Barclays с нетерпением ожидание старта Brexit и рассчитывает на резкий отскок фунта по отношению к основным мировым валютам в связи с тем, что туман вокруг выхода Британии из ЕС, наконец-то, рассеется. Стерлинг выглядит явно недооцененным по историческим меркам, и в течение ближайших недель и месяцев инвесторы будут реализовывать принцип «продавай на слухах, покупай на фактах».
Банк считает, что как только связанная с Brexit неопределенность рассеется, краткосрочные «бычьи» драйверы для GBP/USD заиграют яркими красками, что позволяет рассчитывать на рост котировок пары в направлении 1,3, 1,31 и 1,32 к концу второго, третьего и четвертого кварталов текущего года.
Barclays не ожидает увидеть особых проблем в переговорах между Лондоном и Брюсселем, и рассчитывает, что сразу же после письма Терезы Мэй Дональд Туск представит первоначальные руководящие принципы Brexit к ЕС-27.
Ежедневные обновления, читайте больше на портале brokers.pro FX-прогнозы от крупных банков
Выручка компании показала неплохие темпы роста, увеличившись на 17.4% - до 46.8 млрд рублей. Доходы в четвертом квартале составили 14 млрд рублей, что ощутимо слабее последнего квартала 2015 года, когда выручка составила 21.5 млрд рублей.
Операционные расходы показали опережающий рост (+17.9%) и превысили 30 млрд рублей – в 2015 году часть нереализованной готовой продукции и незавершенного производства уменьшила себестоимость на 4.5 млрд рублей, после их реализации в отчетном периоде расходы увеличились на соответствующую сумму. В результате операционная прибыль выросла на 16.4% - до 16.4 млрд руб. Операционная рентабельность в 2016 году составила 35.1% против 35.3% годом ранее.
Компания заработала более 1.3 млрд руб. в качестве процентов по вкладам. Существенно повлияло на итоговый финансовый результат отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 5.2 млрд рублей. В отчетном периоде МЗиК признал оценочные обязательства по гарантийному ремонту в размере 3.6 млрд рублей и создал резервы по сомнительным долгам на 1.3 млрд рублей. В итоге чистая прибыль продемонстрировала рост почти на 44%, составив 9.9 млрд руб. При этом чистый убыток в четвертом квартале составил 1.6 млрд рублей из-за эффекта прочих расходов.
Долговая нагрузка компании выросла до 1.2 млрд руб. (до сих пор непонятно, зачем вообще компания пользуется заемными средствами). В результате чистая денежная позиция предприятия составила 14.4 млрд руб. Собственный капитал предприятия вырос более чем на 60%, а балансовая цена акции на конец года выросла до 31 тыс. рублей.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части прочих расходов, природу которых из открытых источников изучить не удалось. При этом мы надеемся, что в будущем они не будут носить систематический характер. Наши прогнозы по выручке на будущие годы традиционно консервативны – мы не ожидаем сколько-нибудь бурного роста от базы 2016 года. Однако отметим, что в своем годовом отчете компания указывает, что портфель экспортных заказов составлен до 2018 г.; помимо этого, ведется активная работа по его дальнейшему увеличению.
