Русгдиро раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.
см. таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgidr...
Выработка электроэнергии станциями компании сократилась на 8.5%, составив 113 587 млн кВт/ч, что было обусловлено более значительной водностью рек в 2013 году и, напротив, низкими, относительно средних многолетних значений, притоками воды в Саяно-Шушенское водохранилище и водохранилища Волжско-Камского каскада. В итоге валовая реализация электроэнергии компанией сократилась, по нашим оценкам, на 4.7% - до 193 325 млн кВт/ч (РАО ЭС Востока пока не раскрыли объемы покупок электроэнергии на оптовом рынке).
При этом сегмент генерации снизил реализацию на 10.3% - до 95 266 млн кВт/ч. Однако его выручка прибавила 0.3%, составив 89.2 млрд рублей, что связано с ростом выручки от продаж мощности (до 23.5 млрд рублей, +5.2%). Также этому способствовала индексация регулируемых тарифов на электроэнергии во второй половине 2013 года и скачок цен во второй ценовой зоне на рынке «на сутки вперед».
Сбытовой сегмент снизил реализацию электроэнергии на 2.2% - до 37 564 млн кВт/ч из-за перехода ряда крупных потребителей на самостоятельные закупки на рынке. Выручка сбытовой группы прибавила 4.4% из-за роста тарифов, составив 82.2 млрд рублей.
Выручка сегмента «РАО ЭС Востока» увеличилась на 8.2%, достигнув 150.3 млрд рублей – этой компании посвящено отдельное сообщение.
В итоге совокупная выручка Русгидро прибавила 5.1%, составив 329.6 млрд рублей.
Операционные расходы компании увеличились на 9.4%, составив 290.8 млрд рублей. Основным драйвером выступили расходы на заработную плату, достигшие 65.1 млрд рублей (+14.4%), наверное, можно говорить о том, что курс на сокращение административных издержек, который должен был быть взят госкомпаниями, в условиях заморозки тарифов себя не оправдал. Совокупные расходы на покупку и передачу электроэнергии составили 98.8 млрд рублей, увеличившись почти на 7%, несмотря на снижение, по нашим оценкам, валовой реализации электроэнергии компанией. Более 17% прибавили амортизационные отчисления, составив 21.3 млрд рублей после реклассификации ОАО «ДРСК» из активов, предназначенных для продажи, и существенными поступлениями основных средств по ОАО «ДГК».
Не обошлось и без уже ставших традиционными различных «бумажных» списаний. Во-первых, отметим рост убытка от обесценения дебиторской задолженности, составившего 6.6 млрд рублей (+35%). После проведения тестов на обесценение основных средств также был выявлен убыток в размере 8.9 млрд рублей против убытка в размере почти 19 млрд рублей годом ранее. Порядка 1.5 млрд рублей убытков принесла переоценка 4.92% пакета акций Интер РАО ЕЭС. Совокупно объем «бумажных» списаний в отчетном периоде составил 17.3 млрд рублей против 38.3 млрд рублей годом ранее.
С учетом государственных субсидий, получаемых РАО ЭС Востока, операционная прибыль компании составила 33.9 млрд рублей (+48.3%). Финансовые доходы компании остались на прошлогоднем уровне (9.3 млрд рублей), а финансовые расходы выросли до 10.7 млрд рублей из-за отрицательных курсовых разниц и увеличения долгового бремени до 177 млрд рублей.
С учетом убытков от совместных предприятий и убытков, приходящихся на неконтрольную долю, чистая прибыль Русгидро увеличилась на 29.5%, составив 25.6 млрд рублей. По сообщениям компании, скорректированная чистая прибыль снизилась четверть составив 40 млрд рублей. В целом, вышедшие данные совпали с нашими ожиданиями: рост тарифов не уменьшает негативные эффекты от бумажных списаний и существенного роста административных затрат.
Насущной проблемой компании является инвестиционная программа. Согласно данным отчетности, компания намерена осуществить капитальные вложения в размере 341 млрд рублей в течение 2015-2017 гг. При этом не отмечено, учитывает ли эта сумма НДС. Так или иначе, официально утвержденный план капвложений с раскрытием структуры должен быть представлен позже. По последним официальным данным, раскрытым на сайте Русгидро, объем инвестпрограммы на 2015-2017 гг. должен был составить 220 млрд рублей. По нашим оценкам, компании для реализации такого объема капвложений придется наращивать долговую нагрузку, что будет оказывать существенное давление на рост финансовых результатов.
Акции компании оценены рынком в 0.35 собственного капитала 2014 года, но даже такая низкая оценка не позволяет бумагам компании попасть в наши портфели из-за ограниченного потенциала роста чистого финансового результата.
