению с началом года. Затраты на железорудное сырье снизились на 1%, при этом расходы на уголь и прочее сырье увеличились на 6% и 34% соответственно, что предопределило снижение операционной прибыли по сегменту на 12,7% – до $1,05 млрд.
Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» увеличилась на 12,3% – до $1,3 млрд. Рост объемов продаж на 18,2% компенсировал падение средних цен на 5,1%. Операционная прибыль сегмента составила $91 млн против убытка в $16 млн годом ранее.
Выручка «Зарубежных прокатных активов» возросла на 3,2% - до $ 1,5 млрд. Продажи сегмента выросли до 2,3 млн тонн (+6,3%) за счет пополнения запасов торговыми компаниями, а также торговых ограничений, введенных на американском рынке против импортного проката. Средняя цена реализации просела на 3%. Себестоимость сегмента сократилась на 15% до $1,3 млрд, а коммерческие и прочие расходы остались на уровне прошлого года -$95 млн. В итоге сегмент сумел принести операционную прибыль в $110 млн против убытка в $166 млн годом ранее.
В сегменте «Добыча и переработка сырья» реализация ЖРС выросла на 1,5% - до 17,3 млн тонн, отметим, что только четверть реализуемого объема поставляется третьим сторонам. На фоне практически не изменившихся среднегодовых цен реализации выручка сегмента увеличилась на 1,3% до $597 млн. Основным фактором роста выручки в 4 кв. стал рост мировых цен на железорудное сырье (+30%). Контроль производственных затрат и экономия от реализации оптимизационных программ обеспечили увеличение операционной прибыли на 7,1% – до $275 млн.
С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК, как уже говорилось, составила $1,5 млрд. Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.
Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на $407 млн, составив $2,3 млрд. Проценты к уплате при этом выросли на 10,5% – до $105 млн. Финансовые вложения компании остались на прошлогоднем уровне $1,6 млрд, но доходы по процентам снизились с $51,9 до $39,1 млн. Несмотря на то, что валютный долг компании превышает валютные финвложения и валютную дебиторскую задолженность, НЛМК продемонстрировал отрицательные курсовые разницы в размере $129 млн. В итоге в отчетном периоде чистые финансовые расходы составили $255 млн против доходов $36 млн годом ранее. Доля в убытке NLMK Belgium Holdings в отчетном периоде сократилась на 40,8% – до $61 млн. В итоге чистая прибыль компании уменьшилась на 3,3%, составив – до $935 млн.
Помимо всего прочего НЛМК представил новую стратегию развития до 2022 г., согласно которой комбинат может увеличить выплавку стали с текущих 13 млн т. до 14 млн т. к 2019 г. и до 15 млн т. – к 2022 г. для загрузки своих прокатных заводов в ЕС и США. Приятным сюрпризом стали рекомендованные Советом директоров дивиденды за 4 кв. в размере 3,38 руб. на акцию. Таким образом, общая сумма объявленных дивидендов за 2016 г. составит 9,22 руб. на акцию или около 90% чистой прибыли по итогам года.
После анализа вышедшей отчетности мы скорректировали наши прогнозы по сегментам «Сортовой прокат Россия» и «Зарубежные прокатные активы» и «Горнодобывающий сегмент» в сторону повышения.
Акции компании торгуются с P/E 10,3 и не входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии, где мы отдаем предпочтение акциям Мечела, ММК и ЧМК.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Операционные доходы биржи снизились на 5,3% - до 43,6 млрд рублей, на фоне сокращения процентных и прочих финансовых доходов на 16%, что связано с невысокой волатильностью рынка и нормализацией размера клиентских остатков. Средний размер инвестиционного портфеля в 2016 г. составил 905 млрд рублей, что на 21% ниже прошлогоднего значения. При этом отметим рост комиссионных доходов на 11,3% до 19,8 млрд рублей.
Комиссионные доходы фондового рынка выросли на 6,5% и составили 3,5 млрд руб., при этом доходы рынка акций по сравнению с предыдущим годом сократились на 3,2% до 1,6 млрд рублей, а комиссионные доходы рынка облигаций увеличились на четверть - до 1,5 млрд рублей, в основном, за счет большого объема первичных размещений: объем размещений ОФЗ вырос на 69,9%, объем размещений корпоративных облигаций достиг рекордного значения 3,90 трлн рублей (рост составил 98,3% по сравнению с 2015 годом). Доходы от услуг листинга и прочих сервисов снизились на 8% до 415 млн. рублей.
