Дорогобуж опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 7% (здесь и далее г/г.) до 4,3 млрд рублей, что было обусловлено неблагоприятной ценовой конъюнктурой на рынке минеральных удобрений. Себестоимость производства напротив увеличилась на 2%, что привело к снижению валовой рентабельности с 44% до 38%. Валовая прибыль при этом составила 1,7 млрд руб., снизившись на 19%. Транспортные расходы компании, также как коммерческие, общие и административные расходы остались на прошлогоднем уровне. А вот блок финансовых статей ситуацию усугубил. Ослабление национальной валюты привело к появлению положительных курсовых разниц от переоценки активов компании, и отрицательных – от переоценки кредитов и обязательств. Это вылилось в итоговый нетто убыток по курсовым разницам в размере 0,4 млрд рублей против убытка – 0,1 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. В результате чистая прибыль компании снизилась на 38% и составила 768 млн руб.
После выхода отчетности мы несколько понизили наш прогноз финансовых показателей. Исходя из наших прогнозов, акции Дорогобуж торгуются с P/E 2014 порядка 3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций “второго эшелона».
При этом в очередной раз хотелось бы обратить внимание на соотношение рыночной и балансовой стоимости компании. Коэффициент P/BV по итогам 2013 года составил 0,5. На фоне стабильного ROE компании выше 20% такая рыночная оценка представляется нам заниженной. Наилучшим вариантом использования избыточных средств стал бы выкуп собственных акций и выплата дивидендов. При осуществлении этих мер, мы стали бы свидетелями увеличения ROE Дорогобужа и значительного роста капитализации компании.
