Работая на российском фондовом рынке, зачастую не перестаешь удивляться "своеобразию" вкусов инвесторов. Казалось бы, чем еще можно удивить? Ан нет, все равно каждый раз находишь что-то новое.
Вот, например, Дикси групп выпустила достаточно посредственную отчетность по итогам полугодия. На фоне роста выручки чистая прибыль г/г умудрилась снизиться и это - в розничной торговле! И пусть это стало следствием финансовых расходов и роста налоговой ставки - сама бизнес-модель розничной сети, завязанная на реальные доходы населения и инфляцию, казалось бы, в условиях роста денежной массы должна толкать показатели вверх. Но удивительно другое - с начала года цена акций компании выросла с 290 до 370 рублей - на 27%, существенно опередив рынок и подняв и без того высокое значение коэффициента P/E с 20 до 34! Подумать только, гораздо более очевидные инвестиционные идеи на рынке можно найти с P/E 3-5, а тут 34! Не компания, а просто клад! Чем же она заслужила такую любовь? Темпы роста выручки составили внушительные 80%, но это во многом следствие неорганического роста, связанного с приобретением калининградской "Виктории". Доля себестоимости в выручке медленно снижается, зато растут коммерческие расходы. Существенная закредитованность (ЧД/СК-95%) накладывает на компанию нелегкое бремя по выплате процентов (ожидаем порядка 2 млрд рублей за год). Неплохое корпоративное управление, но дивиденды, например, не платятся... Иными словами, компания не выглядит лучшей даже в своей сфере, а о сравнении с акциями тех же сырьевиков, строителей, банков, химиков вообще говорить не приходится... За что же такая любовь? Или инвесторы считают, что в период нестабильности в мире именно акции Дикси групп - это тот островок, о который разобьются волны кризиса? "Защитный актив" с P/E выше 30, прибыль которого должна вырасти раз 6, чтобы соответствовать среднерыночным оценкам? Вопрос остается открытым...
ТМК выпустила отчетность за 1 п/г 2012 г. по МСФО. Выручка и себестоимость снизились на 3%, отразив снижение объемов производства компании. В итоге, валовая прибыль снизилась на 1% до 800 млн долл., а чистая прибыль снизилась почти на 30% до 181 млн долл. Это во многом объясняется ростом коммерческих расходов на 10%, отрицательным сальдо по статье "Обесценение финансовых активов" (в прошлом году - +15 млн долл.) и курсовыми разницами (+5 млн долл. против +32,9 млн долл. в прошлом году).
Для компании по-прежнему характерен высокий долг (ЧД/СК-187%) и, что еще неприятнее, сужение рынка труб большого диаметра, уже год оказывающего прессинговое влияние на показатели компании. Примечательно, что смежные сегменты (трубы нефтегазового сортамента) пока не в состоянии компенсировать падение объемов производства по компании в целом (-3,4% г/г). Мы понизили свой прогноз по объемам производства за 2012 г., считая, что возможно начало восстановление рынка . ТМК торгуется с P/E в районе 7 и не входит в число наших приоритетов.
Выручка компании во 2 кв. 2012 г. ожидаемо снизилась относительно 1 кв. 2012 г. до 32,4 млрд долл. (-8% квартал к кварталу) на фоне негативной динамики цен на углеводороды. В то же время в 1 п/г 2012 г. доходы Лукойла составили 67,7 млрд долл., что на 5% больше, чем годом ранее. Операционные показатели у компании относительно стабильны: добыча нефти продолжает постепенно снижаться (-1% квартал к кварталу и -2% год к году), что, по словам руководства компании, связано с ростом обводненности на Южно-Хыльчуюском месторождении, однако это было частично компенсировано ростом добычи на ключевых для компании месторождениях Западной Сибири. При сравнительно небольшом сокращении добычи нефти ее продажи уменьшились на 5% квартал к кварталу до 9,6 млн т, скорее всего, из-за частичного перенаправления объемов на зарубежные НПЗ компании.
Рост затрат был ожидаемо более высоким в связи с эффектом переноса динамики цен на нефть на налоги, акцизы и экспортную пошлину (+8% год к году). Более того, отрицательный эффект от курсовых разниц в размере почти $400 млн по результатам 1 полугодия 2012 г. существенно сократил чистую прибыль компании до 4,8 млрд долл. (-29% год к году).
