Последние записи в блогах

В покупке по стоп-лимит заявкам

акции: ВТБ ао, ГАЗПРОМ ао, ГМКНорНик, ЛУКОЙЛ, НЛМК ао, ПолюсЗолот, РусГидро, Сбербанк, Сбербанк-п, СевСт-ао, Уркалий-ао, ФСК ЕЭС ао

фьючерсы: GDZ2, GZZ2, EDZ2, RiZ2, SRZ2, VBZ2

В продаже по стоп-лимит заявкам

акции: Ростел-ао, Татнфт 3ао, ХолМРСК ао

фьючерсы: RNZ2, SiZ2, VBZ2

Вне рынка

акции: ИнтерРАОао, Новатэк ао, Роснефть, Сургнфгз, Сургнфгз-п

фьючерсы: GMZ2, EuZ2, LK

Распадская выпустила отчетность по МСФО за 1П12.

По итогам первого полугодия выручка компании снизилась на 24% (по сравнению с 1П11) и составила 285 млн долл. Снижение выручки стало результатом снижения как цен на уголь, так и объемов отгрузки, что стало следствием ухудшения конъюнктуры на рынке стали.

Вследствие того, что бОльшая доля издержек компании является постоянными, существенно выросла себестоимость реализованной продукции: с 47% от выручки в 1П11 до 74% от выручки в 1П12. Окончательно картину испортило снижение курса рубля, наблюдавшееся в 1П12, в результате которого компания получила отрицательную курсовую переоценку в размере 31 млн долл. Как следствие, в 1П12 компания показала чистый убыток в размере 18,5 млн долл.

В целом результаты компании нас разочаровали. На основании заявлений менеджмента, мы понизили объемы добычи угля в 2012 году до 7 млн тонн (-22%), а в 2013 году до 11,6 млн тонн (-20%).

Единственным положительным моментом является тот факт, что компания рефинансировала до 2017 года свой долг на 300 млн долл.

С коэффициентом P/E (2013) равным 10,2 мы не считаем компанию интересным объектом для инвестиций.

Прогнозные финансовые показатели по Распадской

Кажется, что вчера рынок многих обманул, и спекулянты уже поверили в новую волну распродаж. На самом деле мы «нащупали» сильные уровни поддержки. Сейчас рынок остается в фазе «боковика», но вероятность роста к концу недели уже несколько выше, чем вчера до открытия торгов.

На часовом графике мы пробили верхнюю границу нисходящего треугольника. Посмотрим, сумеем ли мы укрепиться на текущих уровнях. Рынок нарисовал «двойное дно» - разворотную формацию, которая должна принести нам новую волну роста. Случится ли так на деле, увидим. Сильные поддержки 149000 и 145000 пунктов. Сопротивления 153000 и 156000.

Открытие положительное с узким диапазоном. Линия краткосрочного восходящего тренда проходит сейчас в районе 150500. Ближайшее сопротивление – зона 152500-153000.

Удаленный часовой график фьючерса РТС.

Основные макроэкономические новости на сегодня:

Опять очень много слов в прессе про раздутые до неимоверности европейские проблемы. Ну никак у них не решается с банковским надзором, ну никак. Споры возникают о деталях, но это очень важные детали, затрагивающие пусть не суверенитет, но важные структуры государств. Подумать только, европейская нервная система на взводе, а тут по живому, по банковской системе пытаются без наркоза проехаться скальпелем и вживить водитель ритма. Однако президент Европейского парламента Мартин Шульц считает, что большинство политиков единый банковский надзор в монетарном блоке поддержат. Ещё бы, они-то поддержат, хотя за спиной каждого политика стоит по крайней мере один банк, а то и целый консорциум банков, которые давят и требуют: мы тебя в люди вывели, будь добр и к нам по-хорошему.