Потенциальная доходность обыкновенных акций была повышена в связи с тем, что выручка завода оказалась выше наших ожиданий. Исходя из котировок на продажу на 28 марта 2017 года в системе RTS Board (19 856 рублей), капитализация завода составляет 16.6 млрд рублей, а мультипликатор P/BV – около 0.6. Машиностроительный завод им. Калинина продолжает проводить допэмиссии, в настоящий момент по открытой подписке размещаются еще 40 100 обыкновенных акций по цене 20 168 рублей, что превышает цену размещения предыдущей допэмиссии (12 600 рублей). Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Если в пятницу все начиналось за здравие, а завершилось - за упокой, то в понедельник мы получили строго зеркальную картинку. К началу основной торговой сессии на рынке царил пессимизм. Азия в минусе, Европа в минусе, нефть в минусе, американские фьючерсы тоже в минусе. Ну что еще нужно медведям для полного счастья!? И ожидания были соответствующие... и быки наверное молились, чтобы индексы не потеряли более 1%. Однако гэп вниз почти на 1% на открытии торгов в итоге оказался нижней точкой дня и почти сразу же на рынке стали преобладать бычьи настроения. Медленно, но верно цены ползли и ползли вверх и к концу дня фактически весь провал был выкуплен. Правда, полностью это сделать удалось лишь индексу NASDAQ, который единственный закрылся в плюсе, прибавив 0,2%. Произошло это в основном из-за повышенного спроса в акциях биотехнологического (+ 0,6%) и технологического (+0,2%) секторов. Лучше рынка чувствовали себя также акции компаний потребительского сектора и сферы услуг. А вот хуже рынка по-прежнему были акции промышленных компаний и финансового сектора. Все же пока следует признать, что фиксация прибыли в секторах, показавших максимальный рост за последние 4 месяца, продолжается.
Акции компаний на Санкт-Петербургской бирже: стоит выделить все тот же Micron Technology (MU, +1,16%), о котором мы писали в предыдущем обзоре. После 8-ми процентного роста вполне логично было бы увидеть небольшую коррекцию, но перспективы этой компании настолько хороши, а потенциал роста настолько велик, что инвесторы решили не успокаиваться и продолжают активно покупать эти акции. Еще одними из героев вчерашнего дня стали акции нефтехимических гигантов - Dow Chemical (DOW, +1,49%) и Du Pont de Nemours (DD,+1,23%), которые были явно лучше рынка на фоне появившейся информации о разрешении Европейских антимонопольных органов на слияние этих двух компаний. Само слияние намечено на осень текущего года.
А вот хуже рынка выглядели вчера отдельных компаний сырьевого сектора. Прежде всего следует отметить снижение цен акций нефтяного гиганта Chevron Corporation (CVX, -1,58%). Произошло это из-за сообщения самой компании о временной приостановке 2-х линий по переработке сжиженного газа на заводе в Австралии.
По итогам торгов иностранными акциями на Санкт-Петербургской бирже в понедельник 27 марта были заключены 1 663 сделки с акциями 13 эмитентов на общую сумму 7 млн. долларов США.
Ожидания рынка 28 марта
Сегодня - передышка. После 2-х достаточно нервных дней, которые хоть и не внесли ясность в текущую ситуацию, но взбудоражили многих участников рынка, сегодня нужно перевести дух. На сегодняшнем горизонте нет ничего такого, что могло бы «потащить» рынок в ту или иную сторону. Общий фон в первой половине дня можно признать даже не нейтральным, а скорее - умеренно позитивным. Азиатские рынки после вчерашней достаточно чувствительной просадки сегодня решили, что они явно перестарались с продажами и побежали впереди паровоза. А делать этого не стоит ни при каких условиях. И поэтому они дали себе команду - «всё вертай взад!». Особенно в этом деле преуспела Япония основной индекс которой Nikkei-225 вчера потерял 1,44%, а сегодня вернул 1,14%.
Вполне позитивно открылись и европейские рынки. Только британский FTSE-100 отстает в продолжает «копошиться» в красной зоне, теряя 0,07%. Зато немецкий рынок уверенно растет, прибавляя к полудню более 0,5%.
Также неплохо чувствует себя и нефть. С некоторой оглядкой и опаской в связи с публикацией новых данных о ее запасах, нефтяные котировки все же ползут вверх и ценой героических усилий им удалось отойти от уровней поддержки в районе $47 по марке WTI и $50 по марке Brent. Говорить о более существенном росте пока не приходится, но и текущие +0,8% к вчерашнему закрытию - уже хорошо.