После выхода отчетности мы пересмотрели наши прогнозы финансовых показателей в сторону понижения. В результате чего ожидаемая нами чистая прибыль по итогам 2012 г. сократилась на 10% и составила 9,4 млрд долл. Компания находится в пятерке лидеров группы 6.1 нашего хит-парада и входит в ряд диверсифицированных портфелей.
Ростелекомпредставил отчетность по МСФО за 1П12. На первый взгляд все неплохо: выручка выросла на 6%, чистая прибыль на 3%. Но при более детальном изучении выясняется, что двузначной динамикой выручки компания обязана разовой сделке по оснащению избирательных участков техническими средствами связи перед выборами. Без этой сделки рост выручки составил бы всего около 4%.
Внутри сегментов наиболее динамично развиваются услуги платного ТВ, аренды каналов и передачи данных (но их доля в общей выручке составляет всего 12,5%). В традиционных же сегментах продолжается спад, причем не только в части финансовых, но и в части операционных показателей деятельности (сокращение абонентской базы).
Хорошим выходом для компании могла бы стать трансформация бизнес модели с большим упором на сегмент мобильной связи, в противном случае компании придется довольствоваться крайне низкими темпами роста финансовых показателей.
В целом компания развивается в полном соответствии с нашими прогнозами. Будучи оцененной достаточно высоко (P/E 8,1) относительно остального рынка и не обладая потенциалом сколько-нибудь существенного увеличения финансовых показателей, компания в список наших приоритетов не входит.
Транснефть опубликовала финансовые результаты по МСФО за первое полугодие 2012 г. Выручка увеличилась на 11% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 361 млрд руб. Это объясняется как ростом доходов от услуг по транспортировке нефти, так и увеличением продаж нефти Китаю . На увеличение выручки от транспортировки нефти до 245,2 млрд руб. (+11% год к году) в большей степени повлияло повышение тарифов, так как объем грузооборота увеличился всего на 1% до 559,9 млн т.
Чистая прибыль компании понизилась на 27% в годовом сопоставлении до 95,4 млрд руб. в основном за счет единовременного дохода около 29 млрд руб. от продажи Приморского торгового порта в 2011 г. Если скорректировать результат 1 п/г 2011 г. на единовременный доход, то снижение чистой прибыли год к году составит 6%, что, в свою очередь, обусловлено сокращением финансового результата от курсовых разниц в результате ослабления рубля в отчетном периоде.
Фармстандарт. Отчетность за 1-е полугодие: меньше больных гриппом - хуже результаты
Фармстандарт опубликовал отчетность по МСФО за 1 п/г 2012 г. Сам по себе второй квартал оказался не таким уж плохим, однако провальный первый квартал, когда ввиду отсутствия эпидемиологической ситуации в России резко снизились продажи противовирусных препаратов, предопределил общий негативный результат за полугодие. Выручка компании сократилась на 12,4% г/г до 16,1 млрд руб. Схожими темпами упала и себестоимость, а вот коммерческие и управленческие расходы выросли на 26% и 27% соответственно. Наибольшую долю расходов в данных статьях составляют затраты на медиаподдержку брендированных безрецептурных препаратов собственного производства, а также затраты на сотрудников, занятых в подразделении маркетинга и продвижения и отчисления в фонды социального и пенсионного страхования. В итоге, прибыль от продаж упала на 25% до 3,8 млрд руб., а чистая прибыль — до 3,07 млрд руб.
Напомним также, что в текущем году Фармстандарт прибрел ОАО «Биомед» им. И.И.Мечникова, расширяя тем самым линейку своих продуктов. Мы планируем обновить модель, чтобы отразить указанные изменения, однако отмечаем, что кардинально они не повлияют на оценку инвестиционной привлекательности компании. Акции Фармстандарта торгуются дороже не только рынка в целом, но и своих «коллег по ремеслу», таких как
Протек и Верофарм. По этой причине данные бумаги в наших портфелях не находятся.
Группа ЛСР опубликовала результаты по МСФО за 1П12.
Традиционно мы не уделяем большого внимания отчетности строительных компаний именно в плане финансовых показателей в силу требований к переоценке жилых проектов по стандартам МСФО. Тем не менее, некоторые интересные моменты из отчетности обращают на себя наше внимание.
На первый взгляд отчетность разочаровывает: 1П12 к 1П11 снизилась на 1%, прибыль – почти в три раза. Но при более детальном рассмотрении видно, что у компании все отлично.
