14 февраля было вынесено решение по иску ОАО «УК «Арсагера» к ОАО «Газпром» — исковые требования оставить без удовлетворения.
25 марта Газпром подал апелляционную жалобу на решение Арбитражного суда г. Москвы, вынесенное в ЕГО пользу. Жалоба зарегистрирована судом. Рассмотрение пока не назначено. Газпром не согласен с тем, что в мотивировочной части решения суд указал на возникновение обязанности выкупа акций в связи с отсутствием аффилированности с ОАО «Роснефтегаз». Фактически, в результате данного судебного решения Газпром обязан выставить оферту всем акционерам облгазов, так как не сможет оспорить предписания Банка России. Нас же решение суда устраивает. Будем отбивать жалобы Газпрома и после вступления решения суда в законную силу подавать новые иски о понуждении к заключению договоров купли-продажи акций.
Татнефть выпустила отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка компании составила 455 млрд руб.(+2,5%, здесь и далее: г/г). На фоне стабильного объема добычи мы отмечаем снижение в структуре реализации продаж сырой нефти (-4,9%) и дальнейший рост реализации нефтепродуктов (+22,3%). Отметим, что в прошлом году после проведения ремонтных работ первоначальная производственная мощность ТАНЕКО была протестирована на уровне 115% от установленной проектной мощности. Самый большой урон понесла выручка нефтехимического сегмента (-14%) вследствие сокращения продаж автомобильных шин.
Затраты компании выросли схожими темпами (+2,4%). В структуре затрат отметим рост удельных расходов на добычу нефти (+14,6%) и особенно на переработку нефти (+33,5%), вызванные ростом операционных затрат. будучи одной из самых весомых статей, операционные затраты выросли на 3,4%. В тоже время в нефтехимическом сегменте расходы снизились на 12,1% за счет снижения стоимости сырья. Особенно отметим продолжающееся сокращение расходов на покупные нефть и нефтепродукты (-7%). В итоге операционная прибыль компании выросла до 104,4 млрд руб.
В блоке финансовые статей отметим отрицательные курсовые разницы (-438 млн руб., что лучше нашего прогноза). Расходы по процентным выплатам оказались на уровне прошлого года (около 7 млрд руб.). В итоге прибыль до налогообложения составила 101,3 млрд руб., оказавшись на уровне прошлого года. Возросшая доля минориитарного интереса привела к тому ,что чистая прибыль составила 70,8 млрд руб., упав на 3,6%.
В части баланса отметим значительное сокращение долга компании ( с 70 млрд руб. до 49,3 млрд руб.). Последний раз такой уровень долга был зафиксирован в 2008 г. Мы ждем от компании пояснений относительно дальнейшей динамики этого показателя. Как печальный курьез, отметим наличие в составе краткосрочных финансовых активов, предназначенных для торговли (само наличие такой статьи уже вызывает некоторое удивление), долевых ценных бумаг на сумму 1,7 млрд руб. (год назад - 3,86 млрд руб.). Имеются у компании и корпоративные облигации на такую же сумму. Всего же краткосрочные финансовые вложения на балансе составляют ни много, ни мало 16,6 млрд руб. Впору говорить о значительно резерве для улучшения управления акционерным капиталом в компании...
По итогам вышедшей отчетности мы не внесли в модель существенных изменений. Девальвация валюты и налоговые маневры окажут компании поддержку на фоне некоторого ослабления цен на нефть. Акции Татнефти торгуются исходя из P/E2014 чуть выше 6; в состав наших портфелей входят привилегированные акции, торгующиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным.
Красноярская ГЭС опубликовала отчетность по РСБУ за 2013 год. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 24,1% (здесь и далее г/г), достигнув 15,56 млрд рублей. Рост доходов произошел на фоне роста выработки электроэнергии: производство выросло на 31,6%, достигнув 19,7 млн МВт/ч благодаря более высокой водности рек в отчетном периоде.
