ММК опубликовал отчетность за 2014 г. по МСФО.
Компания отразила ожидаемое сокращение долларовой выручки (-19,6%, здесь и далее: г/г) до 1,5 млрд дол. Снижение выручки связано с эффектом девальвации рубля и снижением цен на сталь на экспортных рынках.
Говоря же об операционной деятельности, отметим, что производство металлопродукции в годовом исчислении выросло на 0,9% до 2,95 млн т., при этом за счет роста реализации толстого листа стана-5000 доля продукции с высокой добавленной стоимостью выросла на 7% до 1,37 млн т (46,3% от общего объема выпуска). Загрузка производственных мощностей магнитогорской площадки превысила 92% (для сравнения: среднемировой показатель по итогам отчетного квартала составил около 77%). Слабый рубль привел к увеличению доли экспортных отгрузок до 23% - максимального квартального значения с 2012 г.
Затраты компании упали на треть до 1,02 млрд дол. Главной причиной такой динамики стало дальнейшее удешевление металлургического сырья, усиленное мерами по оптимизации затрат со стороны менеджмента. Это позволило снизить денежную себестоимость сляба в 1 кв. 2015 г. до 207 долларов США за тонну (-38,6%).
Менее значительным оказалось снижение коммерческих расходов в связи с увеличением экспортных продаж, характеризующихся более длинным транспортным плечом. В итоге операционная прибыль составила 344 млн дол., показав более чем четырехкратный рост. Рентабельность по операционной деятельности составила 23%, вернувшись к уровням 2007-2008 г.г.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание сокращение расходов на обслуживание привлеченных кредитов (с 51 млн дол. до 38 млн дол.) вследствие снижения долгового бремени (с 3,1 млрд дол. до 2,3 млрд дол.). 79% долга номинировано в валюте, что привело к появлению отрицательных курсовых разниц в размере 46 млн дол. В итоге чистая прибыль ММК составила 196 млн дол. против убытка 79 млн дол. год назад.
На операционном уровне отчетность вышла лучше наших ожиданий. ММК в наибольшей степени из крупных отечественных металлургов выигрывает от слабых цен на металлургическое сырье (прежде всего, железную руду) в силу недостаточной самообеспеченности. Сильные поступления от основной деятельности приведут к дальнейшему сокращению долга (до конца текущего года компании предстоит выплатить 572 млн дол.), что также ослабит давление на итоговый результат.
Комбинация слабого рубля, низких цен на руду и дальнейшего снижения долга предвещает для компании сильные финансовые результаты по итогам текущего года. Мы ожидаем, что по уровню чистой прибыли ММК есть шансы подобраться к результатам 2008 г. - последнего по настоящему успешного года (тогда чистая прибыль составила 1 млрд дол.). На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2015 в районе 3 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.
