Обьнефтегазгеология опубликовала отчетность за 2015 г. по РСБУ.
См. таблицу здесь.
Выручка компании выросла на 16.2% (здесь и далее: г/г) до 43.3 млрд руб. Основной причиной динамики стал рост рублевых цен на нефть. По линии операционных показателей мы фиксируем некоторое замедление падения объемов добычи нефти на Тайлаковском месторождении до 3.5 млн тонн (-2.5%), в то время как средняя расчетная цена продажи нефти выросла примерно на 11%. По нашим расчетам в текущем году в компании практически не применяется трансфертное ценообразование при реализации нефти.
Затраты компании выросли несколько меньшими темпами (10%), следствием чего стал рост операционной прибыли на 27% до 5.1 млрд руб.
Блок финансовых статей достаточно серьезно скорректировал итоговый результат. Напомним, что в 2014 году долговое бремя Обьнефтегазгеологии выросло более чем в 5 раз – до 26.7 млрд рублей. Причинами роста послужили как переоценка валютных кредитов, так и привлечение в 4 квартале кредита от «Альфа-Банка» в размере 10 млрд рублей по ставке 13.71%. В настоящий момент долг компании составляет 24 млрд руб., а его обслуживание обошлось компании в 2.3 млрд руб., что в 5 раз больше аналогичного показателя прошлого года. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов по итогам года составило 4.1 млрд рублей, вследствие переоценки валютных обязательств. В итоге чистый убыток сократился почти в 4 раза до 909 млн рублей.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения фактических данных мы незначительно подняли прогноз финансовых результатов. Мы считаем, что в ближайшее время компания будет способна увеличить операционную прибыль в случае сохранения рыночного ценообразования на продукцию, реализуемую связанным сторонам.
См. таблицу здесь.
Компания ведет непростую борьбу за сохранение финансовых показателей. С одной стороны, высокая обводненность скважин обуславливает снижение добычи нефти. С другой стороны, возможности сокращать расходы ограничены вследствие особенностей структуры затрат, львиная доля которых приходится на уплату налогов (НДПИ) и операторского вознаграждения Мегионнефтегазу за добычу нефти. Напомним, что сама компания хотя и является собственником лицензии на разработку Тайлаковского месторождения, нефть не добывает, а среднесписочная численность работников в 2015 году составила всего 26 человек. Тем не менее, даже с учетом указанных неблагоприятных факторов Обьнефтегазгеология в состоянии устойчиво зарабатывать чистую прибыль. Более высокие риски мы видим в части корпоративного управления, прежде всего, в части неадекватной модели управления акционерным капиталом. Попутно заметим, что в отличие от Мегионнефтегаза возможностей платить большие дивиденды у компании не так много. Это становится очевидным, если взглянуть на баланс ОНГГ: доля внеоборотных активов составляет 98%, каких-либо избыточных финансовых вложений мы тоже не видим.
Мы по-прежнему считаем, что драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии может стать разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. Однако осенью появилась информация о том, что госкомпании поделили управление добывающими активами Славнефти, что может существенно отложить перспективы каких-либо дальнейших корпоративных преобразований. Обыкновенные и привилегированные акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