Комиссионные доходы валютного рынка остались практически на прошлогоднем уровне 4,3 млрд руб., несмотря на более низкую волатильность валютных курсов. Общий объем торгов на валютном рынке вырос на 6,2% по сравнению с показателями 2015 года и составил 330 трлн рублей.
Основной источник комиссионных доходов – денежный рынок – принес компании 4,8 млрд рублей (+24,8%) за счет увеличения объема торгов на 56%.
Комиссионные доходы на срочном рынке показали наиболее стремительную динамику, увеличившись почти на 40% – до 2,05 млрд рублей. Объем торгов в данном сегменте вырос на 18% - до 2 млрд контрактов, в основном, благодаря сделкам с товарными инструментами.
Доходы от депозитарной деятельности и проведения расчетов по сделкам увеличились на 2,9% и составили 3,6 млрд рублей.
Операционные расходы Биржи составили 12,3 млрд. рублей (+8,8%), что связано с увеличением амортизационных отчислений, а также расходов на содержание и ремонт оборудования. Расходы на персонал выросли на 2,8% по и составили 5,9 млрд рублей. В итоге в отчетном периоде Биржа показала чистую прибыль в размере 25,2 млрд рублей (-9,6%).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей на текущий год.
В целом отчетность эмитента вышла в рамках наших ожиданий. Отмечая довольно ровные результаты деятельности и неплохие дивидендные выплаты (по итогам 2016 г. компания собирается выплатить 7,68 руб. на акцию), мы отмечаем, что с точки зрения МУАК в обществе сохраняются существенные резервы для повышения эффективности. Это особенно хорошо заметно, глядя на Отчет о финансовых результатах, где процентные доходы от размещения денежных средств пока еще превышают комиссионные доходы от основной деятельности. Подобные диспропорции означают, что акционеры вправе претендовать на куда большие выплаты, так как бирже в отличие от банка нет необходимости накапливать значительные средства (общий объем капвложений по итогам года составил 3,6 млрд. руб.). На данный момент акции биржи торгуются с P/BV 2017 чуть больше 2 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
В отчетном периоде выручка компании составила 2.3 млрд руб., продемонстрировав снижение на 42% (здесь и далее: г/г). Основной причиной снижения выручки стало практически полное отсутствие оказанных услуг контролирующему акционеру компании – ООО «Газпром центрремонт», по сравнению с 2015 годом (1.5 млрд рублей). Себестоимость при этом снизилась на 45%, достигнув 1.7 млрд рублей, в итоге валовая прибыль упала почти на треть - до 574 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке выросла с 17.2% до 25.9%. В результате Газэнергосервис показал убыток от продаж в размере -44 млн руб., против прибыли в 103 млн руб. годом ранее.
Перейдем к блоку финансовых статей. Компания по-прежнему не имеет долгового бремени. Свое положительное влияние на итоговый финансовый результат оказали процентные доходы, составившие 5 млн руб., и положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 51 млн руб, которое было сформировано прибылью от аренды собственных активов.
Стоит заметить, что ранее в блоке финансовых статей существенную роль играли доходы от участия в других организациях (100 млн. руб.). Данная сумма, в основном, складывалась от доходов общества в ООО «Подводгазэнергосервис» (40 млн руб.) и ООО «Газэнергосервискомплектация» (50 млн руб.). По итогам 2016 года Газэнергосервис получил от участия в других организациях всего 9 млн руб. В итоге чистая прибыль составил 5 млн рублей против 156 млн рублей годом ранее. Таким образом, чистая прибыль в четвертом квартале составила 55 млн рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно понизили наши прогнозы финансовых результатов компании.
В настоящий момент акции компании можно приобрести на RTS Board, цена ask – около 800 руб. Таким образом, компания оценена всего в 8%собственного капитала. Исходя из наших прогнозов, акции Газэнергосервис торгуются с P/E 2017 около 2 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Общая выручка компании увеличилась на 19,4%, составив 495,9 млрд руб.
