События, на которые следует обратить внимание сегодня:
11.30 мск. Великобритания: Индекс PMI для сферы услуг за март (предыдущее значение 54.5; прогноз 54.2).
15.30 мск. США: Сальдо баланса внешней торговли за февраль (предыдущее значение -56.6B; прогноз -56.5B).
EUR/USD:
Продаем пару по двум причинам. Во-первых, на кредитных рынках наблюдается снижение доходности 10-летних государственных облигаций Германии по отношению к своим аналогам из Соединенных Штатов и Великобритании. Такая динамика вызвана в первую очередь позитивной статистикой из Штатов, где ADP отрапортовало о сильном росте занятости по итогам марта. Во-вторых, в американскую сессию можно ожидать выхода данных по торговому балансу США лучше медианы прогнозов, что также позитивно отразится на стоимости доллара. Экспорт сильно зависит от стоимости USDX, который в начале года демонстрировал сильное снижение, что является позитивным фактором.
На сегодня формируется смешанный фон. С одной стороны, можно ожидать роста котировок британской валюты на фоне позитивной динамики нефтяного рынка, поскольку GBP/USD сильно коррелирует с Brent. Накануне Министерство энергетики США отрапортовало о снижении запасов сырой нефти и бензина, что является позитивным фактором для нефтяных котировок. Инвесторы сейчас активно наращивают длинные позиции по рисковым активам, что также будет оказывать поддержку нефти. В связи с этим, я ожидаю роста котировок Brent в область 68,95$/баррель. С другой стороны, на этой неделе мы получаем слабые данные по британским индексам PMI и если сегодняшний релиз по сектору услуг вновь разочарует трейдеров, то фунт попадет под мощную волну распродаж.
Торговая рекомендация: флэт 1,4025-1,4120.
USD/JPY:
Восходящий тренд набирает обороты, и присоединиться к этой тенденции еще не поздно. Сегодня я ожидаю роста котировок в область 107,36 по двум причинам. Во-первых, американский фондовый рынок демонстрирует рост, что позитивно для пары, ввиду сильной корреляции USD/JPY и S&P500. В среду ISM отрапортовал о росте американской экономики по итогам первого квартала на 3,6%. Напомню, что годом ранее ВВП США вырос на 2%. ФРС в 2018 году прогнозирует рост ВВП на 2,7%. Таким образом, ISM указывает на высокий рост, что позитивно для фондового рынка. По индексу S&P500 я ожидаю роста котировок в область 2699. Во-вторых, на долговом рынке наблюдается позитивная динамика для американских активов: дифференциал доходности 10-летних государственных облигаций США и Японии вышел на пятидневный максимум.
Коллеги, рад сообщить вам, что для всех читателей Fresh-прогноза компания FreshForex подготовила специальный бонус 30% к вашему пополнению. Бонус зачисляется на торговый счет в графу «Кредит», предназначен для поддержания счета при возникновении просадки и увеличения торговых оборотов.
Для получения бонуса 30% необходимо:
1. Быть клиентом компании FreshForex;
2. В период действия акции пополнить счет на сумму от 200 USD/ 180 EUR/ 14000 RUB;
3. Отправить заявку персональному менеджеру, назвав ключевую фразу «30% от Александра Горячева».
Коробочное кредитное решение для концессионеров в ЖКХ отмечено премией РОСИНФРА
Типовое коробочное кредитное решение для концессионеров в ЖКХ, разработанное совместно со Сбербанком на базе проекта модернизации систем теплоснабжения, дало новый импульс привлечения частных инвестиций в жилищно-коммунальное хозяйство. Всего же в сфере ЖКХ заключено порядка 1800 концессионных соглашений на общую сумму инвестиций более 257 млрд рублей. Сейчас ведется работа по подготовке аналогичных «коробочных» решений для концессионеров в сфере обращения с твердыми коммунальными отходами и для проектов в сфере благоустройства.