Макроэкономические данные сегодня интересны скорее аналитикам, чем рядовым участникам рынка. Индекс Кейса - Шиллера о динамике изменения цен на недвижимость в 20-ти крупнейших городах США покажет небольшое снижение, но все равно должен удовлетворить всех заинтересованных лиц. И по индексу уверенности потребителей также ожидается снижение. Пока - совершенно незначительное. Но с высоты текущих запредельно высоких 114 пунктов ему есть куда «валиться» и это немного пугает.
И все же общий настрой сегодня мирный и вполне позитивный. И поэтому у нас есть все шансы увидеть сегодня небольшой рост по всему фронту бумаг. Может быть чуть лучше будут чувствовать себя акции медицинских и биотехнологических компаний, в которых в последние недели явно ощущается повышенный и, главное, постоянный спрос со стороны долгосрочных инвесторов.
Общая выработка электроэнергии компанией выросла на 9,2% из-за того, что приток воды в водохранилища ГЭС Дальнего Востока был на 30-60% выше нормы, в водохранилища ГЭС Волжско-Камского каскада, Сибири и Юга России – близким к среднемноголетним значениям. Как итог, реализация электроэнергии сегментом «Генерация» выросла на 5,7%.
Совокупная выручка компании прибавила 7,6%, составив 374 млрд руб. Помимо увеличения объемов продаж этому способствовал и рост тарифной составляющей, в частности, продолжение либерализации рынка мощности для ГЭС (увеличение доли мощности ГЭС, продаваемой по тарифам КОМ до 100% с 1 мая 2016 года). Увеличение выручки по сегменту РАО ЭС Востока произошло в основном за счет роста среднего тарифа (+7,9%). Увеличение государственных субсидий на 20,5% (до 17,25 млрд руб.) связано с компенсацией в 4 квартале 2016 года затрат АО «ДГК» на закупку природного газа у консорциума «Сахалин-1» в размере 2,1 млрд руб. Выручка сбытового сегмента выросла на 2,1% за счет планового повышения тарифов на электрическую энергию, роста электропотребления в регионах присутствия и привлечения новых покупателей.
Операционные расходы практически не изменились (+0,2%), составив 316 млрд. рублей, что стало следствием усилий компании по повышению операционной эффективности и сокращению расходов. В постатейном разрезе отметим увеличение амортизационных отчислений (+7,4%) в связи с вводом в эксплуатацию новых объектов основных средств, а также рост расходов на распределение электроэнергии (+9,5%) в связи увеличением тарифа на услуги по передаче электрической энергии, а также увеличением полезного отпуска электроэнергии потребителям. В то же время компания смогла снизить расходы на вознаграждения работникам на 1,5% в связи с оптимизацией численности персонала. Снижение расходов на покупную электроэнергию и мощность (-5,3%) произошло главным образом по причине ухода крупных потребителей.
Неприятным моментом для акционеров компании явился ряд крупных списаний, произошедших в 4 квартале 2016 году. Во-первых, это убыток от экономического обесценения. Напомним, что справедливая стоимость объектов основных средств определяется, преимущественно, методом оценки стоимости замещения с учетом накопленной амортизации. Произошли изменения в следующих предпосылках: процентная ставка роста в постпрогнозный период была снижена с 4,0% до 3,83%; плавающая номинальная ставка дисконтирования до налогов (на основе средневзвешенной стоимости капитала) изменена с 14,97-16,8% до 14,45-17,4%. Итогом стала отрицательная переоценка основных средств в размере 26,5 млрд. руб. против 12,6 млрд руб. годом ранее. Во-вторых, компания учла убыток от обесценения дебиторской задолженности в размере 7,1 млрд руб. против 4 млрд руб. прошлого года. В-третьих, компания признала убыток от обесценения финансовых активов в размере 4,5 млрд руб. по денежным средствам и депозитам, размещенным в АО АКБ «ПЕРЕСВЕТ», находящемуся в настоящее время в процессе подготовки к санации. И в-четвертых, был создан резерв под обесценение займа, выданного ЗАО «Верхне-Нарынские ГЭС» в размере 2,4 млрд руб. в связи с денонсацией соглашения между Правительством РФ и Правительством Киргизской Республики о строительстве Верхне-Нарынского каскада гидроэлектростанций. В итоге операционная прибыль выросла на 37,1%, составив 47,5 млрд руб.