Выручка от регулярных пассажирских перевозок увеличилась на 20,5% и составила 421,3 млрд руб., что связано с ростом пассажиропотока компании, а также изменением среднего курса рубля за указанный период, что определило рост международной выручки, номинированной в иностранной валюте. Рост пассажиропотока превысил 10,0% в результате сохраняющегося высокого спроса на внутренние перелеты, а также благодаря запуску новых международных направлений и увеличению частоты полетов на фоне постепенного восстановления спроса в международном сегменте. Помимо регулярных пассажирских перевозок, которые дополнительно принесли компании 60,3 млрд руб., в отчетном периоде возобновился рост в чартерном сегменте в связи с запуском Аэрофлотом соответствующей программы. В результате, доходы сегмента увеличились на 11,5 млрд руб. по сравнению с предыдущим годом. Поступление дальнемагистральных судов в парк Группы позволило также нарастить выручку от грузовых перевозок на 3,0 млрд руб.
Неплохие темпы роста (+13,7%) показала выручка по соглашениям с авиакомпаниями (роялти) за счет увеличения доходов номинированных в иностранной валюте вследствие ослабления курса рубля.
Операционные расходы выросли меньшими темпами (+16,6%) до 432,6 млрд руб.
Расходы на авиационное топливо увеличились на 7,6% и составили 101,6 млрд руб. Незначительный рост расходов на авиационное топливо, несмотря на рост объема перевозок и налета часов, обусловлен снижением средних цен на авиатопливо в рублях за указанный период и реализацией компанией мер по повышению топливной эффективности, определивших улучшение показателей удельного потребления топлива.
Без учета расходов на авиационное топливо операционные расходы выросли на 19,6% до 331 млрд руб.
Расходы на обслуживание воздушных судов и пассажиров составили 87,3 млрд руб., увеличившись на 16,0%. Без учета эффекта валютного курса данные расходы увеличились на 13,6%, в основном за счет расширения масштабов деятельности и объемов перевозок. Дополнительное влияние на данную статью расходов оказало повышение тарифов рядом российских аэропортов.
Расходы на оплату труда увеличились на 16,3% до 64,7 млрд руб. в основном в результате индексации заработной платы отдельным категориям работников с начала 2016 года, а также в связи с приемом на работу более 4 тыс. сотрудников «Трансаэро».
Расходы по операционной аренде воздушных судов составили 59,6 млрд руб., увеличившись на 34,1%, в основном за счет изменения курса рубля к мировым валютам (данный вид расходов практически полностью номинирован в иностранной валюте). Без учета эффекта валютного курса данные расходы увеличились на 24,2%. Дополнительное влияние на размер расходов по операционной аренде оказали расширение парка воздушных судов (чистое увеличение числа воздушных судов в операционной аренде составило 37 самолетов или 18,5%), а также рост средней трехмесячной ставки LIBOR за отчетный период до 0,74% против средней ставки 0,3% за аналогичный период прошлого года.
Расходы на техническое обслуживание воздушных судов увеличились на 19,3% до 38,2 млрд руб. Без учета эффекта валютного курса данные расходы выросли на 13,6% на фоне увеличения производственного налета часов и дополнительных расходов на подготовку воздушных судов к выводу из парка.
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы увеличились на 16,1% и составили 30,3 млрд руб. Увеличение расходов по данной статье связано с ростом коммерческих и маркетинговых расходов, привязанных к иностранным валютам, а также развитием ИТ-инфраструктуры. Без учета эффекта валютного курса данные расходы увеличились на 11,2%.
Расходы на амортизацию и таможенные пошлины увеличились на 1,1% и составили 14,8 млрд руб.
Прочие расходы увеличились на 26,3% до 36,3 млрд руб., что связано с ростом расходов на глобальные дистрибутивные системы вследствие увеличения рублевого эквивалента валютных затрат, а также начислением дополнительных резервов по просроченной дебиторской задолженности.
В итоге операционная прибыль компании увеличилась более чем на 40%, составив 63,3 млрд рублей.
Традиционно большое влияние на итоговый результат оказал блок финансовых статей. Финансовые доходы компании в отчетном периоде увеличились на четверть, составив 19,8 млрд руб. за счет полученных компанией положительных курсовых разниц, основная сумма которых включает в себя эффект от возврата авансовых платежей по поставкам воздушных судов.
Финансовые расходы сократились почти на две трети до 9,4 млрд руб., что в основном связано с отражением убытка по производным инструментам, не учитываемым по правилам хеджирования, в данной статье в прошлом году.
Убыток от реализации результата хеджирования составил 10,6 млрд руб. и был обусловлен исполнением обязательств по финансовым инструментам, в результате закрытия сделок в 2015 году.