На ноябрь 2017 года общий объем частных инвестиций в проектах ГЧП в ЖКХ составил 435,6 миллиарда рублей
Об этом сообщается в обзоре отрасли, подготовленном Национальным центром развития ГЧП совместно со Сбербанком. Начиная с 2014 года наблюдается стабильный рост числа соглашений ГЧП в сфере ЖКХ. Так, в 2014 году насчитывалось 112 соглашений, в 2015 году было 271 соглашение, в 2016 году - 859 соглашений. В первом-третьем квартале накопленным итогом было заключено уже 2109 соглашений.
Холдинг «Городские Инновационные Технологии», в рамках программы по развитию собственного бизнеса, планирует значительно увеличить свое присутствие на рынке теплоэнергетики и коммунальной инфраструктуры. На данный момент холдинг готовит свое участие в целом ряде концессионных соглашений по передаче инвесторам крупных объектов теплоэнергетики в различных регионах Российской Федерации.
Также ведутся переговоры с некоторыми федеральными компаниями - застройщиками о выкупе у них объектов теплоэнергетики и другой коммунальной инфраструктуры, а также о соинвестировании в такие объекты на этапе строительства. Развитие составляющей теплогенерации в ГИТ считают одним из ключевых направлений в рамках общей концепции формирования крупнейшего российского холдинга, предоставляющего населению полный спектр ЖКХ-услуг. По планам руководства холдинга, теплогенерация к концу 2018 года может формировать до 20% выручки компании, что в численном эквиваленте должно превысить 1 миллиард рублей.
«Мы смотрим комплексно на развитие нашего бизнеса и стремимся максимально широко использовать все открывающиеся возможности - комментирует председатель совета директоров холдинга «Городские Инновационные Технологии» Грант Агасьян, - Развитие собственных мощностей в рамках концессионных программ особенно важно в регионах, где много моногородов и где строительство современных котельных является важнейшей социальной задачей. Сейчас мы участвуем в ряде подобных проектов и готовы сотрудничать в данном направлении с различными регионами России. И это касается не только теплоэнергетики, но и других коммунальных инфраструктурных проектов».</i>
Компания МОЭСК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.
Совокупная выручка компании прибавила 7,2%, составив 150,5 млрд рублей. При этом выручка от передачи электроэнергии выросла на 7,5% на фоне увеличения полезного отпуска электроэнергии на 0,9% и среднего расчетного тарифа на 6,5%.
Стоит отметить выросшие почти в 3 раза прочие доходы, включающие в себя выручку от услуг по монтажу и техническому обслуживанию электрооборудования, а также доходы от сдачи имущества в аренду. Отметим, что в отчетном периоде компания произвела реклассификацию доходов от компенсации потерь в связи с ликвидацией электросетевого имущества в размере 2,9 млрд рублей, признанных в 2016 г. в составе прочих доходов в статью чистые прочие операционные доходы. Прочие операционные доходы в свою очередь увеличились на 23,3%, составив 9,2 млрд рублей, что объясняется признанием выручки от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии в размере 2,2 млрд рублей, против 670 млн рублей годом ранее.
Операционные расходы росли быстрее выручки, составив 150,1 млрд рублей (+14,1%). Основными драйверами роста выступили убыток от обесценения основных средств в размере 6,3 млрд рублей, а также резервы под обесценение дебиторской задолженности в размере 3,5 млрд рублей (+33,6%) и по судебным искам в размере 2,9 млрд рублей ( > в 2,8 раз). В итоге операционная прибыль МОЭСКа снизилась на 41% – до 9,6 млрд рублей.
Снизившиеся финансовые доходы не оказали существенного влияния на результат. Финансовые расходы сократились до 5,8 млрд рублей (-6,5%) на фоне уменьшения стоимости обслуживания долга, составившего на конец отчетного периода 86,7 млрд рублей. В итоге чистая прибыль снизилась на 67,2% до 3,1 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных, мы понизили прогноз выручки на будущие годы в связи со снижением доходов от технологического присоединения. Прогноз чистой прибыли в 2018-2019 гг. понизился на фоне снижения выручки и более быстрого темпа роста расходов. В 2020-2023 гг. чистая прибыль возросла, что связано со снижением процентных выплат после уточнения графика погашения долга и корректировки инвестиционной программы. Итоговая потенциальная доходность несколько возросла.
