Распадская представила отчетность за 1 п/г 2015 г. по МСФО.
Общая выручка компании снизилась на 6,9% (здесь и далее: г/г) до 227,8 млн дол.
Основными причинами снижения выручки стало падение цен реализации угольной продукции (-13%) и снижение транспортной составляющей в выручке в связи с переходом продаж CFR, FOB на FCA). Частично указанные факторы были компенсированы ростом объемов продаж угля на 12%. Напомним, что в условиях падения цен на уголь на мировом рынке и укрепления курса рубля во втором квартале 2015 года, с целью исключения немаржинальных экспортных отгрузок компания приняла решение о сокращении объемов добычи.В частности, разрез «Распадский» снизил добычу на 23%. Кроме того, в конце отчетного периода на шахте «Распадская» две лавы ушли на плановый перемонтаж.
Затраты компании уменьшились на 36% до 157,3 млн дол. Девальвация рубля и существенный рост объемов добычи позволил снизить показатель расчетной денежной себестоимости тонны концентрата сразу на 53% (с 60 до 28 дол/т). Без учета влияния изменений курсов в рублевом выражении снижение составило 23%.
На уровне отдельных статей затрат, отметим снижение амортизационных отчислений на 51%, вызванное завершением амортизации крупных объектов горнотранспортного оборудования на разрезе «Распадский". Существенное снижение было зафиксировано и по статьям расходов на персонал и социальных отчислений (-35% и -39%) соответственно. Исключая влияние обменных курсов,рост ФОТ составил 5% и обусловлен увеличением средней заработной платы на 13% на фоне восьмипроцентного сокращения численности персонала. В итоге компания заработала 70 млн дол. валовой прибыли (год назад - убыток 1,4 млн дол.).
Среди прочих статей заслуживает внимание быть отмеченной динамика административных расходов, снизившихся не только в валютном (-41%), но и в рублевом выражении (-3%) вследствие централизацией управленческих функций и оптимизацией численности персонала. Кроме того, компания отразила единовременный убыток 36,7 млн дол., относящийся к обесцененным горным активам подлежащей консервации шахты МУК-96.
В блоке финансовых статей отметим получение компанией положительных курсовых разниц по валютным кредитам (весь долг компании номинирован в долларах США) в размере 4,04 млн дол. (год назад - убыток -12,9 млн дол.). Уровень закредитованности компании остается достаточно высоким: напомним, что общий дол компании составляет 486 млн дол., а соотношение ЧД/СК превышает 170%. Как следствие, расходы на обслуживание долга составили 18,9 млн дол., оставшись примерно на прошлогоднем уровне. В итоге компания закончила полугодие с чистым убытком в размере 8,4 млн дол.
Среди прочих показателей отметим рост рабочего капитала (до 17,9 млн дол. с минус 7 млн дол. на начало текущего года), что обусловлено переход с февраля 2015 года на осуществление централизованной торгово-сбытовой функции по реализации угольной продукции и закупку материалов и оборудования для предприятий ОАО «Южкузбассуголь», входящей в группу ЕВРАЗ.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. На наш взгляд на фоне слабого рубля по итогам текущего года Распадская имеет хорошие шансы показать чистую прибыль впервые с 2011 г. Вместе с тем сохраняющаяся вялая конъюнктура на мировом рынке угля на фоне постепенно растущих издержек способна серьезно ограничить положительный эффект на финансовые результаты компании за пределами текущего года. В этих условиях одним из решающих факторов станет способность Распадской продолжить существенный рост объемов добычи и продаж. Менеджмент ожидает, что в текущем году объем добычи вырастет до 12 млн т, однако, на наш взгляд, этого недостаточно, чтобы компания уверенно себя чувствовала в ближайшие три-четыре года. Напомним также, что на 2016-2017 г.г. приходятся сроки погашения имеющегося долга. И если внутрикорпоративный займ может быть погашен (пролонгирован) без особых проблем, то погашение в 2017 г. еврооблигаций на сумму 405 млн дол. может стать для компании более серьезным испытанием. К этому моменту должный объем прибыли Распадская генерировать не сможет, а, значит, вероятность существенного уменьшения кредитного бремени становится весьма призрачной.
Таким образом, сохраняющаяся комбинация ограниченных успехов на операционном поле вкупе с необходимостью обслуживать свой долг делает весьма сомнительным приобретение данных акций. Не исключено, что нестабильные перспективы компании могут подтолкнуть мажоритарного акционера к рассмотрению вариантов, связанных с реорганизацией данного актива, в том числе, его полной консолидации. На данный момент акции Распадской не входят в число наших приоритетов.