Убыток от реализации результата хеджирования составил 12,3 млрд руб. и обусловлен исполнением обязательств по финансовым инструментам, отраженным в капитале, а также реализованным результатом хеджирования выручки в долларах США лизинговыми обязательствами в той же валюте.
Все вышесказанное привело к тому, что в отчетном периоде Аэрофлот смог заработать чистую прибыль в размере 38,8 млрд руб. против убытка 5,8 млрд руб.
Отчетность вышла чуть хуже наших ожиданий на операционном уровне; мы моделировали годовую прибыль Аэрофлота на уровне 42 млрд руб.
С учетом планов самой компании мы незначительно увеличили прогноз операционных и финансовых показателей текущего года и последующих лет. Отдельно отметим, что по линии балансовых показателей компания продолжила роспуск резерва по операциям хеджирования (более чем на 30,0 млрд руб. с начала года). В результате собственный капитал компании составляет 40,8 млрд руб. Также отметим сокращение долга с начала года почти на 90 млрд руб. (с 233 млрд руб. до 143,1 млрд руб.). Наметившееся оздоровление финансовых показателей компании делает весьма благоприятными шансы на высокие дивидендные выплаты по итогам текущего года (исходя из наших прогнозов и нормы дивидендных выплат в 50% от чистой прибыли по МСФО, выплаты могут составить около 17 рублей на акцию).
Процентные доходы по итогам 2016 года остались практически на уровне предыдущего года. Процентные расходы сократились на 15,2% - до 681 млрд рублей за счет сокращения процентных расходов по средствам банков. В итоге чистые процентные доходы выросли на 39,4% – до 415 млрд рублей.
Объем кредитного портфеля на годовом окне сократился на 6,2% до 8,85 трлн рублей (после вычета резервов). Основная причина снижения – погашение нескольких крупных кредитов юридическими лицами, номинированных в иностранной валюте, а также переоценка валютных кредитов. Средства клиентов за год выросли только на 1,1% - до 7,3 трлн рублей вследствие значительного оттока срочных вкладов государственных учреждений в 4 кв 2016 г. Стоимость фондирования при этом снизилась на 0,6 п.п. - до 6,3%, а процентная маржа выросла на 1,1 п.п. – до 3,7%.
Чистый комиссионный доход в отчетном периоде составил 82 млрд. руб. (+7,3%).
Отчетный период для Банка стал менее успешным в отношении доходов от операций с финансовыми активами, переоцениваемыми по справедливой стоимости (8,7 млрд рублей, -75%) и доходов от операций с иностранной валютой (убыток в 17,6 млрд рублей против 32,3 млрд рублей доходов). В итоге операционные доходы до создания резервов в отчетном периоде составили 549 млрд рублей, увеличившись на 27,5%.
Стоимость риска снизилась на 0,3 п.п. – до 1,5%, а расходы от создания резервов выросли на 18,6% - до 211 млрд рублей, рост связан с прочими резервами, (66,5 млрд руб.) по предоставленным гарантиям.
Операционные расходы снизились на 2,5% - до 234 млрд рублей, при этом их отношение к операционным доходам снизилось на 8 п.п. – до 45,8%. В итоге банк заработал чистую прибыль в размере 52,3 млрд руб. против символической прибыли 1,7 млрд рублей годом ранее.
По линии балансовых показателей отметим небольшой рост доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле с 6,3% до 6,4%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжил находиться на уровне выше 100% (104,7%).
В отчетном периоде средства клиентов банка выросли на 1,1%, в то время как кредитный портфель сократился на 6,2%. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов сократилось со 139,1% до 129,1%.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько увеличили прогноз по чистой прибыли текущего года в связи с более низкой стоимостью фондирования и ростом чистых процентных доходов, а также из-за более существенного сокращения операционных расходов.
Группа ВТБ планирует в 2017–2019 гг. получить почти полтриллиона рублей чистой прибыли: 100 млрд руб. в этом году, 150 млрд в 2018 г. и 200 млрд руб. в 2019 г. В своей модели мы закладываем более скромные темпы роста прибыли банка: до 90 млрд руб. – в этом году и выход на 150-миллиардный рубеж в 2019 г. В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/BV в районе 1,7 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Процентные доходы банка выросли на 5,2% до 2,4 трлн рублей, что было обусловлено ростом доходов от межбанковских операций, от сделок с долговыми ценными бумагами, а также увеличением процентных ставок по выдаваемым кредитам.