Финансовые доходы компании сократились на 19,2%, составив 9,9 млрд. рублей, в связи со снижением банковских ставок, а также уменьшением средневзвешенного размера финансовых активов в течение года. Финансовые расходы составили 9 млрд. рублей (-7,2%), что было связано со снижением отрицательных курсовых разниц.
Увеличение доли в результатах ассоциированных организаций и совместных предприятий за 2016 год, главным образом, обусловлено финансовым результатом Группы BoGES (доля Русгидро 50%) . В 2016 году произошло восстановление убытка от обесценения основных средств ПАО «Богучанская ГЭС» в размере 25,4 млрд руб. В результате доля в прибыли Группы BoGES за 2016 год увеличилась на 7,9 млрд руб. и составила 8,5 млрд руб.
В итоге чистая прибыль акционеров РусГидро увеличилась на 27,5%, составив 40,2 млрд. рублей.
Стоит упомянуть о действиях компании в части оптимизации структуры активов и управления кредитным портфелем. В ноябре 2016 РусГидро завершило продажу 5 плотин ГЭС Ангарского каскада Группе Евросибэнерго за 10,95 млрд руб. (включая НДС). В декабре 2016 Группа РусГидро завершила сделку по продаже 100% в ООО «Энергетическая сбытовая компания Башкортостана» (ООО «ЭСКБ») структурам, входящим в Группу «Интер РАО», за 4,1 млрд рублей. Кроме этого, в марте 2017 года РусГидро подписало соглашения с ВТБ по приобретению банком 55 млрд обыкновенных акций компании (40 млрд штук акций дополнительной эмиссии и 15 млрд штук акций казначейского пакета) и заключению 5-летнего расчетного форвардного контракта. Денежные средства в сумме 55 млрд рублей, привлеченные таким образом через акционерный капитал, в полном объеме будут направлены на погашение обязательств Субгруппы «РАО ЭС Востока». В соответствии с условиями форвардного соглашения у РусГидро нет обязательств по обратному выкупу своих акций; для целей осуществления расчетов по форвардному контракту предполагается продажа акций РусГидро со стороны банка. Разница между суммой выручки, которую банк получит в результате реализации вышеуказанных акций по истечении срока форвардного контракта, и их форвардной стоимостью подлежит урегулированию денежными средствами между РусГидро и ВТБ. Форвардная стоимость определяется как сумма приобретения акций, увеличенная на сумму начисленных процентов за вычетом выплаченных дивидендов за расчетный период.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили свои прогнозы по чистой прибыли на будущие периоды.
На данный момент акции компании торгуется с коэффициентом P/E 2017 около 7,4 и не входят в число наших приоритетов в энергетическом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
По итогам отчетного периода чистый процентный доход банка вырос на 26,7% - до 22,1 млрд рублей. При этом процентные доходы увеличились на 2,1% вследствие роста доходов по торговым и инвестиционным ценным бумагам, а процентные расходы снизились на 10,8% - до 29,7 млрд рублей – из-за удешевления стоимости привлечения клиентских средств. Процентная маржа банка за год выросла на 0,54 п.п. – до 4,06%.
Чистый комиссионный доход вырос на 16,3% – до 4,7 млрд рублей. Из прочих непроцентных доходов следует выделить доходы от операций с иностранной валютой, принесшие банку 5,1 млрд рублей. Ложкой дегтя стали убытки по операциям с производными финансовыми инструментами, составившие 2,5 млрд рублей, однако отметим, что это на 39% меньше чем в прошлом году.