Компромисс в мнениях по банковскому регулированию будет достигнут, я в этом практически уверен. Дело в том, что европолитики почему-то связывают создание такого органа с решением если не всех, то по крайней мере большинства нынешних проблем еврозоны. С одной стороны всё верно, не устану повторять, что банки чрезмерно рискуют и создают проблемы всем вокруг, а не только себе и надо бы их обуздать. Но тут возникает совершенно другой вопрос: а поможет ли? А сможет ли надзорный орган производить самый полный надзор, именно полный контроль? Нет. Банкиры всех стран сформировали в своих правительствах мощное лобби, приняты законы, утверждающие, что банки стоят на защите интересов своих клиентов и поэтому не намерены обнародовать свою изнанку.

Всё не так. Банкиры в первую очередь защищают самих себя, плевать им на клиентов, но именно на уровне государственных законов они будут всеми силами сопротивляться контролю, надзору и управлению, поэтому предстоит длительная борьба между банками и политиками. Как раз в условиях суверенитета стран Евросоюза и не прийти к единому банковскому надзору, значит от суверенитета надо отказываться. Опять всё сводится к тому, что я недавно описывал как вероятный сценарий развития событий в Европе.

А ведь если посмотреть в глаза реальности, то большинство проблем Европы связано всего лишь с нескоординированностью действий политиков. Всяк кулик своё болото хвалит. И никто не хочет платить по чужим счетам. Не прекращаются споры вокруг структуры и правил ESM. И кто у нас опять самый несогласный? Правильно - немцы и финны. Никак мне этого не понять. На моём собственном обывательском опыте не понять. Ну не хотите вы помогать или участвовать в спасении стран, за которые поручились - откажитесь, выйдите из евро и живите спокойно. Но нет, не выходят и продолжают спорить. Значит есть всё-таки выгода для той же Германии в евро. Или, что скорее всего, выход из валютного союза в данный момент будет стоить гораздо дороже, чем такое вот существование. Отсюда и поиски выхода из ситуации, отсюда и нелепость всех последних саммитов и прочих заседаний. Надо либо всерьёз объединяться, либо разбегаться окончательно.

По торговле. Я закрыл все продажи евро по цене 1.2918 и тут же купил. Причины есть. Завтра будет вполне нейтральная статистика по еврозоне с неплохими или средними ожиданиями. Плюс ко всему испанское казначейство размещает краткосрочные векселя и я думаю, что аукцион пройдёт без эксцессов, что может положительно повлиять на евро. Кроме всего прочего завтра же выступает сеньор Марио Драги, который, скорее всего, не будет нагнетать напряжённость и скажет что-нибудь красивое и доброе. Есть предположения, что на позитиве, дабы таковой случится, евро сможет неплохо подрасти.

Я сейчас не ищу входов в среднесрок и мне кажется, что мы попали в новый ценовой диапазон. Не буду обозначать его границы, но, возможно, евро в нём некоторое время будет чувствовать себя очень даже неплохо.

Мирошниченко Михаил (consortium)

Примечания.

— Обзоры не являются рекомендациями к торговым операциям.

— Прежде чем делать выводы по конкретной статье, загляните в предыдущие, может быть там есть объяснение моих действий сегодня.

— Все графики в публикации сняты с нерабочих счетов. На них скопированы ордера с реальных позиций с разницей в несколько пунктов.

Cохраняю длинную позицию по акциям ВТБ, ГАЗПРОМ ао, ИнтерРАОао, ЛУКОЙЛ, НЛМК ао, ПолюсЗолот, Роснефть, Ростел-ао, Сбербанк, Сбербанк-п, СевСт-ао, Татнфт 3ао, Уркалий-ао, ФСКЕЭС, ХолМРСК ао. Покупаю Русгидро. Сделок на продажу не запланировано.

В последние годы количество эмитентов из российского ИТ-сектора существенно выросло, а некоторые из них провели очень крупные IPO на зарубежных площадках. Попробуем понять, бумаги каких эмитентов из данного сектора наиболее привлекательны для российского инвестора.

Прежде всего, я бы хотел отметить, что эмитентов ИТ-сектора следует разделять на поставщиков ИТ-услуг и решений и компании, чей бизнес связан с интернетом. Различия в бизнесе этих компаний довольно велики: в первом случае он более ориентирован на услуги по оптимизации бизнес-процессов и разработку разнообразного программного обеспечения; во втором случае, как правило, бизнес связан с рекламой и медийной составляющей.