Процентные расходы в отчетном периоде значительно сократились (-21,2%) и достигли 987 млрд рублей. При этом расходы по депозитам снизились на 8,1% - до 728,3 млрд рублей на фоне сокращения средств клиентов на 5,6% до 18,7 трлн рублей, а также уменьшения средней ставки по привлеченным средствам физических лиц с 4,7% до 3,8%. Кроме того, Сбербанк значительно сократил расходы по статье «Срочные депозиты других банков» - с 219 млрд рублей до 39 млрд рублей.
В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде составили 1,4 трлн руб., прибавив 37,6% относительно аналогичного периода прошлого года.
Чистый комиссионный доход вырос на 9,4% - до 349 млрд руб. Существенный убыток банку принесли операции с иностранной валютой – 53,4 млрд рублей, значительную часть из которых составили расходы от операций с валютными производными инструментами.
В отчетном периоде Сбербанк начислил резервы в размере 342,4 млрд. руб., сократив стоимость риска на 0,7 п.п. Кроме того, были созданы прочие резервы в размере 19,4 млрд рублей. В итоге совокупные доходы выросли на 42% - до 1,36 трлн рублей.
Операционные расходы продемонстрировали более скромный рост, увеличившись на 8,7% - до 678 млрд рублей. В итоге чистая прибыль банка составила 542 млрд рублей, что почти в 2,5 раза выше прошлогоднего результата.
Кредитный портфель Сбербанка сократился на 6,3% до 18,7 трлн рублей за счет падения объема кредитов, выданных корпоративным клиентам под влиянием переоценки валютной составляющей, а также за счет снижения объема кредитов в розничном сегменте вследствие большого объема досрочного погашения. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в отчетном периоде сократилась до уровня 4,4%. Созданные на балансе резервы превысили объем неработающих кредитов в 1,6 раз против 1,2 раза в аналогичном периоде прошлого года.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно пересмотрели прогноз финансовых результатов в сторону повышения за счет увеличения банковской маржи.
Сбербанк в очередной раз подтверждает статус одного из главных бенефициаров кризисных явлений в банковской системе России и в будущем сможет нарастить свои финансовые показатели за счет роста клиентской базы и поддержки со стороны государства. Весьма значимым резервом для повышения эффективности работы банка представляется и контроль над затратами за счет переноса части банковского обслуживания на «онлайн» платформу.
Текущие котировки, на наш взгляд, учитывают указанные будущие выгоды. В настоящее время акции Сбербанка торгуются с P/BV около 1,1 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка холдинга выросла почти на 4,4% и составила 868,2 млрд рублей.
Основным драйвером роста выступили доходы от продажи электроэнергии. Увеличение выручки в сбытовом сегменте 10,4% до 562,9 млрд руб. связано, как с ростом отпускных цен для конечных потребителей, так и с увеличением клиентской базы.
Рост выручки в генерирующем сегменте на 1,2% до 188 млрд рублей обусловлен ростом тарифов в подсегменте «Теплогенерация» (ТГК-11 и «Башкирская генерирующая компания»)
Снижение выручки в подсегменте «Электрогенерация» на 1,6 млрд рублей (1,3%) до 117,7 млрд рублей произошло из-за сокращения выработки электроэнергии станциями АО «Интер РАО – Электрогенерация». Это обусловлено выводом из эксплуатации устаревшего оборудования на Верхнетагильской, Черепетской и Южноуральской ГРЭС, а также ремонтом двух энергоблоков Пермской ГРЭС. Данный эффект был частично нивелирован ростом выручки от реализации мощности, которого удалось достичь благодаря увеличению объёмов и цен поставок в секторе ДПМ.
Выручка сегмента «Трейдинг» практически не изменилась и составила 79,0 млрд рублей. Эффект от прекращения поставок электроэнергии на территорию Украины в рамках коммерческих договоров был замещён, прежде всего, ростом объёмов поставок в направлении Финляндии.
Значительное уменьшение выручки в сегменте «Зарубежные активы» – на 20,8 млрд рублей (39,3%), до 32,1 млрд рублей, – в основном обусловлено поэтапной реализацией долей в активах, расположенных в Армении.
По линии прочих операционных доходов отметим доход в 31,9 млрд руб. за счет продажи 40,29% акций ПАО «Иркутскэнерго».
