Банк Возрождение опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 2014 года. Процентные доходы Банка составили 20,3 млрд руб., продемонстрировав рост на 6,5% (здесь и далее: г/г), что, в первую очередь, было обусловлено увеличением доходов от розничного бизнеса с 5,4 млрд руб. до 6,8 млрд руб. за счет расширения объемов кредитования (размер кредитного портфеля физическим лицам на конец года составил 46,2 млрд руб. (+8,4%) и повышения процентных ставок. При этом обращаем внимание, что портфель корпоративных кредитов показал снижение на 1,3% до 123,9 млрд руб., отразив ухудшение делового климата в стране. Процентные расходы Банка выросли на 9,8% до 10,5 млрд руб., что было обусловлено увеличением объемов клиентского фондирования. В частности, срочные вклады физических лиц за год выросли с 87,2 млрд руб. до 104,7 млрд руб. В результате чистые процентные доходы продемонстрировали рост на 3,2% и составили 9,8 млрд руб., при этом чистая процентная маржа за год выросла на 13 б.п. до 4,6%.
Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 3,2 млрд руб. (-16,9%). Вместе с тем на фоне ухудшения финансового состояния заемщиков доля проблемной задолженности Банка возросла с 7,4% до 10,0% и в абсолютном выражении составила 17,1 млрд руб. Стоимость риска составила 1,9%, что совпадает с ориентирами Банка.
Чистые комиссионные доходы Банка Возрождение снизились на 12,1% до 4,0 млрд руб. Сказался эффект оттока крупных клиентов на обслуживание в банки с государственным участием, а также рост тарифов на услуги международных платежных систем. Кроме того, по итогам отчетного периода Банк получил убыток в размере 145 млн руб. от операций с торговыми ценными бумагами против прибыли 19 млн руб. годом ранее. В итоге совокупные операционные доходы Банка составили 11,2 млрд руб., продемонстрировав рост на 3,5%.
Негативные фактором оказалась динамика операционных расходов (+8,6%), составивших 9,7 млрд руб., что частично объясняется повышением затрат на персонал с 5,3 млрд руб. до 5,6 млрд руб. в результате роста уровня заработной платы. Как итог, коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов вырос с 59,9% до 65,1%.
В результате чистая прибыль Банка Возрождение показала снижение на 19,3% до 1,2 млрд руб., при этом в четвертом квартале Банка показал убыток 26 млн руб.
В целом отчетность эмитента вышла чуть лучше наших ожиданий по статьям доходов, но опережающая динамика роста затрат обусловила снижение чистой прибыли Банка по итогам года против прогнозировавшегося нами увеличения до 1,5 млрд руб. Мы ожидаем просадки чистой прибыли в текущем году вследствие удорожания фондирования и повышенных отчислений в резервы. Кроме того, низкое соотношение объемов выданных кредитов к депозитам, а также значительный объем денежных средств на счетах Банка продолжат оказывать давление на его способность генерировать чистую прибыль. На наш взгляд ситуация может измениться только со сменом мажоритарного собственника. В настоящее время акции Банка Возрождение торгуются с P/E2015 выше 10 и P/BV2014 0,4. В наши диверсифицированные портфели акций второго эшелона входят привилегированные акции данного эмитента – в силу несоразмерно большого дисконта к обыкновенным.