Соответственно, совершенно различны драйверы роста на тех рынках, где присутствуют компании: для России в первом случае это государство, госкомпании и крупные корпоративные клиенты; во втором — это корпоративный сектор, притом как малый и средний бизнес, так и крупный, однако не менее важную роль играют и физические лица. Итак, в соответствии с предложенной классификацией я предлагаю рассмотреть таких эмитентов как Армада, IBS Group, Яндекс и Mail.ru Group. Начнем с поставщиков ИТ-решений.

Как я писал ранее, в России ИТ-рынок очень сильно фрагментирован и большую роль на нем играют государство, госкомпании и крупный бизнес, кроме того во многом он формируется закупками оборудования. Есть положительные тенденции: в госзакупках в ближайшие годы доля ИТ-услуг должна расти, однако сам рынок постепенно замедляет свою динамику. К примеру, Армада приводит в своей презентации прогнозные данные, что в 2012 году он достигнет 740 млрд руб., прибавив 14% по сравнению с 2011 годом. К примеру, в 2011/2010 г. прирост составил более 25%, а в 2010/2009 г. — 27%. Тем не менее, Армада прогнозирует рост своей выручки в 2012 году на 28% до 5,8-6 млрд руб. Прогноз IBS Group на финансовый год, заканчивающийся 31 марта 2013, несколько скромнее, и составляет 9-15% по выручке. Рассмотрим текущую оценку бумаг компаний сектора и отраслевых аналогов.

Как мы видим, по основным мультипликаторам бумаги Армады выглядят более перспективно, однако низкая ликвидность говорит не в их пользу. Напомню, что целевая цена по ним составляет 380,75 руб., что подразумевает потенциал роста в 46,4%. Кроме того, 55% и 17% выручки Армады генерируются, соответственно, государственными организациями и компаниями, спрос на ИТ-услуги которых во многом зависит от доходов бюджета и конъюнктуры рынка нефти.

Теперь рассмотрим крупнейшие российские интернет-компании — Яндекс и Mail.ru. Основным источником дохода первого, и крупным для второго является интернет-реклама. Это сегмент показывает очень динамичный рост, постепенно выйдя на второе место по объемам после рекламы на ТВ. При этом высокие темпы роста сохранятся и в ближайшие годы: в первом полугодии, по данным АКАР, объем рекламы в Интернете в России увеличился на 45% г/г, достигнув 24 млрд руб. При этом наилучшую динамику — 51% г/г — показывает сегмент контекстной рекламы, крупнейшим игроком в которой является Яндекс. Следует отметить, что технологии размещения рекламы в интернете постоянно развиваются, а количество пользователей растет, что, например, в кризисный для российского рекламного рынка 2009 год обусловило переход части рекламных бюджетов в интернет. Это позволило сегменту интернет-рекламы вырасти, даже несмотря на кризисные явления. С точки зрения темпов роста данный рынок, на мой взгляд, выглядит интереснее, чем ИТ-рынок. Рассмотрим оценку бумаг компаний сектора:

Как мы видим, бумаги российских компаний выглядят переоцененными: целевая цена по Яндексу составляет $21,96, что подразумевает потенциал снижения от текущих уровней. Однако кажущаяся переоцененность Mail.ru обусловлена наличием на ее балансе долей в Groupon, Zynga и Facebook, при продаже которых компания может получить высокий доход. Напомню, что, получив большой доход от участия в IPO, Facebook в качестве продающего акционера Mail.ru не поскупилась и выплатила большие специальные дивиденды. С учетом сохраняющейся возможности получения большого инвестиционного дохода я предполагаю, что такая практика продолжится. Целевая цена по ГДР компании составляет $38,95, что подразумевает потенциал роста в 10%. Я рекомендую держать бумаги компании.

