Первая из трех частей цикла материалов «Абстракция денег», где мы рассматриваем эволюцию денег и их роль в современном обществе.
В свое время нам поступил вопрос от одного из постоянных читателей: он просил дать оценку сущности и функции денег, а также банковской системы в современном мире, которые изложены в видеоролике «Инструкция по захвату планеты с примитивными формами жизни».
В интернете представлен целый ряд роликов и текстовых материалов подобного содержания. Общая черта этих материалов — правда причудливым образом перемешивается с неточностями, искажениями смысла и неграмотными трактовками. Все это «приправляется соусом» из теории заговора банкиров и выглядит сенсационно-пугающе. Отсюда высокая популярность этих материалов.
Мы дадим свой взгляд на эту тему и проследим эволюцию денежной системы.
Вначале появляются металлические деньги, как способ уйти от бартерных отношений и создать универсальное средствообмена. Обмена одного товара на деньги, а затем денег — на другой товар.
Уралкалий отчитался за 1 полугодие 2012 г. по МСФО. Выручка увеличилась на 13% год к году до 2,2 млрд долл. (сравнение проводится с проформа показателями 1 п/г 2011 г.), что было связано с высоким объемом продаж, который достиг 5,1 млн т. и превысил объем производства, составивший 4,8 млн т. Этот результат был нивелирован высокими коммерческими и прочими операционными расходами, в итоге чистая прибыль составила 842 млн долл., что на 6% выше сопоставимого значения годом ранее.
После выхода отчетности компания сообщила о понижении производственного прогноза на 2012 г. до 10 млн т. и вновь отложила подписание контрактов с Китаем и Индией, перенеся эти сроки на 4 кв. Данное решение продиктовано значительным объемом запасов на ключевых рынках, а также тем, что восстановление объемов потребления удобрений в Индии ожидается лишь в 2013 г.
Мы учли показатели вышедшей отчетности, прогнозы компании, а также все новости в нашей модели. Исходя из текущей капитализации, компания торгуется довольно дорого с коэффициентом P/E-13,7 и в число наших приоритетов не входит.
В рамках акции «Коммент.Арс» нам задан вопрос: Каково ваше видение роли фактора сезонности применительно к российскому рынку? Есть ли у ваших аналитиков наработки, результаты анализа или наблюдения по сезонности конкретных отраслевых рынков (энергетический, потребительский, металлургический и другие сектора)? Учитываются ли вашими управляющими факторы сезонности/цикличности при переформировании портфеля?
Начнем с отраслевой сезонности. Она, безусловно, существует и активно проявляется в некоторых отраслях производства, например, электроэнергетике. В финансовых отчетах она проявляется в том, что у компании, например, в отчетности за 3-й квартал, результаты могут быть существенно ниже, чем во 2-м. Это, однако, не означает, что в компании теперь наблюдается тенденция на снижение показателей. Для оценки тенденции необходимо сравнивать квартальные показатели текущего года с показателями прошлых годов.
Чтобы учесть фактор сезонности аналитики компании «Арсагера» прогнозируют финансовые показатели деятельности компании (прибыль, выручка) на годовом окне. Это позволяет учитывать квартальную сезонность, которая наблюдается в деятельности некоторых компаний.
Также можно выделить и некую статистическую цикличность в поведении участников фондового рынка. Эта цикличность, как считается, проявляется, например, в «рождественском ралли» или в массовых продажах акций в мае (существует даже поговорка «sell in may and go away», что можно перевести как «продавай в мае и уходи с рынка»). Данные закономерности можно увидеть по статистическим данным, при этом даже они не всегда подтверждают закономерность. Кроме того не существует никаких фундаментальных причин для проявления каких-либо закономерностей в поведении биржевых участников. Мы такие закономерности не используем, так как они носят чисто игровой характер, мы же не пытаемся играть на колебаниях стоимости активов, а занимаемся инвестициями исходя из фундаментальной привлекательности бизнеса.
В ходе планового пересмотра и обновления модели по розничной торговле в РФ была подтверждена актуальность текущего метода прогноза. Прогноз розничной торговли в РФ строится через прогнозирование денежных доходов населения, при этом предполагается, что объем розничной торговли составляет фиксированное значение в 52% от совокупных денежных доходов населения РФ.