Себестоимость производства электроэнергии (без учета покупок) выросла до 2,3 млрд рублей (+11,7%). Таким образом, себестоимость 1 кВт/ч снизилась в 2013 году до 11,62 коп (-15,9%). По нашим оценкам, исходя из затрат, приходящихся на покупную электроэнергию и среднюю цену на рынке на сутки вперед в Сибири, объем перепродаж электроэнергии составил 15,9 млн МВт/ч (+20%), а валовая реализация достигла 35,6 млн МВт/ч (+26,7%).
В итоге операционная прибыль Красноярской ГЭС выросла почти вдвое – до 3,8 млрд рублей. В 2013 году у компании существенно выросли финансовые доходы. Напомним, что объем финвложений у Красноярской ГЭС составил 7,5 млрд рублей, а доход по ним – 720 млн рублей, что предполагает среднюю ставку порядка 8,6%. Из негативных моментов отметим довольно высокое отрицательное сальдо прочих доходов и расходов.
В итоге чистая прибыль компании выросло более чем вдвое – до 3,07 млрд рублей, оказавшись выше наших прогнозов. На наш взгляд, положение компании довольно устойчиво как в финансовом плане (крайне низкая долговая нагрузка), так и в операционном, в частности потому, что крупнейшим потребителем электроэнергии является Красноярский алюминиевый завод, второй по величине в мире и входящий в группу компаний основного бенефициара Красноярской ГЭС. Обратной стороной этого является тот факт, что существенную долю электроэнергии компания вынуждена продавать по заниженным контрактным ценам, привязанным к ценам на алюминий на LME.
В ближайшие годы мы не ожидаем существенного роста финансовых показателей, так как считаем, что результаты 2013 года обусловлены высокой водностью рек. Отметим, что на счетах компании на конец прошлого года было накоплено свыше 3 млрд рублей денежных средств. Однако на дивидендные выплаты акционерам вряд ли придется рассчитывать, так компания активно инвестирует в непрофильные виды бизнеса. Так в конце марта совет директоров одобрил сделку по внесению вклада в уставный капитал ООО «Русский кремний» в размере 620 млн рублей. Также была одобрена выдача займа этому юридическому лицу в размере 470 млн рублей. Кроме того, Красноярская ГЭС приобрела за 600 млн рублей, у ХК «Главмосстрой» организации ООО «Стройресурс Холдинг». На наш взгляд, осуществление подобных сделок выглядит подозрительным и говорит о наличии в компании неразвитой модели управления акционерным капиталом. Мы продолжаем следить за развитием ситуации. По нашим оценкам, бумаги Красноярской ГЭС торгуются с P/E 2014 около 5,5 и в число наших приоритетов не входят.
Транспортная группа FESCO представила отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка вышла в рамках нашего прогноза, составив 36,3 млрд руб. (-2% г/г). Всему виной слабые результаты железнодорожного дивизиона (-29%). Доля себестоимости в выручке возросла с 66% до 72% за счет увеличения железнодорожного тарифа, а также расходов на персонал.
В итоге валовая прибыль упала на 18%, составив 10,3 млрд руб. При этом прибыль от операционной деятельности составила 3 млрд руб., что в 4 раза выше прошлогоднего результата, который изрядно подпортила отрицательная переоценка судов. Значительное увеличение долгового бремени (соотношение ЧД/СК составило 168%, против 45% годом ранее) стало причиной роста процентных расходов, а также получения компанией отрицательных курсовых разниц. В результате группа FESCO смогла заработать только 550 млн руб. чистой прибыли. Несмотря на то, что на фоне прошлогоднего убытка 553 млн руб., текущий результат смотрится весьма неплохо, мы расцениваем его как слабый.
После выхода отчетности мы пересмотрели наш прогноз финансовых показателей в сторону понижения в связи с продолжающимся увеличением долга (в марте 2014 года Группа получила кредит на сумму 4 млрд. руб. для целей проектного финансирования) и ожидаем, что в ближайшие пару лет чистая прибыль компании будет находиться на уровне не превышающим 1 млрд руб.