Однако и для Яндекса, и для Mail.ru есть такой специфический фактор как возможность выхода их капитала крупных миноритариев. Например, новость о конвертации акционером Mail.ru Григорием Фингером своего пакета акций в обыкновенные, торгующиеся на бирже, были восприняты как признак их будущей продажи и на днях обвалила котировки последней. Тем не менее, я не рассматриваю данный фактор как говорящий о неверии в перспективы компании: многие фонды и крупные частные инвесторы ориентируются на молодые, быстрорастущие компании, для которых Mail.ru уже слишком велик, а прогнозируемый прирост выручки на 40% — слишком мал, что и предопределяет продажу акций.

В целом бумаги интернет-компаний, на мой взгляд, фундаментально более привлекательны, чем бумаги эмитентов-поставщиков ИТ-решений.

Трудности гораздо легче преодолевать, когда рядом с тобой надежный и верный друг. Это утверждение справедливо как для человеческих взаимоотношений, так и применительно к миру бизнеса. Затянувшаяся макроэкономическая нестабильность и неопределенность подталкивает компании к кооперации и интеграции, поскольку совместными усилиями можно сделать гораздо больше, нежели в одиночестве. Судя по всему, к такому выводу в отношении создания холдинга на базе концернов МАЗ и КАМАЗ пришли и наши соседи белорусы.

В 2010 году появилась идея создания холдинга, в который должны были войти два крупнейших автомобилестроительных предприятия региона. Сторонам предлагалось участвовать в проекте на паритетных условиях, а перспективы, открывающиеся перед концернами, казались грандиозными. Однако затянувшееся восстановление мировой экономики, долговые проблемы Европейского союза и взаимные претензии сторон, постоянно сдвигали сроки создания холдинга Росбелавто. Более того, периодически возникала опасность срыва реализации проекта в принципе.

Возобладал здравый смысл. Вступление России во Всемирную торговую организацию создает определенные риски для ряда отраслей отечественной экономики, и это факт. Впрочем, параллельно со вступлением в ВТО Россия активно развивает сотрудничество в рамках Единого экономического пространства, в которое наряду с нашей страной входят Белоруссия, Казахстан. Функционирование Росбелавто в рамках этого объединения позволит максимально облегчить проникновение группы компаний на целевые рынки региона, и холдинг сможет получить ряд преференций, которые сделают его продукцию заведомо более привлекательной, нежели аналоги конкурентов. Благодаря этому у МАЗа и КАМАЗа многократно возрастают шансы не только сохранить свои позиции на рынке, но и укрепить их за счет расширения географии присутствия.

Кроме очевидных плюсов для указанных концернов данный проект важен еще и потому, что есть реальная возможность разработать на его основе жизнеспособную модель конкурентной борьбы в условиях усиления процессов глобализации. Если говорить о российской экономике, то для нас это дело чести, так как в отечественной экономике осталось совсем немного отраслей, обеспечивающих рост национального богатства и создающих высокую добавленную стоимость.

В случае успеха опыт, полученный в процессе создания и работы холдинга Росбелавто, можно будет перенести на другие отрасли, что очень важно для дальнейшего развития экономики. Из года в год интеграционные процессы в мире только усиливаются и уже невозможно представить себе будущее без кооперации.

Возобновление работы по проекту Росбелавто является позитивным сигналом для инвесторов, присматривающихся к ценным бумагам КАМАЗа. В то же время это недостаточно сильный драйвер, чтобы стать стимулом к росту котировок акций концерна. Целесообразно держать КАМАЗ в поле зрения, отслеживая важные корпоративные события в жизни компании, поскольку на этом можно сыграть.

Расчетная справедливая стоимость акций отечественного концерна — 61,396 руб.

Не успел российский рынок оправиться от значительного снижения цен на нефть, как появилась новая порция негатива. На прошедшей встрече первых лиц Германии и Франции в очередной раз появились разногласия, касающиеся путей выхода из европейского долгового кризиса.

Ангела Меркель проявила непреклонность в вопросе предоставления помощи странам-должникам. Канцлер Германии настаивает на том, что они должны продемонстрировать реальные достигнутые результаты, прежде чем просить о дальнейшей помощи. Президент Франции напротив, проявил лояльность. По его мнению, выход одной страны из еврозоны поставит крест на перспективах дальнейшей экономической интеграции в Европе. В текущей ситуации отказ от помощи проблемным кредиторам недопустим.