Акции компании обращаются с P/E 2018 – 5,4 и P/BV 2018 около 0,2 и не входят число наших приоритетов.
В этом обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в марте макроэкономическую информацию.
В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в феврале 2018 года составил 1,5% (здесь и далее: г/г) после роста в январе на 1,9% по уточненной оценке.
Вместе с этим следует отметить то, что замедление темпов роста ВВП в феврале происходило на фоне возвращения к умеренному росту промышленного производства после резкого скачка в январе. По данным Росстата, в феврале текущего года промпроизводство продолжило рост, увеличившись на 1,5%. Однако данные с поправкой на сезонность свидетельствуют о сокращении промышленного производства на 1,3%. По итогам двух месяцев 2018 года рост промышленности составил 2,2% по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года.
Что касается динамики в разрезе сегментов, то в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост замедлился до 0,3% после увеличения на 1,1% в январе. В секторе «Обрабатывающие производства» рост также замедлился до 1,9% после 4,7% месяцем ранее. В секторах «Электроэнергия, газ и пар» и «Водоснабжение» снижение сменилось ростом (на 1,8% и 1,4% соответственно).
Таким образом, все без исключения сектора промышленного производства показали положительную динамику по итогам февраля, поддержанную, главным образом, обрабатывающими отраслями.
По итогам двух месяцев добыча угля увеличилась на 4,1%, в то время как добыча нефти и природного раза показала снижение. Выпуск мясных продуктов показал рост в районе 9-10%, а производство рыбы – снижение на 4,6%. Производство стройматериалов по-прежнему показывает смешанную динамику: производство цемента увеличилось на 2,8%, при этом в феврале выпуск товарного бетона снизился на 10,3%. В тяжелой промышленности ряд позиций показал умеренный рост, в частности, производство стальных труб за два месяца увеличилось на 11,8%. Кроме того, сохранились двузначные темпы роста в автомобилестроении, при этом рост выпуска легковых автомобилей с начала года опережает динамику производства грузовых транспортных средств.
Помимо этого, в конце марта Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января 2018 года. Он составил 1,05 трлн руб., в то время как за аналогичный период предыдущего года ранее российские компании заработали 848,9 млрд руб. Таким образом, сальдированная прибыль предприятий в отчетном периоде выросла на 24%.
Что касается доли убыточных организаций, то она снизилась на 0,1 п.п. по сравнению с январем 2017 года до 35,1%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:
В начале 2018 года значительное число видов деятельности заработало положительный сальдированный финансовый результат. При этом многие виды деятельности показали его улучшение. Так, наибольший рост продемонстрировали сегменты «Обрабатывающие производства» (+77,1%), «Строительство» (+87,5%) и «Водоснабжение» (+53,6%).
Банковский сектор после 71 млрд руб. прибыли в январе, получил в следующем месяце 106 млрд руб. Из этой суммы 63,8 млрд руб. принадлежат Сбербанку. В феврале прошлого года прибыль сектора составила 98 млрд руб. За январь-февраль 2018 года банки заработали 177,5 млрд руб. по сравнению с 212,1 млрд руб. годом ранее.
Что касается прочих показателей банковского сектора, то здесь отметим сокращение его активов на 1,2% до 83 млрд руб. после 0,8% в январе. Совокупный объем кредитов экономике увеличился на 0,3%. В то же время объем кредитов нефинансовым организациям увеличился на 1%. При этом прирост объема кредитов физическим лицам составил 0,9%, а портфель корпоративных кредитов практически не изменился. По состоянию на 1 марта 2018 года совокупный объем кредитов экономике составил 42,6 трлн руб., в том числе кредиты нефинансовым организациям – 30,2 трлн руб., и кредиты физическим лицам – 12,4 трлн руб. На фоне низкой инфляции мы ожидаем продолжения снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.
Что касается инфляции на потребительском рынке, то в марте недельный рост цен держался в среднем на уровне 0,1%. По предварительной оценке, за весь месяц цены увеличились на 0,3%. В годовом выражении по состоянию на 1 апреля инфляция составила 2,3%.