Что касается нашего отношения к акциям компании, то на данный момент мы не считаем их привлекательным объектом для инвестирования (по нашим прогнозам акции торгуются исходя из P/E 2014 около 12). Катализатором роста для этих бумаг может послужить предполагаемая оферта миноритариям, до сих пор не сделанная Группой Сумма после приобретения мажоритарного пакета у бывших владельцев.
РКК Энергия опубликовала неконсолидированную отчетность за 2013 г. по РСБУ. Как и ожидалось, выручка компании оказалась рекордной - 28,4 млрд руб. (+19,6% г/г). На этом фоне затраты показали более сильный рост, прибавив треть. На фоне роста коммерческих расходов прибыль от продаж упала на 45% до 742 млн руб. Сальдо финансовых статей оказалось близким к нулю, однако дополнительный негатив внесла высокая эффективная ставка налога на прибыль. В итоге чистая прибыль составила 416 млн руб. (-45%), не дотянув даже до нашего скромного прогноза (480 млн руб.).
По итогам вышедшей отчетности мы внесли небольшие изменения в модель компании. Акции торгуются исходя из P/E2014 выше 7 и не входят в число наших приоритетов. Более подробную информацию мы ожидаем получить после публикации годового отчета компании, а также прояснения роли РКК Энергия в создаваемой Объединенной ракетно-космической корпорации.
Мостострой-11 опубликовал отчетность за 2013 г. по РСБУ. Выручка компании подскочила на 56% до 16,6 млрд руб. Это стало следствием роста портфеля заказов, начавшееся после приобретения 25% акций лидером отрасли - Мостотрестом. С тех пор финансовые показатели эмитента неуклонно растут. Прибыль от продаж составила 2,7 млрд руб., что в два раза превышает уровень прошлого года и почти в 5 раз - уровень 2011 г. Несколько исказили картину значительный объем прочих расходов, выросших более чем в два раза (920 млн руб, к сожалению мы пока не видим их подробной раскладки). В итоге четвертый квартал компания сработала с небольшим убытком, что, однако, не помешало ей зафиксировать рекордную прибыль 1,2 млрд руб.
Компания славится неуклонным ростом дивидендов, методично прибавляя по 1 тыс. рублей каждый год. По итогам 2013 г. предполагается принять решение о выплате 3,5 тыс. руб. на одну акцию, что дает дивидендную доходность порядка 10-11%. Это означает коэффициент дивидендных выплат в размере 25% чистой прибыли. Прочный союз с Мостотрестом и дружественная дивидендная политика на фоне низкой оценки (P/E2014 ниже 2) позволяет этим бумагам входить в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Роствертол опубликовал отчетность за 2013 г. по РСБУ. Выручка компании выросла на 4% г/г, достигнув 31,4 млрд руб. К сожалению, нам пока не доступны данные об операционных показателях компании (по нашим прогнозам реализация вертолетов должна была быть чуть выше уровня 2012 г.). Общие расходы компании выросли на 9,6%, а их доля в выручке достигла 88% (83,5% в 2012 г.). В итоге прибыль от продаж выросла на 7,7% до 5,36 млрд руб.
Блок финансовых статей позволил сохранить стаус-кво: выплаченным процентам по кредитам (3,4 млрд руб., +56% г/г) было противопоставлено неожиданно высокое положительное сальдо прочих доходов/расходов более 3 млрд руб. (их расшифровку мы пока не нашли). В итоге чистая прибыль достигла 4 млрд руб. (+5,1%), хоят весь год наблюдалось значительное отставание от прошлогодних уровней. Так, по девятимесячной отчетности прибыль недотягивала ровно половину от промежуточных итогов за 2012 г. Однако мы сохраняли свой прогноз за 2013 г. на уровне 4 млрд руб. и, как видим, не зря.