В итоге операционные доходы увеличились на 8,9% до 30,4 млрд. руб.
В отчетном периоде отчисления в резервы выросли на 1,6% - до 12,5 млрд рублей, а стоимость риска осталась на прошлогоднем уровне – до 3,4%.
Операционные расходы выросли на 17,5%, достигнув 12,7 млрд рублей, а их отношение к общим доходам увеличилось на 2,28 п.п. – до 40,98%.
В итоге банк смог заработать 4,3 млрд руб. чистой прибыли (+18,2%).
По линии балансовых показателей отметим снижение кредитного портфеля, вызванного валютной переоценкой и списаниями безнадежных к взысканию кредитов, рост клиентских средств, а также сохраняющийся рост коэффициента достаточности основного и общего капитала.
По итогам внесения фактических данных мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов. Отметим, что Наблюдательный совет банка рекомендовал акционерам принять решение о выплате дивидендов за 2016 год в том же размере, что и в 2015 году (1,05 рубля на одну обыкновенную акцию и 0,11 рублей на одну привилегированную акцию). Согласно дивидендной политике банка, размер выплат акционерам утверждается исходя из прибыли по РСБУ, которая в 2016 г. оказалась практически на уровне 2015 г.
Акции Банка Санкт-Петербург обращаются с P/BV 2017 около 0,5. Обыкновенные акции Банка входят в число наших приоритетов в финансовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
На фоне ослабления американской валюты золото резко выросло в цене. Поводом для столь серьезной просадки доллара послужило заседание Конгресса, на котором республиканцы не получили нужно число голосов и провалили законопроект о реформе здравоохранения. Проект был снят с рассмотрения, несмотря на то, что республиканцы имели больше голосов, но, отсутствие дисциплины и внутрипартийного единства привели к тому, что мы сейчас видим. Инвесторы были разочарованы подобным исходом, так как теперь непонятно каким образом Трамп собирается исполнять свои предвыборные обещания, которые являются еще более значимыми для экономики страны. Вчера пара обозначила максимум возле отметки 1260,81, поднявшись в цене на более чем $16. Однако день золото все же завершило на уровне 1254,07. Сейчас в паре актуально коррекционное движение – пара закончит восходящее движение и развернется в область 1253, где расположен ближайший уровень поддержки. По достижении этого уровня металл, возможно, снизится еще, в область 1241.
GBP/USD. 28.03.17
Фунт корректируется
Вчера пара выросла до уровня 1,2614, однако день завершила возле уровня 1,2558. Сейчас же пара консолидируется в районе 1,2560. Свечи расположены выше МА, которые своим расположением указывают на сохранение бычьего настроения в паре. RSI находится в нейтральной зоне, недалеко от зоны перекупленности и не показывает четкого направления. MACD расположен выше нулевой отметки и слабо растет. Правильнее всего пока следить за рынком и дождаться завершения коррекции. Ключевыми уровнями для пары являются 1,2600 и 1,2557. Пробитие уровня сопротивления позволит паре вырасти в область 1,2700, закрепление цены под уровнем поддержки отправит британца в область 1,2515 и ниже.
USD/CHF. 28.03.17
Откат к 0.9850
Валютная пара доллар США/швейцарский франк в ходе торгов понедельника почти достигла цели на 0.9800, после чего откатилась к 0.9850. Пара движется в сильном медвежьем тренде, сегодня можно ожидать коррекции, попытки “закрыть” ГЭП, поднявшись к 0.9900. Однако в ближайшей перспективе пара имеет больше шансов на то, чтобы закрепиться ниже 0.9850 и продолжить наступление. Сегодня в центре внимания выступления представителей ЕЦБ и ФРС США.