Безусловным достижением компании стала скромная динамика операционных расходов. Такого эффекта удалось достичь за счет сдерживания роста или даже за счет снижения ряда статей затрат. В частности, рост расходов на покупную электроэнергию и мощность составили всего 2,4% (327,7 млрд рублей). Значительное снижение расходов произошло в результате выхода из состава дочерних компаний в ноябре 2015 года активов, расположенных на территории Республики Армения, а также в связи с уменьшением объёма экспортных поставок электроэнергии в направлении Украины и Казахстана. В то же время в сбытовом сегменте затраты возросли в связи с увеличением объёмов продаж и рыночных цен на покупную электроэнергию и мощность по сравнению с сопоставимым периодом.
Расходы на технологическое топливо снизились на 16,7 млрд рублей (11,9%), до 124,4 млрд рублей. Этому способствовало как снижение выработки электроэнергии станциями сегмента «Генерация – Российские активы» в связи с ремонтом и выводом из эксплуатации неэффективных мощностей, так и экономией за счёт перехода на закупку газа для российских генерирующих активов у НК «Роснефть» на более выгодных условиях. Дополнительное уменьшение расходов достигнуто на станции Trakya, расположенной в Турции, вследствие снижения мировых цен на газ.
Помимо этого, компания достигла положительного эффекта от ввода блока №9 в рамках ДПМ на Черепетской ГРЭC в 2015 году, а также от переаттестации ранее введённых блоков и увеличению расчётной цены реализации мощности в секторе ДПМ. Кроме того, существенный вклад в результат внесла экономия при закупках топлива. При этом выработка электроэнергии сократилась вследствие остановов энергоблоков на ремонт и вывода из эксплуатации неэффективных мощностей.
В итоге операционная прибыль холдинга выросла в три раза до 77,3 млрд руб.
Дополнительный доход холдинг получил от деятельности своих зависимых обществ (Нижневартовская ГРЭС, Экибастузская ГРЭС-2, Светодиодные Системы). Доля в прибыли ассоциированных компаний и совместных предприятиях составила 5,5 млрд рублей (год назад – убыток 0,1 млрд рублей). Данное изменение объясняется двумя факторами: отсутствием убытка от участия в совместном предприятии АО «Станция Экибастузская ГРЭС-2», который был признан в 2015 году из-за девальвации казахстанского тенге, а также признанием по итогам 2016 года доли в прибыли совместных предприятий в Армении (в сопоставимом периоде данные компании входили в периметр консолидации в качестве дочерних организаций – до октября 2016 года, и их показатели были включены в состав отчетности Группы постатейно).
По линии балансовых показателей отметим продолжение снижения долговой нагрузки компании. Совокупный объём кредитов и займов без учёта доли долга совместных предприятий уменьшился на 60,6 млрд рублей (77,5%), до 17,6 млрд рублей. Как следствие, расходы на обслуживание долга снизились с 10,7 млрд руб. до 7,2 млрд руб. Процентные доходы выросли на 26,8% до 9,5 млрд руб.
Негативным моментом для «Интер РАО» в 2016 году явились проблемы с банком «Пересвет», в котором была введена процедура внешнего управления, а функции временной администрации были возложены на ЦБ РФ. В соответствии с планом участия ЦБ РФ реализует комплекс мероприятий для предупреждения банкротства банка. С 23 января 2017 г. ЦБ РФ повторно ввел мораторий на удовлетворение требований кредиторов банка «Пересвет» сроком на три месяца.
Все денежные средства и депозиты, размещенные в банке АКБ «Пересвет» в общей сумме 18,7 млрд руб. были реклассифицированы в состав денежных средств с ограничением к использованию в сумме 2,8 млрд руб. и прочих внеоборотных активов в сумме 15,9 млрд руб. По статье «Прочие» отражены денежные средства и депозиты, размещенные в банке АКБ «Пересвет» (АО) в размере 3,3 млрд руб. за вычетом эффекта дисконтирования долгосрочной задолженности, отраженного в строке «Финансовые расходы»», в размере 12,6 млрд руб.
«Интер РАО» рассчитывает, что через механизм bail-in (конвертация обязательств кредиторов в капитал банка) «Пересвет» до конца года вернет 15% депозитов, а оставшиеся 85% будут конвертированы в субординированные облигации на 15 лет со ставкой 0,51% годовых и «опцией по конвертации займа в акции банка».