Стоит отметить, что 23 марта состоялось заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого ключевая ставка была уменьшена на 25 б.п. до 7,25% годовых. Свое решение Банк России обосновал нахождением инфляции на устойчиво низком уровне и постепенным снижением инфляционных ожиданий. При этом было отмечено, что в данных условиях регулятор допускает завершение перехода от умеренно жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике в текущем году и оценивает годовую инфляцию в диапазоне 3-4% по итогам 2018 года.
Динамика обменного курса рубля – один из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен. В марте текущего года среднее значение курса снизилось до 57,1 руб. с 56,7 руб. за доллар в феврале.
Существенное влияние на курс рубля оказывает состояние внешней торговли. По данным Банка России, товарный экспорт в январе 2018 года составил 33,4 млрд долл. (+31,3%). В то же время товарный импорт составил 16,4 млрд долл. (+20,4%). Положительное сальдо торгового баланса в отчетном периоде составило 17,0 млрд долл. (+27,5%).
Таким образом, можно видеть, что тенденция восстановления экспорта на протяжении 2017 года опережала соответствующую тенденцию импорта. В таблице ниже представлена динамика ввоза и вывоза важнейших товаров.
Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что экспорт большинства важнейших товаров в январе 2018 года увеличился. В частности, экспорт топливно-энергетических товаров вырос на 28,6% на фоне роста среднегодовых цен на нефть и газ. Экспорт металлов и изделий из них вырос на 57,7%. Экспорт продукции химической промышленности увеличился на 15% на фоне роста цен на некоторые виды минеральных удобрений. Отметим также, что вывоз калийных удобрений показал значительное падение (-93,2%), однако другие позиции позволили сегменту «Продукция химической промышленности» увеличиться на 34,3%. Что касается импорта, то здесь отметим уверенный рост ввоза продукции химической промышленности на 23,9%. В то же время импорт машин, оборудования и транспортных средств увеличился на 20,7%, а ввоз продовольственных товаров и с/х сырья показал рост на 11,6%.
По данным Банка России, росту профицита счета текущих операций платежного баланса России в январе-феврале 2018 года способствовало существенное укрепление торгового баланса под влиянием продолжающегося роста экспорта, опережающего темпы восстановления импорта. В свою очередь, рост чистого вывоза частного капитала был связан преимущественно с ростом иностранных активов небанковских секторов.
Выводы:
ВВП в феврале 2018 года вырос на 1,5%;
Промышленное производство в феврале 2018 года увеличилось на 1,5% в годовом выражении после роста на 2,9% месяцем ранее;
Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в январе 2018 года составил 1,05 трлн руб. по сравнению с 848,9 млрд руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний снизилась на 0,1 п.п. до 35,1%;
Банковский сектор за январь-февраль 2018 года заработал сальдированную прибыль в объеме 177,5 млрд руб. по сравнению со 212,1 млрд руб. за аналогичный период прошлого года;
Потребительские цены в марте 2018 года, по предварительным данным, увеличились на 0,3%, при этом в годовом выражении на начало апреля инфляция составила 2,3%;
Среднее значение курса доллара США в марте выросло до 57,1 руб. по сравнению с 56,7 руб. в феврале;
Товарный экспорт по итогам января 2018 г. вырос по сравнению с предыдущим годом на 31,3% до 33,4 млрд долл., при этом товарный импорт за этот же период вырос на 20,4% до 16,4 млрд долл.;
По предварительным данным положительное сальдо счета текущих операций по итогам января-февраля 2018 года составило 20,8 млрд долл. (+43,4%), при этом чистый отток частного капитала за этот же период составил 9,8 млрд долл. (вырос в 2,2 раза).
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Общая выручка холдинга прибавила 3,5% и составила 704,5 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль на 11,0% до 91,2 млрд руб. Обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – текущий год выдается достаточно успешным. Несмотря на скромный рост выручки (1,7%), операционная прибыль компании прибавила 10,0%, составив 94,7 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление цифровых продуктов российскими пользователями, увеличение спроса на услуги международного роуминга, а также оптимизация издержек розничной сети.
