Метафракс опубликовал отчетность по РСБУ за 6 месяцев 2017 г. Помимо этого компания предоставила и годовую консолидированную отчетность по МСФО. Напомним, что мы оцениваем данную компанию в соответствии с отчетностью по МСФО, так как именно она учитывает истинный масштаб ее бизнеса. При этом данные неконсолидированной отчетности используются нами для прогноза доходов головного предприятия.
См. Таблицу 1:
http://bf.arsagera.ru/metafraks/itogi_1_pg_2017...
Согласно данным консолидированной отчетности за 2016 г., выручка компании снизилась на 0,4%, составив 41,7 млрд руб. К сожалению, компания не предоставляет полнотекстовой финансовой отчетности по стандартам МСФО. Обращаясь же к итогам операционной деятельности по итогам года, отметим, что фактический объем производства метанола достиг 1,06 млн тонн (+12%). Выпуск КФК увеличился до 194 тыс. тонн (+6,4%). Выработка формалина увеличилась на 15 тыс. тонн (+4,1%). Выпуск уротропина составил 28,4 тыс. тонн, что лишь на 6 тонн меньше, чем годом ранее. Объем производства пентаэритрита составил 23 тыс. тонн (+2%). Выпуск полиамида блочного увеличился на 66 тонн (+8,6%), составив 766 тонн. Слабую динамику выручки руководство комбината связывает с падением мировых цен. По словам председателя совета директоров ПАО «Метафракс» Армена Гарсляна, в конце 2015 года компания заключила годовые контракты на 95% своей продукции, предусматривавшие снижение экспортных цен реализации примерно на 30% в годовом выражении.
Себестоимость выросла на 0,6%, составив 27,4 млрд руб. Коммерческие и управленческие расходы эмитента подскочили более чем на одну четверть, при этом удельный вес данных статей затрат в выручке вырос с 13,2% до 16,9%. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов практически не изменилось (+1,4%). В итоге операционная прибыль компании уменьшилась на 21,7% до 6,6 млрд руб.
Блок финансовых статей дополнительно ухудшил ситуацию за счет получения отрицательного сальдо по финансовым доходам и расходам в сумме 1,6 млрд руб. против положительного сальдо в 1,4 млрд руб. годом ранее. Согласно пояснительной записке к отчетности РСБУ, главной причиной данных убытков является получение отрицательных курсовых разниц в 1,8 млрд руб. против положительного сальдо курсовых разниц 1,3 млрд руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль эмитента составила 4,1 млрд руб., сократившись наполовину.
Перейдем к рассмотрению результатов неконсолидированной отчетности за 6 месяцев 2017 г.
См. Таблицу 2:
http://bf.arsagera.ru/metafraks/itogi_1_pg_2017...
Выручка компании увеличилась на 7,9%, составив 9,5 млрд руб. Операционные расходы росли менее внушительными темпами: себестоимость увеличилась на 1% до 4,5 млрд руб., а коммерческие и управленческие расходы сократились на 4,4% до 1,2 млрд руб. В итоге Метафракс продемонстрировал рост операционной прибыли на 23,2% до 3,8 млрд руб.
Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 0,5 млрд руб., что объясняется положительной курсовой разницей, полученной по валютным депозитам и предоставленным займам. Общий объем финансовых вложений и денежных средств компании составил 12,6 млрд руб., увеличившись с начала года на 0,5 млрд руб., но размер процентных доходов снизился с 305 до 133 млн руб. в связи с понижением процентных ставок. За отчетный период долг увеличился с нуля до 431 млн руб.
В итоге чистая прибыль компании составила 3,6 млрд руб., продемонстрировав рост в 1,8 раза.
По итогам вышедших отчетностей мы несколько понизили прогнозы чистой прибыли компании в связи с более высокими темпами роста расходов относительно выручки.
См. Таблицу 3:
http://bf.arsagera.ru/metafraks/itogi_1_pg_2017...
Говоря о перспективах, стоит отметить планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в рамках Программы технического развития предприятия до 2020 года. Уже завершено возведение установки формалина. В стадию завершения вошёл и второй этап технического перевооружения агрегата метанола по увеличению его производительности до 3375 тонн в сутки. Важной вехой на пути технического развития стало и успешное завершение строительства второй установки для производства концентрированного формалина мощностью 90 000 тонн в год. Основным источником финансирования инвестпрограммы остаются собственные средства компании, что будет означать негативные перспективы для дивидендных выплат в ближайшие годы.
Кроме того, предприятие анонсировало о начале подготовке еще более амбициозного проекта – строительства в Губахе химического комплекса по производству аммиака, карбамида и меламина (АКМ). По сути, рядом с одним химкомбинатом возникнет новое производство – собственный завод минеральных удобрений. Возведение комплекса займет, по предварительным расчетам, три с лишним года. Таким образом, ввести в эксплуатацию новое производство «Метафракс» может уже к 2020 году. Реализация проекта даст предприятию возможность диверсифицировать производство, наладить выпуск новой, высокорентабельной продукции и, как следствие, обеспечить рост финансово-экономических показателей. Продукцию планируется направлять на внутреннюю переработку для выпуска КФК и синтетических смол, а также на внутренний и внешний рынки. Стоимость проекта оценена в 500-700 млн евро. Сейчас данный проект находится на этапе согласительно-проектной работы. В связи с этим до появления более обширной информации в своей модели компании пока не учитываем потенциальный эффект от запуска комплекса АКМ.
Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2017 в районе 3 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом» |