Масла в огонь подлила немецкая Der Spiegel опубликовавшая статью о том, что объем Европейского стабилизационного механизма (ESM) может быть увеличен вчетверо, до 2 трлн евро.

Данные разногласия вновь напомнили инвесторам о европейских проблемах и вызвали снижение на мировых рынках.

В понедельник, 24 сентября, индекс РТС теряет 1,44% и падает до отметки 1500 пунктов. Индекс ММВБ просел на 0,72%, до 1486 пунктов. Индикатор настроения рынков Инвесткафе равен 3,5 — негативное.

Европейские площадки также торгуются в «красной зоне»: немецкий DAХ снизился на 0,43%, британский FTSE 100 — на 0,48%. Фьючерс на S&P 500 опустился на 0,3%.

Нефтяные котировки закончили краткосрочное восстановление, наметившееся 21 сентября, и сегодня продолжают движение вниз. Brent сегодня теряет 1,02% и торгуется по $110,3 за баррель. При этом Саудовская Аравия продолжает расширять предложение черного золота, стремясь опустить цену до $100 за баррель.

На российском рынке лидером роста стали привилегированные акции Татнефть. Сегодня ее акции дорожают на 1,2%, несмотря на негативную динамику нефти. Целевая цена по префам Татнефти — 110,65 руб. Бумаги выглядят несколько перекупленными.

Также уверенно растет Магнит, прибавляющий 0,9%. Ритейлер регулярно публикует сильную отчетность, что оказывает значительную поддержку его котировкам. Снижение рынка на прошлой неделе коснулось и акций Магнита, создав к сегодняшнему дню благоприятные возможности для покупок.

Лидером падения стало РАО ЭС Востока. Обыкновенные акции энергокомпании снижаются на 5,7%. Новости о скором завершении сделки по докапитализации Русгидро и продаже доли в ДРСК оказывали положительное влияние на котировки компании. За прошедшие три недели бумаги подросли на 24%, и сегодня мы наблюдаем ожидаемую коррекцию.

Другой аутсайдер дня — Роснефть. Акции компании дешевеют на 1,9%. Компания намерена заняться разработкой российских недр совместно с BP. Для этих целей планируется выкупить долю в ТНК-BP, а затем продать часть акций Роснефти самой BP. При этом глава Роснефти Игорь Сечин не хочет отказываться от своих амбиций и влияния в российском ТЭКе. На завершившимся инвестиционном форуме в Сочи Игорь Сечин позволил себе провести пресс-конференцию во время выступления премьер-министра Дмитрия Медведева. На ней он заявил, что будет выполнять постановления правительства лишь после их одобрения президентом.

Из важных корпоративных новостей стоит отметить заявление Промсвязьбанка о выходе на IPO. Организатором размещения станут инвестбанки HSBC, J.P. Morgan и Renaissance Capital.

Банк ВТБ опубликовал отчетность за 1 полугодие 2012 г. по МСФО. Процентные доходы вновь демонстрируют резкий рост на 47% год к году до 259 млрд руб., который обусловлен консолидацией в отчетности Банка Москвы и ТКБ и, как следствие, ростом кредитного портфеля на 44% до 4,3 млрд руб. Процентные расходы показали более существенный рост — на 80% до 147 млрд руб. В итоге, чистые процентные доходы увеличились всего на 18% до 112 млрд руб. Во втором квартале 2012 г. банк показал увеличение чистой процентной маржи до 4,1% против 3,8% в предыдущем квартале на фоне роста доходности активов. Мы ожидаем, что во втором полугодии показатель еще больше увеличится.

Отчисления в резервы составили 32,3 млрд руб. Отметим, что уровень резервирования несколько возрос, составив 6,8% (отношение резервов к кредитному портфелю), в то время как доля неработающих кредитов осталась на приемлемом уровне 5,6%.

Неприятностью стали более значительные, чем ожидалось, убытки от операций с ценными бумагами в размере 4 млрд руб., а также убыток от курсовых разниц в размере 17,9 млрд руб. Вместе с тем хорошей новостью стало заявление ВТБ о намерении закрыть

подразделение по торговле акциями за свой счет. Этот шаг, как ожидается, в дальнейшем несколько ограничит волатильность результатов банка.