Очень хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 21,9% до 97,0 млрд руб., а операционную прибыль –на 21,2% до 8,0 млрд руб. Указанные результаты стали следствием роста загрузки новых магазинов и сопоставимых продаж, достигнутых за счет увеличения количества чеков. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.
Для лесопромышленного холдинга Segezha Group нынешний год выдался не самым неудачным: на фоне роста выручки на 1,6% до 43,0 млрд руб. операционная прибыль холдинга сократилась на 39,4% до составившей 3,1 млрд руб. Негативное влияние на выручку и рентабельность компании продолжало оказывать укрепление рубля (69,6% выручки Segezha Group номинировано в иностранной валюте), а также сокращение продаж бумажных мешков в связи с низкой активностью потребителей в российской строительной отрасли.
Порадовал своими результатами «Агрохолдинг «Степь», чья выручка на фоне рекордного урожая выросла на 22,2% до 10,2 млрд руб., а операционная прибыль снизилась на 10% до 2,6 млрд руб. Сокращение прибыли было вызвано проведением переоценки биологических активов, а также переносом реализации части урожая на 2018 год.
Еще одним сегментом, отразившим сильные результаты деятельности, стала ГК «Медси». Выручка сети клиник выросла на 24,0% до 11,7 млрд руб., а операционная прибыль составила 1,1 млрд руб. против убытка годом ранее. Таких результатов удалось достичь благодаря новым приобретениям, а также значительному увеличению загрузки большинства активов компании.
Один из самых проблемных активов последних лет – «МТС-банк» - постепенно решает свои проблемы, начиная демонстрировать положительную динамику ключевых финансовых показателей. В отчетном периоде банк смог заработать 169 млн руб. операционной прибыли против убытка годом ранее. Результат мог бы быть еще лучше, если бы в четвертом квартале не был начислен резерв под обесценение ранее выданных кредитов.
Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили более 10%, достигнув 17,7 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2017 года. Операционная прибыль сегмента сократилась на 14,0%, составив 2,9 млрд руб.
Не слишком заметны положительные подвижки в сегменте «РТИ», в очередной раз завершившем год с убытком (2,5 млрд руб.) на фоне падения выручки на 3,9% вследствие волатильности выручки по крупному госконтракту. Помимо этого, в четвертом квартале были начислены разовые резервы по суммам к получению по незавершенному проекту и по судебному иску в совокупном размере 6,0 млрд руб.
Чистый убыток корпоративного центра вырос с 18,7 млрд руб. до 21,5 млрд руб., при этом на операционном уровне убыток продемонстрировал существенное снижение (с 13,9 млрд руб. до 12,1 млрд руб.). Задолженность на уровне корпоративного центра выросла с 97 млрд руб. до 124 млрд руб.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов, который произошел вследствие отражения в отчетности 100 млрд руб. выплат по мировому соглашению с Роснефтью и Башнефтью. Это обусловило итоговый убыток холдинга в размере 94,6 млрд руб.
В своей отчетности мы моделировали выплату по мировому соглашению в 100 млрд руб. в 2018 году. Ее отражение по итогам 2017 года привело к тому, что балансовая стоимость акции холдинга на конец отчетного периода составила 4,96 руб. Такое снижение ставит под сомнение действующую дивидендную политику АФК Система, равно как и неизменность текущего корпоративного контура холдинга: весьма вероятно, что в текущем году могут быть приняты решения о продаже некоторых активов АФК Система для сокращения возросшего долга.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в части расчета собственного капитала, а также ухудшили прогнозы по сегментам «Segezha Group», «РТИ» и «Корпоративный центр». В то же время до прояснения ситуации мы оставляем неизменным наш текущий прогноз дивидендных выплат по акциям холдинга. Мы не приводим значение ROE, так как в 2018 году его значение ожидается аномально высоким вследствие резкого уменьшения собственного капитала и не может служить для инвесторов ориентиром в долгосрочной перспективе.
Акции компании обращаются с P/E 2018 около 4,2 и пока продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
