Белон опубликовал отчетность за 2014 г. по РСБУ. Выручка компании составила 12,1 млрд руб., снизившись на 12% (здесь и далее: г/г). Такое отставание было вызвано снижением прочей выручки вследствие осуществленной Белоном в отчетном периоде продажи ООО "Разрез Новобачатский".
Более интересной выглядит картина по основной статье выручки - от продажи угольного концентрата. Напомним, что еще по итогам 9 месяцев 2014 г. согласно операционным результатам снижение годовой добычи составляло -5,8%. Однако резкая девальвация рубля существенно улучшила конкурентоспособность продукции отечественных металлургов и угольщиков. В результате в четвертом квартале компания нарастила объем добычи относительно третьего квартала сразу на 32%. Этот рывок позволил Белону не только ликвидировать накопленное отставание, но и закончить год с ростом итоговой добычи на 2,9%, доведя ее до 2,94 млн тн. Что же касается средних цен реализации, то по нашим расчетам долларовые цены сократились примерно на 23%, а рублевые - на 7%. В итоге выручка от продаж угольного концентрата снизилась на 4% до 10,3 млрд руб.
Темпы снижения себестоимости компании оказались более высокими (-17,3%), расчетный показатель себестоимости на тонну добытого концентрата сократился на 19,5% до 2177 руб/т. Прочие расходы компании также снизились на 11,9%. В результате Белон зафиксировал прибыль от продаж в годовом исчислении в размере 609,7 млн руб. Квартальная прибыль составила 542,8 млн руб., что сопоставимо с аналогичными показателями периода 2011-2012 г.г. Рентабельность по операционной прибыли составила 5%, что явилось максимальным значением после 2011 г.
Как и предполагалось, финансовые статьи свели операционные усилия на нет. К достаточно скромным процентным расходам на обслуживание долга 9207,4 млн руб.) добавилось значительное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-1,56 млрд руб.). Из этой суммы более 1 млрд руб. убытка приходится на статью "продажа/выбытие имущественных прав". Компания не раскрывает деталей, но видимо, речь идет о финансовом результате от продажи Белоном своей дочки ООО "Белон-Метакон" во втором квартале 2014 г. В итоге чистый убыток Белона составил 1,04 млрд руб. (год назад - убыток 1,98 млрд руб.).
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями: компания немного не дотянула до нашего прогноза по выручке (13 млрд руб.) и отчиталась лучше в части себестоимости (11,1 млрд руб. против прогноза в 12,4 млрд руб.).
Мы ожидаем, что текущий год и, особенно, первый квартал 2015 г. окажутся весьма удачными для Белона. Девальвации рубля на некоторое время обеспечила условия для опережающего роста выручки относительно затрат, что, на наш взгляд, в полной мере должно проявиться в отчетности за первый квартал. В годовом выражении мы ожидаем роста выручки более чем на треть и появления у Белона чистой прибыли в размере более 1 млрд руб. Помешать этому могут разве что уже привычные "прочие расходы".
Более сложным представляется прогноз показателей компании на длительном временном окне. Напомним, что в планах компании - инвестирование более 26 млрд руб. до 2022 г., что должно позволить выйти на уровень добычи более 4,8 млн тонн. Учитывая, что эффект девальвации будет плавно сходить на нет, ключевым вопросом оценки привлекательности акций компании станет ее способность контролировать расходы. Кроме того, улучшение финансовых показателей материнской компании (ММК) может подвигнуть ее на дальнейшую консолидацию акций Белона с перспективой доведения своей доли до 100%. На данный момент акции Белона не входят в наши портфели.