AUD/USD. 28.03.17
В узком коридоре 0.7600-0.7640
Валютная пара австралийский доллар/доллар США продолжила торги в узком ценовом диапазоне 0.7600-0.7640, возле простой и экспоненциальной средних с периодами 50 и 20. При выходе за границы коридора ожидаем хорошего движения цены. Пара показывает существование неопределенности на рынке и тестирует линию 0.7600. С большей вероятностью по-прежнему рассматриваем отскок от уровня и продолжение движения в бычьем тренде с целями в районе максимумов. Сегодня выступят с речами Джанет Йеллен и другие представители ФРС США, посмотрим, как это отразится на расстановке сил в паре.
USD/JPY. 28.03.17
“Пин-бар” в области 50.0 Фибоначчи
Валютная пара доллар США/японская иена сформировала разворотный паттерн “пин-бар” с опорой на уровень 110.50, расположенный в области 50.0 Фибоначчи. Сейчас медведи стараются пройти сопротивление 110.00. На этой неделе завершается квартал в США и фискальный год в Японии. Спрос на иену частично объясняется репатриацией, которая уже подходит к концу, в прошлом году покупки национальной валюты завершились 26 марта. В ближайшее время ожидаем коррекции цены вплоть до 111.00, покупки преждевременны, поскольку против тренда.
EUR/USD. 28.03.17
Медведи по евро выходят из тени
На вчерашних торгах пара достигла уровня 1,0905, однако к концу торгового дня евро опустился в область 1,0861. Ослабление американской валюты было вызвано тем, что республиканцам не хватило голосов для принятия нового закона по реформе здравоохранения. Сейчас пара опустилась под важный уровень 1,0870. RSI находится в нейтральной зоне и слабо снижается. MACD расположен в положительной зоне и демонстрирует слабый рост. Свечи на четырехчасовом графике расположены выше МА и развернуты вверх, что свидетельствует о сохранении восходящей тенденции. Вероятность, что европейская валюта продолжит рост невелика, однако, если быки по евро смогут взять инициативу в свои руки и преодолеть уровень 1,0885, то, вполне возможен рост евро к серьезному уровню поддержки, расположенному возле 1,0915. Если же этого не произойдет, то пара уйдет в область 1,0821 и ниже.
USD/CAD. 28.03.17
Ожидается рост пары до 1,3450
Вчера канадский доллар резко скакнул вверх на фоне снижения цен на нефть. Нефть продолжает падать из-за постоянного прироста числа буровых установок в США, что вызывает опасения по поводу невыполнения обязательств ОПЕК в рамках Венского соглашения. Канадец потерял около 80 пунктов, и сейчас котировки пары расположены на отметке 1,3397. Сегодня следует обратить внимание на выступление Стивена Полоза в Канаде.
Совершив отскок от уровня поддержки 1,3320, пара сменила динамику на «бычью». Сейчас мы видим тест уровня 1,34. Индикатор MACD выше нулевой отметки и продолжает подниматься, что также указывает на рост пары USD/CAD. Стохастик возле зоны перекупленности. Сегодня ожидаем рост инструмента до 1,3450.
USD/RUB. 28.03.17
Рубль растет несмотря ни на что
Российская валюта продолжает удивлять участников рынка, стремясь к отметке 56, несмотря на противоречивые факторы. Налоговый период в России подошел к концу, но рубль продолжает свой рост. Нефть Brent, являясь всегда основным драйвером пары USD/RUB, торгуется возле своих 4-месячных минимальных значений, что, по идее, должно было отправить валютный инструмент вверх. Но российский рубль продолжает укрепляться и расти. Более того, доллар США испытывает давление в результате подорванной политической репутации Дональда Трампа. Все эти факторы способствуют укреплению рубля. Основная цель на сегодняшний день – 56,20 руб.
Выручка осталась практически на уровне прошлого года, составив 144,2 млрд рублей. В отчетном периоде компания сократила добычу нефти на 2,5% до 8,7 млн т , а средняя расчетная цена реализации снизилась на 0,9%. На итоговый результат повлиял рост прочей выручки, которая в значительной степени обусловлена выполнением компанией работ по договорам об оказании операторских услуг с другими дочерними компаниями «Славнефти».