Среди прочих показателей отметим продолжение высоких темпов роста долга (с 36,35 млрд руб. до 49,3 млрд руб.), хотя в итоге общее соотношение ЧД/СК за год незначительно сократилось ввиду роста нераспределенной прибыли и проведенной допэмиссии акций.
По состоянию на данный момент завод находится в процессе консолидации мажоритарным акционером (см. наши предыдущие статьи), однако неспешная скорость корпоративных процедур наводит на мысль о том, что у миноритариев сохраняются шансы на получение дивидендов по итогам 2013 г., которые могут оказаться не намного ниже прошлогодних. Это означает достаточно неплохую дивидендную доходность, а предполагаемый рост финансовых показателей вкупе с низким значением P/E2014 (ниже 2.5) предопределяет их нахождение в наших диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".
Компания М.Видео опубликовала отчетность по МСФО за 2013 год. Согласно вышедшим данным, выручка выросла на 10,8% (здесь и далее г/г) – до 148 млрд рублей. Было открыто 37 новых магазинов, в результате их общее число достигло 333 штук, количество городов присутствия выросло до 144. Общая торговая площадь увеличилась до 582 500 кв.м (+8,5%). Доходы от онлайн-продаж перевалили за 5 млрд рублей (+35,9%).
Прибыль от продаж увеличилась до 6,77 млрд рублей (+4,6%). Компания в отчетном периоде не привлекала заемных средств и нарастила денежную позицию до 11,5 млрд рублей. Напомним, что около 90% торговых площадей М.Видео находится в аренде, и арендные расходы в 2013 году выросли на 14,5% - до 7,4 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль торговой сети выросла более чем на треть – до 5,73 млрд рублей. М.видео демонстрирует рост чистого финансового результата четвертый год подряд. В ходе телефонной конференции менеджмент подтвердил, что в среднесрочной перспективе коэффициент дивидендных выплат в размере 60% от чистой прибыли по МСФО пересматриваться не будет.
По нашим оценкам, акции компании обращаются с P/E 2014 чуть выше 6 и в число наших приоритетов не входят.
Сургутнефтегаз опубликовал отчетность по РСБУ за 2013 г. Выручка компании осталась на уровне прошлого года (814,2 млрд руб.) на фоне стабильных объемов добычи нефти (61,4 млн т). Затраты выросли на 1,8%, в результате чего валовая прибыль снизилась на 4% до 267 млрд руб. Небольшой рост коммерческих расходов привел к тому, что прибыль от продаж упала на 7% до 200 млрд руб. Таким образом, от своей основной деятельности Сургутнефтегаз заработал меньше, чем в прошлом году.
Финансовые статьи перевернули все с ног на голову. Причиной тому - как рост финансовых вложений, по которым начисляются проценты, так и положительные курсовые разницы по их валютной составляющей. В отчетном году денежные средства и финансовые вложения впервые превысили магическую отметку в 1 трлн рублей. Одни лишь проценты к получению составили впечатляющую сумму в 50 млрд руб. (что означает среднюю доходность по финвложениям около 5% годовых). В результате чистая прибыль общества составила 256,5 млрд руб. (+59,4% г/г).
Такой показатель дает ориентир для дивидендов по префам в размере 2,36 руб. на акцию, что означает дивидендную доходность в размере 9%. учитывая ослабление рубля в текущем году, акционеры могут надеяться на сопоставимые дивиденды и за 2014 г.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Акции компании торгуются исходя из P/E2014 в районе 4 и пока не входят в число наших приоритетов. В сегменте нефтяных компаний мы предпочитаем Лукойл, Газпромнефть и префы Татнефти.
Продажи металлопродукции стального сегмента третьим сторонам сократилась на 1,7% - до 9 340 тыс. тонн, что связано с сокращением продаж товарного чугуна. Средние расчетные цены продемонстрировали снижение на 8% - до $693 за тонну – из-за избыточного предложения на рынке стали. В итоге выручка сегмента третьим сторонам сократилась на 9,5% - до $6,47 млрд. Себестоимость, в частности из-за роста амортизационных отчислений, снижалась более медленными темпами, в результате операционная прибыль сегмента сократилась более чем в 5 раз – до $98 млн.