В итоге чистая прибыль акционеров компании составила 60,8 млрд рублей, увеличившись почти в три раза.
По результатам отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых показателей, учтя некоторые улучшения, продемонстрированные компанией на операционном уровне.
В дальнейшем мы ожидаем роста финансовых результатов, но пока, по нашим оценкам, их динамики не хватает для попадания бумаг в сферу наших интересов. По нашим прогнозам, стабильный уровень ROE компании будет находиться в районе 11-12% при условии дивидендных выплат в размере 35% чистой прибыли по МСФО. В секторе энергогенерации мы отдаем предпочтение представителям Газпромэнергохолдинга (ОГК-2, ТГК-1) и акциям Энел Россия.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Прежде чем обратиться к анализу результатов в разрезе сегментов стоит отметить фактор, существенно повлиявший итоговый результат компании в отчетном периоде. Дело в том, что в прошедшем году компания списала государственные субсидии по кредитам сельхозпроизводителям на 1.3 млрд рублей. Данное списание было связано с изменением правил предоставления субсидий, произошедшем в четвертом квартале 2016 года. Нововведения предполагают, что с 1 января 2017 года уполномоченные банки будут предоставлять рублевые кредиты сельхозпроизводителям по ставкам не выше 5%. При этом государство будет предоставлять субсидии банкам на разницу между фактической и рыночной ставкой. В связи с неопределенностью получения субсидий, начисленных по старым правилам, и было принято решение об их списании на сумму 1.3 млрд рублей. С точки зрения финансовой отчетности это списание нашло отражение в повышенных процентных расходах и существенно повлияло на прибыль до налогообложения всех сегментов.
В дивизионе «Птицеводство» совокупная выручка прибавила 7% и составила 47.7 млрд рублей на фоне увеличения объемов реализации продукции (+6.4%) за счет запуска новых мощностей на птицефабрике «Моссельпром». Операционная прибыль сегмента при этом снизилась почти на треть – до 2.35 млрд рублей на фоне роста расходов на компоненты кормов, цены на которые номинированы в валюте. Прибыль до налогообложения сократилась в 3 раза – до 1.2 млрд рублей – в том числе и из-за списания субсидий.
Совокупная выручка свиноводческого сегмента показала снижение на 4% - до 15.9 млрд рублей на фоне падения цен на свинину на 10% и увеличения продаж на 9%, что связано с реализацией программы по улучшению генетики родительского поголовья, а также запуском двух новых площадок в Воронежской области. Несмотря на то, что валовая рентабельность сегмента снизилась с 36.5% до 23.5%, операционная прибыль сократилась только на 5% - до 3.8 млрд рублей. На результат по итогам отчетного периода положительно повлияла переоценка биологических активов на 861 млн рублей против отрицательной переоценки в 1.4 млрд рублей годом ранее. Прибыль до налогообложения снизилась на 28% – до 2.4 млрд рублей.
Выручка сегмента «Мясопереработка» выросла на 11% - до 36.6 млрд рублей. При этом снижение средних цен на продукцию оказалось небольшим (-2.6%). Операционная прибыль выросла на 42% - до 1.8 млрд рублей, прибыль до налогообложения выросла в 2 раза – до 1.7 млрд рублей.
Выручка сегмента «Растениеводство» прибавила 18% и составила 3.06 млрд рублей на фоне увеличения объемов продаж более чем на четверть и снижения цен на 6%, что было связано с избыточным предложением из-за рекордного урожая в целом по стране. Операционный убыток составил 563 млн рублей – в отчетном периоде компания отразила отрицательную переоценку биологических активов на 480 млн рублей. Убыток до налогообложения составил 653 млн рублей.
Убыток до налогообложения сегмента «Кормопроизводство» вырос в 7 раз почти до 400 млн рублей, а корпоративные расходы Группы снизились на 11% - до 2.5 млрд рублей, на что повлияли положительные курсовые разницы.
В итоге чистая прибыль компании упала более чем в 3 раза – до 1.9 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по чистой прибыли на будущие года, что привело к небольшому снижению потенциальной доходности. Отметим, что компания продолжает достаточно активное развитие во всех основных сегментах своего присутствия, следствием чего должно стать продолжение роста финансовых показателей. Акции Группы Черкизово торгуются с P/BV 2016 около 0.7 и при снижении котировок могут войти в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