Затраты компании, преимущественно номинированные в рублях, выросли на 1,1%, следствием чего стало падение операционной прибыли на 4,8% до 16,6 млрд рублей.
В блоке финансовых статей отметим существенный рост процентных расходов (с 939 млн руб. до 2,26 млрд руб.), что стало следствием роста стоимости обслуживания долга. Помимо этого в отчетном периоде компания показала положительную переоценку своих валютных обязательств, вследствие чего сальдо прочих доходов/расходов оказалось положительным и составило 203 млн рублей против убытка в 5,4 млрд руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль компании составила 12,3 млрд рублей, увеличившись на 30,3% по сравнению с прошлогодним результатом.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Наибольшие риски связаны с отсутствием в обществе элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК): напомним, в последние годы компания не выплачивает дивиденды своим акционерам при том, что обыкновенные и привилегированные акции торгуются ниже своей балансовой стоимости.
На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/E порядка 6 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании показала рост (+5%), составив 6,19 млрд руб. В отчетном периоде произошли незначительные изменения как объемов полезного отпуска (+1,3%), так и среднего расчетного тарифа (+1,7%). Из положительных моментов в операционной части обращает на себя внимание неуклонное снижение уровня потерь: если в 2013 г. этот показатель составлял 9,1%, то по итогам прошлого года – уже 8,14%.
Операционные расходы выросли более скромными темпами (+3,7%). Отметим рост расходов на персонал (+4,8%), неожиданный скачок которых произошел во втором полугодии 2016 года, в то время как по итогам первого полугодия наблюдалось снижение на 0,9%. Одной из причин роста стало увеличение вознаграждения ключевому управленческому персоналу компании более чем на 50%: с 34 млн руб. до 52,3 млн руб. На 9,3% выросли расходы на приобретение электроэнергии для компенсации технологических потерь, что обусловлено увеличением тарифов на электроэнергию. Кроме того, произошло значительное изменение прочих расходов (+49,3%). Состав данной статьи не раскрывается компанией.
Компания без пятикратного роста выручки от платы за присоединение (156 млн руб.) не смогла бы избежать операционного убытка за второе полугодие 2016. Прочие операционные доходы составили 16 млн руб. против 620 млн руб. годом ранее, когда компания учла в их составе значительные суммы в рамках восстановления ранее начисленных резервов. В итоге прибыль от продаж составила 354 млн руб. против прибыли 872 млн руб. годом ранее.
Положительное сальдо финансовых статей составило 76,5 млн руб. (-15%) на фоне отсутствия долга у компании и снижения свободных денежных средств.
Результаты второго полугодия можно назвать разочаровывающими: компания получила чистую прибыль в 2 раза ниже, чем за первые 6 месяцев. В итоге чистая прибыль в 2016 году упала почти в 3 раза и составила 316 млн руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, прежде всего, в части более низких темпов роста тарифа. Мы скорректировали свои прогнозы в сторону снижения показателей на 2017-2020 г.г. за счет понижения линейки средних расчетных тарифов.
Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников, и прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2021 г. должен составить около 600 млн рублей.
Так же добавим, что согласно отчетности по РСБУ компания получила чистую прибыль 303 млн руб. Устав компании предусматривает распределение чистой прибыли на дивиденды по привилегированным акциям в размере 10% от чистой прибыли исходя из 25-процентного удельного веса в уставном капитале. Если размер дивиденда на обыкновенную акцию будет больше расчетного дивиденда на привилегированную акции, то он должен будет увеличен до размера дивиденда по обыкновенным акциям. Исходя из заработанной прибыли, минимальный размер дивиденда по привилегированным акциям равен 2,8 копейки на акцию, что предполагает дивидендную доходность к текущим ценам 7,1%. На данный момент привилегированные акции компании торгуются с P/E 2017 около 4,3 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго» эшелона.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