Запуск новой площадки НЛМК-Калуга позволил сегменту «Сортовой прокат» увеличить объемы реализации до 2 102 тыс. тонн (+23,7%). Данное подразделение значительно увеличило поставки сортовой заготовки и арматуры. При этом средняя цена реализации сократилась на 15,7% - до $817 долларов за тонну. В результате выручка сегмента перевалила за $1,3 млрд (+10,8%). Операционная прибыль подразделения уменьшилась почти в 12,6 раз – до $7 млн.
Продажи металлопродукции сегментом «Зарубежный прокат» уменьшились на 15% - до 3 386 тыс. тонн, что связано с деконсолидацией NLMK Belgium Holdings S.A. (NBH) c 4 квартала 2013 года после продажи актива бельгийской государственной компании Societe Wallonne de Gestion et de Participations S.A. (SOGEPA). Выручка подразделения уменьшилась на 21%, составив $2,74 млрд. Отметим улучшение операционной деятельности, сегмент сократил операционный убыток более чем на четверть. Кроме выбытия активов, данное снижение обусловлено и улучшением рыночной конъюнктуры в США.
Горнодобывающий сегмент снизил реализацию на 2,5% - до 15 434 тыс. тонн железнорудного сырья, однако повышение цен способствовало росту выручки данного подразделения. Операционная прибыль незначительно уменьшилась.
Как уже было отмечено, совокупные доходы компании сократились до $10,9 млрд. Себестоимость уменьшилась на 5,1%: компания сообщила об уменьшении затрат на производство 1 т слябов на Липецкой площадке на 10%, в то же время амортизация по Группе выросла до $861 млн (+12%).
Валовая прибыль уменьшилась более чем на четверть, снизившись до $2,12 млрд. В непростых условиях компания смогла продемонстрировать снижение на 15,7% коммерческих и управленческих расходов, составивших $1,34 млрд. Операционная прибыль компании сократилась на 43% - до $644 млн.
После продажи бельгийского актива у НЛМК на балансе образовался существенный объем финансовых вложений, составивших на конец 2013 года порядка $2 млрд, проценты к получению достигли $40 млн. Почти на $500 млн компании удалось сократить долговую нагрузку, процентные расходы при этом выросли до $114 млн – в отчетном периоде компания сократила долю капитализируемых процентов. Положительные курсовые разницы, прибыль от инвестиций частично компенсировали убыток от выбытия основных средств и прочие расходы.
Чистая прибыль НЛМК сократилась в 3,2 раза – до $189 млн, что оказалось хуже результата 2009 года. На снижение повлияло, в частности, выбытие отложенного налогового актива, связанного с продажей NBH.
Напомним, что в настоящее время компания реализует «Стратегию-2017», в рамках которой должен быть реализован внутренний потенциал НЛМК. Конкретными шагами назван переход к 100% обеспеченности сырьем, более глубокая переработка продукции, а также реализация множества мелких инвестиционных проектов.
Для реализации озвученных мер в течение четырехлетнего периода с 2014 по 2017 год планируется ежегодно осуществлять капитальные затраты в размере $900 млн. При этом менеджмент планирует удерживать долговую нагрузку под контролем – к 2018 году планируется достичь соотношения «Чистый долг/EBITDA» порядка 1.
Таким образом, к 2018 году компания планирует достичь финансового результата порядка $1.3 млрд. Мы считаем новые планы оптимистичными, но вполне осуществимыми. Озвученные ориентиры мы учли в нашей модели. По нашим оценкам, даже достижение Группой НЛМК в 2018 году заявленных финансовых результатов все же не оправдывает столь высокую оцененность акций компании сегодня. Бумаги Группы НЛМК в число наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