Отсутствие роста выручки по группе связано со снижением выручки на 26% в строительном сегменте. Причиной этого стали задержки со сдачей готовых объектов (в 1П12 площадь переданного жилья снизилась на 21% к 1П11) и, как следствие, с признанием выручки. Задержанная площадь должна быть сдана во второй половине года, что найдет свое отражение в росте выручки. Кроме того, отметим хорошие перспективы компании по дальнейшему росту выручки и прибыли: в 1П12 рост объема новых заключенных контрактов на продажу недвижимости составил внушительные 68%, что найдет свое отражение в росте выручки 13-14 годов.
Что касается сегмента строительных материалов, то здесь выручка в годовом выражении растет на 35%. В немалой степени столь высокая динамика выручки объясняется запуском и выходом на полную производственную мощность нового цементного завода компании, расположенного в Ленинградской области. В конце июня компания также запустила новый кирпичный завод в Московской области. Вклад этих производств в финансовые результаты компании мы в полной мере увидим уже в отчетности за второе полугодие.
По нашей оценке сейчас компания торгуется исходя из коэффициента P/BV всего в 30%. Группа ЛСР является одним из наших фаворитов не только в строительном сегменте, но и на российском фондовом рынке в целом. Мы считаем, что официальная отчетность компании не отражает в полной мере реальную стоимость активов, которыми владеет компания.
Аптечная сеть 36,6. Чистая прибыль вообще когда-нибудь появится?
Всего месяц прошел с момента публикации отчетности по МСФО за 1 кв., и вот мы снова имеем удовольствие анализировать финансовые результаты Аптечной сети 36,6. Выручка компании выросла всего на 1,9% г/г ( по итогам 1 кв. — 5,6%). Падению темпов роста выручки компания обязана, во-первых, продолжающимся сокращением количества аптечных точек и, во-вторых, не слишком удачным итогам работы Верофарма (см. наш пост по отчетности Верофарма). На этом фоне себестоимость компании выросла на 5,5%., в итоге валовая прибыль и прибыль от продаж показали снижение г/г (2,6% и 8% соответственно). Финансовые статьи по традиции только ухудшили операционные итоги: значительные проценты к уплате вкупе с убытками от курсовых превратили прибыль от продаж в чистый убыток в 333 млн рублей.
Такие итоги работы ставят под сомнение возможность безубыточного года. Хочется, чтобы усилия менеджмента по реструктуризации бизнеса компании были достойно вознаграждены, и компания порадовала своих акционеров прибылью — первой с 2006 года. Увы, но шансы на это в текущем году тают на глазах и, по-видимому, переносятся на следующий год. Палочкой-выручалочкой может выступить
Верофарм — весьма рентабельное подразделение компании, особенно если перестанет преподносить «сюрпризы» с выручкой. Пока же акционерам придется набраться терпения и следить за усилиями компании по сокращению расходов и долга. А снижающийся собственный капитал наводит на мысль о возможной допэмиссии, которую можно компенсировать, пожалуй, только продажей активов. Пока же текущая бизнес-модель Аптечных сетей не позволяет генерировать прибыль и по сути ведет к постепенному проеданию собственных средств. Думается, в ближайшее время стоит ожидать более агрессивного перевода розничного сегмента в формат дискаунтеров, что способно уже в следующем году сделать компанию прибыльной.
Прогнозные финансовые показатели по компании представлены здесь
Верофарм. Отчетность за 1-е полугодие - разочаровывающая выручка
Верофарм представил весьма посредственные результаты деятельности за 1 п/г по МСФО. Главной неудачей можно считать темпы роста выручки — 18-процентный рост по итогам 1 кв. сменился нулевым по итогам полугодия. Себестоимость выросла на 1,8% г/г, а коммерческие расходы — на 2,2%. В итоге, прибыль от продаж выросла на 1% до 1 млрд руб. (по итогам 1 кв. рост составлял 21%). Кроме того, стоит отметить, что у компании начал расти долг — за квартал он вырос более чем в 2 раза до 1,6 млрд руб. С учетом процентов к уплате и отрицательных курсовых чистая прибыль компании снизилась на 11% до 782 млн руб.
На основании вышедшей отчетности мы понизили прогнозы финансовых показателей компании на текущий год. Признавая хорошие перспективы развития рынка лекарств и планы Верофарма по увеличению объемов выпуска, стоит отметить, что P/E 5,5 в нынешних условиях представляется вполне адекватной оценкой. На данный момент мы не приобретаем акции компании, считая, что во втором эшелоне есть более интересные возможности среди эмитентов других отраслей.
Оставить комментарий