В итоге, операционные доходы банка по результатам 1 полугодия 2012 г. сократились на 3% до 129,9 млрд руб. Расстроила также динамика административных расходов, показавших рост на 29%. В итоге, чистая прибыль ВТБ снизилась на 37% до 33,6 млрд руб.

По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогнозы прибыли банка. Мы ожидаем, что чистая прибыль текущего года составит порядка 88 млрд руб., а в 2013 г. этот показатель составит 124 млрд руб. Исходя из этих прогнозов, акции банка торгуются с P/E 6,7 и входят в число наших приоритетов в группе 6.1.

Прогноз по стоимости акций банка

В ходе визита Владимира Путина в Киргизию состоялось подписание нового соглашения о строительстве ГЭС. Также заключены договоры, касающиеся российских военных баз на территории республики и списания долгов Киргизии перед Российской Федерацией.

Основная интрига перед заключением соглашения о строительстве ГЭС Камбарата-1 и каскада ГЭС на реке Нарын сводилась к тому, каковы будут доли российских компаний в совместных предприятиях, которые будут управлять строящимися станциями.

Ранее российская сторона настаивала на том, что ей нужно 50% в капитале СП, и добивалась передачи оставшихся 50% в управление на период окупаемости обоих проектов. Окончательный вариант соглашения, который был подписан президентами двух стран, определяет, что строительство обеих станций будет осуществляться на паритетных началах. А в рамках проекта ГЭС Камбарата-1 российская сторона дополнительно получит желаемые 50% акций в управление.

Интер РАО ЕЭС получит 50% в капитале ЗАО «Камбаратинская ГЭС-1». Русгидро достанется 50% в ЗАО «Верхненарынские электростанции». В настоящее время идет разработка ТЭО данных проектов. Согласно предыдущим расчетам стоимость строительства Камбаратинской ГЭС-1 составляла $1,7 млрд, Нарынского каскада ГЭС — $400 млн. Однако инвестиции могут значительно сократиться в случае уменьшения высоты плотин. Финансирование проекта будет осуществляться за счет привлечения займа у российской стороны по ставке 2,5% годовых в долларах. Средства на строительство будут выделены государством. Однако окончательная схема предоставления данных средств пока не определена. Ранее Аркадий Дворкович, комментируя докапитализацию российских энергокомпаний, указывал на то, что обсуждение данного вопроса не стоит начинать до момента составления ТЭО обоих объектов.

Ориентировочный срок окупаемости станций — 12 лет.

Россия и Киргизия готовы привлекать Казахстан в качестве соинвестора энергетических проектов. Основным препятствием к началу строительства является позиция Узбекистана, который настаивает на том, что гидроэлектростанции приведут к ограничению водности рек, а это парализует выращивание хлопка в республике. Президент Узбекистана призвал мировую общественность к проведению независимой экспертизы объектов. Вполне вероятно, что претензии Узбекистана не обоснованны, однако даже в таком случае этот фактор способен отодвинуть начало строительства.

Реализация данных проектов благотворно скажется на росте выручки российских компаний. Однако основным драйвером роста котировок Русгидро на сегодня является завершение сделки по докапитализации компании за счет государства и дальнейший обмен активами с Иркутскэнерго и Интер РАО ЕЭС. Принятие окончательных решений по данной сделке было выделено правительством в отдельное делопроизводство. Ожидается, что все необходимые процедуры будут завершены уже в сентябре, а деньги поступят в компанию до конца года. Целевая цена по акциям РусГидро — 1,33 руб.

Для Интер РАО 1-е полугодие выдалось достаточно сложным. Входящие в холдинг ОГК ухудшили финансовые результаты. В связи с этим я ожидаю выхода слабой отчетности Интер РАО ЕЭС за период с января по июнь текущего года. Однако к концу года должны завершиться консолидация активов и переход на единую акцию. Более простая структура холдинга и возросший free float обещают оказать позитивное влияние на капитализацию Интер РАО ЕЭС. Целевая цена по акциям компании — 0,034 руб.