По данным РБК, оборот розничной торговли в РФ в первом полугодии составил 9,752 трлн рублей, что с поправкой на сезонность составит 20,4 трлн рублей в годовом выражении. Прогноз нашей модели близок к этому значению и составляет 21,48 трлн рублей, погрешность – 5,1%.
Газпром: Отчетность первого квартала 2012 г. не порадовала
Газпром с некоторой задержкой опубликовал слабые результаты за 1кв. 2012г. по МСФО. Выручка упала на 7% год к году, что стало следствием снижения объемов поставок газа в Европу и страны СНГ на 8% и 31% соответственно. Кроме того, на выручке отразился эффект от ретроактивных корректировок цен на газ, поставленный в Европу в 2010-2011гг., по которому корректировка цены была согласована в 2012г.. Ее размер составил 78,5 млрд руб.
Операционная прибыль компании сократилась на 40% год к году в основном за счет роста расходов по НДПИ на 74% (ставка выросла с 237 руб. за млрд куб. м в 2011 г. до 509 руб. за млрд куб. м. с 1 января 2012 г.). Вместе с тем , чистая прибыль показала снижение на 24%, составив 358 млрд руб.. Поддержку ей оказал доход компании по курсовым разницам в размере 119 млрд руб. на фоне укрепления рубля. При этом мы ожидаем отрицательный результат от курсовых разниц во 2 кв. 2012 г. в связи с ослаблением рубля.
После выхода отчетности мы пересмотрели наши прогнозы финансовых показателей 2012 г. в сторону понижения, не видя причин для существенного роста цен на газ в Европе и странах СНГ с нынешних уровней. Помимо этого, в следующих кварталах 2012 года Газпрому предстоит выплачивать еще оставшуюся часть ретроактивных платежей. Несмотря на это, Газпром, по нашему мнению, продолжает входить в число наиболее интересных бумаг группы 6.1, занимая второе место нашего хит-парада.
В ходе планового пересмотра и обновления модели по рынку пассажирских авиаперевозок была подтверждена актуальность текущего метода прогноза. В данном исследовании прогнозируется количество человек, которые воспользуются услугами авиакомпаний за год. Этот прогноз строится через зависимость процента населения, который пользуется услугами авиакомпаний, от реального годового ВВП, выраженного в количестве полетов в салоне экономкласса на одного человека.
По данным РБК, в первой половине 2012 года авиакомпании перевезли 31,94 млн человек. С поправкой на сезонность расчетное значение 2012 года составит 77,2 млн человек. Прогноз по нашей модели – 81,3 млн пассажиров в 2012 году, что является приемлемым значением, так как погрешность прогноза – 5,3%.
Банк Санкт-Петербург продолжает расплачиваться за низкое качество крупных выданных кредитов. Очередная отчетность показала, что отчисления в резервы снова существенно выросли: за полугодие банк направил туда 3,3 млрд руб., попутно списав еще 2,3 млрд руб. в качестве потерь. Формально это позволило снизить долю просрочки и уровень резервирования до 9,1% от кредитного портфеля (9,2% на начало года). Еще одним разочарованием стало снижение чистых процентных доходов г/г на 12%. Причина - в опережающем росте процентных расходов относительно процентных доходов. Банк понизил свои прогнозы темпов роста кредитного портфеля с 15% до 5-10% по итогам года, что, в частности, вызвано проблемами с достаточностью капитала - в соответствии с требованиями Базельского комитета этот показатель составил 12,9%, в том числе достаточность капитала первого уровня — 9,3%. В итоге, чистая прибыль второй квартал подряд составила номинальные 100 с лишним миллиона рублей.
Банк стал жертвой недостаточной диверсификации кредитного портфеля, однако, на наш взгляд, основные неприятности с точки зрения отражения в отчетности ограничатся текущим годом. После этого банк должен выйти на нормальный уровень рентабельности. Акции торгуются исходя из P/E на 2013 г. в районе 5 и P/BV чуть более 0,5 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей.
Оставить комментарий
